香港新股上市分析：中國機械設備工程股份有限公司(01829)

利好

• 自從於1980年從事第一個有關設計及採購水力發電設備的工程承包項目而開始的國際工程承包業務以來，公司是中國首批為國際電力能源項目提供工程承包服務的工程承包商之一，在世界各地超過45個國家承接工程承包項目；
• 公司主要專注於EPC項目，特別專長於電力能源行業，能夠提供一站式訂製及綜合工程承包方案及服務。按照收入計算，公司是領先的國際工程承包商及服務供應商。根據益普索報告，就2011年國際電力能源項目所產生的收入而言，在所有中國承包商中名列第四。此外，根據ENR 225強國際承包商名單公佈的財務數據，就上一曆年在電力能源行業進行的國際承包工程所產生的收入總額而言，於2011年，公司在全球國際承包商中排名第六，佔該等225家公司在電力能源行業所產生的收入總額約3.6%；
• 「CMEC」品牌已在尤其是亞洲和非洲的多個國家及地區樹立起知名的形象；
• 在國際工程承包業務方面擁有超過30年經驗，能夠為項目業主提供管理及實施工程承包項目的一站式訂製及綜合交鑰匙方案及服務，其中包括前期項目諮詢、項目融資方案、項目設計、採購、物流、施工、安裝、調試及有關工作，根據項目業主的需求提供上述任何幾項服務；
• 也從事為中國及海外客戶出口及較小程度的進口和在國內市場交易成套設備及各程機械、電氣和儀器產品，包括採礦設備、船舶部件、汽車零件、醫療儀器、家用電器、電表、製造機械及施工材料等貿易業務，銷售及市場營銷網絡(主要覆蓋亞洲、歐洲及非洲和在較小程度上覆蓋北美洲、南美洲及大洋洲)已覆蓋超過150個國家及地區，且與國際工程承包業務建立了一個平台，使能夠有效搜集市場資料，捕捉國際工程承包及貿易市場的增長良機；
• 除了國際工程承包業務及貿易業務以外，公司亦從事非核心行業但需求碩大的工程承包項目，如供水及水處理、房屋及建築、製造和加工工廠及採礦和資源開採等；
• 於2012年6月30日，來自國際工程承包業務的未完成合同量總金額約為60.514億美元；
• 2009-2011年截至12月31日為止三個財年收入分別為192.87696億元人民幣、190.77015億元人民幣及205.17769億元人民幣，複合年增長3.14%，期內毛利分別為17.59611億元人民幣、29.42373億元人民幣及36.59031億元人民幣，複合年增長44.2%，而歸屬於公司權益持有人的溢利分別為6.136億元人民幣、11.36475億元人民幣及14.74893億元人民幣，複合年增長55.04%；
• 集資金額當中約76%用於核心行業的工程承包項目(即電力能源行業的約52%及交通運輸行業的約24%)、約14%用於非核心行業的工程承包項目，用於就分包服務及機械設備付款給分包商及供應商等方面、餘額將用作營運資金及其他一般企業目的，全數用到主營業務裡頭；
• 2011財年歸屬於公司權益持有人溢利為14.749億元人民幣(折合每股溢利0.3671元人民幣)，相當於2011財年招股區間市盈率介於9.01-11.87倍，是次公售股份作價尚且合理，但撿不到很大的便宜；
• 五家基石投資者－南京汽輪電機(集團)有限責任公司、中國海外金融投資有限公司、錫聯國際投資有限公司、中國南車(香港)有限公司及中國人民保險集團股份有限公司已分別同意認購3,000萬美元、1,500萬美元、2,000萬美元、5,000萬美元、5,000萬美元的股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 於2002年7月25日，公司的前身－中國機械設備進出口總公司及其中一家附屬公司中設機電名列美國聯邦公報通告，被美國國務院釐定為從事1992年兩伊武器非擴散法案及經1991年化學與生物武器管制及消除化學與生物戰爭法案修訂的1979年武器出口管制法及出口管理法所制裁的活動；
• 2010年，美國通過了《2010年全面伊朗制裁、責任和撤資法》，擴大了根據《1996年伊朗制裁法》對從事有關伊朗石油或天然氣生產的某些「投資」活動的非美國公司實施美國經濟制裁的範圍；
• 市場競爭激烈，另與控股股東國機集團面臨潛在競爭；
• 存在產品與設備與原材料的價格波動、及分包成本變動相關的風險；
• 國際工程承包業務很大程度上依賴於目前或可能承接工程承包合同所在國家對於基礎設施的公共開支；
• 工程承包項目是資本密集投資、耗時較多及付款期長的特質，盈利能力容易受到無法準確估計及控制成本或所需履行的工作範圍的不利影響；
• 大部分業務都是在海外國家和區域內開展，有匯兌風險；
• 2012財年差不多已經過去，許多數據應該塵埃落定，但是招股文件裡頭沒有披露2012財年盈利預測；

財務比率(12/2009→12/2010→12/2011)

流動比率：0.90→0.96→0.94
速動比率：0.89→0.95→0.93

長期債項/股東權益：57.90%→31.73%→4.19%
總債項/股東權益：74.88%→46.25%→7.17%
總債項/資本運用：41.96%→30.90%→6.31%

股東權益回報率：20.30%→28.63%→27.42%
資本運用回報率：11.38%→19.13%→24.14%
總資產回報率：3.09%→4.48%→5.54%

經營利潤率：2.89%→8.05%→10.45%
稅前利潤率：4.33%→8.18%→9.69%
邊際利潤率：3.18%→5.96%→7.19%

存貨周轉率：110.21→109.18→96.65


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