香港新股上市分析：恒盛地產控股有限公司(00845)

利好
— 公司是全國性綜合發展商之一，現於全國9個城市發展19個項目；
— 在主要經濟城市的黃金地段擁有大量增長潛力碩大的優質土儲，當中四成位於如上海等一線城市，餘下的六成位於無錫、瀋陽、蘇州、合肥、南通等城市二線城市；
— 公司的業務主戰場在上海，明年舉行的上海世界博覽會將要帶來短期的好處，而中央政府支持上海做為國際金融中心，公司長期勢將受惠；
— 藉由參與一級土地開發，除了可以了解土地供應的情况，也能夠與地方政府產生產生框架協議，在競購土地之時得到若干優勢；
— 過往三年平均毛利率30%，去年達到42%，今年4月更進一步增加到50%；
— 2010年預測市盈率9.5-12.4倍，低於同業平均的12.5-15.4倍；
— 除了李兆基及西京投資將要分別申講2,500萬美元及5,000萬美元的股份之外，感到興趣的投資者還有沙特王子阿勒瓦利德、中國人壽(02628)、復星(00656)、中國平安(02318)、……等；此外，引進上海實業(00363-HK)、南豐集團陳廷驊的Gavast Estates、遠洋地產(03377-HK)及南方基金等4名基礎投資者，分別認購5,000萬、3,000萬、3,000萬及2,000萬美元股份，股份設有6個月禁售期；

利淡
— 主席張志熔將要沽售3.75億股舊股；
— 是次公售股份的金額當中大約20%用來償還承兌票據之用；
— 截至09年12月底為止預測純利(包括投資物業公平值收益)不少於19.96億元人民幣，相當於09年預測市盈率介於13.8-18.1倍，扣除投資物業公平值收益後的核心盈利將不少於13.96億人民幣，招股區間預測市盈率介於19.7-25.9倍，絕不便宜；
— 06及08財年出現負經營現金流；


財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 流動比率：1.75→1.18→1.01
Ø 速動比率：0.85→0.60→0.27
註：短期變現能力不斷下降。

Ø 長期債項/股東權益：166.17%→-.--%→58.43%
Ø 總債項/股東權益：238.93%→-.--%→704.46%
Ø 總債項/資本運用：89.77%→346.50%→397.44%
註：債負比較沉重。

Ø 股東權益回報率：16.12%→0.00%→136.56%
Ø 資本運用回報率：6.06%→5.45%→77.04%
Ø 總資產回報率：2.63%→0.85%→9.54%
註：幾項回報率得到改善。

Ø 經營利潤率：24.54%→18.39%→52.74%
Ø 稅前利潤率：24.54%→18.39%→52.74%
Ø 邊際利潤率：15.09%→6.03%→31.78%
註：利潤率大幅提升，投資者當然感到欣慰。

Ø 存貨週轉率：0.34→0.29→0.46


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。