香港新股上市分析：國際泰豐控股有限公司(00873)

利好
— 2007年9月，旗下「泰豐」品牌精梳棉紗獲得中國國家質量監督檢驗檢疫總局頒發中國名牌產品稱號；
— 公司於國內產銷優質棉紗及床品，業務具有國內內需概念，當中床品業務分別佔到截至2009年12月31日為止財年總體收益及除稅前溢利的45.6%及78.8%，隨著中國國民生活水平提高，相信棉紗及床品之需求將要不斷及快速增加；
— 根據中國棉紡織行業協會於2009年5月11日及2009年10月15日發出的兩份確認，按照生產規模計算，公司是中國十大棉紗製造商之一，也是中國少數具有能力製造高支紗之大型製造商之一；
— 2009年大幅提高品牌業務的佔比，從而帶動總體毛利率按年猛增11.6%到29.3%，足見該等業務的毛利率相當高；
— 截止2009年12月底為止財年床品新業務的毛利率達到49.6%，相較傳統棉紗業務的12.3%來得高；
— 2008年及2009年每件床品產品生產成本分別是124元人民幣及125元人民幣，平穩；
— 床品產品銷量從2008年的138.75萬件大增75.24%到2009年的243.14萬件；
— 2009年盈利2.48億元人民幣，年增1.34倍，預測截至今年6月底為止中期盈利將不少於1.4億元人民幣，同比年增幅超過三成，歸屬快速成長的情況；
— 公司打算於2011年以前新增500間零售店舖及專櫃，其中包括11間自營零售店、189個自營零售專櫃、餘下的300間(個)為分銷商經營零售店及專櫃；
— 儘管是次公售2.8億股股份裡面的3,000萬股是舊股，然而發行2.5億股新股的集資金額當中大約61%用以加強床品業務的銷售及品牌建立、30.2%用於擴大及提升產能、4.1%用來提升產品設計及品質控制能力、餘額用作營運資金及一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
— 是次公售2.8億股股份(2.8億股/2,000股 = 14萬手)，規模明顯細小，仍不能排除股份掛牌初期因為「貨源歸邊」而出現股價走高的可能性，儘管這個可能性比較小；

利淡
— 根據Euromonitor於2009年進行的市場調查，按照細支及高支綿紗銷售價值計算，國內首五大公司佔到總體市場份額的2.6%，當中龍頭公司佔到總體市場份額的1.3%，而公司是中國第四大紗線製造商，僅僅佔到總體市場份額的0.2%，再者，現時「泰豐」品牌產品之內地市佔率僅只排名第八，顯然沒有優勢；
— 過去三年，由於棉紗生產業務的競爭非常激烈及產能過剩，棉紗毛利率從2007年的20%大跌至去年的12.3%；
— 有鑑於產品的主要原材料是棉花，若然日後棉花價格上漲勢必沖擊毛利率的表現；
— 2.8億股股份當中3,000萬股是舊股，充斥原有股東套現的味道；
— 股份公售規模細小，預料股份掛牌上市以後的流動性應該不高；
— 2009年盈利2.48億元人民幣，年增1.34倍，相當於招股區間市盈率介於7.35-11.03倍，作價絕對算不上便宜，而預測截至今年6月底為止中期盈利將不少於1.4億元人民幣，同比年增幅超過三成，估計今年市盈率介於5.66-8.49倍左右，售價還是不十分吸引；


財務比率(12/2007→12/2008→12/2009)

Ø 流動比率：1.45→1.33→1.40
Ø 速動比率：0.64→0.90→1.20
註：短期變現能力正在不斷提高。

Ø 長期債項/股東權益：-.--%→-.--%→-.--%
Ø 總債項/股東權益：20.38%→23.70%→23.73%
Ø 總債項/資本運用：13.26%→17.91%→23.16%
註：債負並不沉重。

Ø 股東權益回報率：33.86%→21.42%→36.18%
Ø 資本運用回報率：22.03%→16.19%→35.32%
Ø 總資產回報率：14.56%→10.53%→21.22%
註：三十多個巴仙的股東權益回報率實在不俗！

Ø 經營利潤率：13.25%→12.47%→22.68%
Ø 稅前利潤率：13.25%→12.47%→22.68%
Ø 邊際利潤率：13.25%→10.11%→18.34%
註：邊際利潤率也不錯。

Ø 存貨週轉率：3.99→6.89→14.55


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