香港新股上市分析：小肥羊集團有限公司(00968)

利好
— 業務符合中央政府積極鼓勵消費內需代替出口，帶動國內經濟增長的長期政策；
— 主營特色蒙古式火鍋，市場裡頭沒有相似的股份，屬於物以稀為貴；
— 小肥羊最近榮獲「2007-2008年中國十大優秀特許品牌」的行業最高榮譽獎；
— 根據Euromonitor International的資料，小肥羊的品牌銷售額佔去06年中國經營的全套服務連鎖餐廳之整體銷售額的11.8%；
— 05至07年度純利分別是6,274.8萬元人民幣、8,034.6萬元人民幣及9,505.1萬元人民幣，年增28%及18.3%，而08年純利預測不少於1.25億元人民幣，年猛增31.5%；
— 預料今年首季同店銷售達到雙位數字的增長；
— 07年毛利率60%；
— 目前內地店舖每日每桌可以做到1.3宗的生意，遠低於香港的3.4宗，大有增長及改善的空間；
— 公司已跟特許經營加盟商簽訂修改合同，把以往一次性收取的加盟收費，改為盈利分成模式，大幅拓寬未來的收入基礎；
— 4.62億元的集資金額當中大約60%用來在2008年下半年至2010年期間開設約莫150家新自營餐廳及翻新大約50家自營餐廳;、大約20%用於在2008年下半年至2010年提升及擴充其羊肉加工及調味品生產設施及物流中心的產能、約莫5%用以改善業務基礎建設、在可能的情況之下10%用作收購其特許經營網絡中的特許經營餐廳或其他有吸引力品牌或產品的餐廳業務、餘額撥作額外的營運資金及其他一般公司用途，換句話說，全數將要用到發展主營業務；

利淡
— 是次公售僅只2.45188億股股份(即2.45188億股/1,000股 = 24.5188萬手)，發售規模著實太過細小，可能存在股份流動性偏低的問題；
— 08年預測市盈率介於19.7-27.1倍，著實並不便宜，唯獨比對類同股份味千(00538)的30多倍市盈率存在若干的折讓空間；
— 是次公售的2.45188億股股份當中包含多於7,048萬股舊股(超過28%)，充斥原有股東套現的味道；
— 07年同店銷售僅僅增長3.7%；
— 內地通貨膨脹情況嚴重，豬肉價格飆升，羊肉價格好不了多少，去年羊肉成本已然增加到佔去公司總體成本的37.5%；


財務比率(12/2005→12/2006→12/2007)

Ø 流動比率：1.38→2.09→1.49
Ø 速動比率：0.94→1.65→0.97
註：公司的短期變現能力絕不穩定，但是勉強稱得上足夠。

Ø 長期債項/股東權益：2.09%→91.30%→66.63%
Ø 總債項/股東權益：33.74%→97.34%→108.68%
Ø 總債項/資本運用：31.17%→49.06%→62.43%
註：公司的債務負擔不輕。

Ø 股東權益回報率：31.41%→37.60%→31.66%
Ø 資本運用回報率：29.01%→18.95%→18.19%
Ø 總資產回報率：16.58%→14.26%→11.76%
註：幾項回報率也不穩定，唯幸股東權益回報率可以維持在30個巴仙以上。

Ø 經營利潤率：16.14%→14.56%→13.63%
Ø 稅前利潤率：16.14%→14.56%→13.63%
Ø 邊際利潤率：11.71%→11.32%→9.60%
註：近年來，幾項利潤率持續走低，少不了讓人感到一點擔心，還願公司高管未來能夠力爭上游。

Ø 存貨週轉率：7.52→11.44→6.58


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