香港新股上市分析：越南製造加工出口(控股)有限公司(0422)

利好
— 越南政治穩定，近年來仿傚中國積極奉行改革開放，而且國民年輕兼具充沛活力，最近該國也加入世貿組織，國家經濟快速增長，與日俱增，生機(商機)處處，外界喻為「第二個中國」；
— 股份具有新新興市場(VISTA)經濟蓬勃及內需增長兩個概念；
— 雖然香港金融市場裡頭已經存有若干涉足越南業務的股份公司，但是，公司卻是第一家越南企業來港上市，屬於物以稀為貴；
— 公司是最先進入越南市場的其中一家，發展至今超過15年，具備豐富相關經驗；
— 預測截至今年12月底為止全年純利2.34億元，增長28%，相信明、後兩年業績也頗為亮麗；
— 是次集資金額全數用到拓展銷售渠道、興建研發中心、購併等事宜，沒有拿來還債；
— 今年8月推出跟舊日產品成本差不多的新款機車，但是，其單價卻多200美元，有利保持甚至於增加業務毛利率；

利淡
— 是次發售2.2692億股股份(2.2692億股/1,000股 = 22.692萬手)，規模不大，預料股份掛牌上市以後的流動性不高；
— 是次集資淨額只有大約6.37億元，可是，其台資大股東三陽是次出售2,928萬舊股，已然收到超過1.3億元的套現金額，極度充滿原有股東套現的味道；
— 今年上半年毛利率相比去年同期27.9%降至24.1%；
— 07年預測招股市盈率介於14-18倍左右，儘管假設來年業績增長超過30%，其市盈率大概13、14倍，便宜不了多少；
— 公司生產的國民車曾經出現缺陷，當地消費者信心固然大打折扣，品牌受累不能倖免，消費者能否重拾信心是未知數；
— 公司當地排名第三，僅次於兩家日本公司──Honda及Yamaha，不是行業龍頭企業；
— 現時越南存在約莫50家類同機車公司，競爭相當激烈；
— 11月底，公司接到一家歐洲機車製造商的信件，對方聲稱越南製造加工出口(控股)有限公司在今年8月銷售一款速克達機車侵犯了其設計產權，並且將要保留控告權利；
— 07年起越南執行歐II標準，勢必增加其產品成本；
— 從今年起，公司享有優惠稅期限屆滿，實繳稅率上調5%；
— 銷量容易受到當地政策影響，例如：2003年至2005年，當地政府限制每人只得購買一部速達克(摩托車)，嚴重打擊其銷量；
— 越南政府發佈長遠規劃，目標是把河內市及胡志明市之集體運輸工具佔到整體公共運輸裡頭的比重，增加到2010年的25-30%及2020年的50-60%，這將要不利其速達克的銷售前景；
— 隨著越南國民收入漸漸豐厚，預料速達克銷量只得有減無增，私家車將要取而代之；


財務比率(12/2004→12/2005→12/2006)

Ø 流動比率：2.15→2.52→2.60
Ø 速動比率：1.40→1.72→1.88
註：公司的短期變現能力頗佳而且不斷強化，相當不俗。

Ø 長期債項/股東權益：0.58%→0.00%→0.03%
Ø 總債項/股東權益：10.55%→15.60%→14.08%
Ø 總債項/資本運用：10.46%→15.55%→14.03%
註：債務狀況非常健康，不錯！

Ø 股東權益回報率：37.00%→13.50%→18.98%
Ø 資本運用回報率：36.66%→13.46%→18.91%
Ø 總資產回報率：23.92%→9.60%→13.60%
註：幾項回報率皆達到雙位數字，唯獨較為波動，不夠穩定。

Ø 經營利潤率：18.26%→9.88%→14.01%
Ø 稅前利潤率：18.36%→9.92%→14.04%
Ø 邊際利潤率：16.44%→8.95%→12.65%
註：2005財年業績表現並不理想，幸好2006財年相關數據有所改善，唯美中不足的是其邊際利潤率仍然不能復現2004財年之水平。

Ø 存貨週轉率：5.57→4.69→5.29


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