香港新股上市分析：中國忠旺控股有限公司(01333)

利好
— 公司是全球第三大、亞洲及內地最大工業鋁型材生產商，去年產量達到41.9萬噸，按照產量計算，公司在04-07年期間連續四年排名中國第一，具有行業龍頭的地位；
— 眼下香港的投資市場裡頭還沒有工業鋁型材生產商的股份掛牌，屬於物以稀為貴的情況；
— 工業鋁型材產品主要用來製造火車客運車輛、汽車、飛機、……等交通工具的零部件，公司現時的主要客戶包括但不限於中國南車(01766)、中國北車兩大企業，因此，股份具備若干國內基建概念，肯定是國內政府適時推出(當中包含大力擴展鐵路基建)的四萬億元人民幣刺激經濟計劃的受惠者之一，例如：國家鐵路局明示京滬高速鐵路項目當中使用的國產零部件比例從目前的20%提升到85%；
— 近年，公司已然逐步提高生產工業鋁型材產品的業務比重，預計佔到今年營業額的55%，往後更加提高到八成，從而淡化極度受經濟景氣影響但毛利相對低的建築鋁型材業務的比重；
— 公司打從今年年初至今跟客戶簽訂的訂單已經超過去年一整年的訂單總量，反映出需求相當殷切；
— 儘管其建築鋁型材毛利率從2007年的12.9%下挫到去年的12.4%，但是其工業鋁型材毛利率從36.1%上升到39.8%，令去年整體業務毛利率得以從2007年的21.5%猛增到27.5%；
— 根據招股文件，截至07財年及08財年盈利分別是8.52億元及19.1億元人民幣，按年猛增54.54%及1.24倍，而公司高管預料截至今年6月底為止的中期純利將不少於13.5億元，即為其包銷商中信、摩根大通、麥格理及瑞銀預測2009全年純利不少於30億元的45%，顯示出公司的業務有快速成長的特性；
— 是次公售股份集資金額當中超過八成撥付增設生產線或策略性購併同類產品製造商、購買生產高附加值的工業鋁型材所需的設備、研發經費及一般營運用途；
— 公司的首席財務官張立基表示，當是次公售股份活動完成以後，公司的淨負債比率將從74%大幅下降到30%；

利淡
— 2007年盈利僅僅8.5億元人民幣，但是公司卻攤派了20億元人民幣股息給當時的股東；
— 公司現時的債務負擔並不輕盈；
— 2008年往績市盈率介於16.94-21.92倍，身處現時風風雨雨的市況之中，這樣的招股定價區間實在非常昂貴；
— 儘管投資總是得看將要買進的股份之遠景，可是，公司的2009年預測市盈率將要介於10.63-13.76倍，著實不夠低，目前，咱們實在難以估計市場參與者怎樣看公司歸屬到哪一個投資類別，若是大多數的市場參與者把其視為具有基建概念的股份，問題當然不大；相反，假如他們把公司歸納到現時市盈率平均只有6-8倍甚至更低的工業股份裡頭，那麼情況就不堪設想了！況且其下游生產商諸如中國南車、中鐵建(01186)及中交建(01800)等企業的預期市盈率亦只有16-19倍左右，這可謂一個頗大的隱憂；


財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 流動比率：0.96→0.97→1.00
Ø 速動比率：0.74→0.79→0.89
註：公司的短期變現能力顯然不足，唯幸正在改善。

Ø 長期債項/股東權益：25.79%→7.89%→4.06%
Ø 總債項/股東權益：124.69%→105.92%→148.85%
Ø 總債項/資本運用：99.12%→98.18%→140.93%
註：投資者務須提高警覺其並不輕盈的債務負擔。

Ø 股東權益回報率：22.58%→25.86%→59.61%
Ø 資本運用回報率：17.95%→23.97%→56.44%
Ø 總資產回報率：5.39%→7.74%→14.85%
註：大幅增加的往績回報率充分彰顯公司高管們成功把生產建築鋁型材轉型到生產工業鋁型材的業務範疇去。

Ø 經營利潤率：12.65%→15.60%→23.47%
Ø 稅前利潤率：12.65%→15.60%→23.47%
Ø 邊際利潤率：9.08%→11.33%→16.96%
註：進一步優化的利潤率，著實讓人鼓舞。

Ø 存貨週轉率：3.81→5.53→10.64


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。