香港新股上市分析：新豐泰集團控股有限公司(01771)

利好

• 根據華通人的資料，按2012年按國內生產總值計算，陝西省是中國西北地區最大省份，佔中國西北地區2012年總國內生產總值的45.4%，新疆是中國西北地區第二大省級地區，佔中國西北地區2012年總國內生產總值的23.6%，西安市是陝西省最大城市，佔陝西省2012年總國內生產總值約30.2%，榆林是陝西省第二大城市，佔陝西省2012年總國內生產總值的19.2%。而按2012年新車牌登記量計算，陝西省是中國西北地區最大汽車市場，佔中國西北地區2012年總新車牌登記量的43.6%，新疆是中國西北地區第二大市場，佔中國西北地區2012年總新車牌登記量的23.0%，西安市是陝西省最大汽車市場，佔陝西省2012年總新車牌登記量的50.9%，榆林是陝西省第二大城市，佔陝西省2012年總新車牌登記量的16.8%；
• 公司是中國西北地區第二大的豪華及超豪華汽車經銷企業。根據華通人的資料，按2012年收入計算，公司是西安市及陝西省最大的汽車經銷企業；
• 公司是首家在中國西北地區開設凱迪拉克、保時捷、賓利、法拉利╱瑪莎拉蒂及紅旗銷售點的先驅，亦是首批設立奧迪銷售點的經銷商之一；
• 已與眾多領先的全球汽車製造商及其中國合資公司，尤其是大眾集團及其旗下品牌組合公司(包括保時捷、賓利、奧迪及大眾進口)建立長期關係；
• 公司設有23個營運中的銷售點，包括16間4S經銷店及7間展廳，當中15個位於陝西省西安，佔截至2013年9月30日為止九個月的總收入約74.0%，其餘8個銷售點位於陝西省延安、甘肅省蘭州、寧夏銀川、山西省太原、內蒙古鄂爾多斯及江蘇省無錫及蘇州，旗下7個銷售點涵蓋保時捷及法拉利╱瑪莎拉蒂等超豪華汽車品牌(是該等品牌於中國西北地區的唯一經銷商)，兩個銷售點涵蓋賓利(是該品牌於陝西省的唯一經銷商)，13個銷售點涵蓋奧迪、大眾進口、梅賽德斯－奔馳、凱迪拉克、雷克薩斯及紅旗等豪華汽車品牌，並有計劃為超豪華汽車品牌(包括法拉利╱瑪莎拉蒂)開設4個銷售點，為豪華汽車品牌(包括奧迪、大眾進口、紅旗及克萊斯勒)開設9個銷售點，以及為中檔市場品牌上海大眾開設1個銷售點；
• 2010年、2011年及2012年三個財年汽車銷量分別為7,283輛、11,032輛及14,810輛，複合年增長率為42.6%，同期汽車銷售收入分別為人民幣30.234億元、人民幣49.675億元及人民幣66.193億元，複合年增長率為47.96%，同期豪華及超豪華品牌汽車銷售所得收入分別為人民幣25.688億元、人民幣44.11億元及人民幣61.223億元，複合年增長率為54.38%，而截至2013年9月30日為止九個月汽車銷量為11,680輛汽車，有關銷售收入為人民幣49.409億元，當中銷售豪華及超豪華品牌汽車所得收入為人民幣46.1億元。至於2010年、2011年及2012年三個財年售後服務的維修台次分別為85,729輛、111,513輛及154,641輛，而截至2013年9月30日為止九個月的維修台次為124,885輛；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年收入分別為人民幣32.5663億元、人民幣53.48404億元及人民幣72.05232億元，複合年增長率48.74%，同期毛利分別為人民幣3.18023億元、人民幣5.15904億元及人民幣5.62487億元，複合年增長率為32.99%，同期經營利潤分別為人民幣1.77024億元、人民幣3.01801億元及人民幣3.05億元，另截至2012年9月30日為止及2013年9月30日為止九個月分別為人民幣2.10801億元及人民幣2.69687億元，總體穩中有升；
• 集資金額當中約85%將用於自建擴充銷售點網絡，且倘出現適當機會時，則透過選擇性收購擴充銷售點網絡、約5%將用於現有銷售點的升級與保養及整修、以及約10%將用於營運資金及其他一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
