香港新股上市分析：中國順客隆控股有限公司(00974)

利好

• 公司是知名的國內連鎖超市營運商，截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年以及截至2015年4月30日為止四個月，總收益中分別83.5%、83.5%、78.6%及78.9%來自佛山，該地區是最富有的城市之一；
• 中國連鎖經營協會評為2013年中國快速消費品連鎖店企業百強之一；
• 「順客隆」是當地知名品牌；
• 根據歐睿報告，在2014年廣東省超市零售分類中，超市零售業務按零售銷售額計公司排名第五，市場份額為0.2%，及按門店數目計排名第三，市場份額為0.5%；
• 截至2015年4月30日，經營84間零售店，其中包括位於廣東省佛山、肇慶、珠海及廣州以及澳門的68間超市及16間大賣場；
• 於2015年4月30日，設立了31家「樂的」品牌加盟店；
• 於2015年4月30日，已取得14種消費品牌的唯一及獨家分銷權，可在指定區域進行分銷；
• 將深化廣東省三四線城市的市場滲透率；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，收益分別為人民幣6.74275億元、人民幣8.69087億元及人民幣10.53359億元，複合年增長率約24.99%，而截至2014年4月30日為止四個月及截至2015年4月30日為止四個月分別為分別為人民幣3.14315億元及人民幣3.45639億元，同比增長9.97%；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，毛利分別為人民幣1.14802億元、人民幣1.47655億元及人民幣1.83297億元，複合年增長率約26.36%，而截至2014年4月30日為止四個月及截至2015年4月30日為止四個月毛利分別為人民幣5,300.8萬元及人民幣6,544.2萬元，同比增長23.46%；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，公司擁有人應佔溢利分別為人民幣1,611.7萬元、人民幣2,707萬元及人民幣3,095.1萬元，複合年增長率約38.58%，而截至2014年4月30日為止四個月及截至2015年4月30日為止四個月公司擁有人應佔溢利分別為人民幣793.3萬元及人民幣1,346.4萬元，同比增長69.72%；
• 集資金額當中約75.4%預計用於自上市日期至2018年上半年主要在廣東省三四線城市新開35間至50間超市、約7.2%預計用於資訊科技升級，包括加強現有資訊基礎設施，以處理及分析大數據、O2O伺服器系統的未來升級，以及在零售店安裝互動顯示板及終端、約8.6%預計用於改造及擴建目前位於佛山及肇慶的兩個分銷中心，而有關擴展預期將分別於2016年上半年及2017年下半年分兩期完成、以及約8.8%預計用作營運資金及用於一般企業用途，包括供出售的產品的採購成本，全數用到主營業務裡頭；
• 三名基石投資者：(1)JD International Fund I, L.P.全資擁有的Jiuding Saturn Limited、(2)中國餅乾製造商嘉士利集團有限公司(01285)的直接全資附屬公司嘉士利有限公司、以及(3)佛山市盈盛食品有限公司董事長兼控股股東王廣沙先生，分別認購500萬美元、300萬美元、以及1,500萬港元的發售股份，該等股份設有六個月禁售期；
• 是次公售71,620,000股股份(71,620,000股/1,000股 = 7.162萬手)，規模細小，不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性低；
• 國內短期經濟有下行風險；
• 行業競爭非常激烈；
• 銷售可能受到季節性影響；
• 銷量、盈利水平及發展可能受中國消費者的消費模式改變的影響；
• 於2015年4月30日，在經營的84間零售店中，81間位於廣東省，其中57間位於佛山市。截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年及截至2015年4月30日為止四個月，來自位於廣東省的零售店經營及銷售的收益分別約為人民幣6.164億元、人民幣6.584億元、人民幣7.802億元及人民幣2.459億元，佔同期零售店經營及銷售分部收益的100.0%、99.9%、97.5%及94.6%，絕大部份業務及經營依賴廣東省；
• 未必能夠準確跟蹤批發分銷客戶的銷售及存貨水平或正確預測產品的銷售趨勢；
• 隨著電子商務迅速發展，互聯網零售正在從傳統店鋪零售搶走更多市場份額，網上銷售平台利用互聯網，讓消費者更輕易購物，且產品可能因營運成本整體降低而以更具競爭力的價格提供；
• 日後業務增長需要大量資金投資，以支持零售店租賃或購買物業、機器、設備、信息技術維護及進步及人員薪酬的資金需求；
• 未必能夠以商業上可接受的條款為業務物色到適合地點，或續新零售店現有租約；
• 所租賃的物業可能面對包括因問題業權及未登記而產生的若干特定風險；
• 可能面對有關所售瑕疵產品的產品責任索償及訴訟；
• 於2015年4月30日，相關貿易應收款項為人民幣2,130萬元，其中人民幣1,980萬元是因來自總部為營銷目的指派的銷售團隊處理的若干客戶的大宗銷售所致，可能會因大宗銷售客戶及批發分銷客戶延遲或拖欠付款而受到影響；
• 於2012年、2013年及2014年12月31日，分別錄得流動負債淨額人民幣3,653萬元、人民幣32.2萬元及人民幣2,648.6萬元；
• 截至2012年、2012年及2014年12月31日為止三個財年及截至2015年4月30日為止四個月，分別錄得純利率2.39%、3.11%、2.94%及3.9%，其超市業務的純利率極為微薄；
• 截至2014年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利為人民幣3,095.1萬元(折合每股溢利約人民幣0.108元)，相當於2014財年招股區間市盈率介於18.51-24.68倍，撿不到便宜，就算參考截至2014年12月31日為止財年、截至2014年4月30日為止四個月及截至2015年4月30日為止四個月收益分別為人民幣10.53359億元、人民幣3.14315億元及人民幣3.45639億元，推算出截至2015年12月31日為止財年收益約人民幣11.5833464億元(=人民幣10.53359億元x人民幣3.45639億元/人民幣3.14315億元)，及截至2012年、2012年及2014年12月31日為止三個財年邊際利潤率分別為2.39%、3.11%及2.94%三者的平均值2.8144%，從而粗略計算出截至2015年12月31日為止財年溢利為人民幣3,260.07萬元(=人民幣11.5833464億元x 2.8144%，折合每股溢利為人民幣0.1138元)，相當於2015財年招股區間預測市盈率介於17.57-23.43倍，作價也不很吸引；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：0.91→1.00→0.92
速動比率：0.67→0.52→0.56

