香港新股上市分析：中國西部水泥有限公司(02233)

利好
— 根據中國水泥協會營運的水泥網站的資料，截至2009年12月31日為止，公司於陝西省設有8條水泥生產線，年產能合計960萬噸，是陝西省第二大產能的水泥生產商。預期正在建設兩條新生產線分別於今年9月底及明年2月底完成，屆時水泥年產能將要增加到1,250萬噸；
— 旗下「堯柏」為當地著名的水泥商標；
— 中國工信部最近公布，中央政府要求水泥業於本年9月底以前淘汰1.07億噸落後產能，這樣對全國各地位居前茅的水泥企業有利；
— 於「十二．五」期間，國策將要傾斜西部，大力推進西部大開發，預期公司生產的高標號水泥(主要用於建設高速公路、橋樑、鐵路及道路等基建項目)及低標號水泥(用來興建住房)的需求量只得與日俱增；
— 截至2007年、2008年及2009年12月31日為止三個財年，公司採用能耗較少的新型乾法技術生產線分別生產了240萬噸、350萬噸及510萬噸水泥，符合國家強調的節能減排的大前提；
— 截止2010年4月底為止其水泥產品平均售價295元，相較2009年同期的290元增加1.4%，平穩；
— 根據政府測量師對公司持有的石灰石儲量的報告，現有的石灰石儲量可滿足往後30年的水泥生產量，而且可以低運輸成本獲得穩定可靠的石灰石供應；
— 根據招股書的數據，2007-2009財年的純利分別是1.5億元人民幣、2.46億元人民幣及3.3億元人民幣。而預測截至今年6月底為止半年純利將不少於3.07億元人民幣，假設今年下半年純利佔到整年的55%，即預計今年純利可能達到6.82億元人民幣，顯示出其業務具有快速成長的特性；
— 若果預計今年純利達到6.82億元人民幣(折合每股盈利0.1657元人民幣)，相當於招股區間預測市盈率介於6.41-8.95倍，相對大多數同業的十多倍市盈率來得便宜，預期明年市盈率更可能只有3.4-4.7倍，是次公售作價吸引；

利淡
— 中央政府加緊宏觀調控措施，現時致力整頓多門行業，房地產正是其中之一，加上須要淘汰水泥行業的落後產能以及制約水泥價格上浮及猛漲的態勢；
— 生產水泥的過程之中必要使用煤炭燃料，煤炭價格高位運行及波動將要影響到總體的生產成本；
— 公司的債務著實不輕；
— 是次集資金額當中高達54%用來償還貸款，僅只46%用以擴充產能；


財務比率(12/2007→12/2008→12/2009)

流動比率：0.44→0.52→0.43
速動比率：0.34→0.37→0.36

長期債項/股東權益：9.35%→43.77%→28.35%
總債項/股東權益：49.26%→72.71%→129.81%
總債項/資本運用：44.25%→48.74%→92.29%

股東權益回報率：22.02%→26.47%→26.02%
資本運用回報率：19.78%→17.74%→18.50%
總資產回報率：12.33%→12.78%→9.00%

經營利潤率：28.65%→29.77%→24.91%
稅前利潤率：28.57%→29.76%→24.73%
邊際利潤率：28.57%→28.42%→21.79%

存貨週轉率：11.52→10.63→11.76


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。