香港新股上市分析：中國匯融金融控股有限公司(01290)

利好

• 隨著中國經濟的高速增長及中小企業數目的大量增加，中小企業對傳統銀行貸款以外的其他融資渠道的需求也正在快速增加；
• 公司主要通過在江蘇省設立的分店辦事處向中小企業及個人客戶授出以房地產、財產權利及動產等作抵押物的短期貸款，而江蘇省的名義地區生產總值位居全國省份第二，佔2012年全國國內生產總值的10.4%，省內中小企業分部十分活躍且發展蓬勃，是經濟最發達的省份之一。根據歐睿報告，於2012年，蘇州大市的新登記私營企業數目在江蘇省中排名第一；
• 公司於1999年成立，是蘇州市首批典當貸款服務供應商之一，經營歷史悠久，也是蘇州市第一批根據於2005年4月生效的《典當管理辦法》以房地產或財產權利作抵押物提供短期抵押貸款的融資服務供應商之一，自從2005年以來，註冊資本增加5倍，並且獲批准開設10間新分店。根據歐睿報告，按2012年經營的分店數量計算，公司是於蘇州大市專門提供典當貸款服務的最大短期抵押融資供應商，在當地具有市場領導地位；
• 公司主席兼中國經營實體總經理吳敏先生，在中國工商銀行的地方分行工作26年，曾出任多個崗位，如分行的經理、副總裁及總裁等，擁有豐富的經驗；
• 公司的品牌在當地已然獲得當地不少客戶的認知；
• 公司可憑藉其專門的行業知識及豐富的相關經驗，利用地利之便，把業務幅射鄰近的長江三角洲地區，而該地區是中國經濟最發達及中小企業最活躍的地區之一；
• 絕大部分的客戶為蘇州大市的中小企業及個體經營戶，該等客戶正是中國經濟活動之中最有商業活力的一群，而絕大部分的利息收入來自授予客戶的短期抵押貸款，當中每宗借款金額相對比較小，總體貸款風險變得相對低(於2010年、2011年及2012年12月31日以及2013年6月30日，減值貸款比率分別為0.3%、0.2%、0.6%及0.1%)；
• 公司審批貸款靈活及快捷，根據內部政策，一般而言，當申請人遞交所有必要資料以後，審批過程僅需時兩天，能夠切合一般客戶的借貸需要；
• 今年開始增加抵押物組合的多元性，把抵押物的動產類型審慎擴大到包括較大型及價值較高的品種，如原材料及製成品等；
• 內地每每推出宏觀調控措施而致使「錢荒」，反而有利公司拓展業務空間；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年淨利息收入分別為人民幣5,710.2萬元、人民幣1.20068億元及人民幣1.8641億元，複合年長率80.68%，以及截至2012年及2013年6月30日為止六個月，淨利息收入分別為人民幣1.06522億元及人民幣1.10977億元。而截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年公司權益持有人應佔利潤分別為人民幣2,902.7萬元、人民幣6,600.9萬元及人民幣9,604.1萬元，複合年長率81.9%，以及截至2012年及2013年6月30日為止六個月公司權益持有人應佔利潤分別為人民幣5,286.9萬元及人民幣6,397.7萬元，增長21.01%；
• 集資金額當中約90%將作短期抵押融資服務業務之用、及餘下約10%的款項將用為營運資金及其他一般企業用途提供資金；

利淡

• 中國存在短期經濟放緩的情況；
• 短期抵押融資行業的競爭非常激烈；
• 目前授出的絕大部分貸款僅限於蘇州大市地區裡面，地域限制大；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年及截至2013年6月30日為止六個月，按利息收入計算的五大客戶分別佔相應期間來自借予客戶貸款的總利息收入的34.4%、30.4%、28.3%及44.5%，同期按利息收入計算的最大客戶分別佔相應期間來自借予客戶貸款的總利息收入的9.4%、7.3%、11.1%及15.3%，收入顯然高度集中來自於少數客戶的收益；
• 利率變動可能對借貸相關利息支出造成不利影響，也可能減少淨利息收入及降低客戶對融資服務的需求；
• 當地市況、競爭和整體經濟環境的不利轉變勢將對中小企業的影響較對大型企業的影響為大，可能產生較高的絕當風險；
• 業務增長完全受制於中國經營實體增加註冊資本的能力，而此也須得到政府審批通過；
• 始終借貸業務存有壞帳風險，過往低減值貸款比率並不代表將來仍可保持該優秀的成績；
• 抵押貸款的抵押物價值時有升跌，抵押物價值可能降至低於貸款餘額，不足以彌補損失；
• 不時聽聞有關內地騙局的新聞，不能排除遇上客戶存心欺詐甚至客戶串通公司內部員工集體詐騙，導致公司面對重大損失的情況；
• 目前仍未能向中國國家商標局註冊「吳中」及「吳中典當」等品牌名稱及標誌，故而有可能被第三方模仿或侵犯；
• 不時有不法份子做出若干非法短期貸款手法的負面報導，可能影響到公司的業務發展；
• 過往公司曾在若干方面違反遵守《典當管理辦法》，而日後的違規交易將可能導致罰款、制裁或其他更加嚴重的懲罰；
• 截至2012年12月31日為止財年公司權益持有人應佔利潤為人民幣9,604.1萬元(折合每股利潤人民幣0.0937元)，相當於2012財年招股區間市盈率介於15.79-19.15倍，就算按截至2012年6月30日及截至2013年6月30日為止六個月公司權益持有人應佔利潤分別為人民幣5,286.9萬元及人民幣6,397.7萬元，推算2013財年公司權益持有人應佔利潤為人民幣1.1622億元(=人民幣9,604.1萬元x(人民幣6,397.7萬元/人民幣5,286.9萬元)，折合每股利潤人民幣0.1134元)，相當於2013財年招股區間預測市盈率介於13.05-15.82倍，作價並不吸引；

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率：2.01→1.90→3.26
速動比率：2.01→1.90→3.26

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：55.76%→99.14%→36.58%
總債項/資本運用：55.76%→99.14%→36.58%

股東權益回報率：10.10%→18.67%→15.93%
資本運用回報率：10.10%→18.67%→15.93%
總資產回報率：5.10%→9.03%→11.08%

經營利潤率：68.09%→74.54%→70.68%
稅前利潤率：68.09%→74.54%→70.68%
邊際利潤率：50.83%→54.98%→51.52%

存貨周轉率：0→0→0


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