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星期三, 11月 18, 2009

香港新股上市分析:金沙中國有限公司(01928)

利好
— 公司身處的澳門是中國唯一提供合法娛樂場博彩的地區,也是全球最大的娛樂場博彩收益市場的所在地;
— 澳門博彩(00880)在澳門的市佔率27%,公司緊跟其後,達到24%,有力挑戰澳門博彩在澳門的一哥地位;
— 金沙是全球賭業一哥,按照截至2008年12月31日止財年及截至2009年6月30日止6個月的EBITDA計算,公司擁有的澳門威尼斯人、澳門金沙及澳門百利沙是澳門最大的及別具一格的綜合度假村(包含博彩區及會議區,還提供會展大堂、購物中心、餐區及文娛場所,佈局多元化,跟競爭對手的截然不同)經營商,去年佔到澳門市場42%(按照EBITDA計算),是最賺錢的賭場;
— 亞洲其中一個最大型的會展大堂及澳門最大的文娛場所金光綜藝館正是公司旗下眾多資產之一;
— 公司已計劃全力發展路(乙水)金光大道發展項目裡頭5座互連的不同市場檔次的綜合度假村,包羅20,000間酒店客房、多於160萬平方呎的會展獎勵旅遊用地、超過200萬平方呎的購物中心、6家劇院及其他設施,全面吸引來自不同市場檔次的消費者;
— 是次招股區間價格相當於2010年企業價值對EBITDA(撇除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利)介於9.3-12.3倍,相較永利澳門(01128)早前掛牌上市時的14.5倍為低;
— 是次招股區間2009年預測市盈率介於12-17倍,相較同業永利澳門的24.26倍、銀河娛樂(00027)的23.96倍及澳門博彩的23.92倍來得低;
— 新世界發展(00017)主席鄭裕彤及華人置業(00127)主席劉鑾雄,各別於國際配售部分出資認購超過10億元的股份;

利淡
— 公司主席—蕭登‧艾德森(Sheldon Adelson)今年76歲,畢竟年事已高;
— 公司的主要客源來自國內,而高管全是老外,他們是否真的百分百了解中國國情、國民消費模式,實是疑問;
— 是次全球公售18.7億股股份,當中的6億股是LVS通過Venetian Venture Development Intermediate出售的舊股;
— 母公司旗下位於新加坡的賭場日後建成啟用之後,可能分散部分來自國內的客源,但是金沙中國卻沒法分享新加坡賭場帶來的利益;
— 是次集資金額為259.556億元,當中的63.473億元用來償還股東貸款及結清尚欠母公司LVS及LVS美國附屬的應付款項,另外的23.25億元將要用於償還澳門信貸融資;
— 公司高管表明在可見的將來不會派發現金股息;
— 儘管股份掛牌上市以後的淨負債比率將要從現在的2.86倍降至2.3倍,到2011年降至1.8倍,2012年進一步降至低於1倍,可是仍然偏高,再者降低比率需時頗長;


財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 流動比率:0.98→0.81→0.41
Ø 速動比率:0.97→0.80→0.41
註:短期變現能力非常不足。

Ø 長期債項/股東權益:162.24%→280.12%→288.02%
Ø 總債項/股東權益:162.28%→280.72%→291.56%
Ø 總債項/資本運用:61.87%→73.72%→74.95%
註:債負相當沉重。

Ø 股東權益回報率:43.96%→18.72%→14.06%
Ø 資本運用回報率:16.76%→4.92%→3.62%
Ø 總資產回報率:13.49%→4.00%→2.55%
註:回報率不斷下降,不很滿意!

Ø 經營利潤率:29.34%→9.98%→5.76%
Ø 稅前利潤率:29.34%→9.98%→5.76%
Ø 邊際利潤率:29.34%→9.98%→5.76%
註:各項利潤率皆持續走低,確是隱憂。

Ø 存貨週轉率:770.35→233.79→279.74


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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