香港新股上市分析：永發印務有限公司(0633)

利好
— 永發屬於國內內需類別公司，受惠內地經濟快速成長；
— 歷史最悠久最具規模的香港紙類包裝及紙類包裝物料印刷公司之一；
— 背靠母公司上海實業(0363)，公司實力毋庸置疑；
— 根據《2007年中國控制吸煙報告》，中國煙民數量大約3.5億人，是全球煙民最多的國家，加上中國人的生活水平及消費力提升，預期中國煙草市場需求持續增長；
— 主要客戶群全然是國家煙草專賣局定點培育的36家重點點捲煙工業企業；
— 根據中國造紙協會的資料，2006年中國紙品及紙板總消耗量達到6,500萬噸，排列全球第二，而全國紙品及紙板總產量平均增長達到13.44%，已經超越國內生產總值的增長速度，有利公司拓展紙品業務；
— 今年擴充箱板原紙生產線產能到50萬噸，提升75%；
— 是次集資金額當中僅僅6,500萬元用以償還債務，其餘大多數用到添置新印刷設備的資本開支、購併其他印刷公司、營運資金、……等；
— 股份掛牌上市以後，預期負債比率將要降至零；
— 由於發售規模比較細小，當股份剛剛掛牌上市的時候，可能出現短期供求失衡的情況；

利淡
— 是次全球發售1.5億股股份(1.5億股/500股 = 30萬手)，預料股份掛牌上市以後的整體流動性著實不高；
— 是次招股價格區間介於4.05-4.60港元，07年純利估計不少於1.8億元，每股盈利不少於0.36元，相當於07年度預測市盈率介於11.25-12.78倍，折合08年預測市盈率9.3-10.6倍左右，雖然相比同業澳科控股(2300)的13倍市盈率來的划算，可是置身非常動盪的股市當中，是次永發的首發售價仍然算不上便宜；
— 美國次按問題觸發世界各地的股市指數大調整，沒法排除相關情況負面影響到公司的股價走勢；
— 香煙、酒類及其他消費品(藥品及化妝品包裝等)三項主要包裝物料產品分別佔到印刷業務營收的67.8%、16.9%及15.3%，顯然過於集中香煙類別；
— 紙張、油墨、薪資、運輸、……等成本日益攀升，蠶食業務毛利；
— 中央政府將要嚴厲推行環保政策，必然打擊造紙業等高耗能、高污染行業；


財務比率(12/2004→12/2005→12/2006)

Ø 流動比率：2.11→1.19→1.11
Ø 速動比率：1.77→0.91→0.84
註：公司的短期變現能力呈現下滑趨勢。

Ø 長期債項/股東權益：3.46%→11.23%→4.07%
Ø 總債項/股東權益：13.11%→54.83%→48.30%
Ø 總債項/資本運用：11.79%→41.24%→38.97%
註：整體債務算不上沉重。

Ø 股東權益回報率：14.77%→14.46%→15.10%
Ø 資本運用回報率：13.29%→10.87%→12.19%
Ø 總資產回報率：10.35%→6.47%→7.07%
註：不難發現股東權益回報率比較穩定，可是，總資產回報率剛剛相反，大幅走低。

Ø 經營利潤率：21.55%→10.61%→9.84%
Ø 稅前利潤率：27.38%→15.52%→12.93%
Ø 邊際利潤率：21.87%→13.28%→10.61%
註：三項利潤率也大幅下降，值得關注。

Ø 存貨週轉率：6.17→4.37→5.84


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