香港新股上市分析：志高控股有限公司(00449)

利好
— 公司主要設計、開發、製造及銷售空調產品，自1994年創立以來，志高已是國內著名空調品牌之一，分別獲得中華人民共和國國家質量監督檢驗檢疫總局認可為「中國名牌產品」及中華人民共和國國家工商行政管理總局商標局認可為「中國馳名商標」；
— 2004年，公司旗下產品榮獲中國認證中心頒發「中國節能產品認證」。於2007年8月，更加獲得聯合國之友(人類居住環境全球論壇的組織委員會)頒發全球綠化環境保護節能空調的全球人類居住環境獎，足見公司的產品具有頗佳的質量；
— 截至2008年12月31日為止財年，中國及海外市場銷售之產品分別佔比大約48.6%及51.4%，相當平均，從而有效降低市場風險；
— 是次集資金額當中60%用來擴展旗下商用空調產品的年產能，預計2011年上半年將由7條商用空調生產線增加到9條、30%用作宣傳及營銷活動，餘額撥付一般營運資金，全數劃撥到主營業務裡頭；
— 中央政府為要應對環球金融危機，銳意推出家電下鄉政策，鼓勵農民「以舊換新」，同時提高行業的出口退稅率；
— 公司擁有龐大的銷售網絡，足跡遍及全國，當中包括265家地區經銷商、三大全國性家電零售連鎖營運商及歐、亞二洲與其他市場的1,019個海外經銷商及製造商；
— 新世界發展(00017)旗下豐盈持有股份掛牌上市以後的8.55%股權；

利淡
— 是次公售發行只有7,250萬股新股(7,250萬股/2,000股 = 3.625萬手)，股份掛牌上市以後的流動性應該相當低；
— 根據2008年內地銷售量，志高佔比約莫7.6%，排名第四，並不是行業的龍頭企業；
— 是次招股區間08財年市盈率介於7至10.5倍，並不特別便宜，而且又沒有預測今個財年的盈利；
— 現時國內商用空調技術已然相當成熟，競爭相當白熱化；
— 由於銷售成本大增、外匯遠期合約及銅遠期與掉期合約虧損，導致去年衍生金融工具公平值虧損了8,397.8萬元，毛利率下跌，08財年淨利潤更加只得9,529萬元人民幣，大跌74%；
— 歐美經濟放緩，出口市場持續不振，整體行業期內之出口價、量趨跌；
— 市場人士發現其中一名於公司股份掛牌上市以後持有2.66%股權的投資者，極其可能跟早先東窗事發的德發集團(00928)有關，免不了讓投資者猶豫起來，影響到投資意欲；


財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 流動比率：1.13→1.23→1.26
Ø 速動比率：0.83→0.73→0.83
註：公司的短期變現能力長期不足。

Ø 長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
Ø 總債項/股東權益：27.89%→58.21%→78.21%
Ø 總債項/資本運用：27.09%→55.20%→74.62%
註：應當留意總債務對股東權益比率趨升的情況。

Ø 股東權益回報率：27.27%→31.52%→6.91%
Ø 資本運用回報率：26.49%→29.89%→6.60%
Ø 總資產回報率：6.58%→8.34%→1.99%
註：高度關注幾項回報率的不穩定性。

Ø 經營利潤率：5.81%→6.47%→1.65%
Ø 稅前利潤率：5.81%→6.47%→1.65%
Ø 邊際利潤率：4.87%→6.52%→1.61%
註：邊際利潤率著實並不吸引。

Ø 存貨週轉率：5.86→3.58→4.16


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