香港新股上市分析：中國銀河證券股份有限公司(06881)

利好

• 估計內地股市早前已經觸底，往後的下跌空間小而上升潛力大，加上國務院陸續增加QFII(合資格境外機構投資者)、RQFII(人民幣合資格境外機構投資者)等投資額度及下調券商繳納證券投資者保護基金比例，況且A股IPO也不可能永不重新啟動；
• 中央政府鼓勵金融創新；
• 公司提供經紀、銷售和交易、投資銀行和投資管理等綜合性證券服務，於2008-2012年各年，公司的證券經紀淨收益在中國證券業協會的會員中居首。根據中國期貨業協會的資料，以2011年的佣金及手續費收入計算，公司的期貨業務子公司銀河期貨在中國證券公司所有期貨子公司中名列第二，在中國所有期貨公司中名列第五，是中國證券行業最大及領先的綜合性金融服務提供商之一；
• 公司獲選2012年新財富「最具影響力研究機構」第四名；
• 截至2012年12月31日為止，公司擁有最大的客戶群之一，在中國有約557.3萬名經紀客戶。根據中國證券登記結算及中國證券業協會的資料，截至2012年12月31日為止，公司的客戶託管證券總市值約為人民幣1.8萬億元，客戶賬戶總餘額約為人民幣332億元，均居中國證券行業第一；
• 截至2012年12月31日為止公司參與了中國證券市場上募集資金前十大IPO項目(包括銀河有限參與的項目在內)。根據萬得資訊，截至2012年12月31日公司主承銷68個股票融資項目及178個債權融資項目(包括銀河有限承銷的項目在內)，累計募資金額約人民幣2,030億元和約人民幣3,085億元，公司的企業債券承銷總金額於2009年至2011年連續三年位居行業第一，2012年位居行業第二；
• 2012年，公司的公募基金分倉佣金市場份額排名行業第三；
• 截至2012年12月31日為止，公司在中國30個省的有利位置設有229家證券營業網點，在中國證券行業中擁有數量最多和分佈最廣的證券營業網點，並且正在加速將傳統經紀營業網點向提供經紀及理財全方位服務的財富管理中心轉型；
• 公司的融資融券業務餘額一直快速增長，截至2012年12月31日為止獲得的市場份額為6.01%，這個情況在2010-2012年截至12月31日為止三個財年利息收入分別為人民幣12.43137億元、人民幣16.29268億元及人民幣16.98648億元的上升趨勢之中可見一斑，再者，是次集資金額當中高達60%用來進一步發展融資融券業務，是日後業務增長的亮點之一；
• 為要進一步迎合客戶的融資、投資和流動資金需要，公司已經及正在開發多項新型資本中介型業務，及已推出約定購回式證券交易、債券質押式報價回購業務、流動性服務以及買入轉售大額交易業務，並致力不斷開發其他新型證券交易服務和產品，是首批獲中國監管機構批准經營該等業務的證券公司之一；
• 集資金額當中60%用於進一步發展融資融券業務、25%用於發展資本中介型證券交易業務、以及15%用於擴大資本投資業務，全數用到主營業務裡頭；
• 截至2012年12月31日為止財年歸屬於公司擁有人年度利潤為人民幣14.19779億元(折合每股利潤為人民幣0.1893元)，相當於2012財年招股區間市盈率介於20.84-28.27倍，比對同業中信證券(06030)及海通證券(06837)的37.68倍及27.23倍，是次公售股份作價的確便宜，並估計2013財年利潤可能達到人民幣18.8億元，相當於2013財年招股區間預測市盈率介於15.71-21.32倍，比對同業中信證券及海通證券的26.78倍及20倍，作價也相對吸引；
• 2013財年預測市帳率介於約1.18-1.48倍，相較行業龍頭中信證券的1.7倍存有折讓，跟海通證券的1.4倍相若甚至有折讓；
• 7家基礎投資者友邦保險控股有限公司(01299)全資子公司友邦保險有限公司、中國人壽保險(集團)公司、中國信達(香港)資產管理有限公司、通用技術集團香港國際資本有限公司、馬來西亞政府戰略投資基金Khazanah全資子公司Teluk Nipah Investments (Cayman Islands) Limited、生命人壽保險股份有限公司以及中國石化盛駿國際投資有限公司分別出資認購5,000萬美元、3,000萬美元、2,000萬美元、3,000萬美元、1億美元、5,000萬美元、8,000萬美元，合計3.60億美元的股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 國內股市不時受到政府政策左右而波動；
• 隨著於2010-2012年期間上海綜合指數(見附圖黃色部份)大幅下跌，投資氣氛不振，2010-2012年截至12月31日為止三個財年公司的佣金及人續費收入分別為人民幣68.6919億元、人民幣46.64192億元及人民幣38.30546億元，經營利潤分別為人民幣39.1151億元、人民幣22.80522億元及人民幣19.13283億元，而期內歸屬於公司擁有人財年利潤分別為人民幣27.77016億元、人民幣15.7813億元及人民幣14.19779億元，三者明顯且持續下降；
• 2010-2012年截至12月31日為止三個財年證券經紀業務的收入及其他收益分別為人民幣68.684億元、人民幣49.182億元及人民幣40.81億元，分別佔收入及其他收益總額的81.2%、76.5%及68.4%，業務表現顯然高度依賴經紀業務板塊，勢必受制於市場成交額及佣金率；
• 中國證券行業競爭相當激烈，要保有現有客戶及吸納新客戶將要愈來愈困難；
• 國內政府正在加強坊間理財產品的監管；
• 客戶或交易對手無法履行合約責任而出現的信用風險；
• 目前高管有意將公司打造成開拓海外業務的首個平台，畢竟其主要業務始終在內地，之前從未涉足海外，缺乏相關海外業務經驗，俗語說：「過江龍不及地頭蟲嘛！」；
• 開拓海外業務帶來匯兌風險；

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率：1.16→1.33→1.33
速動比率：1.16→1.33→1.33

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/資本運用：0.00%→0.00%→0.00%

股東權益回報率：19.20%→9.86%→8.15%
資本運用回報率：19.09%→9.79%→8.09%
總資產回報率：2.95%→2.67%→2.21%

經營利潤率：46.42%→35.65%→32.30%
稅前利潤率：46.17%→35.34%→31.84%
邊際利潤率：32.96%→24.67%→23.97%

存貨周轉率：0→0→0


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