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星期二, 1月 22, 2008

香港新股上市分析:陽光能源控股有限公司(0757)

利好
— 按照產量及銷售量計算,公司是國內第二大太陽能光伏電池板主要材料硅錠及硅片生產商,佔到去年全國產能的四分之一;
— 香港股市裡頭暫時沒有類同的股份掛牌,存在物以稀為貴的情況;
— 太陽能產業是當今熱門的投資主題,既是具備開拓新能源的概念,也響應全世界環保的大潮流,亦正好符合國內大力鼓勵環保的基本國策。國務院先前發表《中國能源狀況與政策白皮書》,公布可再生能源法,建構可再生能源發展基金,大力發展可再生能源如太陽能、……等。預計2010年來臨的時候,國內可再生能源佔到整體能源供應的10%,2020年更加進一步提高到15%,預期整個太陽能產業未來每年增幅大約三成。至於國際方面,英國《金融時報》先前報導指出,未來兩年,通用電氣將要提升包括風能與太陽能等潔淨能源的投資比重,從2006年開始其能源投資總額裡頭的10%逐步提高到25%,2010年相關投資金額達到60億美元,有利行業發展;
— 由於市場對硅錠及硅片的需求異常強勁,公司幾乎可以把全部成本轉嫁客戶;
— 有鑑於代工生產比起自行生產產品的毛利率高出10%,公司高管決定調整今後的產品結構,代工生產/自行生產的比例將要從55%:45%調高到70%:30%,爭取更高的業務毛利率;
— 公司的業務毛利率在同儕當中屬於比較高的水平,去年6月購併企業帶來技術增值,備考毛利率回升到32.9%;
— 去年首3季,每公斤單晶硅錠(用於製作單晶硅片)之售價是1,290元人民幣,相較2006年度的平均售價漲價8.5%,而每片單晶硅片(用於製作太陽能板)之售價是46元,相較2006年度的數據上漲2.4%,因而去年首3季購併前盈利2.34億元,增長大約1.4倍,2007年度預測合併後純利將不少於2.9億元,上升31%左右,折合每股盈利0.18元,相當於預測市盈率介於22.3-26.6倍,並且預期2008年度盈利仍然保持快速增長,預測市盈率或降至介於15.4-18.4倍;
— 2008年度預測市盈率介於15.4-18.4倍,相較現今在英倫掛牌上市的浙江昱輝能源(Renesola)的18.8倍及在美國上市的中國太陽能矽晶圓廠商LDK太陽能的大約20倍來得便宜,而現時內地同業股份公司的市盈率一般超過20倍;
— 現時年產能1,000萬噸硅錠及1,700萬片硅片,未來兩年目標產能將要提高到2,000萬噸硅錠及5,600萬片硅片;
— 將要成立合營公司製造原材料多晶硅,預期投入6,240萬元人民幣,佔去合營公司的40%股權,從而拓寬及穩定日後原材料的供應;
— 眼下香港金融市場風起雲湧,一般投資者大多不會染指認購是次公售的股份,估計是次招股反應不很理想,公開發售部分可能不足額認購,屆時,剩下來的股份劃撥到國際配售部分,必然悉數落入機構投資者的手頭,故而不排除股份掛牌初期出現短期供需失衡的情況;
— 台灣合晶科技、日本宇宙能源珠式會社及住友商事株式會社,分別佔去是次全球發售後已發行股份的21%、7.9%及1.4%,而台灣上市公司旺詮股份子公司──旺詮科技(香港)成為策略投資者,股份禁售期6個月,佔到全球發售後已發行股份的1.5%;

利淡
— 是次全球發售422,666,000股股份(422,666,000股/1,000股 = 42.2666萬手),規模較小,預期股份掛牌上市以後的流動性不會很高;
— 近來,香港股市市況低迷,莫說坊間的一般投資者意慾低落,就算國際大型機構投資者也有可能抽資離開亞洲區等新興市場;
— 環球股市偏淡,現時在美國上市的類同企業,如中國太陽能矽晶圓廠商LDK太陽能,其股價從去年9月的高價位跌價52%,2008年預測市盈率大概20倍,相形之下,其2008年度預測市盈率介於15.4-18.4倍變得不很十分便宜;
— 公司2007年度首3季的毛利率28.1%,遠低於2006年度未計算收購項目以前的41.8%;
— 未來一年多,主要原材料多晶硅潛在短缺問題,有可能阻礙正常生產,影響業績;
— 由於原材料多晶硅供不應求,短期之內供應仍然偏緊而價格不斷上漲,硅價已經從每公斤50-60美元,大幅漲價到300-400美元,導致2006年度原材料成本佔到營業額的48%,大幅增加到去年首3季的62%,可能待到明年下半年甚至2010年才得以改善原材料價格高漲的格局;
— 是次發售4.22666億股股份當中的1.69億股(約莫40%)是來自集團創辦人、管理層及策略股東減持的舊股,充滿原有股東套現離場的味道;


財務比率(12/2004→12/2005→12/2006)

Ø 流動比率:2.09→1.79→2.05
Ø 速動比率:1.85→1.59→1.06
註:儘管公司的短期變現能力存在下降趨勢,唯已然足夠。

Ø 長期債項/股東權益:0.00%→1.66%→1.48%
Ø 總債項/股東權益:83.40%→55.63%→22.66%
Ø 總債項/資本運用:42.54%→37.40%→15.84%
註:公司沒有沉重的債務負擔。

Ø 股東權益回報率:20.17%→36.30%→58.09%
Ø 資本運用回報率:10.29%→24.40%→40.60%
Ø 總資產回報率:6.54%→16.87%→27.46%
註:各項回報率呈現上升趨勢。

Ø 經營利潤率:12.58%→34.78%→36.81%
Ø 稅前利潤率:12.58%→34.78%→36.81%
Ø 邊際利潤率:8.57%→23.78%→26.54%
註:經營利潤率、稅前利潤率及邊際利潤率皆不斷增加,而且達到雙位數字,其邊際利潤率更加超過兩成,可喜可賀!

Ø 存貨週轉率:8.75→11.19→3.24


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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5 Comments:

Anonymous 匿名 said...

似乎好壞參半,15/16

3:56 下午  
Anonymous 匿名 said...

原材料 price 上升+ 短期變現能力下降,有點隱患,能源股通常要長線看才好,短線未敢太樂觀

10:32 上午  
Anonymous 匿名 said...

仲有一項數據頗差的,就是 存貨週轉率 大跌

3:14 下午  
Anonymous 匿名 said...

各位唔好再抽新股啦,有眼你地睇,玩野,老千的新股最近都多的是,你們還要給上市公司們繼續騙嗎?

3:49 下午  
Anonymous 匿名 said...

陽能長線是很好的,若日後再上市.仍值考慮,但短線希望佢可重整現金流及加強存貨周轉率

6:44 下午  

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