香港新股上市分析：永利澳門有限公司(01128)

利好
— 2008年澳門總博彩收益達到1,056億港元，是同期拉斯維加斯金光大道的總博彩收益467億港元的一倍以上。2009年首六個月，澳門的總博彩收益達到499億港元。2008年澳門每張賭桌每日總贏額64,678.1港元，相當於拉斯維加斯金光大道同期總贏額21,547.5港元的三倍。按照總博彩收益計算，澳門是全球最大的博彩市場；
— 當年，史提夫．永利的父親經營的bingo彩票店，在他離世之時遺留下來的只有數十萬美元的債務。今天，美國永利集團的成功，全然靠住史提夫．永利的白手興家，足證史提夫．永利的個人營商能力毋庸置疑，在他悉心的治下，永利澳門成為當地娛樂場博彩及娛樂渡假村設施勝地的領先營運商；
— 2008年永利澳門成為澳門唯一一家獲得美孚五星獎殊榮的酒店，也是亞洲五家獲頒有關獎項的酒店之一；
— 當地行業龍頭澳門博彩(00880)2008年博彩收益280億元，純利只得7.96億元，今年中期博彩收入148億元，卻只得3.4億元盈利；雖然永利澳門2008年收入147億元，明顯少於澳博的280億元，可是期間純利高達20.4億元，而2009及2010年預計收入分別是138億元及153億元，預測盈利分別是20.2億及23.7億元，今年中期純利達到9.04億元，永利澳門的盈利能力相較澳博的來得高；
— 當地最近已經落實泥碼佣金協議；
— 中央政府已然回復廣東省居民能夠一個月一次到澳門旅遊及消費的政策；

利淡
— 古語有云：成也蕭何，敗也蕭何！永利澳門的個人管理色彩濃厚，今年年屆67歲的史提夫．永利他事必親力親為，凡事盡善盡美，他個人既是公司成功的基石，同時也是一個巨大的潛在營運風險；
— 儘管到澳門旅遊的客人各式各樣，可是目前國內旅客佔去澳門旅客總數的七成，永利澳門的業績以至於整體澳門賭業必須端視環球經濟的復蘇情況及中國政府怎麼樣推行對澳門的政策等不可控制的外在因素，這兩方面業界顯然相當被動；
— 除了面對澳門同業之間的激烈競爭之外，公司也必得面對新加坡及台灣等亞洲地方引進賭業的競爭威脅；
— 當地行業龍頭澳門博彩市佔率29.6%，2009及2010年預測市盈率分別是25及16倍左右，而永利澳門的市佔率只有17%，是次公售股份招股區間2009年預測市盈率介於29.03至34.34倍，2010年預測市盈率介於19至23倍，作價顯然非常昂貴；
— 是次集資金額最多126億元，除了永利澳門保留當中的3,880萬元以外，餘下大多數的資金交付母公司美國永利做為收購永利澳門的資產的代價，情況如同原有股東大量出售舊股套現；


財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 流動比率：2.35→2.58→1.41
Ø 速動比率：2.30→2.53→1.32
註：公司的短期變現能力相當充足。

Ø 長期債項/股東權益：65.99%→58.03%→1,081.07%
Ø 總債項/股東權益：65.99%→58.03%→1,081.07%
Ø 總債項/資本運用：38.86%→36.19%→88.86%
註：債負算不上輕盈。

Ø 股東權益回報率：105.51%→19.72%→276.56%
Ø 資本運用回報率：62.14%→12.30%→22.73%
Ø 總資產回報率：49.71%→10.14%→18.23%
註：回報率不見得出色。

Ø 經營利潤率：0.00%→12.82%→13.48%
Ø 稅前利潤率：286.26%→12.82%→13.48%
Ø 邊際利潤率：256.22%→12.66%→13.87%
註：邊際利潤率並不特別吸引。

Ø 存貨週轉率：19.78→94.83→73.75


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。