香港新股上市分析：華油能源集團有限公司(01251)

利好
— 於「十二．五」計劃期間，中國政府鼓勵中國三大國有石油公司走出去收購海外國家的石油及天然資源資產，有鑑於此，公司有計劃向中國三大國有石油公司拓展海外業務的時候提供油田服務，以促進業務增長；
— 公司是中國少數幾家能夠提供綜合油田服務的非國有油田服務供應商之一，服務範圍覆蓋油藏研究、鑽井、完井、試井及油氣生產相關服務(如油氣增產)、修井及其它相關服務；
— 公司提供的解決方案用於在技術要求高的地質條件下能夠提高油氣的生產力及延長油井壽命，客戶基礎因而保持穩定，並且已策略性地拓展業務到全球油氣行業中比較活躍的海外地區(包括中亞、北美、東南亞及中東等)，客戶基礎漸漸多元化；
— 公司在油氣行業積累多年經驗，擁有先進且具競爭力的服務技術及研發能力，已於中國持有30項專利及擁有11項待批專利；
— 將於中國天津塘沽區及新加坡成立研發中心，藉以加強公司的研發實力；
— 2008-2010年截至12月31日為止三個年度及截至2010年及2011年6月30日為止六個月收入分別為6.63872億元人民幣、9.11526億元人民幣、10.50432億元人民幣、3.91979億元人民幣及4.08482億元人民幣，同期經營利潤分別為1.46692億元人民幣、1.53085億元人民幣、1.80933億元人民幣、5,853萬元人民幣及6,855.2萬元人民幣，而公司股權持有人應佔淨利潤分別為9,534.4萬元人民幣、8,480.3萬元人民幣、1.19509億元人民幣、3,894.4萬元人民幣及4,724.1萬元人民幣，往績表現不俗，就算遭逢2008年金融海嘯，其業務仍在增長；

利淡
— 集資金額當中大約20%用於償還包括動用中信銀行國際有限公司的1,000萬美元過渡性貸款在內的未清償銀行貸款；
— 根據Spears and Associates的資料，按照鑽井、完井及油藏服務的三個市場分部的2010年收入計算，公司在非國有服務供應商裡面僅僅佔到5%的市場份額(或在整個市場中佔到0.5%的份額而已)，沒有優勢；
— 2008-2010年截至12月31日為止三個財年及截至2010年及2011年6月30日為止六個月，五大客戶(均為中石油的附屬或聯屬公司)分別大約佔到總收益的66.6%、72.0%、65.1%、70.4%及69.7%，業務,顯然極度倚賴單一主要客戶，存在極大的經營風險；
— 經營海外業務有匯兌風險；
— 客戶鑽探新油井的需求隨著國際石油及天然氣價格持續波動甚或下跌而下降，有可能對公司提供的服務及產品的需求造成重大不利影響；
— 2008-2010年截至12月31日為止三個財年及截至2011年6月30日為止六個月未予結算的貿易應收賬款及應收票據分別為2.941億元人民幣、3.403億元人民幣、4.451億元人民幣及3.399億元人民幣，而期內該等應收賬款及應收票據的週轉日分別為129日、125日、135日及173日，兩者趨升；
— 截至2011年12月31日為止財年公司權益股東應佔綜合預測利潤1.77億元人民幣(折合未經審核每股備考預測盈利0.1326元人民幣)，相當於招股區間預測市盈率介於7.6-10.07倍，撿不到心目中的便宜；


財務比率(12/2008→12/2009→12/2010)

流動比率：1.35→1.62→1.65
速動比率：0.98→1.16→1.28

長期債項/股東權益：-.--%→-.--%→-.--%
總債項/股東權益：31.87%→13.42%→26.57%
總債項/資本運用：31.76%→13.41%→26.56%

股東權益回報率：28.84%→18.97%→19.85%
資本運用回報率：28.75%→18.95%→19.84%
總資產回報率：12.21%→9.69%→10.25%

經營利潤率：22.10%→16.79%→17.22%
稅前利潤率：21.28%→16.21%→16.72%
邊際利潤率：14.36%→9.30%→11.38%

存貨周轉率：3.98→4.70→4.98


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