香港新股上市分析：361度國際有限公司(01361)

利好
— 361度已然是全國著名品牌，根據Frost & Sullivan的資料，相較2007年的2008年收益增長率，公司是中國運動服飾市場十大商家之中增長最快的品牌，按照2008年收益計算，361度位居國內著名品牌首五強；
— 361度商標獲得國家工商行政管理總局認可為「中國馳名商標」，而361度運動鞋獲得國家質量監督檢驗檢疫總局認可為「中國名牌」；
— 公司目前擁有六項鞋類專利；
— 截至今年3月底為止的9個月，公司旗下鞋類產品批發價是79元人民幣，複合年增長率20%；
— 根據招股文件，公司旗下16條鞋類生產線的年產能大約1,360萬雙，預計直到2010年6月底為止其產能可以進一步提升到1,790萬雙；
— 06至08財年純利分別是0.11億元人民幣、0.23億元人民幣及1.79億元人民幣，而09財年全年預測純利大約5.53億元，存在猛增的勢頭；
— 截至今年4月底為止的負債2.47億元，資產負債比率下降到10.3%；
— 根據彭博資訊的資料，李寧(02331)、安踏(02020)、中國動向(03818)及特步國際(01368)的09財年預測市盈率分別大約23倍、17倍、17倍及12倍，而公司的09財年預測市盈率介於10至13.9倍，明顯存在折讓；
— 多年以來，公司的確非常重視塑造及推廣其品牌產品，持續通過大規模的平面、電視及網絡廣告宣傳，不時贊助可以提升其品牌形象的高檔體育賽事，並且毫不吝嗇甄選頂級運動員如奧運羽毛球金牌得主張寧及林丹作為其產品代言人；
— 361度產品推廣主要針對年齡介於16至25歲的年輕消費者，他們肯定是具有活力、消費能力快速成長的消費群體；
— 361度授權零售門店遍佈中國大部分主要城市，截至今年3月底為止，數目超過5,900家，全國排行第三；
— 是次集資金額當中約莫38.9%通過媒體廣告或贊助活動及於黃金地段開設旗艦店增強品牌、32.2%用來建設位於閩省的生產設施、9%用以拓展兒童鞋履產品及品牌、6%用到實驗室的產品測試及研究範疇、大約3.9%建立企業原材料系統及10%用作一般營運資金，全數撥付主幹業務裡頭；
— 傳聞恒基兆業主席李兆基及新世界集團主席鄭裕彤有意購入是次公售的股份；

利淡
— 一些市場調查結果顯示，去年361度產品的市佔率大約4.2%，排名在李寧、安踏、中國動向及特步國際之後，並不屬於龍頭企業；
— 公司大增分銷商的賒帳時間到180日，明顯多於同業李寧及安踏的90日，導致08財年應收賬猛增超過5倍，到底有多少存貨仍然滯留在分銷商那兒，投資者實在沒辦法準確判斷361度產品受到消費者歡迎的程度，其業務又能否持續大增呢？再者，分銷商的財政狀況一旦逆轉，後果不堪設想；
— 傳言本年5月31日當晚發生2,000名361度車間工人爭取合理工資罷工，繼而導致流血事件，可是，事後沒有當地傳媒作出相關報道，而多個網上討論區的網友言論更加被全部刪除或阻擋，諱莫如深；


財務比率(06/2006→06/2007→06/2008)

Ø 流動比率：1.26→1.33→1.25
Ø 速動比率：1.08→1.07→1.03
註：公司的短期變現能力不俗。

Ø 長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
Ø 總債項/股東權益：59.94%→47.20%→47.07%
Ø 總債項/資本運用：59.94%→47.20%→46.55%
註：債務負擔尚可。

Ø 股東權益回報率：15.34%→18.02%→56.35%
Ø 資本運用回報率：15.34%→18.02%→55.73%
Ø 總資產回報率：4.09%→5.86%→15.53%
註：最近一個財政年度的幾項回報率突飛猛進。

Ø 經營利潤率：4.18%→7.05%→15.12%
Ø 稅前利潤率：4.18%→7.05%→14.97%
Ø 邊際利潤率：4.19%→6.14%→13.59%
註：幾項利潤率隨著整體銷售的猛速而大幅飆升。

Ø 存貨週轉率：7.46→5.42→7.27


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