新上市公告20150630

新上市股份之取表／收表地點：

• (03737) 中智藥業控股有限公司 / Zhongzhi Pharmaceutical Holdings Limited
• (06896) 金嗓子控股有限公司 / Golden Throat Holdings Group Company Limited

香港新股上市分析：培力控股有限公司(01498)

利好

• 從傳統上說，製備及調配傳統中藥耗時且不方便，須由中醫師貯存草藥，並須將中草藥材煮沸或煎煮成湯劑以供患者服用，因而有利公司通過提供廣泛的濃縮中藥配方顆粒產品使傳統中藥生產、製備及服用的方式現代化，便於服用；
• 根據Euromonitor報告，公司是香港濃縮中藥配方顆粒產品的最大供應商，於2014年以處方收入計算的市場份額為70%，而香港濃縮中藥配方顆粒產品市場於2014年在香港中藥飲片市場的市場份額約為11.1%；
• 根據Euromonitor報告，濃縮中藥配方顆粒產品於2014年在中國中藥飲片市場的市場份額為4.0%，而按中國濃縮中藥配方顆粒產品市場處方額計，公司擁有5%市場份額；
• 「農本方」是香港知名品牌之一，目前以農本方品牌銷售逾677種濃縮中藥配方顆粒產品(包括逾533種單方產品及144種複方產品)，其優良的產品質量、可靠性及安全性在香港得到了廣泛的認可及信任；
• 公司是僅有的五名獲食品藥品監管總局許可在中國生產及銷售濃縮中藥配方顆粒產品的濃縮中藥配方顆粒產品製造商之一，並且是唯一一家非中國公司，也是唯一一名濃縮中藥配方顆粒產品獲美國藥典核證及認可的中醫藥生產商，亦是唯一一名檢驗實驗室獲中國合格評定國家認可委員會(CNAS)根據ISO17025標準核實及生產設施獲TGA的GMP認證的獲食品藥品監管總局許可的濃縮中藥配方顆粒產品製造商；
• 目前公司是香港醫院管理局(自2004年起為公司的濃縮中藥配方顆粒產品客戶)的濃縮中藥配方顆粒產品獨家供應商；
• 中國濃縮中藥配方顆粒產品市場的增長潛力巨大，公司已於2006年開始在中國銷售農本方濃縮中藥配方顆粒產品；
• 「農本方」濃縮中藥配方顆粒產品配備專有、綜合全面的診療診所管理及藥品調配系統、中醫診所管理系統，即農本方智能中醫診所管理及配藥系統(CMCMS)，從而提供了中醫藥產品及服務的整體解決方案，而把它們銷售給醫院、診所、大學、研究機構及其他醫療組織的合資格中醫師，用作處方用途；
• 於2014年12月31日，廣泛的銷售及分銷網絡涵蓋中國超過20個省、自治區及直轄市的逾300間醫院及醫療機構，在中國直接向客戶銷售以及向將產品轉售給核准醫院及醫療機構作臨床試用的第三方分銷商銷售，另與Sinopharm International(中國最大的醫藥及保健產品分銷商之一國藥控股的香港附屬公司)訂立分銷框架協議，利用其強大的全國性醫藥分銷網絡及全方位的物流服務，擴大在中國分銷濃縮中藥配方顆粒產品，同時在香港以「農本方」品牌開設13間農本方中醫診所；
• 致力通過與地方及國家政府、國際領先大學、傳統中藥行業協會及其他獲食品藥品監管總局許可的濃縮中藥配方顆粒產品製造商的合作來建立濃縮中藥配方顆粒產品的質量行業標準，其中獲香港中文大學選擇與之合作一系列針對超過500種中藥材提取物的重要特性的項目，以增強生產及提取技術；
• 於2002年，作為對研發專業知識的認可，公司獲國家中醫藥管理局選定進行濃縮中藥配方顆粒複方研究項目，以審閱中國濃縮中藥配方顆粒複方產品的使用並就此提出建議；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，收入分別為2.87811億港元、3.42303億港元及3.66352億港元，複合年增長率約12.82%，同期毛利分別為1.84601億港元、2.19217億港元及2.32111億港元，複合年增長率約12.13%；
• 集資金額當中約24.0%用作建設新生產設施、約6.0%用作採購先進生產設備及機器、約25.0%將用作在香港及中國成立新的農本方®中醫診所、約20.0%用作擴展分銷網絡至中國的新目標城市，主要通過與國藥控股合作付諸實行，包括：(i)為新客戶購買農本方®智能中醫診所管理及配藥系統設備(每個藥房系統的平均成本為150,000港元)、(ii)就農本方®智能中醫診所管理及配藥系統的運營及維護培訓新的分銷商及醫院員工、(iii)提供售後及維護服務、及(iv)在中國的獲批准醫院及醫療機構成立及裝修從事直接銷售的中藥房、約15.0%用作為兩種新中成藥產品(約8.4%葛根素磷脂複合物膠囊及約6.6%仁術腸樂顆粒)的開發及推廣(包括：(i)完成中國規定的臨床試驗；(ii)香港及中國的新產品註冊；及(iii)有關測試、抽樣及項目管理)提供資金、以及約10.0%將用作營運資金及其他一般公司用途，全數用到主營業務裡頭；