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：443.77%→37.48%→81.16%
總債項/資本運用：443.77%→37.35%→80.72%

股東權益回報率：35.85%→32.16%→44.07%
資本運用回報率：35.85%→32.04%→43.83%
總資產回報率：3.62%→9.00%→8.00%

經營利潤率：3.69%→4.65%→4.40%
稅前利潤率：3.69%→4.19%→4.00%
邊際利潤率：2.39%→3.11%→2.94%

存貨周轉率：7.06→8.47→9.45


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20150828

新上市股份之取表／收表地點：

• (00974) 中國順客隆控股有限公司 / China Shun Ke Long Holdings Limited

香港地產市道接近／已經見頂？(後續)

施永青最近坦承中原集團蘊釀上市集資，以應對同業挑起的市佔率爭奪戰。須知但凡市場飽和，才會出現市佔率爭奪戰。很懷疑他是否藉詞上市套現見好就收？

此外，本地主要行業之一的零售業的數據出現了倒退的跡象，可能導致就業不足甚至失業率趨升。

而且，現時香港的樓價與市民的購買力嚴重脫節。

早前，人民幣貶值，削弱了本港房地產對內地買家的吸引力。

加上紐約期油跌破每桶40美元，倫敦布蘭特期油價格則低見45美元以下，意味工業需求疲軟，全球面臨通縮壓力，導致近來環球股市波動，跌市連連。

現時對香港房地產市場不利的因素何其多！香港房地產市道是否接近或者已經見頂？若然，銀行業績會否因而受到牽連？

香港地產市道接近／已經見頂？

於八月上中旬，施永青指出內地Q房網和搜房等地產代理商運用自身的資本優勢，挑起蝕本的消耗戰。

香港兩大傳統地產代理之一美聯(01200)已經上市多年，而中原正在蘊釀上市。

美國聯邦儲備局有可能一如外界所料於今年揭開加息的序幕。

綜合種種跡象，香港地產市道是否接近／已經見頂？若然，這或多或少影響到銀行將來的業績嗎？不得不防！

香港新股上市分析：良斯集團控股有限公司(01683)

利好

• 公司以香港為基地，一站式提供包括設計、裝修及裝飾等綜合室內設計解決方案，是少有的股份類別；
• 公司於1996年成立，向客戶提供(i)設計及／或裝飾、以及(ii)設計、裝修及裝飾兩大類服務，經營歷史悠久；
• 超過90%的收益來自為香港藍籌上市物業發展商或香港上市公司的客戶；
• 計劃建立「LC」品牌以加大營銷力度；
• 公司有計劃利用自身成熟的公司品牌名稱及經證實的設計能力，增加資源吸引中國市場的物業發展商，進一步擴展到具有增長潛力的中國市場；
• 集資金額當中約45%將用作為潛在收購主要從事與現有業務相輔相成的設計、裝修及／或裝飾工程的公司及／或業務撥付資金，以擴展承建能力、約20%將用作在中國建設新地區辦事處，擴大在中國的市場據點及鞏固與客戶的關係、約15%將用作加大營銷力度來推廣品牌，從而增加市場份額、約10%將用作招聘管理、設計、裝飾、財務、銷售及營銷方面的高素質人才，並加強內部培訓以支持未來增長、及約10%將用作額外營運資金及其他一般公司用途；
