香港新股上市分析：真優美集團有限公司(3332)

利好
— 股份具有國內內需概念；
— 旗下Marijorie Bertagne (MB)品牌已然家喻戶曉，其毛利率75%，非常豐厚；
— 04至06年營業額平均複合增長率達到49.9%，今年上半年整體毛利率從06年的63%增加到78.1%，同期純利率也從34.7%顯著增加到46.1%；
— 預期07年純利不少於2.05億元，而06年及05年盈利分別是1.4億及1億元，顯示出其業務擁有快速成長特性；
— 08年預測市盈率介於15.8-20倍，相比其他國內內需股份算不上昂貴；
— 目前，公司已經在國內開設超過1,200零售點，遍及全國50多個城市；
— 是次集資金額當中超過八成資金用到拓展零售網絡、開設國內新品牌形象店、產品推廣、建設新廠房及購置機器等範疇；
— 下一財年派息比率40%，相較金融市場裡頭一般股份的高；
— 根據招股書的資料，是次引入鄭裕彤私人持有之Chow Tai Fook Nominee Limited及新加坡基金公司World Fund Pte. Limited這兩名基礎投資者，分別出資7,780萬元，股份設有半年禁售期，起若干穩定股價作用；

利淡
— 是次招股期間，港交所上市科與多家傳媒接連收到匿名電郵及手機短訊告密，提及公司高管涉嫌偽造帳目、虛構銷售收入及旗下產品含有有害物質等事宜，多少負面影響到投資者的購股意欲；
— 記者詢問麥格理(保薦人之一)關於國際配售部分是否存在機構投資者撤回申請的情況，其發言人表示並不知情，大有「此地無銀三百兩」的情況；
— 是次發售3.9億股股份當中6,500萬股正是兩名原有股東包括高寶綠色(0274)減持的舊股；
— 估計07年純利不少於2.05億元，折合預測市盈率介於30.9-39.13倍，而08年預測市盈率介於15.8-20倍，相較類同公司自然美(0157)之08年度預測市盈率大約21倍，其股價並不顯得十分便宜；
— 未來4年將要增加275專櫃及200品牌形象店，資本開支勢必大幅增加；
— 現時國內一線市場競爭異常激烈，能否保持產品的較高毛利屬於未知數；


財務比率(12/2004→12/2005→12/2006)

Ø 流動比率：1.63→0.55→0.27
Ø 速動比率：1.51→0.47→0.26
註：近年來，公司的速動比率顯著降到頗低水平，意味其短期變現能力相當薄弱，很不健康。

Ø 總債項/股東權益：45.92%→99.29%→1,136.95%
註：總債項/股東權益之比率大幅上升，著實不健康。

Ø 股東權益回報率：15.22%→44.69%→150.74%
Ø 資本運用回報率：14.80%→38.12%→114.94%
Ø 總資產回報率：10.43%→22.43%→12.19%
註：股東權益回報率及資本運用回報率呈現上升趨勢，幅度顯著。

Ø 經營利潤率：36.33%→32.81%→42.12%
Ø 稅前利潤率：36.33%→32.81%→42.12%
Ø 邊際利潤率：20.35%→22.36%→22.56%
註：幾項利潤率非常優秀，其邊際利潤率也超過二十個巴仙，而且相當穩定，不俗！

Ø 存貨週轉率：13.92→33.75→38.85


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