利淡

• 傳統中藥行業受到政府的嚴格監管；
• 香港及中國內地的濃縮中藥配方顆粒產品及中藥保健品市場競爭激烈；
• 消費者對中藥產品的喜好及需求時有改變；
• 在中國內地銷售濃縮中藥配方顆粒產品具季節性；
• 要維持甚至提升品牌聲譽很困難，相反，要毀於一旦則易如反掌；
• 有出現假冒產品的可能性；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，原料成本分別約為5,970萬港元、7,150萬港元及8,260萬港元，分別佔同期的銷售總成本約57.8%、58.1%及61.5%，而大部分中藥材為農產品，其每年供應及市場價因有關年度的收獲而不同，供應有不穩定的情況；
• 絕大部分中成藥產品須經過昂貴而蔓長的臨床試驗過程，才可推出市場銷售；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，向中國內地分銷商銷售濃縮中藥配方顆粒產品的銷售額佔同期總收入分別約30.3%、27.8%及25.7%，依賴分銷商在中國內地出售濃縮中藥配方顆粒產品；
• 由於分銷商數量眾多，難以有效管理和密切監察其活動；
• 公司要準確追蹤分銷商存貨水平的能力有限，可能難以準確預測銷售趨勢；
• 香港公立醫院及中醫診所的中藥產品銷售一般通過有關當局運作的招標程序進行，截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，通過招標程序對香港公立醫院及中醫診所的總銷售額分別約為3,880萬港元、4,420萬港元及4,790萬港元，分別佔同期總收入約13.5%、12.9%及13.1%。假如日後的招標不中標，業務可能受到重大不利影響；
• 很大程度上倚賴與國藥控股的合作；
• 經營農本方®中醫診所需要為數不少的中醫師，吸引或挽留足夠數目的合適中醫師並不容易；
• 濃縮中藥配方顆粒產品的部分生產工藝外判予中國內地第三方製造商，未必能生產足夠數量或保證適當質量水準的產品；
• 產品生產不當或受到污染，存在產品責任索償或產品召回的風險，聲譽勢必受損；
• 未來增長及前景取決於成功研發出新中藥產品、現有產品應用、產品配方或產品方法或技術的能力，而研發新中藥產品活動未必能成功；
• 培力南寧已獲得企業所得稅下的「高新技術企業」資格，有權於截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年享受按估計應課稅溢利15.0%計算的優惠企業所得稅稅率，然而境內企業及外資企業均按統一稅率25%徵稅，失去或大幅減少目前在中國大陸享有的優惠稅項待遇，勢將對財務狀況造成負面影響；
• 公司依賴短期借款撥付營運資金，於2012年及2013年12月31日，曾經出現流動負債淨額分別約5,070萬港元及2,820萬港元，於2015年4月30日，流動負債包括短期銀行貸款達到1.58億港元及銀行透支1,910萬港元；
• 於2012年、2013年及2014年12月31日，貿易應收款項及應收票據分別為6,730萬港元、9,870萬港元及1.031億港元，其中640萬港元、1,500萬港元及1,930萬港元已分別逾期三個月；
• 截至2014年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利為3,446.3萬港元(折合每股溢利約0.1532港元)，相當於2014財年招股區間(介於5.16-6.19港元)市盈率介於33.69-40.41倍，作價絕不便宜；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：0.82→0.89→1.08
速動比率：0.55→0.65→0.76

長期債項/股東權益：0.00%→6.64%→0.00%
總債項/股東權益：416.09%→257.68%→134.64%
總債項/資本運用：391.84%→236.21%→132.64%

股東權益回報率：100.27%→35.96%→25.40%
資本運用回報率：94.43%→32.97%→25.02%
總資產回報率：13.22%→7.54%→8.20%

經營利潤率：17.39%→8.67%→11.55%
稅前利潤率：17.39%→8.67%→11.55%
邊際利潤率：15.32%→7.67%→9.41%

存貨周轉率：3.74→5.25→4.08


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：和美醫療控股有限公司(01509)

利好

• 近年中國婦產科醫療服務市場迅速發展，收益由2009年人民幣694億元增至2013年人民幣1,419億元，複合年增長率為19.6%，預期2018年達到人民幣3,603億元，自2013年起複合年增長率為20.5%，而在婦產科專科醫院市場中，按就診總量及收益而言，私立醫院尤其較公立醫院增長迅速；
• 根據弗若斯特沙利文的資料，按2013年收益計算，公司佔中國所有公立及私立婦產科專科醫院市場約5.6%的份額，而以2013年的收益及2013年底的醫院數目計算，公司在中國所有私立婦產科專科醫院集團中排名首位，按收益計算，市場份額約佔13.0%，是業內第二大競爭對手市場份額的兩倍以上；
• 營運約十載，已累積豐富的行業經營經驗；
• 於產婦產前、分娩及產後的期間，醫院向母親及新生兒提供優質、私人及個性化的醫療服務，以及向女性病人提供婦科診斷及治療，全面覆蓋婦女的婦產醫療需要，婦科和產科之間存有協同效應；
• 擁有一支優質且經驗豐富的婦產科專科醫護團隊，有66名主任醫師、128名副主任醫師、151名主治醫師及139名駐院醫師，共484名醫師在醫院執業；
• 旗下的醫院為營利性醫院，在中國7個一二線城市設有並經營11家醫院，共有566張營運病床，專門為婦女及新生兒提供診療及預防保健服務；
• 已建立高度標準且可複製的品牌連鎖醫院業務模式；
• 深圳和美婦兒科醫院於2011年10月獲JCI(聯合委員會的國際分支，負責醫療機構和項目的授權和認證，JCI標準是全球公認的醫療服務品質及安全最高標準之一)認證，已續期至2017年10月31日；
• 附屬公司太和堂除向內部醫院供應藥品及醫療設施外，亦向聯營公司及獨立第三方提供藥品及醫療設施，由於太和堂為醫院採購大量藥品及醫療設施，因此具備一定規模經濟效益，並能借此供應予第三方；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，收益分別為人民幣7.50262億元、人民幣8.332億元及人民幣9.35839億元，複合年增長率約11.68%，同期毛利分別為人民幣3.47239億元、人民幣3.83328億元及人民幣4.72347億元，複合年增長率約16.63%，同期公司權益持有人應佔年度利潤及全面收入總額分別由2012年的人民幣3,056.5萬元增至2013年的人民幣6,683.9萬元及2014年的人民幣1.03379億元，複合年增長率約83.91%；
• 集資金額當中約60%用作於北京、廈門、南京、杭州及重慶開設新醫院、約10%用作現有醫院的設施升級及增購設備，包括(i)使用新一代產品提升超聲診斷設備、(ii)提升手術室設施及設備、(iii)增購消毒設備、(iv)增購進口綜合分娩床及提升新生兒重症監護病房設施、(v)提升及增購實驗室設備、及(vi)增購新生兒及兒科服務相關設備、約5%用作信息科技系統的升級及改良、約15%用作收購新醫院、以及約10%用作營運資金及其他一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；

