香港新股上市分析：泛亞環保集團有限公司(0556)

利好
— 業務符合國家環保政策，正是中央政府現時大力鼓勵的行業之一；
— 目前，國內環保產業佔到國內生產總值不足2%，增長空間廣闊，近年來，內地環保產業平均年增長18%，前景無限；
— 隨著國內工業愈來愈興旺，形形色色的污染也日益嚴重，環保政策只有趨向從緊，因此，公司提供的污水、煙氣，甚至固體廢物處理工程服務具備細水長流的特質，「長做長有」；
— 公司在國內從事廢水及煙氣處理工程服務差不多20年，相關經驗非常豐富；
— 除了為電力、紡織、印染及鋼鐵等行業客戶提供廢水及煙氣處理之外，公司今年年初經營新的固體廢物(垃圾)處理業務，從而拓寬盈利基礎；
— 董事長蔣泉龍表示：不做賒帳生意，意味業務不存在應收帳風險；
— 根據相關的銷售文件，截至今年6月30日為止，公司持有3.28億元現金，沒有任何債務負擔；
— 04至06財年純利分別是3,600萬元人民幣、1.18億元人民幣及1.65億元人民幣，複合增長率達到1.15倍；
— 06年營收5億多元，毛利2億元，純利1.65億元，顯示其主營業務毛利及純利相當豐厚；
— 從緊的內地宏觀調控措施，或許致使原材料(鋼鐵、水泥、……等)需求下降，屆時原材料價格下調，可能幫助公司爭取到比較高的毛利率；
— 是次集資金額當中2.28億元用來購置新生產設備、1.19億元用以收購或建立環保相關業務或投資、4,500萬元強化團隊的研發能力、2,500萬元用到設立銷售及支援中心、餘下的用作一般營運資金，全數用為強化主營業務；
— 美國通用電氣資產管理公司及英國Martin Currie Inc.旗下兩家基金，決定認購7,242萬股，股份設有禁售期6個月；

利淡
— 是次發售2億股股份(2億股/2,000股 = 10萬手)，規模較為細小，預期股份掛牌上市以後的流動性頗低；
— 顧慮到付運設備及工程進度將要直接影響當期盈利入賬，公司沒有預測今年市盈率，公眾投資者沒有足夠的數據，因而判斷的時候比較困難，唯有參考去年備考全面攤薄市盈率(介於11.3-14.1倍)，但是並不覺得便宜；
— 儘管04至06財年純利之複合增長率比較高，但是，今年上半年純利相較去年同期只得增長11.1%，暫時掌握不到股份是否具有高速成長且持續的特性；
— 由於原材料之一鋼材價格不斷上升，加上旗下一些附屬公司享有的稅務優惠完結，06年上半年毛利率42.8%降至07年同期的38.3%，淨利潤率更加大幅下降8%，足見原材料成本高漲確切嚴重影響到其毛利率的穩定性；
— 來年，預料國內宏觀調控措施從緊，固定資產投資勢必下降，經濟減速，其訂單之數量及金額是否跟隨減少？
— 未來2至3年，公司每年資本開支大約4至6億元人民幣，籌募資本的壓力不低；


財務比率(12/2004→12/2005→12/2006)

Ø 流動比率：2.45→3.97→2.84
Ø 速動比率：1.99→3.65→2.84
註：公司的短期變現能力過剩。

Ø 長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
Ø 總債項/股東權益：29.61%→0.00%→0.00%
Ø 總債項/資本運用：29.61%→0.00%→0.00%
註：公司沒有負債。

Ø 股東權益回報率：21.11%→39.68%→46.59%
Ø 資本運用回報率：21.11%→39.68%→46.29%
Ø 總資產回報率：15.04%→31.46%→32.10%
註：各項回報率趨升且幅度明顯。

Ø 經營利潤率：27.84%→33.65%→36.93%
Ø 稅前利潤率：27.84%→33.65%→36.93%
Ø 邊際利潤率：24.70%→29.80%→32.49%
註：邊際利潤率相當豐厚兼具增加勢頭，可喜可賀。

Ø 存貨週轉率：4.59→15.92→3,460.05


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