香港新股上市分析：川控股有限公司(01420)

利好

• 新加坡公營項目接踵而來，包括多個新加坡地鐵總規劃，如東海岸線(Eastern Region Line)，該等項目將需要進行大量建築工程；
• 根據歐睿報告，按2014年收益計算，公司是新加坡建築業五大土方工程承包商之一；
• 自2009年6月16日起，公司持有建設局發出建造商許可證系統下的一般建造商1類牌照，可承接公、私營界別的一般建造工程合約；
• 公司是新加坡建設局承包商註冊系統內的註冊承包商，註冊工種包括B1評級的CW01工種「一般建造」(自2013年1月10日起)及B2評級的CW02工種「土木工程」(自2008年10月9日起)，據此分別可直接競投金額達4,200萬新加坡元及1,400萬新加坡元的新加坡公營項目。此外，自1999年2月6日起，公司亦為單一評級CR03工種「拆卸」，以及自2015年11月27日起，為L1評級CR07工種「電纜╱管道鋪設及道路修復」的註冊承包商；
• 公司在新加坡建築業提供土方工程服務已有逾20年經驗，積極參與房屋發展局及地鐵站等新加坡政府工程項目，而於過往三個財年內，已完成199個土方工程及相關服務項目，具有扎實的往績記錄；
• 於2015年12月31日，公司備有90多台自卸車及90多台挖土機，員工人數超過300人；
• 截至2013年、2014年及2015年12月31日為止三個財年，收益分別約為6,138.6萬新加坡元、9,241.2萬新加坡元及9,932.2萬新加坡元，複合年增長率約27.2%；
• 集資金額當中(1)約42%將用作就擴展土方工程行業購買挖土機器及自卸車以及取代較陳舊的自卸車、(2)約25%將用作取得鄰近公司的土方工程項目的填土項目，作為截至2017年12月31日為止兩個財年的卸土場、(3)約17%將用作於截至2017年12月31日為止兩個財年同時為工地(項目監督及工人)及處所擴大及提升勞動力以及為自卸車隊及挖土設備提供服務、(4)約8%將於截至2017年12月31日為止兩個財年用作購買AutoCad軟件，協助為土方工程計劃設計及繪圖、績效監督軟件，以追蹤機器的使用率及項目的進度、建立資訊模型軟件，以改善生產力及整個建築價值鏈的不同領域的整合程度、及薪酬軟件、以及(5)約8%將於截至2017年12月31日為止兩個財年用作額外營運資金及其他一般公司用途；
• 是次公售250,000,000股股份(250,000,000股/4,000股 = 6.25萬手)，規模細小，不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 是次公售規模細小，預期股份流動性低；
• 是次公售250,000,000股股份當中有80,000,000股為銷售股份(佔比32%)；
• 公司在新加坡建築業從事提供土方工程以及一般建築工程(包括改動及加建工程)和建造新樓宇的業務，股份沒有很強的賣點；
• 新加坡市場特別是建築業的週期性波動；
• 新加坡建築行業競爭非常激烈；
• 高度依賴新建築項目，新建築項目減少可能對財務表現有重大影響；
• 合約以項目為基準，收益並非經常性；
• 業務的主要範疇(包括但不限於銷售及推廣、維持客戶關係、項目管理以及現場監察)依賴經驗豐富且擁有必要行業專業知識的管理人員支援；
• 依賴第三方(包括分判承包商)完成若干項目，並面臨該等第三方不履約、延遲履約或表現欠佳而產生的風險；
• 截至2013年、2014年及2015年12月31日為止三個財年，首五大供應商佔總直接成本分別約28.1%、20.8%及13.7%，同期首五大分判承包商佔總直接成本分別約10.3%、16.8%及27.0%，依賴供應商及分判承包商履行若干合約；
• 截至2013年、2014年及2015年12月31日為止三個財年，首五大客戶分別佔收益約37.0%、45.4%及53.0%，而最大客戶分別佔收益約11.1%、18.0%及23.3%；
• 於截至2014年及2015年12月31日為止兩個財年，公司的挖土機之平均使用率分別約為81%及81%，而自卸車的平均使用率則分別為100%及100%，產能受到自卸車及挖土機的數目限制；
• 往績記錄期內，產生的使用卸土場成本分別約為810萬新加坡元、590萬新加坡元及480萬新加坡元，分別佔於截至2013年、2014年及2015年12月31日為止三個財年的直接成本約16.7%、8.0%及6.0%，與使用卸土場及在卸土場等候卸土的時間有關的成本會影響成本及對財務表現有重大影響；
• 與客戶訂立的大部分合約於整個合約期間均有固定及事先釐定的費用，且不准許任何價格調整，一旦成本超支將影響成本及對財務表現構成重大影響；
• 無法按時完成項目可能對財務表現及聲譽構成重大影響或可能遭受索償；
• 客戶或營運商有時會要求公司安排履約保證；
• 須面對與人身傷害及其他事宜有關的重大責任索償的風險；
• 新加坡建築業存在熟練工人嚴重短缺的問題，勞動力約51%由外籍工人組成，如無法聘用外籍工人可能對業務經營及財務表現造成重大影響；
• 截至2013年、2014年及2015年12月31日為止三個財年，貿易應收款項的減值撥備(包括應收保留款項)分別約為150萬新加坡元、230萬新加坡元及200萬新加坡元，分別應佔同期貿易應收款項總額約10.2%、8.5%及5.5%，倘若遭受客戶拖欠或拒付應收款項，以及無法準時悉數收取款項，或於缺失責任期屆滿後延遲發放保質金或未能悉數收取保質金因而影響流動資金狀況；
• 基於額外購置，預計計提折舊於截至2016年12月31日為止財年將增加至約130萬新加坡元，計提折舊增加會於額外購置折舊的未來五年內影響公司的財務表現；
• 截至2013年、2014年、及2015年12月31日為止三個財年溢利分別為1,017.6萬新加坡元、1,426.1萬新加坡元及1,153.6萬新加坡元，不穩定；
• 截至2015年12月31日為止財年溢利為1,153.6萬新加坡元(折合每股約0.0115新加坡元)，相當於2015財年招股區間(介於0.59-0.88港元)往績市盈率介於9.09-13.55倍，不吸引；

財務比率(12/2013→12/2014→12/2015)

流動比率：1.96→2.23→2.31
速動比率：1.96→2.23→2.31

長期債項/股東權益：9.52%→6.65%→4.00%
總債項/股東權益：28.87%→23.67%→13.48%
總債項/資本運用：26.36%→22.19%→12.96%

股東權益回報率：34.46%→35.10%→24.03%
資本運用回報率：31.46%→32.91%→23.10%
總資產回報率：19.04%→20.94%→14.61%

經營利潤率：18.36%→18.74%→14.14%
稅前利潤率：18.36%→18.74%→14.14%
邊際利潤率：16.58%→15.43%→11.61%

存貨周轉率：0→0→0


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