• 中國太平保險集團有限責任公司旗下中保集團信託有限公司擔任基礎投資者，同意按發售價認購1,000萬美元的股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 中國大陸的經濟有短期下行風險；
• 營業額有可能受到季節性波動的影響；
• 中國汽車經銷行業的競爭愈來愈激烈；
• 政府不時調整財政或信貸政策以及與汽車相關的稅收；
• 內地節能減排標準日益嚴格；
• 汽車燃油價格波動；
• 國內租金及薪資持續上漲；
• 人民幣匯率波動，可能導致汽車供應商調高價格，令汽車及零配件採購成本增加；
• 汽車供應商可以通過書面方式終止與公司訂立的經銷協議；
• 業務及財務表現取決於有效管理存貨的能力，要維持汽車、零配件及汽車用品存貨在合理水平，且即時回應客戶需求及提供多元化的產品種類並不容易；
• 於2012年12月31日及2013年9月30日，分別錄得流動負債淨額為人民幣7,642.5萬元及人民幣1.75183億元；
• 曾經分別於2011年及2012年錄得負數經營現金流量約人民幣1,290萬元及人民幣2.945億元；
• 於2010年、2011年及2012年12月31日以及2013年9月30日，資產負債比率分別高達142.5%、99.9%、179.9%及155.5%；
• 於2010年、2011年及2012年以及截至2013年9月30日止九個月，向首五大汽車供應商作出的採購分別佔總採購額92.8%、89.9%、92.7%及91.5%，而於同期向最大供應商作出的採購則分別佔總採購額的32.0%、29.5%、36.9% 及40.0%，業務明顯依賴少數汽車供應商；
• 於2010年、2011年及2012年以及截至2013年9月30日為止九個月，賓利、保時捷、奧迪及大眾進口的新車銷售產生收入分別佔汽車銷售收入的64.2%、68.0%、80.7% 及83.7%，大部分的收入來自銷售大眾集團及其旗下品牌組合公司製造的新車；
• 截至2012年及2013年9月30日為止九個月收入分別約人民幣53.74663億元及人民幣54.47279億元，僅增1.35%，同期毛利分別為人民幣4.07651億元及人民幣4.46079億元，增長9.43%，增長可能開始減緩；
• 截至2013年12月31日為止財年公司權益持有人應佔估計合併利潤不少於人民幣1.832億元(折合每股利潤人民幣0.3053元)，相當於2013財年招股區間預測市盈率介於9.46-11.8倍，參看2012財年全年、2012財年上半年及2013財年上半年的業績數據，以此粗略估計同業中升控股(00881)、美東汽車(01268)、寶信汽車(01293)、正通汽車(01728)、永達汽車(03669)、和諧汽車(03836)及大昌行集團(01828)的2013財年股東應佔溢利分別為人民幣9.9041億元、人民幣9,740萬元、人民幣10.9855億元、人民幣8.5148億元、人民幣3.6029億元、人民幣5.3465億元及6.4468億港元，相當於2013財年市盈率分別約16.87倍(@11.14港元)、12倍(@1.32港元)、11.71倍(@6.4港元)、8.85倍(@4.34港元)、22.96倍(@7.11港元)、8.78倍(@5.46港元)及13.72倍(@4.83港元)，是次公售股份作價合理但不吸引；

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率：1.05→1.11→0.97
速動比率：0.76→0.77→0.63

長期債項/股東權益：16.36%→17.36%→9.85%
總債項/股東權益：121.30%→95.56%→178.76%
總債項/資本運用：104.25%→81.42%→162.72%

股東權益回報率：41.22%→28.37%→16.61%
資本運用回報率：35.43%→24.18%→15.12%
總資產回報率：11.85%→9.20%→4.41%

經營利潤率：5.44%→5.64%→4.23%
稅前利潤率：4.96%→4.88%→2.61%
邊際利潤率：3.68%→3.63%→1.95%

存貨周轉率：16.44→11.90→9.57


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