香港新股上市分析：中國聯塑集團控股有限公司(02128)

利好
— 「聯塑」是國內塑料管道及管件的著名品牌；
— 聯塑是中國最大的塑膠管道生產商，在全國8個省份裡頭設有11所塑料管道及管件生產基地，生產技術精良及產能龐大，預期旗下生產設備將要更全面覆蓋全國七大銷售地區(包括華南、華中、華北、華東、東北地區、西南地區及西北地區)，其擁有行業的領先市場地位，2008年國內市佔率8%，2012年市佔率更加有望增加到20%；
— 公司能夠生產7大用途、70多個系列、超過7,000種規格的PVC、PE、PP-R及其他塑料樹脂塑料管道及管件，其塑料管道及管件品種齊全，大多用於給水、排水、電力通信、農用、燃氣、地暖和消防等的各種管道系統，具有內地內需的投資概念；
— 現時公司通過29個銷售辦事處及超過600家獨立分銷商的龐大銷售網絡，全面支援國內客戶；
— 中央政府高度重視節能環保，積極鼓勵採用塑膠管道做為建築物料，代替水泥管、鋼管等傳統管道；
— 國內數以萬計的城建項目必然帶動給水、排水、電力通信、農用、燃氣、地暖和消防等塑膠管道的龐大需求。根據內地美信諮詢的資料，預測2009-2015年塑料管道及管件消耗量的複合增長率為12.7%；
— 計劃2010-2012年期間分別增加設計年產能24.5萬噸、37萬噸及33萬噸；
— 2007-2009年盈利分別是7,536萬元人民幣、1.35億元人民幣及6.44億元人民幣，業務明顯正在快速成長；
— 2009年招股區間市盈率介於10.79-14.54倍，而預計2010年6月底為止6個月純利將不少於4.35億元人民幣(折合每股盈利將不少於0.145元人民幣)，2010年全年盈利可能達到11億元人民幣，相當於招股區間預測市盈率介於6.03-8.45倍，作價吸引；

利淡
— 中央政府強力且持續調控國內房地產，這勢必壓抑塑料管道及管件的若干需求；
— 須知2009年產品的平均售價按年下跌12.58%，然而期間塑料管道及管件總收入仍可年增47.84%，這全然依仗總銷量猛增69.12%方始做得到。若果日後原油及煤炭價格持續走高，牽引塑料樹枝(PVC)原材料的價格攀升，最終可能沒法有效轉嫁相關的成本增幅給客戶；
— 近期國內掀起增薪工潮，勞工成本勢將增加；
— 今年下半年資本開支4.55億元人民幣，明年更加達到15億元人民幣，而2012年需要9.4億元人民幣，可見將來的資本開支壓力著實不小；
— 是次集資金額當中15%用來償還今年7月至明年12月期間到期的銀行貸款；


財務比率(12/2007→12/2008→12/2009)

Ø 流動比率：0.71→0.72→1.29
Ø 速動比率：0.44→0.36→0.80
註：公司的短期變現能力長期不足。

Ø 長期債項/股東權益：36.05%→12.26%→84.66%
Ø 總債項/股東權益：245.25%→110.51%→125.69%
Ø 總債項/資本運用：177.48%→96.14%→66.02%
註：債負並不輕盈。

Ø 股東權益回報率：30.88%→31.94%→61.80%
Ø 資本運用回報率：22.34%→27.79%→32.46%
Ø 總資產回報率：3.68%→6.36%→18.41%
註：股東權益回報率不錯！

Ø 經營利潤率：3.41%→5.05%→15.02%
Ø 稅前利潤率：3.26%→4.33%→15.02%
Ø 邊際利潤率：2.49%→3.44%→12.10%
註：儘管近年邊際利潤率有所改善，然而其穩定性顯然不很理想。

Ø 存貨週轉率：6.70→6.74→7.16


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