利淡

• 是次公售210,810,000股股份當中有19,000,000股為原有股東出售的銷售股份(即舊股佔比約9.01%)；
• 醫院的營運受到政府嚴格管制，且政策可能不時改變；
• 國內醫療服務行業尤其是婦產科領域的競爭相當激烈，要從眾多的公立醫院及其他婦產科專科醫院中脫穎而出非常吃力；
• 醫院的成功營運主要取決於能否吸引、培訓及挽留足夠的合資格醫生，並與他們保持良好的關係，由於國內經驗豐富的醫療專業人士有限，招募合資格醫生(尤其是婦產科專家)的競爭相當激烈；
• 醫生及其他醫療人員作出任何錯誤臨床決定或行動，或醫院未能妥善管理診療活動，可能會導致治療效果欠佳、病人受傷甚至可能死亡，聲譽及業務或會因此受損；
• 收益及盈利隨季節而波動；
• 由於提供中高端醫療服務，業務、財務狀況及經營業績受病人偏好變化、消費能力、消費者信心指數及各市場的整體經濟狀況影響；
• 除位於重慶的一家醫院以外，其他的醫院、辦公室和倉庫所在物業均為租用，因此須面對商業地產租賃市場的若干風險；
• 致力為若干其他醫院(包括北京和美婦兒醫院)取得JCI或類似認證，亦於所有其他醫院遵循JCI標準，但尚未取得相關認證；
• 倘若遇上任何負面宣傳及媒體對公司的指控，勢必影響到市場對醫院服務的認可及信任程度；
• 日後可能發生遭到第三方未經授權盜用商標的情況；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，藥品及醫療設施成本分別佔銷售成本的38.5%、37.1%及34.6%，業務容易受到藥品及醫療設施成本波動所影響；
• 根據中國政府的「西部大開發」政策，位於重慶及貴陽的醫院於2013年至2020年享有15%的優惠企業所得稅率，而國家企業所得稅正規稅率為25%，以及根據《中華人民共和國營業稅暫行條例》，作為醫療服務供應商，自2009年1月1日起獲豁免繳納營業稅，不保證往後仍可享有優惠稅項待遇或政府補助；
• 開設新醫院會導致短期財務表現波動；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日，錄得流動負債淨額分別為人民幣3.05711億元、人民幣3.50649億元及人民幣3.14659億元與負資產淨值分別為人民幣312.9萬元、人民幣6,721.2萬元及人民幣9,949.8萬元；
• 截至2014年12月31日為止財年公司權益持有人應佔年度利潤及全面收入總額為人民幣1.03379億元(折合每股利潤約人民幣0.1347元)，相當於2014財年招股區間(介於6.80-7.55港元)市盈率介於40.37-44.83倍，比對同期同業鳳凰醫療(01515)的42.25倍(@15.00港元)，撿不到是次公售股份的便宜；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：0.33→0.28→0.30
速動比率：0.28→0.24→0.26

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/資本運用：0.00%→0.00%→0.00%

股東權益回報率：732.10%→-108.72%→-106.27%
資本運用回報率：103.29%→-203.10%→-156.54%
總資產回報率：6.31%→14.61%→26.86%

經營利潤率：4.64%→10.51%→14.93%
稅前利潤率：4.76%→10.50%→14.89%
邊際利潤率：4.07%→8.02%→11.05%

存貨周轉率：32.17→37.37→47.19


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：環球醫療金融與技術咨詢服務有限公司(02666)

