香港新股上市分析：中國重汽(香港)有限公司(3808)

利好
— 根據中國汽車工業協會提供的資料，按照07年首三季銷量計算，中國重汽集團重卡車業務的市場佔有率達到20.8%，中國重汽(香港)有限公司連同其母公司是中國最大重型卡車生產商，排名全球汽車工業50強，世界重卡工業前5名，具有行業龍頭地位；
— 07年預期市盈率27.1倍，比對商用汽車製造商慶鈴汽車(1122)的34.4倍低，相對便宜；
— 是次發售702,000,000股股份(702,000,000股/500股 = 1,404,000手)，相信股份掛牌上市以後具有足夠的流動性；
— 截至今年9月底為止，預期全年純利不少於10億元，按年大增57%；
— 市面上重型卡車製造商的股份不多，類同股份──濰柴動力(2338)已然是不少基金的愛股，估算公司去年起計4年平均複合純利增長率38%，多於濰柴的31%，所以，預期中國重汽(香港)股份也將要是不少基金的愛股；
— 現時，中國經濟處於高速增長時期，國內基建蓬勃，處處大興土木，促使其亮麗的銷售增長；
— 自從05年起始，重卡車銷售量出現顯著的反彈，全國銷售數字從05年的237,000輛大幅飆升到07年頭三季的375,000輛；
— 2010年，公司的整車及發動機產能將要是15萬輛及18.8萬台，分別大幅增加1倍及大約九成；
— 中國政府明令來年起全國新造汽車必須符合國III標準，這樣必然引發換車潮，而公司大部分的產品完全符合國III標準；
— 國III標準跟全球現行的歐III標準大致相若，意味公司出口的產品質量已經達至世界先進水平，這樣有利公司輸出產品往包括位於東南亞、中東、俄羅斯及非洲等大約30個發展中國家，從而擴大銷售；
— 國家環保總局計劃從2010年1月開始推行國IV標準，也帶來另一換車潮的商機；
— 對於濰柴動力指控公司侵犯4項實用新型發動機專利，母公司承諾負起官司帶來的任何損失及／或賠償；
— 9名基礎投資者，包括：李嘉誠基金會及長實(0001)各別認購1,250萬美元，中國人壽集團、中銀集團、嘉里(0683)大股東郭鶴年、新世界(0017)主席鄭裕彤、中信泰富(0267)主席榮智健、迪生(0113)主席潘迪生及新加坡政府投資公司(GIC)分別認購2,500萬美元，禁售期12個月；

利淡
— 濰柴動力打算控告公司侵犯4項實用新型發動機專利，就算公司可以辯稱此4項專利為公知技術而循法廢除之，但是，這麼個多少總會給投資市場一記負面的印象；
— 公司2000年進行重組之時，承擔了沉重的債務，總負債權益比率達到257%，儘管公司上市以後的負債比率只有55%，也稱不上低；
— 推行國IV標準，相關技術開發必然導致公司負擔龐大的資本開支；
— 公司建議07年度派發不少於盈利15%的股息，偏低，除此之外，公司高管也沒有進一步披露往後的確實派息比率；


財務比率(12/2004→12/2005→12/2006)

Ø 流動比率：0.88→0.84→0.93
Ø 速動比率：0.68→0.68→0.73
註：速動比率少於1，顯示公司的短期變現能力不足，可幸的是其正在加強之中。

Ø 長期債項/股東權益：-132.40%→-108.36%→43.29%
Ø 總債項/股東權益：-798.33%→-973.30%→869.66
Ø 總債項/資本運用：718.02%→1,834.06%→391.25%
註：過往幾年的總債務相當驚人，但是情況已然顯著改善。

Ø 股東權益回報率：-18.36%→-4.31%→67.85%
Ø 資本運用回報率：34.04%→14.04%→30.53%
Ø 總資產回報率：2.63%→0.49%→4.11%
註：幾項回報率並不穩定。

Ø 經營利潤率：5.58%→2.76%→9.70%
Ø 稅前利潤率：5.43%→2.59%→9.29%
Ø 邊際利潤率：2.96%→0.85%→5.00%
註：經營利潤率、稅前利潤率及邊際利潤率大幅強化，值得高興。

Ø 存貨週轉率：4.74→3.61→4.89


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