• 是次公售125,000,000股股份(125,000,000股/4,000股 = 3.125萬手)，規模細小，不能抹煞股份於掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性低；
• 香港政府推出遏制物業市場上的投機活動或減少其交易量的若干措施；
• 中國大陸政府持續推出宏觀調控措施；
• 受到物業開發行業的發展及增長的重大影響，香港物業市場可能放緩，而澳門市場(特別是物業開發行業)存在很大的周期性波動；
• 緊跟業內的最新設計及裝修趨勢、以及滿足客戶偏好並不容易；
• 面對激烈的行業競爭；
• 技術工人短缺及勞動力成本增加；
• 業務存有匯兌風險；
• 利率可能趨升或會大幅增加按揭融資成本，因而壓抑香港物業的需求；
• 依賴分包商完成項目；
• 截至2014年9月30日為止三個財年以及截至2015年2月28日為止五個月，首五大客戶主要包括香港藍籌上市物業發展商及香港上市公司，向首五大客戶作出的總銷售分別佔收益約93.7%、85.6%、90.7%及94.9%，同期客戶總數分別為11名、13名、8名及8名，顯然倚賴少數並無長期承諾及可能隨時終止業務關係的主要客戶；
• 截至2014年9月30日為止三個財年各年及截至2015年2月28日為止五個月，分別擁有合共32個、27個、20個及22個施工中及已竣工的項目，存有下降趨勢；
• 有計劃於2016年9月30日前在上海及於2017年9月30日前在北京建立新的區域辦事處，以推廣服務，屆時中國辦事處可能直接與中國客戶訂立合約或香港辦事處可能會分包其部分已經與中國客戶訂約的工程予中國辦事處，新的中國辦事處將須就其服務費繳付6%的增值稅(與當前的增值稅相同)及就其實際溢利繳付25%企業所得稅(有別於當前在20%視作利得稅項下的25%的企業所得稅稅率)；
• 倘若延遲完成項目可能須支付賠償或違約金，並且聲譽受損；
• 項目的定價乃基於估計時間及成本，然而，由於不可控因素，項目的實際實施過程中可能需要更長時間及／或產生更多成本，而對盈利能力造成影響；
• 根據住房和城鄉建設部頒佈的《建築工程施工轉包違法分包等違法行為認定查處管理辦法(試行)》，裝修服務合同項下的任何責任，未經物業發展商事先批准不能部分分包給第三方；
• 截至2015年9月30日為止財年的財務業績可能受到非經常性的上市開支影響；
• 截至2014年9月30日為止三個財年收益分別約為2.70293億港元、1.83429億港元及1.13786億港元，而截至2014年2月28日為止五個月及截至2015年2月28日為止五個月收益分別為6,911.2萬港元及5,624萬港元，持續下跌；
• 截至2014年2月28日為止五個月及截至2015年2月28日為止五個月除稅前溢利分別為2,256.4萬港元及952.1萬港元，同期公司擁有人應佔溢利分別為1,840.3萬港元及754萬港元；
• 莫說截至2014年9月30日為止財年公司擁有人應佔溢利2,320萬港元(折合每股溢利約0.0464港元)，相當於招股區間市盈率介於18.32-21.55倍，就算參考截至2012年9月30日為止財年公司擁有人應佔溢利3,953萬港元(折合每股溢利約0.0791港元)，相當於招股區間市盈率介於10.75-12.65倍，也不見得作價吸引；