利好

• 中國醫療是朝陽行業，其發展增長迅速，相關融資租賃服務需求非常殷切；
• 根據弗若斯特沙利文資料，在中國的經商務部核准的十大融資租賃公司中，公司在醫療行業的業務集中度最高；
• 公司向醫院客戶提供一系列綜合醫療服務，包括(1)構成業務主要部分的設備融資、(2)醫療行業、設備及融資諮詢服務、及(3)科室升級服務。根據弗若斯特沙利文的資料，以2014年的收入計，公司是中國最大型的綜合醫療解決方案供應商；
• 由包括實力雄厚的內部與外部行業專家、融資能力及引入醫療設備的平台資源提供支持，為各大醫院提供綜合醫療融資租賃與諮詢服務和科室升級與諮詢服務，業務模式非常獨特；
• 於2012年、2013年及2014年，地縣級醫院分別佔公司的醫院客戶群的95.9%、96.6%及97.2%，是主要客戶群。根據弗若斯特沙利文的資料，由2014年至2018年，預期地縣級醫院的收入將按18.5%複合年增長率增長，而中國醫院總體同期收入的複合年增長率則為17.3%；
• 截至2014年12月31日，銷售及營銷團隊包含超過1,000家醫院的客戶群服務，其中已有741家醫院帶來收入；
• 已開發出行業聚焦及定制化設備融資，以滿足客戶需求、深化客戶關係及緩解定價競爭，從中國其他設備融資服務供應商中脫穎而出；
• 於2014年，腦卒中領域有超過1,000萬的患病群體以及相應的400億人民幣的年醫療支出。通過與中美腦中風協作組(SinoAmerican Stroke Group)(中國與美國在中國政府的支持下於2003年啟動的聯合項目，由多名腦卒中手術領域的權威專家組成)的戰略合作關係，已開發出腦卒中項目創新解決方案，其整合了意識增強及營銷支持，以促進腦卒中診療實力的升級，為醫生及醫療專業人員提供醫療培訓及支持，腦卒中醫院標準程序及管理系統，及醫療設備及相關融資，已與中國22個省50家醫院客戶就提供腦卒中項目解決方案訂立協議；
• 憑藉超過1,000家醫院的覆蓋範圍以及行業專業技能及資源，已為醫院客戶開發出科室升級服務，針對的是大部分地縣級醫院亟需升級其診療實力方能有效治療的重大高發疾病；
• 於2012年、2013年及2014年，來自科室升級服務的收益分別合計人民幣3,830萬元、人民幣5,420萬元及人民幣7,830萬元；
• 公司也有把融資租賃服務交叉銷售到教育和其它項目；
• 應收租賃款項淨額增長的複合年增長率為73.1%；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，收入分別為人民幣5.93326億元、人民幣9.81458億元及人民幣15.52682億元，2012年至2014年的複合年增長率為61.77%，同期毛利分別為人民幣3.88545億元、人民幣6.32839億元及人民幣9.33088億元，複合年增長率為54.97%，同期公司權益持有人應佔溢利分別為人民幣1.77652億元、人民幣3.12738億元及人民幣4.56638億元，複合年增長率為60.32%；
• 集資金額當中約45.0%將用作加強資本資源，以支持融資租賃業務的持續發展，主要用於醫療行業、約20.0%將用作開發醫院信息化服務，以配合現有的綜合解決方案，擬為技術解決方案團隊增聘人手以擴充其陣容，以及開發一套自有的醫院信息管理系統，亦計劃獲得有關醫院信息化服務的服務，並於實施醫院信息化服務時將部分所得款項為醫院客戶提供資金、約15.0%將用作發展醫院託管業務，計劃招募醫院管理專家團隊提供醫院託管業務為取得醫院的管理權，預計將於相關醫院作出大量初始投資、約10.0%將用作進一步發展腦卒中項目解決方案及其他高需求領域用的其他新科室升級服務，具體而言，擬增加內部專家人數及擴大具有相關醫學背景的專業銷售及營銷團隊的規模，以達到更廣的地理覆蓋範圍及為數目不斷增加的科室升級客戶提供支援，亦擬通過與醫療專家小組戰略合作取得醫療設備時分配部分所得款項為醫院客戶提供資金，作為科室升級服務及眼科解決方案的一部分、以及約10.0%將作為一般企業用途所需資金，全數用到主營業務裡頭；
• 10名基石投資者：(1)由中國中車股份有限公司(滬601766)(01766)全資擁有及控制的中國南車(香港)有限公司、(2)以基金及獨立賬戶形式提供投資服務的新加坡資產管理公司Nikko Asset Management Asia Limited(「Nikko AM Asia」，前稱DBS Asset Management Ltd)、(3)由易方達資產管理(香港)有限公司全資擁有的Yi Fang Da Apollo Inv. Limited、(4)廣發証券股份有限公司(深000776)(01776)的附屬公司廣發基金管理有限公司、(5)海航集團有限公司的附屬公司北京慈航投資基金管理有限公司、(6)京投為北京市基礎設施投資有限公司的全資附屬公司京投(香港)有限公司、(7)由國有企業廣東囱健投資控股有限公司全資擁有的囱健國際投資控股(香港)有限公司、(8)TCL集團股份有限公司(深000100)的全資附屬公司Heywin Investments Limited、(9)經中國證券業協會和中國證券投資基金業協會備案的行業領先私募投資機構中新融創資本管理有限公司、以及(10)何超瓊女士全資擁有的私人投資控股公司Estate Summer Limited，分別出資(1)3,000萬美元、(2)2,000萬美元、(3)3,000萬美元(促使其或其聯屬公司擁有酌情投資管理權的若干投資基金)、(4)3,000萬美元(促進投資計劃－Guangfa Global Opportunity Investment Discretionary Account，其在當中擁有酌情投資管理權)、(5)3,000萬美元、(6)2,000萬美元、(7)1000萬美元、(8)1000萬美元、(9)1000萬美元以及(10)1,000萬美元，合共2億美元，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 中國大陸經濟有短期下行風險；
• 經營設備融資業務的競爭日益激烈；
• 業務受到利率變動的影響；
• 截至2012年、2013年以及2014年12月31日，以美元結算的借款分別佔總借款數額的39.5%、33.5%和16.5%，業務存有匯兌風險；
• 有鑑於若干公立醫院近期過快擴張，中國政府擬抑壓若干公立醫院過度擴張，以確保公立醫院的財務穩健，且同時鼓勵私營部門建立及投資至醫療機構，公司未必能夠調整策略並作出適當反應；
• 根據平均月末應收租賃款淨額計算，有平均73.3%的撥備前應收租賃款淨額來自於醫療行業客戶，顯示出客戶群集中在中國醫療行業，若果中國醫療行業增長出現任何放緩，皆可能對業務、財務狀況、經營業績構成重大不利影響；
• 截至2014年12月31日，擁有由130名內部專家組成的團隊以及由220名外部醫學專家組成的網絡，專家們通力合作，共同開發新解決方案、參與銷售及營銷活動並提供多種諮詢服務，業務依賴該等內部及外部行業專家；
• 融資租賃是資本密集行業，但公司已於2015年6月償還所有來自於或由關聯方貸款或由關聯方擔保的貸款，並不肯定於上市後可取得充裕銀行及其他借款以支持未來的發展；
• 牽涉到的法律及其他糾紛通常是由業務經營所引起的糾紛或申索，大部分案件在日常業務過程中發生；
• 設備融資業務產生融資租賃收入佔2014年收入(未計營業稅及附加稅前)的66.6%，該業務的持續發展能力及未來增長很大程度上取決於能否有效管理信貸風險及維持融資租賃資產的質量；
• 截至2014年12月31日，28.2%的應收租賃款淨額來自於教育行業的客戶，因此業務也將會受到中國教育行業前景的影響，然而中國教育行業屬於敏感的行業，受到政策的嚴格監管；
• 租賃的抵押品以及於收回後出售的租賃相關資產的價值未必足以彌補相關應收租賃款項；
• 在中國大陸，基於法律和實際操作原因，收回和處置租賃的相關抵押品資產的程序通常較費時，並且可能最終不成功；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，就應收租賃款項計提的減值撥備的撥備覆蓋率為104.88%、151.01%及166.10%，撥備未必足以彌補未來的信貸損失；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，持續錄得流動負債淨額分別為人民幣9.19145億元、人民幣8.2204億元及人民幣6.52538億元；
• 截至2014年12月31日為止財年公司權益持有人應佔溢利為人民幣4.56638億元(折合每股溢利約人民幣0.2698元)，相當於2014財年招股區間(介於7.68-10港元)市盈率介於22.78-29.66倍，作價不見得便宜；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：0.68→0.79→0.88
速動比率：0.68→0.79→0.88

長期債項/股東權益：201.42%→389.09%→300.31%
總債項/股東權益：442.60%→676.44%→469.96%
總債項/資本運用：126.42%→122.38%→103.97%

股東權益回報率：20.75%→26.76%→18.81%
資本運用回報率：5.93%→4.84%→4.16%
總資產回報率：3.02%→2.99%→2.79%

經營利潤率：40.31%→42.62%→39.36%
稅前利潤率：40.31%→42.62%→39.36%
邊際利潤率：29.94%→31.86%→29.41%

存貨周轉率：157.17→295.53→497.81


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：天韵國際控股有限公司(06836)

