香港新股上市分析：Dynam Japan Holdings Co., Ltd(06889)

利好

• 公司是首家在香港掛牌上市的日本彈珠企業，物以稀為貴；
  
• 日式彈珠機是日本最流行的娛樂方式之一，產業規模達到19.4兆日圓，佔到2010年日本娛樂市場約28.6%；
  
• 根據矢野經濟研究所的資料，按照2010年租出的彈珠及遊戲幣總值計算，公司是日本第二大日式彈珠機遊戲館營運商，而按照遊戲館數目計算，居首；
  
• 公司最初在日本47個都道府縣其中一個經營兩間遊戲館，其後日式彈珠機業務發展至2012年3月31日遍佈46個都道府縣的355間遊戲館，並有計劃於未來三年增建約75間主要是娛樂性遊戲館的日式彈珠機遊戲館，至今具有45年豐富的日式彈珠機行業經驗，並已掌握有效管理大規模日式彈珠機業務的方法；
  
• 擁有廣為人知的三個獨特品牌(傳統、悠遊館及信賴之森)，進一步擴大顧客數目及類型；
  
• 現時採用會員制系統更為掌握每間遊戲館顧客的統計資料、習慣及喜好；
  
• 公司建議截至2012年9月30日為止六個月及截至2013年3月31日為止財年按國際財務報告準則計算的綜合溢利中約45%至50%用作支付預計分別於2012年11月及2013年6月分派的股息；
  
• 截至2012年3月31日為止財年公司擁有人應佔年內溢利158.98億日圓(折合每股溢利約22.4714日圓)，相當於招股區間市盈率介於6.62-7.57倍，是次公售股份作價尚且吸引；
  
• 集資金額當中約75%將於截至2015年3月31日為止三個財年用作支付興建75間新日式彈珠機遊戲館的部分款項、約10%用於日式彈珠機遊戲館的潛在收購、約5%用於提升現有資訊技術及管理系統、餘額用作一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；
  

利淡

• 日本經濟衰退加劇；
  
• 日本政府潛在對日式彈珠機行業的監管政策改變；
  
• 日式彈珠機行業的市場規模不斷收縮；
  
• 彈珠機業務在日本市場的競爭相當激烈；
  
• 玩家喜好及市場趨勢不斷且快速轉變；
  
• 2010-2012年截至3月31日為止三個財年收益分別為1,654.61億日圓、1,696.37億日圓及1,650.78億日圓，而期間公司擁有人應佔年內溢利分別為202. 14億日圓、161.91億日圓及158.98億日圓，兩者持續趨降；
  
• 雖然日式彈珠機行業具有娛樂的功能，然而也同時具有博彩的特質(依照標準行業慣例，公司提供普通獎品(通常為便利店出售的零食、飲料及香煙等商品)及「特別獎品」(嵌有金片或銀片的裝飾卡或錢幣形金銀吊墜)，另選擇以所得彈珠及遊戲幣換取特別獎品的玩家，可在日式彈珠機遊戲廳外將特別獎品售予獨立獎品買家換取現金)，跟當地主流價值觀存有若干抵觸(現時日本禁止經營博彩業務)；
  
• 業務容易與洗黑錢等不法活動扯上關係；
  
• 由於公司根據日本法例註冊成立，而股東根據該等法例所享有的權利或會有別於其他司法權區法例所提供者，故此投資者日後可能遇到保障自身權益的困難；
  

財務比率(03/2010→03/2011→03/2012)

流動比率0.59→0.77→1.10
速動比率0.48→0.67→0.97

長期債項/股東權益43.39%→30.05%→25.58%
總債項/股東權益82.69%→49.74%→28.62%
總債項/資本運用53.48%→34.83%→21.74%

股東權益回報率28.10%→18.97%→17.01%
資本運用回報率18.18%→13.28%→12.92%
總資產回報率12.11%→9.70%→10.16%

經營利潤率21.60%→18.05%→18.32%
稅前利潤率20.13%→16.79%→17.21%
邊際利潤率12.22%→9.54%→9.63%

存貨周轉率27.66→35.74→36.43


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