財務比率(09/2012→09/2013→09/2014)

流動比率：2.13→1.39→2.42
速動比率：2.13→1.39→2.42

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/資本運用：0.00%→0.00%→0.00%

股東權益回報率：70.19%→86.52%→48.29%
資本運用回報率：65.01%→77.03%→45.94%
總資產回報率：36.06%→24.02%→27.61%

經營利潤率：18.02%→15.78%→24.70%
稅前利潤率：18.02%→15.78%→24.70%
邊際利潤率：14.62%→12.66%→20.39%

存貨周轉率：0→0→0


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：前進控股集團有限公司(01499)

利好

• 根據Ipsos報告，香港房屋供應量增加、政府重建計劃及「十大基建項目」等諸項因素將繼續推動香港地基及下層結構行業增長，預計香港的地基及下層結構建築項目數目將增加，預期於2015年至2019年期間地基行業出現顯著增長；
• 建築廢物的數量隨著建築活動及相關拆遷及地盤平整工程增加而增加，加上政府持續支持環保措施而盡量減少在堆填區處理拆建廢物，建築廢物處理服務行業的需求與日俱增；
• 目前有16個手頭項目，合約總額約為6.249億港元，所承擔的地基項目數目有增加趨勢；
• 截至2015年3月31日為止三個財年收益分別約為2.34752億港元、2.38541億港元及3.05313億港元，複合年增長率約14.04%，而同期毛利分別為3,487.9萬港元、3,519.5萬港元6,233.1萬港元，複合年增長率約33.68%，至於同期公司擁有人應佔年內溢利及全面收益總額則分別為1,942.1萬港元、1,934.8萬港元及3,849.9萬港元；
• 集資金額當中約60.1%將用於購入機器及設備、約16.8%將用於加強人力及勞動力、及約9.9%將用作一般營運資金，大多數用到主營業務裡頭；
• 是次公售572,000,000股股份(572,000,000股/10,000股 = 5.72萬手)，規模極為細小，不能抹煞股份於掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 是次公售5.72億股股份，當中2.86億股為銷售股份(即舊股佔50%)；
• 公售規模細小，預期股份流動性低；
• 集資金額當中約13.2%將用於償還銀行借貸；
• 公司承接香港私營建築項目，一般擔任次承建商或再分包商，主要從事(i)提供地基工程及配套服務(地基工程主要包括地盤平整工程、挖掘及側向承托工程、打樁施工、樁帽或樁基施工及鋼筋混凝土結構工程以及配套服務主要包括圍板及拆遷工程)；及(ii)在香港政府管理的公眾填料接收設施處理建築廢物(管理和營運公眾填料接收設施，當中包括拆建物料的公眾填料庫及臨時建築廢物篩選分類設施)，股份的賣點不強；
• 行業競爭相當激烈；
• 所有收益來自於香港地基工程與配套服務項目、以及建築廢物處理項目，而客戶委聘以項目為基準且屬非經常性；
• 業務取決於是否成功中標；
• 截至2015年3月31日為止三個財年，收益約45.1%、38.7%及49.6%分別來自五大地基工程及配套服務項目；
• 來自首五大客戶(主要為總部設於香港的主承建商或次承建商)的收益分別佔總收益高達約82.6%、74.2%及86.8%，客戶基礎非常集中；