利好

• 主要在中國山東省從事生產及銷售以金屬罐、塑料杯及玻璃瓶包裝的加工水果產品(包括草莓、杏、桃、梨、蘋果及雜果)及新鮮水果產品，以原廠委託製造代工方式生產的加工水果產品在中國及海外銷售，包括加拿大、美國、英國、德國、法國、新西蘭、日本、南非、荷蘭及馬來西亞等海外市場，相關需求龐大；
• 在中國以自家品牌「天同時代」出售的產品；
• 目前兩個車間及六條生產線，可通用於生產不同包裝的產品，截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，生產設施設計年產能分別約為31,758噸、32,489噸及48,514噸，為應對加工水果產品需求的預期增長及現有生產設施的高使用率，計劃建造四座新車間，其中兩座(3號及4號車間)將位於現有生產設施旁及其餘兩座車間(5號及6號車間)將於仍在物色但尚未收購的一塊土地上建造，3號及4號車間在建設中，預計將於2016年第一季度投產，以及預計5號及6號車間將於2016年第二季度開始動工及於2017年第三季度投產；
• 已遵守相關中國法規的相關標準及要求以及若干有關生產程序的國際標準及食品安全標準，已獲授BRC(A+)、IFS食品(高級)、HALAL、QS、KOSHER及ISO22000認證；
• 根據增加銷售的策略，已通過一個第三方網上購物平台於2015年4月在中國推出網上商店；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，收益分別為人民幣3.0034億元、人民幣3.70493億元及人民幣4.47678億元，複合年增長率約22.09%，同期毛利分別為人民幣9,071萬元、人民幣1.11987億元及人民幣1.35371億元，同期公司權益持有人應佔年度溢利分別為人民幣5,798.5萬元人民幣7,090萬元人民幣8,931.1萬元，複合年增長率約24.11%；
• 集資金額當中約50%將用於擴充計劃(包括收購現有生產設施附近的一塊土地、於該塊土地上建築兩間新車間，包括生產廠房及倉庫、及為生產加工水果產品購買及安裝相關設備和機械)的資本開支，從而增加產能應付業務需要及增長、約15%將用於擴大分銷及銷售網絡和營運規模，包括(i)就銷售品牌產品，招聘更多經驗豐富的銷售代表向現有分銷商提供服務，尤其為協助他們進行營銷、和通過增加新分銷商數目，在中國擴大地區分佈範圍，以及(ii)就原廠委託製造代工產品的銷售，招聘更多員工向客戶提供售後服務、約15%將用於提升品牌知名度及於網上交易平台推廣品牌產品，包括委託專業營銷員工協助為產品定位、籌備營銷活動、改善產品包裝的外貌、籌備針對目標客戶的大型活動、參與展銷會及展覽、及在互聯網、電視和印刷媒體，例如戶外大型廣告板及報紙刊登廣告、約5%將用於提升研究和開發能力，改良現有產品，並開發新產品及包裝設計，包括招聘研究及開發不同方面的專家和專業人員、擴充實驗室及購買更多測試設備、增加與大學和研究機構的合作，從而改良原材料的質量及開發新生產流程、及引入新款健康產品，針對幼兒、兒童及老人、約5%將用於提升信息科技系統及基建設施，包括在香港設立行政辦公室及為現有的信息科技系統升級，改進業務和營運效益、及約10%將被用於營運資金及一般公司用途，全數用到主營業務裡頭；

利淡

• 中國大陸經濟有短期下行風險；
• 水果加工行業分散且參與者眾多，而與多名現有中國國內及國際加工水果產品生產商，以及市場的潛在新晉業者的競爭相當激烈；
• 一般不就原廠委託製造代工產品的銷售訂立長期協議，而是根據原廠委託製造代工客戶的個別採購訂單進行原廠委託製造代工產品的銷售；
• 消費者對加工水果產品的購買及主要原材料－新鮮水果的供應都存在季節性模式，業務受限於季節性波動；
• 原材料、生產工序及產品有關的任何食品安全問題，可能對聲譽及財務表現造成不利影響；
• 產品導致健康或安全問題或損害，存在產品責任申索的固有風險；
• 未能預測及應對消費者對加工水果產品的口味、喜好及認可的變化；
• 消費者需求可能容易受到負面報導或新鮮水果及加工水果產品安全及質量的健康關注所影響；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，採購原材料成本分別佔總銷售成本約85.1%、85.0%及86.2%，經營業務需要大量流動資金用作採購原材料；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，國內銷售分別約佔總收益的90.3%、88.4%及92.3%，很大部分收益依賴國內銷售；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，有關生產所用的新鮮水果的原材料成本分別佔總銷售成本約46.4%、46.7%及53.2%，明顯依賴第三方供應商作新鮮水果供應，容易受到原材料價格及其他營運成本上升影響；
• 很大部分的銷售額歸因於貿易實體，但公司沒有對與貿易實體及品牌擁有人的關係存有直接控制權，貿易實體應佔收益分別佔截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年的總收益約65.1%、55.0%及63.8%，而來自獨立第三方分銷商的收益分別佔截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年總收益約7.4%、14.9%及10.4%，未必能有效控制分銷商銷售自家品牌產品的方法及方式；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，首五大客戶的合計銷售額約為人民幣1.931億元、人民幣1.757億元及人民幣1.966億元，分別佔同期的總收益約64.3%、47.4%及43.9%；
• 需要技能純熟的人手經營生產設施，而國內勞動成本持續上升；
• 依賴第三方物流供應商就向客戶分銷的產品提供運輸服務；
• 應對現行食品安全法的變動可能面臨額外的合規成本；
• 業務存有匯兌風險；
• 截至2014年12月31日為止財年公司權益持有人應佔年度溢利人民幣8,931.1萬元(折合每股溢利約人民幣0.0893元)，相當於2014財年招股區間(介於1.28-1.68港元)市盈率介於11.47-15.05倍，作價不很便宜；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：1.20→1.00→1.60
速動比率：0.59→0.64→1.06

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：69.10%→102.50%→27.89%
總債項/資本運用：69.10%→102.50%→27.89%

股東權益回報率：98.93%→179.44%→75.48%
資本運用回報率：98.93%→179.44%→75.48%
總資產回報率：40.20%→57.09%→45.84%

經營利潤率：25.65%→25.29%→25.89%
稅前利潤率：24.52%→24.29%→25.36%
邊際利潤率：19.31%→19.14%→19.95%

存貨周轉率：5.82→12.04→10.90


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：新明中國控股有限公司(02699)

