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星期一, 5月 23, 2016

香港新股上市分析:中銀航空租賃有限公司(02588)

利好
  • 截至2015年12月31日,是總部設於亞洲的最大的飛機經營性租賃公司及全球第五大飛機經營性租賃公司(均按自有飛機價值計但不包括已下達訂單但未交付飛機);
  • 於完成本次全球發售股份以後,公司是中國銀行絕對控股的附屬公司,將會繼續保留「中銀」字樣進行業務,但能夠在財務上獨立於中銀集團經營業務;
  • 客運量的強勁增長以及越來越多人傾向於(特別是在亞太地區)搭乘飛機出行,都帶動了對新飛機的需求;
  • 許多航空公司日漸傾向於租用飛機,而不是購買飛機;
  • 旗下飛機有較長的經濟壽命,可以在世界各地靈活調用;
  • 高級管理層團隊及其他關鍵僱員擁有專業的航空業知識且人員穩定,Robert Martin先生(首席執行官)及彭添發先生(首席財務官)自1998年起一直共同留任效力本公司,長期累積了豐富的經驗,此外,許多高級管理人員都擁有來自不同司法權區的航空業工作的豐富經驗;
  • 公司擁有龐大的業務規模以及高度投資級信貸評級,是飛機製造商及航空公司客戶的具有吸引力的交易方,與航空公司客戶、飛機製造商以及其他主要航空業參與者建立了長期的業務關係;
  • 截至2015年12月31日,機隊由270架飛機所組成,其中227架為自有飛機,43架代第三方客戶管理的飛機,且該等飛機已租至30個國家的62間航空公司;
  • 公司擁有一支由低機齡、節能及市場確需的機型構成的機隊。截至2015年12月31日,自有機隊按賬面淨值加權計的平均機齡為3.3年,是飛機經營性租賃公司業內平均機齡最低的機隊之一,並擬於2016年12月31日前出售全部超過10年機齡的自有飛機及不再生產的所有飛機;
  • 截至2015年12月31日,自有飛機經營性租約的平均剩餘租賃期為7.4年,屬業內最長平均剩餘租賃期之一;
  • 受惠於以美元計價的長期現金流,以及持有以美元計價的資產,在毋須面對貨幣風險的情況下經營全球業務;
  • 公司受惠於較低的平均資金成本(於2013年、2014年及2015年分別為1.9%、1.9%及2.0%),穩健的信用評級(截至最後實際可行日期,標準普爾及惠譽均給予「A-」評級)以及多樣化的融資渠道;
  • 公司已獲得由中國銀行提供的一筆20億美元已承諾無抵押循環貸款授信(將於2022年4月到期,目前仍未提取);
  • 公司連續22年錄得盈利,自成立日起至2015年的累計溢利約為21億美元;
  • 於往績記錄期,平均除稅後股本回報率為15.1%,在所有飛機經營性租賃上市公司中名列前茅;
  • 截至2013年12月31日為止、截至2014年12月31日為止及截至2015年12月31日為止三個財年,收入分別為9.18661億美元、9.88433億美元及10.90722億美元,複合年增長率約8.96%;
  • 稅前利潤由2013財年的3.10931億美元,增加13.45%到2014年的3.52766億美元,並且進一步增加13.8%至2015年的4.01433億美元,同期除稅前利潤率分別為33.85%、35.69%增至36.8%;
  • 截至2013年12月31日為止、截至2014年12月31日為止及截至2015年12月31日為止三個財年,公司權益持有人應佔淨利潤分別為2.77061億美元、3.08574億美元及3.43307億美元,複合年增長率約11.31%;
  • 截至2015年12月31日為止財年,公司權益持有人應佔淨利潤3.43307億美元(折合每股利潤約0.4947美元,=3.43307億美元/6.94010334億股),相當於2015財年招股(42港元)往績市盈率約10.89倍;
  • 集資淨額全數用作交付前付款及日後購買飛機以擴大自有機隊之用;
  • 11名基石投資者:(1)中國投資有限責任公司(通過北京漢廣投資有限責任公司投資)、(2)絲路基金有限責任公司(通過CIZJ Limited投資)、(3)國開國際控股有限公司、(4)中國人壽富蘭克林資產管理有限公司、(5)Oman Investment Fund、(6)Hony Capital Group, L.P.(通過彩望有限公司投資)、(7)億利資源集團有限公司(通過億利國際投資有限公司投資)、(8)Fullerton Fund Management Company Ltd.(作為及代表其管理的若干基金及投資賬戶的管理人)、(9)復星國際有限公司(通過鼎睿再保險有限公司投資)、(10)波音公司、以及(11)南方工業資產管理有限責任公司,分別出資(1)776,097,000港元、(2)776,097,000港元、(3)465,658,200港元、(4)388,046,400港元、(5)388,046,400港元、(6)388,046,400港元、(7)310,438,800港元、(8)294,915,600港元、(9)271,635,000港元、(10)232,827,000港元、以及(11)232,827,000港元,總計出資4,524,634,800港元,合共購買107,729,400股發售股份;
利淡
  • 是次全球公售208,203,000股股份當中104,101,500股為銷售股份(即舊股佔比高達50%);
  • 航空業具有週期性,業務受到航空業表現的影響;
  • 航空業曾經出現飛機供過於求的局面;
  • 來自競爭對手及/或飛機擁有人的競爭;
  • 航空燃油成本可能增加;
  • 飛機經濟使用壽命有限,隨時間折舊;
  • 如遇航空公司客戶延遲、減少或不作付款會減少收益及現金流量;
  • 若干航空公司客戶的長期財務實力及穩定性可能致使購置其自有的飛機或於日後接收交付飛機;
  • 業務模式在很大程度上取決於以具競爭力的價格收購100個座位以上的客機及貨機,以及取決於把飛機出租及轉租/出售;
  • 飛機的相應價值及市場租金率曾因多項因素而多次出現劇跌,包括但不限於客運及航空貨運服務需求下降、航空燃油成本暴增、政府及超國家法規變動或頒佈新的政府及超國家法規、利率變動、恐怖活動、戰爭、流行病及其他自然或人為災難及/或全球經濟急劇惡化;
  • 截至2013年、2014年及2015年12月31日,分別錄得流動負債淨額3.21275億美元、6.58708億美元及4.6151億美元;

財務比率(12/2013→12/2014→12/2015)

流動比率:0.63→0.37→0.62
速動比率:0.63→0.37→0.44

長期債項/股東權益:340.98%→346.89%→313.50%
總債項/股東權益:376.57%→389.31%→352.98%
總債項/資本運用:78.23%→78.79%→76.49%

股東權益回報率:14.38%→14.72%→14.07%
資本運用回報率:2.99%→2.98%→3.05%
總資產回報率:2.73%→2.71%→2.75%

經營利潤率:33.85%→35.69%→36.80%
稅前利潤率:33.85%→35.69%→36.80%
邊際利潤率:30.16%→31.22%→31.48%

存貨周轉率:0→0→4.91


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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