香港新股上市分析：上海大眾公用事業(集團)股份有限公司(01635)

利好

• 根據CIC報告，就2015年的營運中管道長度而言，公司是上海市區三間管道燃氣供應商中最大的一間；
• 公司作為長江三角洲的知名及主要公用事業服務供應商，提供包括管道燃氣供應、污水處理及公共基礎設施項目等公用事業服務，產生穩定的營收及現金流；
• 公司是上海領先的公用事業服務供應商，實施專注於擴張公用事業服務業務的業務策略，同時努力通過選定長期投資作為主營業務的補充，包括通過大眾交通集團對公共交通行業的戰略性投資及金融投資組合，從該等投資中產生大量盈利，提升公司的價值；
• 自2001年起，公司成為浦西南部的唯一管道燃氣供應商，目前服務約180萬名終端用戶，根據CIC報告，公司亦是南通市區的佔主導地位的天然氣供應商，就天然氣供應量而言於2015年有約80%市場份額，目前服務約354,000名終端用戶；
• 於2003年，通過與浙江省杭州市蕭山區地方政府的BT安排將公用事業服務業務擴張至污水處理，截至2015年6月30日，通過與地方政府的BOT及TOT安排於上海市及江蘇省徐州地區運營合共六間污水處理廠，設計處理總量約為355,000立方米╱日；
• 公共基礎設施項目包括在上海市及常州市根據與地方政府簽訂的BOT或BT安排的一條過江隧道及兩條公共道路；
• 出租車業務是在20世紀90年代早期運營階段的主要業務，目前繼續通過關聯公司大眾交通集團(根據CIC報告，就所擁有服務車輛數量而言，大眾交通集團，主要業務包括出租車業務、汽車租賃業務、物流及其他交通相關業務，亦從事其他業務，例如旅遊相關業務、房地產開發及金融服務，是2015年中國最大的城市車輛交通服務供應商)的長期戰略性投資參與公共交通及其他相關行業；
• 現時公司是深圳創新投資(根據CIC報告，以管理資本計算，深圳創新投資是2015年中國最大的創業投資公司)的第三大股東，對在熟悉的行業運營的公司及在選定的投資平台進行直接權益投資，如關聯公司深圳創新投資、上海杭信及上海興燁創業投資等；
• 於2013年11月開始小額貸款業務，並於2014年9月開始融資租賃業務；
• 於2013年、2014年及2015年，收益分別為人民幣39.29849億元、人民幣42.12557億元及人民幣46.16595億元，複合年增長率8.39%；
• 於2013年、2014年及2015年，公司擁有人應佔盈利分別為人民幣2.79068億元、人民幣3.40469億元及人民幣4.638億元，複合年增長率28.92%；
• 集資淨額當中(i)約35%將用作投資於管道燃氣供應業務，包括收購經挑選管道燃氣供應商的股權、(ii)約30%將用作投資於污水處理業務，包括擴充及翻新現有處理廠以及潛在收購與混合所有制改革項目有關的新處理廠或業務、(iii)約25%將用作投資於其他公用事業業務、以及(iv)餘款不超過10%將用作撥付營運資金及其他一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
• 基石投資者：(1)新奧能源控股有限公司(02688)全資擁有的新奧能源中國投資有限公司、(2)香港中華煤氣有限公司(00003)的間接全資子公司Investstar Limited、(3)中國主要全國性人壽保險公司新華人壽保險股份有限公司(01336)(601336.SH)的分支新華資產管理(香港)股份有限公司、(4)蘇創燃氣的控股股東Fung Yu Holdings Limited、以及(5)Hungary CRE New Energy Equipment Co.Kft，已分別同意認購(1)6,000萬美元、(2)2,500萬美元、(3)2,500萬美元、(4)2,000萬美元、以及(5)1,000萬美元，合共1.4億美元的H股；

利淡

• 中國大陸的經濟有短期下行風險；
• 公用事業服務業務需要大量初期資本承擔；
• 管道燃氣採購及零售價由主管政府部門控制及不時調整，公司無法控制有關價格或調整；
• 業務經營面臨與管道燃氣有關的重大經營及輸送風險；
• 上游管道燃氣供應商供應的管道燃氣存有任何不穩定、短缺或中斷的情況；
• 設備、材料或勞動力短缺及價格上漲；
• 公用事業行業的競爭可能會加劇；
• BOT項目建設階段確認收入，但在該等BOT項目投入運營之前不會收取任何實際付款；
• BOT、TOT及BT項目要求公司作出重大投資並令承擔錯誤估計或預測項目完工百分比以及建設、養護及修理成本及將從項目營運取得的收入的風險；
• 倘未能符合相關協議的規定或未能完全滿足客戶的其他要求及預期，客戶可能對公司提出索償及╱或終止全部或部分BOT、TOT或BT協議；
• 旗下金融服務業務面臨多項信貸風險；
• 融資成本及盈利能力受利率及存款準備金率的變動影響；
• 於2013年、2014年及2015年12月31日、2016年6月30日及2016年9月30日分別錄得流動負債淨額人民幣14.144億元、人民幣13.705億元、人民幣10.261億元、人民幣17.326億元及人民幣16.581億元；
• 若干資產在綜合資產負債表中按公允價值列賬，因此，該等資產的市場價格波動或會對財務業績有顯著影響；
• 截至2015年6月30日為止六個月以及截至2016年6月30日為止六個月，收益分別為人民幣26.05343億元及人民幣25.44025億元，下跌2.35%；
• 截至2015年6月30日為止六個月以及截至2016年6月30日為止六個月，公司擁有人應佔盈利分別為人民幣4.02422億元及人民幣3.00083億元，下跌25.43%；
• 截至2015年12月31日為止財年公司擁有人應佔盈利為人民幣4.638億元(折合每股盈利約人民幣0.1598元，=人民幣4.638億元/29.02704675億股)，相當於截至2015年12月31日為止財年招股區間(介於3.35-4.25港元)往績市盈率介於16.77-21.28倍；

財務比率(12/2013→12/2014→12/2015)

流動比率：0.50→0.62→0.74
速動比率：0.49→0.61→0.74

長期債項/股東權益：45.71%→42.45%→35.49%
總債項/股東權益：62.46%→62.31%→61.68%
總債項/資本運用：31.89%→32.47%→34.67%

股東權益回報率：7.21%→7.83%→8.11%
資本運用回報率：3.68%→4.08%→4.56%
總資產回報率：2.67%→2.85%→3.27%

經營利潤率：3.10%→3.63%→6.71%
稅前利潤率：9.25%→9.89%→12.42%
邊際利潤率：7.10%→8.08%→10.05%

存貨周轉率：137.14→136.21→206.62


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。