利好

• 公司在浙江省台州市開始經營以來，至今已在多個城市(即上海、重慶、滕州及杭州)開發地盤進行擴展；
• 於2015年3月31日，在前述的5個城市擁有16個處於不同開發階段的物業項目，這16個項目總地盤面積約984,653平方米，總建築面積約2,169,824平方米。於2015年3月31日，約1,077,699平方米的建築面積已竣工，約694,881平方米的建築面積仍在開發，以及約397,244平方米的建築面積已持作未來開發；
• 已獲得不同組織頒發的多個獎項及榮譽，例如在台州的住宅開發項目台州新明半島獲得浙江省住房和城鄉建設廳、浙江省建築業行業協會及浙江省工程建設品質管制協會頒發的2011年度浙江省建設工程錢江杯獎(優質工程)，以及中國風景園林學會頒發的優秀園林綠化工程金獎；
• 通常出售一部分物業以立即換取資本回報，為業務、經營及擴充計劃撥付資金，與此同時，策略性地保留其他商業物業作為投資物業，以長期獲取經常性租金收入及長期資本增值，並且得以為商業開發項目引進具有策略重要性的主要租戶及保持明確具體的主題；
• 與商業物業的若干第三方買家訂立獨家管理及營運協議，以於五年或十年期間內管理及控制有關物業的租賃，而賺取收入；
• 與家居產品連鎖百貨商店運營商紅星美凱龍家居集團股份有限公司(01528)合作，以宣傳、推廣及管理持作投資的商業開發項目；
• 進一步拓展商業物業開發業務豐富項目組合，並專注於開發以家居用品或兒童用品為主題的商業綜合體；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，公司擁有人應佔溢利分別為人民幣2.07772億元、人民幣2.62292億元及人民幣3.30179億元(同期投資物業公平值變動分別為人民幣1.80459億元人民幣1.86802億元人民幣1,686.4萬元)，複合年增長率約26.06%；
• 集資金額當中約70%預期會用作開發現有項目，即商務樓項目、上海新明‧兒童世界、中國西南城二期及三期、興盟國際商城及杭州新明‧兒童世界的建設成本、約20%預期會用作具潛力開發項目的土地收購及建設成本，以及日後通過在目前經營業務所在的城市及目標城市物色及收購地塊購入土地儲備、以及約10%將用於營運資金及其他一般公司用途，全數用到主營業務裡頭；
• 兩名基礎投資者：(1)從事基金及資產管理業務以及提供財務諮詢服務的上海益浩金融服務有限公司及(2)從事開發、銷售及提供有關計算機軟件及硬件、電子及電信設備的服務的上海慧瞳智能科技有限公司，各自出資人民幣1億元，合共人民幣2億元認購發售股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 是次公售股份的招股區間(介於1.1-2.1港元)非常寬闊(差距九成)，反映出其保薦人對此項招股活動都沒有足夠的信心；
• 中國大陸經濟有短期下行風險；
• 受到中國政府不時推出針對房地產行業的宏觀調控政策變動的重大影響；
• 中國房地產行業競爭相當激烈；
• 融資成本受到利率變動的影響；
• 建築材料價格波動及勞工成本持續上漲；
• 所有項目的建設工程外包予外聘承包商，倘任何該等承包商未能提供令人滿意的服務，公司的聲譽、業務、經營業績及財務狀況或會受到重大不利影響；
• 中國市場慣例，一般而言，公司就銀行向物業買家提供按揭貸款而提供擔保；
• 擁有兩個潛在開發項目，涉及相關地方政府參與清場工作以預備土地進行公開招標、拍賣及掛牌出讓，包括在山東省滕州及安徽省蕪湖進行土地勘探、賠償及／或安置受影響當地居民，與受影響當地居民就有關賠償或持異議的居民拒絕搬遷的任何糾紛可能會延誤安置程序及之後的土地收購及開發過程；
• 曾經訂立合約把物業開發項目內人民防空工程的使用權轉讓予客戶作為停車場及擬繼續有關轉讓，有關轉讓人民防空工程使用權的有效性並不確定，且可能須向客戶退還有關轉讓的代價並須承擔不利法律後果；
• 日後未必能夠在理想的位置以商業上可接受的成本取得充足規模的土地儲備；
• 房地產投資流動性相對較低，可能無法按滿意的價格或條款出售該等投資物業，甚至根本無法出售；
• 業績可能因為投資物業的評估公平值上升或下降而波動；
• 依賴來自預售物業的現金流量作為物業開發的重要資金來源，有關預售的中國法律及法規的變化或對業務表現造成重大不利影響；
• 或許不時捲入營運引起的糾紛、法律及其他法律程序；
• 於2012年、2013年及2014年12月31日，未償還銀行貸款及其他借貸總額分別約為人民幣11.808億元、人民幣8.65億元及人民幣14億元，同期資本承擔分別約為人民幣5.622億元、人民幣2.458億元及人民幣7.31億元，同期就物業買家按揭貸款的未履行擔保分別約為人民幣5.946億元、人民幣9.557億元及人民幣1.91億元，同期資本負債比率(按銀行借款及其他借款總額除以權益總額計算)分別約為108.7%、70.1%及148.8%，而於2013年12月31日，出現淨流動負債約人民幣2,449萬元；
• 於截至2014年12月31日為止財年錄得經營活動負現金流量淨額人民幣9.35億元；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，收益分別為人民幣10.45835億元、人民幣8.10646億元及人民幣21.35612億元，並不穩定；
• 截至2014年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利為人民幣3.30179億元(折合每股溢利約人民幣0.1756元)，相當於2014財年招股區間(介於1.1-2.1港元)市盈率介於5.01-9.57倍，考慮到公司的經營規模，若果屆時定價接近下限就較為合理，否則就不夠便宜了；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：1.16→0.99→1.17
速動比率：0.56→0.34→0.28

長期債項/股東權益：74.65%→35.48%→146.76%
總債項/股東權益：113.18%→73.95%→156.25%
總債項/資本運用：56.06%→46.06%→56.28%

股東權益回報率：19.91%→22.42%→36.85%
資本運用回報率：9.86%→13.97%→13.27%
總資產回報率：3.77%→4.09%→5.95%

經營利潤率：53.34%→57.99%→26.96%
稅前利潤率：53.34%→57.99%→26.96%
邊際利潤率：19.87%→32.36%→15.46%

存貨周轉率：0.51→0.27→0.78


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：魯証期貨股份有限公司(01461)

