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星期三, 11月 18, 2009

香港新股上市分析:中國民生銀行股份有限公司(01988)

利好
— 國內第一家非國有企業發起成立的全國性股份制商業銀行,同類當中其規模是全國最大的公司;
— 民營銀行沒必要緊跟政府提出的指導性貸款政策,做生意的時候可以更加自主,更為彈性及進取;
— 是次招股區間市帳率介於1.67-1.8倍,是6家在港掛牌上市的國內商業銀行之中最低價的一家;
— 是次集資以後資本充足比率增加到11%,一級資本比率將要達到9%,可以應付未來三年發展的資金需要;
— 根據中國人民銀行發放的統計數據,截至2009年9月30日為止,其總資產達到14,029億元人民幣,是擁有第四大總資產的股份制商業銀行;
— 2006至2008年期間,總資產、客戶貸款總額和客戶存款總額的複合年增長率分別上升20.6%、18.1%及16.1%,淨利潤從38億元人民幣增加到79億元人民幣,複合年增長率上升44.9%,而截至2009年9月30日止9個月,該行的稅前利潤為人民幣86億元(當中不包括一筆處置海通證券的非經常性收益人民幣49億元),其業務顯然快速成長;
— 截至今年9月為止首9個月,淨利差2.38%,淨息差2.49%,不俗;
— 截至2009年9月30日為止民生銀行的不良貸款率只有0.82%,遠低於中國同業平均比率1.66%,過去3年的不良貸款率一直遠低於行業的平均水平,業務快速成長同時保有良好的資產質量,傲視同儕;
— 2000年12月,公司A股已於上海證券交易所掛牌上市至今,過往營運業績及股價表現皆不俗,成績有目共睹;
— 平安保險(02318)旗下平安資產管理(香港)、中國海外集團子公司中海外金融投資、台灣大型連鎖超市大潤發Ever Eagle Limited、旭日企業(00393)主席楊釗及副董事長兼總經理楊振勳、劉鑾雄旗下華人置業(00127)持有的Pretty Wave Limited等5家機構充當基礎投資者,股份設有6個月禁售期,此外,索羅斯及厚朴基金也將分別認購1億美元及10億美元的股份,是次對股份感到興趣的投資者之數目實在多不勝數,反應熱烈;

利淡
— 零售及存款層面相較薄弱,導致其存款成本高出其他國內同業;
— 現時的核心資本充足比率僅只6.02%,資本充足率為8.57%,資本偏低窒礙業務擴張,就算是次集資活動過後能夠滿足未來兩、三年的資本充足性,可是,我們相信日後公司仍須面對不輕的集資壓力;
— 09年預測純利將不少於110億人民幣,折合每股盈利0.5元人民幣,相當於是次招股區間2009年預測市盈率介於15.04-16.81倍,比對同業算不上特別便宜;
— 由於跟眾多大型國企有著千絲萬縷的關係,因此這些大型國企給出的巨額生意必然是四大國有商業銀行(工商銀行、建設銀行、中國銀行及農業銀行)的囊中物,其他的股份制商業銀行只得望塵莫及,至於不少大型民企的生意也已給具備實力且擁有國企做為股東的股份制商業銀行(例如:交通銀行、招商銀行、中信銀行等)搶佔了;
— 儘管公司專注發展名為「商貸通」的中小企(內地稱為小微企業)融資貸款產品,並且取得不錯的成績,而中小企往往是經濟群體裡頭最有活力的一群,然而,中小企畢竟規模較小,經濟實力薄弱,信貸風險隨同其償付能力稍遜而拉高;


財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 資本充足比率:8.20%→10.73%→9.22%
Ø 成本/收入:57.28%→54.59%→51.37%
註:成本比較高。

Ø 流動資金/存款:25.53%→29.68%→32.06%
Ø 貸款/存款:79.83%→81.54%→82.27%
註:貸存比率已然相當高,增貸的空間有限。

Ø 貸款/股東權益:24.11→10.91→12.00
Ø 存款/股東權益:30.21→13.37→14.58
Ø 貸款/總資產:64.22%→59.56%→61.32%
Ø 存款/總資產:80.45%→73.05%→74.53%
註:擴展業務面臨瓶頸情況。

Ø 貸款回報率:0.81%→1.16%→1.22%
Ø 存款回報率:0.64%→0.94%→1.00%
Ø 股東權益回報率:19.46%→12.62%→14.63%
Ø 總資產回報率:0.52%→0.69%→0.75%
註:相比其他的國內全國性商業銀行的股東權益回報率普遍達到18%以上,顯著遜色。


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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1 Comments:

Anonymous 匿名 said...

我沒抽,但經你的意見後,似乎我做得對,哈哈! 謝謝貝先生詳盡分析,雖然來得晚了些!

7:04 下午  

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