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星期四, 9月 22, 2011

香港新股上市分析:中國罕王控股有限公司(03788)


利好
— 公司向遼寧省的鋼鐵公司銷售鐵精礦,而中國東北地區是有名的重型工業重鎮,遼寧是中國第二大鐵礦石產品消費省份(根據中國國家統計局的資料,2010年遼寧省的鐵礦石產品銷售量約8,800萬噸,佔到該年中國鐵礦石產品消耗總量約9.3%),當地需求非常殷切;
— 儘管遼寧是中國生產鐵礦石產品的主要省份,當地的鐵礦石產品產量仍沒法滿足當地需求,為要彌補供需缺口,業界須從其他地方進口鐵礦石產品;
— 根據赫氏工程,按照2010年產量計算,公司是中國東北最大的獨立民營鐵礦石開採及鐵精礦生產商(公司的產量為131.5萬噸);
— 一些主要大型鋼企客戶正好位於距離公司的礦區10-75公里範圍之內,因而做到低運輸成本;
— 根據獨立技術報告,截至2011年6月30日為止四個礦區中總鐵礦石經濟可採儲量大約1.397713億噸,遼寧省國土資源廳於2010年12月13日初步批准毛公礦的採礦權面積可以增加到1.71平方公里;
— 公司有五間鄰近礦區的鐵礦石選礦廠,享有低廉的開採及加工成本。根據赫氏工程的資料,2009年中國鐵精礦平均現金營運成本大約每噸500元人民幣,而2010年公司生產鐵精礦的平均現金營運成本是每頓244元人民幣,公司明顯是中國最具效益的鐵精礦生產商之一;
— 2010年公司生產的鐵精礦的平均品位介於65.1-66.7%之間,屬正常偏高品位,而且鐵礦石的雜質(如:硫、磷、矽及鈦等物質)含量比較低,能夠以簡易且成本較低的磁選礦方法來生產優質的鐵精礦,公司的鐵精礦售價因而較高;
— 公司的2010年鐵精礦產量131.5萬噸(根據赫氏工程的資料,相等於遼寧鐵礦石產品產量的2.4%),現計劃於2012年8月前完成興建一個新選礦廠,其鐵礦石年選礦能力200萬噸,屆時總鐵精礦產量有望大幅提高;
— 今年撫順縣政府批准公司為傲牛礦及毛公礦分別保留81.77平方公里及35.36平方公里的潛在找礦區的申請,縣政府授予公司申請該等區域採礦權的優先權;
— 寶鋼資源國際有限公司、私募投資基金SAIF Partners IV L.P.及紫金旗下金山國際(香港)國際礦業有限公司擔任基礎投資者,分別認購1,000萬美元、3,000萬美元及2,000萬美元;

利淡
— 是次公售4.59億股股份當中1.29億股是銷售股份(即舊股),佔比高達28.1%;
— 高達86%的集資金額用來償還貸款;
— 四座礦山的總產能從今年的510萬噸增加到2015年的1,140萬噸,期間投資需要19.6億元人民幣,資本開支非常龐大;
— 以2008年金融海嘯為例,全球經濟放緩致使全球商品市場崩潰,公司鐵精礦的平均售價從每噸917元人民幣降至2009年的每噸544元人民幣(減少40.7%),但後來中國經濟復甦反彈至2010年的每噸902元人民幣(增加65.8%),顯而易見,鐵精礦價格很容易受到全球經濟景氣影響而大幅波動;
— 2008-2010財年收益分別是9.41789億元人民幣、8.478億元人民幣及12.97498億元人民幣,同期溢利及全面收益總額分別是3.94952億元人民幣、1.40147億元人民幣及4.44007億元人民幣,業績相當波動;
— 截至2011年12月31日為止財年公司擁有人應佔綜合盈利預測不少於3.93億元人民幣(折合每股盈利0.2148元人民幣),相當於招股區間市盈率介於9.52-11.11倍。儘管同業鐵江現貨(01029)及新礦資源(01231)現處於開發初期階段,然而待到來年兩者的業務進入軌道以後,預測市盈率將要降至低個位數字,而中國鐵鈦(00893)的預測市盈率僅只4倍左右,是次公售股份作價算不上便宜;


財務比率(12/2008→12/2009→12/2010)

流動比率:1.35→1.29→1.02
速動比率:1.22→1.22→0.92

長期債項/股東權益:-.--%→-.--%→45.67%
總債項/股東權益:-.--%→71.16%→120.51%
總債項/資本運用:-.--%→57.31%→73.76%

股東權益回報率:82.36%→24.03%→112.65%
資本運用回報率:65.12%→19.35%→68.95%
總資產回報率:43.98%→9.50%→34.98%

經營利潤率:62.34%→25.04%→51.42%
稅前利潤率:62.34%→25.04%→51.42%
邊際利潤率:41.94%→16.53%→34.22%

存貨周轉率:24.98→16.47→20.74


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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