利好

• 根據國際貨幣基金組織，於2014年山東省的名義國內生產總值約達人民幣5.9萬億元，相當於全球第16大經濟體；
• 山東的國內生產總值於過往連續30年均位列中國前三位，而於2012年、2013年及2014年，公司在山東地區的佣金及手續費收入的佔比分別為58.5%、62.7%及66.8%；
• 山東當地政府機構高度重視與當地經濟互補的現代、市場化導向金融體系的建立；
• 更多元化期貨產品的推出以及於動蕩市場環境下中國企業對對沖商品風險的期貨及衍生工具的使用量不斷增加，中國期貨行業於近年顯著增長；
• 就2014年的山東期貨經紀交易額而言，是最大的期貨公司，在中國擁有多元化的期貨業務及戰略據點；
• 公司是七家於過往連續六年被中國證監會評為「A類」(期貨公司最高類別)的中國期貨公司之一；
• 根據中國期貨業協會，截至2014年12月31日，就淨資產、淨資本和客戶保證金而言，公司位列中國157家期貨公司中的第11位、15位和17位，相關市場份額分別為2.0%、1.7%及1.6%，而在佣金及手續費淨收入(包括交易費返還)及淨利潤方面，則於2014年位列第17位及19位，相關市場份額分別為1.6%及1.8%；
• 於超過20年的經營歷史之中，公司經得起多次市場及業務週期、金融危機及監管改革；
• 於2013年1月展開期貨資產管理業務，並於2013年5月展開商品交易和風險管理業務，以提供(其中包括)期貨資產管理、商品交易及場外衍生品交易，致力從事新業務令業務及收益組合多元化，來自期貨資產管理以及商品交易及風險管理業務的合併收入分別達人民幣350萬元(2013年)及人民幣2,220萬元(2014年)，分別佔於2013年及2014年經營收入的1.1%及6.9%；
• 為更好地利用經營活動產生的有關額外現金，通過投資於中國金融機構發行的理財產品(如集合資產管理計劃及信託計劃)開展司庫管理活動，於2012年、2013年及2014年，司庫管理活動產生的收益(包括合併綜合收益表中列示的投資收益淨額，不包括與商品交易及風險管理業務有關的衍生金融工具產生的投資收益淨額)分別為人民幣400萬元、人民幣2,540萬元及人民幣5,220萬元，佔經營收入約1.3%、8.0%及16.2%；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，經營收入分別為人民幣3.07822億元、人民幣3.15661億元及人民幣3.22053億元，複合年增長率約2.29%，同期公司股東應佔利潤分別為人民幣6,623.3萬元、7,867.4萬元及8,029.1萬元，複合年增長率約10.1%；
• 集資金額當中約35%將用作提高淨資本、建立「輕型」營業部及招募經驗豐富的資產經理及研發人員，以鞏固期貨經紀業務及發展期貨資產管理業務、約40%將用作魯証經貿的額外資本，以擴大商品交易和風險管理業務以便實現規模經濟並改善該業務之盈利能力、約15%將用作購買信息技術基礎設施及軟件，以升級及改善現有信息技術系統，及用作魯証信息的額外資本，以發展信息技術開發實力、以及約10%將用作營運資金及一般公司用途，全數用到主營業務裡頭；
• 4名基石投資者：由中國全國工商聯牽頭組織的中國民生投資股份有限公司的全資附屬公司中民國際資本有限公司、全球性資產管理機構公司Farallon Capital Management, L.L.C.管理的若干投資工具、參與公開上市股票市場及全球固定收益市場的Roche & Owen Associates (PTE) Limited、以及另類投資的管理及顧問公司中信資本控股有限公司的境內附屬公司中信資本(深圳)資產管理有限公司，分別認購1,200萬美元、1,000萬美元、1,000萬美元、以及800萬美元，合共4,000萬美元的發售股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 是次全球公售275,000,000股H股當中有25,000,000股為售股股東提呈發售的銷售股份(即舊股佔比9.09%)；
• 中國大陸經濟有短期下行風險；
• 截至2014年12月31日，在中國設有24間期貨營業部，其中十間位於山東。大多數經紀業務客戶為山東的個人、公司及其他機構。截至2012年、2013年及2014年12月31日，71.6%、68.3%及65.7%期貨經紀業務客戶分別在山東期貨營業部開立賬戶，同期，58.5%、62.7%及66.8%佣金及手續費收入來自山東，業務非常集中在山東省；
• 於2012年、2013年及2014年，期貨經紀業務的經營收入分別為人民幣2.699億元、人民幣2.593億元及人民幣2.216億元，分別佔經營收入的87.7%、82.1%及68.8%，大部分經營收入依賴期貨經紀業務；
• 中國期貨行業特性為競爭劇烈，行業平均期貨經紀佣金收費於多年來一直下跌，平均經紀佣金率由2012年的0.402個基點減少至2013年的0.258個基點，並進一步減少至2014年的0.223個基點；
• 收入主要來自期貨經紀佣金、從結算準備金所賺取的利息收入、商品交易的收益及司庫管理活動的投資收入，該等收入來源取決於多個因素，包括交易額、利率、信貸息差及市場流動性等市場和經濟狀況的影響；
• 期貨交易所的返還構成期貨經紀業務收入的重要部分，於2012年、2013年及2014年，返還的交易費分別為人民幣5,470萬元、人民幣4,180萬元及人民幣3,860萬元，分別佔來自期貨經紀業務的營業收入的20.3%、16.1%及17.4%，該等收入存在與期貨交易所退回交易費有關的不確定性；
• 於2012年、2013年及2014年，司庫管理活動產生的投資收益淨額(扣除適用稅項後)分別為人民幣300萬元、人民幣1,910萬元及人民幣3,920萬元，分別佔年度利潤的4.5%、24.3%及48.8%，而投資產品的投資面臨市場波動；
• 倘若期貨的市價長時期繼續下跌，且無法及時對客戶持倉進行清盤，可能因保證金結餘不足以支付客戶清盤產生的損失及未能補足客戶差額而蒙受損失；
• 於2012年、2013年及2014年，淨利息收入分別為人民幣8,450萬元、人民幣8,030萬元及人民幣9,620萬元，分別佔經營收入的27.5%、25.4%及29.9%，利率波動可能影響到財務狀況及經營業績；
• 商品交易及風險管理業務主要受到市場和對手方風險影響；
• 投資於中國期貨公司受多項所有權限制，任何人士或實體須事先獲中國證監會批准方能持有中國期貨公司註冊資本或已發行股份總數5.0%或以上的權益；
• 截至2014年12月31日為止財年公司股東應佔利潤為人民幣8,029.1萬元(折合每股利潤約人民幣0.0803元)，相當於2014財年招股區間(介於2.9-3.64港元)市盈率介於28.89-36.27倍，作價並不便宜；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：1.40→1.41→1.28
速動比率：1.40→1.41→1.28

