香港新股上市分析：鄭州煤礦機械集團股份有限公司(00564)

利好

• 內地煤炭需求強勁；
• 為要減少煤礦礦難及應對環境污染的問題，中央政府推行國家「十二．五」規劃，鼓勵中國煤炭開採行業整合，淘汰落後產能，另2015年底前中國所有煤礦及大型煤礦需要分別達到75%及95%的目標機械化率，勢將推高先進的煤炭開採機械或設備的總體需求；
• 由於股份早年已在國內A股市場上市(滬：601717)，公司已有若干的經營歷史及往績表現可以做為投資參考；
• 根據CMIA，以2011年煤炭採掘設備的總銷售額計算，公司是中國領先的煤炭綜採綜掘設備製造商。按照2011年產量計算，其液壓支架佔到中國市場份額約為22.6%，是中國最大的液壓支架製造商；
• 公司致力於生產及銷售液壓支架，是中國為數不多而能夠設計並製造高端液壓支架的製造商，同時是中國極少數能夠自主生產電液控制系統的液壓支架生產商。在2004年自主開發了中國首套配備電液控制系統的高端液壓支架，該等液壓支架已躍升成為可替代進口高端液壓支架的重要國產產品，自面世後獲得國內採煤企業廣泛應用；
• 公司也從事鋼鐵及其他原料貿易，由於採購數量龐大，因而具有議價及要求貨源的能力，故能夠以極具競爭力的價格向約20家供應商採購大量優質鋼鐵，轉售給第三方客戶，同時使公司一方面能夠有效管理用於製造業務中主要原料材鋼的整體採購成本，同時減輕鋼價波動造成的衝擊；
• 公司是中國少數能夠製造四件組成整套用於地下採煤的煤炭綜採綜掘系統元件的其中三件(即液壓支架、刮板輸送機及掘進機)的煤炭採掘設備製造商之一，儘管目前未能生產第四種元件－採煤機，但現正研發有關的生產技術及能力，預計在未來數年內，通過提升掘進機及刮板輸送機的產能，增設採煤機生產線，成為全球少數可製造綜採綜掘系統的製造商之一；
• 近年來開始製造及銷售刮板輸送機，並有意於2012年年底開始銷售掘進機，拓展新的業務增長點；
• 公司內部研發團隊強大，擁有超過30年的研發經驗；
• 由於公司的產品領先業界，在中國囊括多項殊榮，成就備受肯定，包括由科學技術部、國資委和中華全國總工會授予的國家創新型企業稱號。2007年，公司的技術中心更被國家五部委(即國家發改委、科學技術部、財政部、海關總署及國家稅務總局)共同認定為國家級的企業技術中心；
• 國內銷售及服務網絡連同合資公司及鄭煤機速達的有關網絡遍佈中國各大採煤省份及地區，均分佈在山西、陝西、安徽、河南、山東、貴州、河北、黑龍江、吉林、遼寧、甘肅省及內蒙古、寧夏與新疆自治區的大部分國內客戶附近，也與俄羅斯斯達克，俄羅斯別龍、南庫茲巴斯煤業及土耳其煤炭等海外煤礦公司建立了長期的業務關係；
• 目前擁有全球第二大煤炭儲量的俄羅斯，及預計印度在缺乏油氣資源的情況下，勢將依賴煤炭資源以支持經濟持續快速增長，加上該等國家的採煤行業的機械率低，預計煤炭採掘設備的增長潛力應該非常龐大；
• 根據公司與龍煤集團在2012年5月17日訂立的注資協議成立鄭龍合資企業，雙方已各自出資3,800萬元人民幣，並持有鄭龍合資企業47.5%的股本權益，預計其將於2014年底投產，液壓支架及刮板輸送機的年產能分別為4,500架及15,000噸，屆時龍煤集團將向鄭龍合資企業採購液壓支架及優先採購刮板輸送機；
• 2009-2011年截至12月31日為止三個財年收益分別為49.94409億元人民幣、63.58314億元人民幣及80.60082億元人民幣，複合年增長率為27.04%，截至2011年及2012年6月30日為止6個月收益分別為35.86272億元人民幣及47.23607億元人民幣，增長31.71%。而2009-2011年截至12月31日為止三個財年公司擁有人應佔溢利分別為6.30414億元人民幣、8.8257億元人民幣及11.94058億元人民幣，複合年增長率為37.63%，截至2011年及2012年6月30日為止6個月公司擁有人應佔溢利分別為5.90283億元人民幣及8.11915億元人民幣，增長37.55%，顯示其業務正在快速成長；
• 中國華電集團公司的全資子公司中國華電香港有限公司、山東萊鋼國際貿易有限公司的附屬公司Eldon Development Ltd.、Topful Holdings Limited、及內蒙古伊泰集團有限公司的全資附屬公司伊泰(集團)香港有限公司擔任基石投資者，分別同意按發售價認購3,000萬美元、1,000萬美元、5,000萬美元、3,000萬美元可購買的H股，該等股份設有六個月禁售期；
• 截至2012 年12 月31日為止財年公司擁有人應佔預測綜合溢利(根據國際財務報告準則計算)將不少於15.82億元人民幣(折合每股溢利0.9759元人民幣)，相當於招股區間預測市盈率介於8.55-10.11倍，比對同期三一國際(00631)的10.6倍左右，作價合理但撿不到大便宜；
• 集資金額當中約20%將用作在俄羅斯及印度建立海外生產及相關設施，以執行擴展國際市場的計劃、約12%將用作在俄羅斯、美國、印度、土耳其及澳大利亞建立海外售後服務網絡及零部件中心、約12%將用作建立國際銷售及營銷網絡、約10%將用作在俄羅斯建立海外採煤運輸設備製造設施、約10%將用作在德國及美國建立國際化研發平台，提高研發能力，以推動長期可持續的發展、約16%將用作開發我們的洗煤設備產品分部並建立相關製造設施、約10%將用作採購我們營運所需的原料和設備，特別是從海外國家進口專用零部件，具體用於生產我們的高端液壓支架，其中包括電液控制系統、及餘額將用作營運資金及其他一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；

