香港新股上市分析：盈進集團控股有限公司(1386)

利好
— 股份具有國內消費內需概念；
— 現時，公司在中、港、台三地共設有400個銷售點(當中330個銷售點位於內地50個城市)，管理層明言未來兩年將要加開190間自營店及150間特許經營店，增長潛力相當驚人；
— 往後，店舖數目及其盈利增加，公司的議價能力必然提高，採購成本得以下降；
— 預期內地店舖可以3至5個月內收支平衡；
— 相對行業龍頭──百麗(1880)，公司的基數小，潛在增長率自然較高；
— 招股文件敘述，06年度純利5,390萬元，按年升37.5%；預測07年度純利不少於8,200萬元，按年增長率大約52%。顯示其業務正在急速膨漲；
— 目前公司總共經營6個自創品牌：COUBER.G、ARTEMIS、FORLERIA、OX-X-OX、TRU-NARI及WALACI、2個特許經營品牌及3個國際品牌，而自創品牌享有較高毛利率；
— 截至06年11月底止(共8個月)，毛利率67.6%，相當高；
— 將來可以引入更多國際品牌，從而提高營業額及盈利；
— 近年來，業務的邊際利潤率不斷提升，最近更加達到雙位數字，而且，多項回報率皆呈現上升趨勢；
— 公司負債不多；
— 外判生產程序可以減少固定資產投資及降低營運費用，更加集中資源發展設計、推廣及銷售其產品，提高股東利益；
— 47個代產商當中首5大的供應產品比例，從2004年的73%降到2006年的63%，意味公司對首5大供應商的依賴度減低；
— 是次集資淨額的66.3%用以擴充內地與香港的銷售網絡，15.6%用來發展Acupuncture及Pink Panther品牌，4.9%用作加強市場推廣及宣傳活動，2.5%提升產品研發能力及2.5%用為提升現有管理資訊系統，餘額撥作一般營運資金，大多數的資金用到拓展銷售網絡之上，屬於正面；
— 伊藤忠商事及美國耶魯大學間接持有98%的Gaoling Yali Fund L.P.，分別認購750萬股(禁售期6個月)及1,200萬股(禁售期12個月)股份，佔去發售後總股數的1.25%及2%；

利淡
— 公司不是行業龍頭，規模較小；
— 是次全球發售1.5億股(1.5億股/1,000股 = 15萬手)股份，預期日後股份的流動性相對較低；
— 公司沒有自設廠房，生產時的品質控制不在自己手上，因此，鞋製品的品質必須完全依靠驗收人員的經驗及嚴格把關，慎選代產商尤其甚者；
— 內地店舖租金趨升屬必然之勢，可能蠶食業務毛利率；
— 截至2007年3月底止，預測市盈率(招股區間上限價)是28.2倍，偏高，不過，相較百麗的招股市盈率41.41倍及現價市盈率低；
— 根據招股書裡「風險因素」章節披露，早於2004年12月國內開放予外資獨資經營批發及零售業務以前的一個多月，公司已經在上海經營批發業務，無疑，公司當時經營業務屬於不合法規經營，故此，有關當局將來可能追究責任，吊銷公司在上海的營業執照；


財務比率(03/2004→03/2005→03/2006)

Ø 流動比率：1.02→1.19→1.39
Ø 速動比率：0.48→0.62→0.79
註：速動比率低於1，公司的短期變現能力稍遜，不過，這項數據正在改善之中。

Ø 長期債項/股東權益：20.63%→11.55%→8.68%
Ø 總債項/股東權益：58.17%→32.62%→24.48%
Ø 總債項/資本運用： 47.83%→29.10%→22.48%
註：幾項債務數據近年持續下降，處於非常健康水平。

Ø 股東權益回報率：33.96%→39.14%→40.39%
Ø 資本運用回報率：27.92%→34.92%→37.10%
Ø 總資產回報率：11.00%→15.01%→17.71%
註：多項回報率皆呈現上升趨勢，不錯！

Ø 經營利潤率：7.20%→10.98%→13.03%
Ø 稅前利潤率：7.20%→10.98%→13.03%
Ø 邊際利潤率：5.81%→8.41%→10.20%
註：近年來，各項利潤率亦呈現上升趨勢，尤其邊際利潤率達到雙位數字，實在可喜可賀！

存貨週轉率：5.79→5.53→5.53


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