香港新股上市分析：創生控股有限公司(00325)

利好
— 骨科行業具備持續增長及可抵禦經濟周期衰退的特性，現時國內65歲或以上人口全球最多，超過1億人，行業發展前景理想，預期內地骨科產品市場2010-2012年期間年銷售增長達到兩成或以上；
— 公司現時擁有「創生」及「奧斯邁」兩個自主品牌；
— 根據招股文件，公司旗下產品多達87種，現時超過2,500家醫院認可其供應骨科產品，是中國最大骨科創傷產品生產商。此外，公司也是國內三大脊柱產品生產商之一；
— 由於近年來內地銳意大量培訓專業骨科醫生，導致骨科治療從一線城市滲入二、三線城市及富裕的農村地區，加上經濟規模達到8,500億元人民幣的國內醫改政策主要針對二、三線城市，勢必提高當地病患者承擔醫療開支的能力，最終增加使用骨科產品的質與量，而公司現正主力開發內地二、三線城市的市場，必然受益；
— 由於製造技術改良而提高生產效率及銷量增加導致大規模生產經濟性，其毛利率從2008年的66.1%增加到2009年的70.5%；
— 2007-2009年盈利分別是5,572萬元人民幣、6,483萬元人民幣及8,218萬元人民幣，明顯看到其業績具有穩步偏快成長的情況；
— 是次集資金額當中大約40%用來採購新生產設備、20%用以發展市場及投資新產品研發及成立專門銷售團隊以發展目標增長市場、34%用到併購及其他合作聯盟開發新產品，餘額撥作一般營運資金用途；

利淡
— 儘管公司是中國最大骨科創傷產品生產商及國內三大脊柱產品生產商之一，然而其骨科創傷產品及脊柱產品之2009年市佔率分別僅是8.4%及3%，沒有大幅領先同業的業務優勢；
— 國內醫療的各個環節很大程度受到內地政府政策的影響，這些政策的變動是商家沒法操縱的，可以隨時因為一些政策的改變而招致慘重的損失甚至結業；
— 醫療顯然是社會保障的重要一環，預料中國發改委必定嚴限相關產品的提價行為，若果日後產品的成本上漲，生產商希望有效轉嫁該等成本給用家勢將更加困難；
— 2010年上半年預測盈利不少於3,400萬元人民幣，折合每股盈利不少於0.05元人民幣，假設上半年盈利佔到整年的四成，即2010財年預測盈利將是0.125元人民幣，相當於2010年招股區間預測市盈率介於16.85-25.27倍左右，作價顯然並不便宜；


財務比率(12/2007→12/2008→12/2009)

Ø 流動比率1.09→1.38→2.20
Ø 速動比率0.67→0.96→1.77

Ø 長期債項/股東權益-.--%→-.--%→-.--%
Ø 總債項/股東權益17.42%→6.62%→-.--%
Ø 總債項/資本運用17.42%→6.52%→-.--%

Ø 股東權益回報率64.69%→42.95%→34.81%
Ø 資本運用回報率64.69%→42.30%→34.61%
Ø 總資產回報率30.98%→25.33%→24.21%

Ø 經營利潤率41.32%→43.22%→44.64%
Ø 稅前利潤率41.13%→43.09%→44.48%
Ø 邊際利潤率42.34%→37.33%→38.86%

Ø 存貨週轉率3.36→3.98→4.86


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。