• 首五大次承建商所產生的分包(把地基工程、鋼筋混凝土結構工程、土地勘測工程及設計工程等部分建築工程分包予次承建商)開支分別佔分包開支總額高達約66.6%、58.9%及68.6%；
• 首五大供應商分別佔總建築材料及物資(機械以及混凝土、鋼筋、結構鋼及柴油等建築物料)成本高達約49.6%、51.9% 及42.6%；
• 可以同時進行的地基工程項目的數量及規模，受到包括機械負荷量及是否有人手可用以及所用人員的經驗等資源限制；
• 招聘資深或熟練的人員，尤其是項目總監及經理、工料測量師、管工現場代理商、機械操作員及安全督導員，擴充人力資源並不容易；
• 機械閒置時間或人力過剩皆產生成本；
• 估計有關上市的開支總額約為2,160萬港元，對財務表現及營運業績構成重大不利影響；
• 現金流量狀況或會因收取客戶進度付款及付款予再分包商及供應商之間的時間潛在錯配而惡化；
• 可能面臨客戶延遲及╱或拖欠支付進度付款及╱或保留款項的風險；
• 客戶有時要求公司安排履約保證，過往公司承接七個涉及客戶要求履約保證的項目；
• 基於項目涉及的估計時間及成本釐定投標或報價價格，而所產生的實際時間及成本或會由於不可預計狀況偏離估計，因而對經營及財務業績造成不利影響；
• 業務或許不時產生建築工程及╱或糾紛、法律訴訟及其他法律程序，並可能面對由此產生的重大法律責任；
• 工業傷亡事故時有發生；
• 地下項目的地質狀況難以預料，可能因此產生更高項目開支，並對盈利能力造成不利影響；
• 行業屬於勞工密集型，任何勞工短缺、工業行動、罷工或勞工成本大幅增加，則經營及財務業績受到不利影響；
• 有可能面臨有關地基工程及配套服務項目缺陷的任何索償；
• 倘未能按時或未能完成工程，須就違反合約對客戶負責且須支付算定損害賠償或其他罰金；
• 截至2015年3月31日為止財年公司擁有人應佔年內溢利及全面收益總額為3,849.9萬港元(折合每股溢利約0.0168港元)，相當於該財年招股區間市盈率介於13.07-16.64倍，作價絕不便宜；

財務比率(03/2013→03/2014→03/2015)

流動比率：0.96→1.44→1.65
速動比率：0.96→1.44→1.65

長期債項/股東權益：27.19%→16.87%→9.56%
總債項/股東權益：99.40%→53.31%→29.81%
總債項/資本運用：70.76%→40.74%→25.77%

股東權益回報率：78.21%→43.79%→44.67%
資本運用回報率：55.68%→33.46%→38.62%
總資產回報率：20.00%→17.28%→21.88%

經營利潤率：10.79%→11.06%→16.66%
稅前利潤率：10.33%→10.55%→16.21%
邊際利潤率：8.27%→8.11%→12.61%

存貨周轉率：0→0→0


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20150821

新上市股份之取表／收表地點：

• (01499) 前進控股集團有限公司 / LEAP Holdings Group Limited
• (01683) 良斯集團控股有限公司 / LC Group Holdings Limited

5種真正財富之朋友(六)：與大家分享一篇發人深省的文章

這是一篇發人深省的文章，我會銘記在心、終身不忘，以及持之以恆！與大家分享！