香港新股上市分析：國電科技環保集團股份有限公司(01296)

利好
— 中國是全球化石燃料消耗量第一大國，也是全球排放碳、硫、氮氧化物等造成溫室效應及其他環境危害的污染物最多的國家，因此中國政府近年來致力於減低污染、改善能源使用效率以及調整能源結構，並已推出多項政策促進環保及節能以及可再生能源行業發展；
— 國家發改委發佈了新的《火電廠大氣污染物排放標準》，大幅提高火電廠污染物排放的要求，為了提高火電脫硝的積極性，對安裝並正常運行脫硝裝置的燃煤電廠，每千瓦時加價0.8分人民幣，藉以彌補她們的脫硝成本，鼓勵電廠安裝脫硝設備，推升相關減排設備的需求；
— 母公司國電集團是全球財富500強公司及中國五大電力公司之一，燃煤發電裝機容量76,220兆瓦，成為中國第三大燃煤發電商，按照2010年年底的總裝機容量計算，國電集團是亞洲最大的風電場運營商及全球第二大風電場運營商，背景實力雄厚；
— 根據累計裝機容量(就環保解決方案業務而言)及合約價值(就節能解決方案業務而言)，截至2010年12月31日，公司是中國最大的燃煤電廠環保及節能解決方案供應商，根據弗若斯特沙利文，基於截至2010年12月31日及截至2011年6月30日的累計裝機容量，公司是中國最大的脫硫EPC服務供應商及脫硫特許經營商，基於2010年的新增裝機容量，公司是中國第三大脫硫EPC服務供應商，基於2010年12月31日的累計裝機容量，公司是中國第四大SCR脫硝服務供應商，基於2010年及截至2011年6月30日止六個月的新增裝機容量，公司是中國第五大SCR脫硝服供應商及最大的SCR脫硝服務供應商，基於2010年的合約價值，公司是中國電力行業最大的EMC服務供應商及最大的汽輪機改造EMC服務供應商，基於截至2010年12月31日的累計裝機容量及2010年的新增裝機容量及銷量，公司是中國最大的等離子體點火穩燃服務供應商，而根據2010年的新增裝機容量及截至2010年12月31日的累計裝機容量，公司是中國風力發電機組製造行業佔據領先地位的可再生能源設備製造商及服務供應商，根據加勒德哈森，基於截至2010年12月31日的累計裝機容量，公司是中國第五大風力發電機組製造商，基於2010年的新增裝機容量，公司是中國第四大風力發電機組製造商；
— 公司擁有強大的研發能力、核心技術和創新的業務模式；
— 公司打算大力發展如高效率電池等高端的新型太陽能電池，並有計劃提升太陽能電站的效率；
— 2008-2010年截至12月31日為止財年收益分別是39.661億元人民幣、53.497億元人民幣及109.989億元人民幣，複合年增長率66.53%，同期公司股權持有人應佔利潤分別是9,090萬元人民幣、9,560萬元人民幣及3.503億元人民幣，複合年增長率96.31%，而2010年及2011年截至6月30日為止六個月的收益分別是36.819億元人民幣及67.746億元人民幣，同比增長84%，同期公司股權持有人應佔利潤分別是5,780萬元人民幣及1.811億元人民幣，同比增長213.32%，顯示出公司的收益及利潤正在大幅增長；
— 包括中國大唐集團新能源股份有限公司(01798)的全資附屬公司大唐新能源(香港)有限公司、中國高速傳動設備集團有限公司(00658)、中國華電香港有限公司、SAIF Partners IV L.P.及國家電網公司的全資附屬公司國家電網國際發展有限公司在內的5名基石投資者，合計認購2.1億美元的股份，該等股份設有6個月禁售期；

利淡
— 是次集資金額當中高達20%用作償還銀行貸款；
— 節能減排及新能源行業仍然需要政府支持及補貼；
— 目前國內太陽能行業面對總體產能過剩的問題；
— 2008-2010年截至12月31日為止三個財年及截至2011年6月30日為止六個月來自於最大客戶(即母公司國電集團及其附屬公司)的銷售額分別佔到總收入的46.3%、56.5%、53.4%及59.1%，業務極為依賴單一客戶；
— 2008-2010年截至12月31日為止三個財年及截至6月30日為止六個月存貨週轉率分別是101.5日、181.9日、217.4日及253.4日，數值持續上升；
— 2012年投入到環保解決方案分部、風電產品及服務分部、太陽能產品服務分部、建設銷售及營銷渠道並用於產品研發的資本開支方面分別為29.3億元人民幣、8.4億元人民幣、4.4億元人民幣、3億元人民幣，共需45.1億元人民幣，不過是次僅僅公售20.78571股H股，招股區間上限價格為每股2.42港元，即未扣除上市費用的集資金額為50.3億港元(=20.78571股 x 2.42港元)，顯然不足以應對2012財年資本開支的需要；
— 截至2011年12月31日為止財年的應佔合併盈利將不少於8.406億元人民幣，折合每股盈利將為0.1213元人民幣)，相當於2011財年招股區間預測市盈率介於14.55-16.3倍，作價並不吸引；


財務比率(12/2008→12/2009→12/2010)

流動比率：1.18→0.84→0.90
速動比率：0.99→0.54→0.55

長期債項/股東權益：15.36%→48.39%→40.74%
總債項/股東權益：53.84%→149.95%→112.92%
總債項/資本運用：34.24%→77.81%→61.81%

股東權益回報率：5.30%→4.10%→5.69%
資本運用回報率：3.37%→2.13%→3.11%
總資產回報率：1.22%→0.60%→1.08%

經營利潤率：6.61%→6.19%→7.75%
稅前利潤率：6.08%→4.63%→6.19%
邊際利潤率：2.29%→1.79%→3.18%

存貨周轉率：4.31→1.53→1.49


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