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星期日, 11月 11, 2007

香港新股上市分析:惠理集團有限公司(0806)

利好
— 比方說,公司最近直接投資2.34億元,參股長途廉價航空公司甘泉航空超過5%,公司明顯擁有「先入為主」的威力;
— 公司掌舵人是往績優秀的著名基金經理謝清海;
— 惠理將要成為香港首間上市的基金管理公司,存在物以稀為貴的情況;
— 公司奉行的投資策略就是價值投資法,正是人人尊稱「美國股神」的華倫.畢菲特(Warren Buffet)大半生及其已故恩師班哲文.格拉漢(Benjamin Graham)一生所堅持的投資策略,換言之,惠理大有畢菲特投資旗艦──巴郡公司(Berkshire Hathaway Inc.)的神韻;
— 根據若干資料及調查顯示,惠理管理7個認可基金,並且提供管理或副管理服務給9個基金,截至今年6月底為止,其管理資產總值達到57億美元,已然是亞洲第二大,僅次於日本的資產管理公司Sparx Asset Management;
— 公司高管指出,按照在香港上市的金融機構之股東回報率計算,公司06年達到114%,排名第一,恒生27%,位居次席,平保20%,緊接其後;而把惠理跟中、小型基金管理人同業作出比較,其股東回報率也是名列前矛;
— 過往4年多以來,公司管理資產價值複合年增長達到69.7%,旗下的中華ABH股基金(China ABH Shares)投資內地A股市場上市的中國企業,打從該個基金發行7年以來,其回報率已經超過900%;
— 依據過往的紀錄,公司收取的基金管理費一般較之固定開支超出大約3-5倍,意味其管理費收入不俗及成本低廉;
— 事實上,只要基金管理公司的投資部門運作出不了亂子,籌組基金,然後讓銀行及/或保險公司分銷,往後定期、定幅收取管理費,跟客戶分享他們得到的利潤,然而,假如投資失利,全然算到客戶那裡去,這麼樣的基金運作模式跟傳統收租的沒有多大分別,差不多是一門零風險的生意;
— 06年度純利8.6億元,同比猛增2.6倍左右,雖然今年上半年度純利3.4億元,但是仍然相較去年同期增長大約1.6倍;
— 去年市盈率介於12.7至14.3倍,預期07年度每股盈利0.65元,相當於07年度市盈率介於10.5至11.8倍,相較現今恆生指數來的超值;
— 公司表明派發不少於截至07年12月31日為止年度可供分派溢利總額的30%股息,往後每年度也將要按照這個比例派發股息;
— 平安保險(2318)認購是次發售股份當中的38%,屆時,假如公開發售部分超額認購100倍或以上,散戶部分將要增加到佔去是次發售股份當中的50%,故而國際投資者可以認購的股份只有餘下的12%而已,極度僧多粥少;
— 平安保險買入佔到股份上市以後已發行股份的9%,成為策略投資者,彰顯雙方將來合作的可能性及戰略意義;
— 考慮到QDII及在內地推出投資產品等因素,預期公司將要更加受益;
— 儘管是次發售全數舊股,可幸的是當中沒有牽涉到任何一位公司高管售出股份,也印證公司現時沒有迫切的擴充資本需要;
— 建滔化工(0148)主席張國榮一定認購是次發售的股份,而偉易達(0303)主席黃子欣及新昌國際主席葉謀遵有意認購;

利淡
— 毋庸置疑,過去謝清海及其班底的投資策略相當成功,但是,所謂「成也蕭何,敗也蕭何」,往後的日子裡面,他們的投資表現又能否做到持續及穩定呢?這是未知數;
— 與別不同,惠理沒甚有形資產,用到傳統的市盈率或是市帳率方式來評估公司的投資價值甚或困難;
— 由於環球股市盤踞高位,頗多股份已經創出新高,公司尋找「滄海遺珠」股份的難度必然大增;
— 公司每年最主要的收入是按照個別基金的表現收取15%的基金表現費,近年來,環球與國內股市趨於波動,情況與日俱增,到底將來這項表現費收入能夠維持甚至增長,還是萎縮,實在難料;
— 是次發售的股份全數來自兩家美國私募基金J. H. Whitney III, L.P.及Value Holdings, LLC沽售的舊股,充滿原有股東套現的味道;
— 傳聞98年公司曾經涉及收市前人為干擾多家股份股價的活動,受到公開譴責;


財務比率(12/2004→12/2005→12/2006)

Ø 流動比率:3.69→3.22→2.49
Ø 速動比率:3.69→3.22→2.49
註:也許是基金管理公司的特性,公司的短期變現能力顯然過剩,不過,情況正在優化。

Ø 長期債項/股東權益:0.04%→0.02%→0.01%
註:長期債項/股東權益長期偏低,充分反映出基金管理行業低債務成本的優點。

Ø 股東權益回報率:53.22%→44.97%→87.53%
Ø 資本運用回報率:53.19%→44.96%→87.52%
Ø 總資產回報率:41.51%→34.51%→55.49%
註:雖然三項回報率大幅增長,可是,它們也相當波動。

Ø 經營利潤率:53.17%→58.61%→64.07%
Ø 稅前利潤率:53.59%→58.50%→69.57%
Ø 邊際利潤率:45.70%→48.88%→57.48%
註:無論是經營利潤率、稅前利潤率,還是邊際利潤率,皆呈現出持續增加的勢頭,可喜可賀!


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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2 Comments:

Blogger PGHK said...

期待368, 中鐵

11:22 下午  
Blogger Eddie HUI said...

惠理集團有限公司(0806)本身都ok架

7:26 上午  

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