香港新股上市分析：中糧包裝控股有限公司(00906)

利好
— 隨著中央政府積極推動國內的消費內需市場，從而帶動內地的經濟增長轉型，產品包裝的需求只得有增無減；
— 消費品(尤其食品及飲料)包裝企業的股價抗跌能力一般比較強；
— 根據中國包裝聯合會報告，以2008年銷售收入排名，公司是內地最大的金屬消費品包裝生產企業；而按照細分行業排列，其三片飲料罐、奶粉罐、氣霧罐及旋開蓋的包裝銷量也是名列前茅；
— 母公司中糧集團是國資委直屬的央企，位列財富世界500強企業，實力雄厚，旗下子公司數目繁多，相信中糧包裝享有姊妹公司之間的交叉銷售優勢；
— 母公司中糧集團的包裝年需求非常龐大，超過30億元人民幣，中糧包裝現在為其母公司提供大約0.6%的內部包裝，預計三年之內提升到5%，長期目標10%；
— 母公司中糧集團間接持有14%股權的蒙牛乳業(02319)已經採用中糧包裝提供的奶粉蓋及塑膠包裝，而公司正在逐步涉足紙包裝業務；
— 公司的客戶包括王老吉生產商加多寶、紅牛、可口可樂中國、上海莊臣及百威啤酒等著名品牌商，反映出其包裝產品具有頗佳的質量；
— 超過九成的集資金額用於建設生產金屬和塑膠包裝容器的設施、擴建現有生產飲料罐、食品罐和印塗鐵與旗下美特包裝生產塑膠包裝容器及印塗鐵的現有設施，並且建設相應物流設施及基礎設施、更新改造現有生產廠房和設備等；
— 儘管公司旗下某些包裝產品在內地的市佔率高達40%，但是整體的包裝市佔率僅只6.4%，比對外國大型包裝企業在當地擁有超過30%的市佔率來說，實在偏低，拓展空間廣闊；

利淡
— 由於自身的產能局限，部分的生產工序因而外包，但是外包產品的毛利率遠低過自身生產的產品，拖累整體的業務毛利率；
— 2006、2007及2008財年盈利分別是6,872萬元人民幣、1.039億元人民幣及9,815萬元人民幣，而截至09年6月底為止6個月盈利9,425萬元，同比增加8.14%，業績平穩，看不到其具有快速成長的特性；
— 預測截至2009年12月31日為止盈利不少於1.46億元人民幣，每股盈利不少於0.1825元人民幣，相當於招股區間市盈率介於18.67-26.14倍，而2010年預測市盈率介於13.3-18.6倍，絕不便宜；


財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 流動比率：1.44→1.10→1.06
Ø 速動比率：0.90→0.68→0.68
註：公司的短期變現能力明顯長期不足。

Ø 長期債項/股東權益：60.45%→81.05%→5.80%
Ø 總債項/股東權益：115.19%→157.70%→69.81%
Ø 總債項/資本運用：59.13%→79.03%→61.81%
註：債負尚可。

Ø 股東權益回報率：9.90%→14.49%→8.33%
Ø 資本運用回報率：5.08%→7.26%→7.37%
Ø 總資產回報率：2.80%→3.47%→3.41%
註：回報率顯然的低。

Ø 經營利潤率：4.07%→4.73%→3.75%
Ø 稅前利潤率：4.04%→4.69%→3.72%
Ø 邊際利潤率：2.26%→3.21%→2.76%
註：邊際利潤率非常微薄，並不吸引！

Ø 存貨週轉率：5.12→5.03→5.97


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。