利淡

• 國內煤炭開採行業目前處於不景氣的狀態，煤炭短期價格仍然相當波動；
• 行業競爭激烈；
• 依賴主要供應商提供生產所需的原料，2009-2011 年截至12 月31日為止財年及截至2012年6月30日為止6個月向五大供應商的採購分別佔我們總銷售成本的20.2%、30.4%、30.9%及43.0%；
• 產品一般根據客戶提供的規格訂製，因此未必適合其他客戶或普遍適用；
• 公司欠缺海外製造經驗，當開拓海外市場的時候，須要面對與在中國從事製造業務截然不同的風險及不明朗因素；
• 原材料及薪資等成本持續增加；
• 海外業務將帶來匯兌風險；
• 自2010年1月1日起三年內享有優惠的企業所得稅率15%，但沒法保證自屆滿日期後可取得任何進一步的稅務優惠，一旦失去稅務優惠以後，利潤極其可能受到不利的影響；

財務比率(12/2009→12/2010→12/2011)

流動比率：1.42→2.03→2.02
速動比率：1.05→1.69→1.63

長期債項/股東權益：18.38%→2.30%→1.11%
總債項/股東權益：25.07%→3.70%→1.36%
總債項/資本運用：20.22%→3.51%→1.28%

股東權益回報率：42.14%→17.67%→20.33%
資本運用回報率：33.99%→16.73%→19.16%
總資產回報率：13.23%→9.75%→11.44%

經營利潤率：15.47%→16.61%→17.49%
稅前利潤率：15.48%→16.74%→17.63%
邊際利潤率：12.62%→13.88%→14.81%

存貨周轉率：4.65→4.89→4.90


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