香港新股上市分析：惠生國際控股有限公司(01340)

利好

• 營運主要包括生豬繁殖與飼養、以及生豬屠宰，肉品包括熱鮮肉、冷鮮肉、冷凍肉、副產品以及加工豬肉(包括臘肉和香腸)，具有強烈的內需概念；
• 公司是中國湖南省常德市最大的豬肉供應商之一，主要從事豬肉產品生產及銷售，就2012年的收益而言，公司名列常德首位(截至2012年12月31日為止財年，肉品總產量約52,754噸豬肉，相當於常德豬肉總產量約12.7%)，於湖南省排名第三，並且是中國2,400個大型屠宰場的前20位；
• 根據Ipsos報告，湖南省的生豬行業分散，並無單一經營者佔2012年湖南省市場總額超過2%；中國的生豬業同樣分散，並無單一經營者佔2012年中國市場總額超過5%，存有併購壯大的機遇；
• 質量管理系統及食品安全管理系統分別獲得ISO9001(就質量管理系統)及ISO22000(就食品安全管理系統)認證；
• 旗下武陵屠宰場名列2013年常德市人民政府認可的12家常德「A類合格生豬定點屠宰企業」之一，亦是常德城區內唯一獲常德市人民政府認可的生豬屠宰場，而其他11家「A類合格生豬定點屠宰企業」則位於常德其他地區；
• 秉承「放心肉品，惠民濟生」創立宗旨，致力提供放心肉，「歪脖脖」已是當地知名的註冊商標，分別獲中國國家工商行政管理總局商標局及湖南省工商行政管理局評為「中國馳名商標」及「湖南省著名商標」；
• 多年來，公司榮獲中國不同機構頒發的多個獎項，包括但不限於「湖南省農業產業化龍頭企業」、「湖南省質量信用A級企業」、「2011年度食品安全示範單位」、「生豬標準化示範場」及「環保先進企業」；
• 旗下健康養殖場於2012年12月獲評為生豬標準化示範場；
• 目前，旗下健康養殖場的每年最高產能約50,000頭生豬，預計臨澧新養殖場的最高飼養能力約2,160頭母豬，每年最高產能約43,000頭生豬，並計劃進一步興建三個新養殖場，預期該四個新養殖場建設完工及營運後，生豬每年最高總產能將增加約153,000頭生豬；
• 截至2012年9月30日為止九個月及2013年9月30日為止九個月收益分別約人民幣7.8952億元及人民幣8.03901億元，而同期公司擁有人應佔溢利分別約人民幣6,763.1萬元及人民幣6,991.9萬元，去年經營情況穩定；
• 截至2013年12月31日為止財年公司擁有人應佔估計綜合溢利不少於人民幣1億元(折合每股溢利人民幣0.25元)，相當於2013財年招股區間預測市盈率介於4.53-6.41倍，比對同期同業普甜食品(01699)的市盈率約6倍(@1.13港元)，是次公售股份作價合理；
• 集資金額當中約47.0%將用作為新生產基地第二階段購入冷藏設備、約36.5%將用作發展浯溪河鄉養殖場、及約16.5%將用作發展丁家港鄉養殖場，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售120,000,000股股份(120,000,000股/2,000股 = 6萬手)，規模極其細小，不能抹煞股份於掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性低；
• 任何一家百年食品老字號的良好名聲及其產品形象可以因一則負面消息而於頃刻摧毀掉，投資者務須注意這一點；
• 中國大陸豬屠宰及加工豬肉業的競爭不斷加劇；
• 有爆發豬隻疫病的風險；
• 生豬和豬肉價格時有波動；
• 有生豬供應中斷的可能性；
• 飼料供應中斷或飼料價格上升；
• 消費者的品味及喜好可以轉變得非常快；
• 國民關注食品安全及質量愈來愈嚴格；
• 超過80%的肉品(尤其是熱鮮肉、冷鮮肉、副產品及加工豬肉)是在常德及湖南省其他主要城市出售，大部分收益依賴向中國單一省份湖南省的客戶銷售肉品；
• 截至2012年12月31日為止三個財年及截至2013年9月30日為止九個月，屠宰的生豬總數中分別約93.8%、94.0%、94.9%及94.9%購自第三方供應商，而屠宰的生豬總數中僅僅分別約3.5%、4.3%、3.9%及3.5%在公司的健康養殖場、托管養殖場及育肥飼養場繁殖及飼養，有外判飼養風險；
• 旗下武陵屠宰場的最高屠宰能力約每年720,000頭生豬，屠宰設施使用率分別約80.8%、95.0%、98.0%及98.2%，使用率已接近最高產能；
• 財務業績不時受到大幅波動的生物資產公平值減銷售成本變動及向育肥飼養戶保證的最低服務費所影響；
• 截至2012年12月31日為止三個財年收益分別約人民幣7.54168億元、人民幣10.73892億元及人民幣10.4762億元，而同期公司擁有人應佔溢利分別約人民幣8,047.1萬元、人民幣1.27529億元及人民幣9,409.3萬元，有觸頂回跌的態勢；

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率：1.55→1.54→1.78
速動比率：1.45→1.49→1.73

長期債項/股東權益：5.79%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：12.40%→29.78%→21.43%
總債項/資本運用：11.72%→29.59%→21.34%

股東權益回報率：66.54%→61.30%→31.11%
資本運用回報率：62.90%→60.90%→30.97%
總資產回報率：33.80%→29.37%→19.00%

經營利潤率：10.67%→11.88%→8.98%
稅前利潤率：10.67%→11.88%→8.98%
邊際利潤率：10.67%→11.88%→8.98%

存貨周轉率：67.80→100.02→109.84


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