香港新股上市分析：天溢果業控股有限公司(00756)

利好
— 濃縮橙汁在國內長期供不應求，八成的需求依賴進口，去年國內產出僅只2萬噸，公司已然佔去當中的7,222噸；
— 現今從巴西進口最多的冷凍濃縮橙汁產品到國內去，但是國際油價不斷走高促使運費上漲，增進國產橙汁產品的競爭力；
— 目前在福建設有兩條生產線及23個租賃橙園，橙汁年產能大約9,200噸，公司計劃在重慶建立一條新生產線，收購當地1,000畝租賃橙園，預計09年產能將要提高到1.82萬噸；
— 是次招股集資金額當中大約73%用來收購土地使用權、興建廠房、購買及安裝生產及加工設備，約莫16%用於擴充橙園，餘額撥付加強營銷活動、提升銷售網絡、改良橙種植技術、開發生產濃縮果汁產品技術及一般營運資金；

利淡
— 是次公售2.5億股股份(2.5億股/4,000股 = 6.25萬手)，規模太小，股份流動性著實不高；
— 06及07財年純利分別是5,560.2萬元人民幣及6,281.8萬元人民幣，僅只升大約12.9%，儘管截至07年12月底為止年營業額2.66億元人民幣，按年上升52%，可是其純利下跌11.5%；
— 現時金融市場風起雲湧，07財年市盈率介於8.83-10.23倍，算不上特別便宜；
— 由於廠房產能飽和，公司唯有一面生產橙汁一面出售鮮橙，售賣冷凍濃縮橙汁及鮮橙佔到收入的比例均等，再者，近來鮮橙價格下跌，相信要待到09年以後才可以改善這個情況；
— 超過30%的濃縮橙汁產量賣給可口可樂，萬一失去這家單一大買主的話，後果不堪設想；


財務比率(12/2005→12/2006→12/2007)

Ø 流動比率：2.33→3.84→6.31
Ø 速動比率：0.94→2.15→5.43
註：短期變現能力相當充沛，甚至過剩。

Ø 長期債項/股東權益：1.13%→0.00%→19.23%
Ø 總債項/股東權益：19.57%→12.57%→28.58%
Ø 總債項/資本運用：16.42%→10.75%→21.69%
註：債務數據頗佳，負擔比較輕。

Ø 股東權益回報率：47.38%→46.66%→34.52%
Ø 資本運用回報率：39.76%→39.91%→26.21%
Ø 總資產回報率：29.22%→31.90%→22.64%
註：股東權益回報率明顯減少，意味公司為股東創造利益的效率正在減低。

Ø 經營利潤率：48.81%→48.73%→36.05%
Ø 稅前利潤率：48.81%→48.73%→36.05%
Ø 邊際利潤率：31.87%→31.69%→23.65%
註：三項利潤率有所下降是美中不足的地方，而且跌幅比較大。

Ø 存貨週轉率：2.49→2.96→8.03


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