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/資本運用：0.00%→0.00%→0.00%

股東權益回報率：5.96%→6.61%→6.31%
資本運用回報率：5.96%→6.61%→6.31%
總資產回報率：1.82%→2.06%→1.45%

經營利潤率：27.08%→30.33%→31.74%
稅前利潤率：27.77%→32.45%→32.79%
邊際利潤率：21.52%→24.92%→24.93%

存貨周轉率：0→0→0


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20150625

新上市股份之取表／收表地點：

• (01498) 培力控股有限公司 / PuraPharm Corporation Limited
• (01509) 和美醫療控股有限公司 / Harmonicare Medical Holdings Limited

香港新股上市分析：國聯證券股份有限公司(01456)

利好

• 2014年，無錫的名義GDP為人民幣8,205億元，位居江蘇省第三；
• 以代理買賣證券成交量計，公司是無錫領先的綜合證券公司之一；
• 根據萬得資訊，在所有於無錫有營業部的中國證券公司中，公司在無錫的營業網點覆蓋範圍最廣；
• 於2012年、2013年及2014年12月31日，擁有的總資產分別為人民幣92.95943億元、人民幣119.32291億元及人民幣204.48835億元；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，收入及其他收益總額分別為人民幣7.72439億元、10.79418億元及人民幣21.31656億元，複合年增長率約66.12%，同期公司股東應佔利潤分別為人民幣9,392萬元、人民幣2.69763億元及人民幣7.14955億元，複合年增長率約175.91%；
• 截至2014年12月31日為止財年公司股東應佔利潤為人民幣7.14955億元(折合每股利潤約人民幣0.3758元)，相當於2014財年招股區間(介於7.1-8.25港元)市盈率介於15.11-17.56倍，比對同期同業中州證券(01375)的約22.21倍(@6.76港元)、廣發証券(01776)的約20.33倍(@21.60港元)、中信証券(06030)的約22.58倍(@29.50港元)、海通證券(06837)的約22.28倍(@22.60港元)、中國銀河(06881)的約17.03倍(@10.80港元)、HTSC(06886)的約23.25倍(@23.25港元)，作價具有說服力；
• 集資金額當中約45.0%將用於進一步發展融資融券業務，憑藉在證券經紀業務中的競爭優勢，提高現有融資融券合格客戶的滲透率，並利用各種金融工具，如股指期貨及ETF，以及再融資渠道，進一步提高融資融券業務的市場地位、約20.0%將用於發展其他資本中介服務，以滿足客戶的投資、融資及流動資金需求，主要包括：(i)擴大股票質押式回購交易業務、(ii)擴大OTC產品及做市相關服務、及(iii)積極開拓中國證監會未來允許開展的其他資本中介業務、約15.0%將用於擴大證券投資業務，根據中性投資、量化交易及套利策略並在有效的風險控制的規範下，增加對股票、基金、債券及衍生產品的投資、約10.0%將用於發展互聯網交易業務，投資互聯網交易系統及建立自己的互聯網交易平台，以吸引更多客戶及創造企業價值，此外，計劃利用該互聯網交易平台進一步發展新業務，並基於服務內容及品牌知名度，提高營銷能力，以及實現傳統業務模式的成功轉型、及約10.0%將用作營運資本及其他一般企業用途；
• 12個基礎投資者：(1)中國人壽富蘭克林為由中國人壽資產管理有限公司、中國人壽保險(海外)股份有限公司及富蘭克林鄧普頓投資成立的香港資產管理合營公司中國人壽富蘭克林資產管理有限公司、(2)由中信資本控股有限公司所控制的實體CITIC Capital GL Limited、(3)上海創驥投資中心(有限合夥)的全資子公司沿海資本有限公司、(4)上海萬得信息技術股份有限公司的全資子公司香港萬得資訊有限公司、(5)由中國中車股份有限公司(於中國註冊成立的股份有限公司，其股份於上海證券交易所上市(股份代號：601766)及於聯交所上市(股份代號：01766))全資擁有及控制中國南車(香港)有限公司、(6)中國東方資產管理公司直接持有的全資子公司東銀發展(控股)有限公司、(7)中國再保險(集團)股份有限公司的間接全資子公司中再資產管理(香港)有限公司、(8)現有股東包括國家開發投資公司、中國證券投資者保護基金有限責任公司及深圳市遠致投資有限公司的安信證券股份有限公司、(9)全國性私營專業壽險公司富德資源投資控股集團有限公司、(10)萬方資產管理有限公司管理的主要基金Myriad Opportunities Master Fund Limited、(11)東方滙智資產管理有限公司、及(12)江蘇省人民政府獨家控股的大型文化傳媒集團江蘇新華報業傳媒集團有限公司通過一家合資格國內機構投資者華寶信託責任有限公司(作為資產管理人)或促使該資產管理人代表，分別出資(1)2,000萬美元可購買的H股、(2)2,000萬美元可購買的H股、(3)2,000萬美元可購買的H股、(4)2,000萬美元可購買的H股、(5)1,500萬美元可購買的H股、(6)1,500萬美元可購買的H股、(7)1,000萬美可購買元的H股、(8)1,000萬美元可購買的H股、(9)1,000萬美元可購買的H股、(10)1,000萬美元可購買的H股、(11)1,000萬美元可購賣的H股、及(12)1,000萬美元認購可購買的H股，合共1.7億美元，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 是次全球公售442,640,000股H股當中40,240,000股為售股股東提呈發售的銷售股份(即舊股佔比約9.09%)；
• 根據中國證券業協會的資料，於2014年，按代理買賣證券(經紀業務)所得淨收入計，公司在所有中國證券公司中僅僅排名第46位；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，證券經紀業務的收入及其他收益分別為人民幣5.012億元、人民幣6.78億元及人民幣8.564億元，分別佔收入及其他收益總額的64.9%、62.8%及40.2%，收入極其倚重證券經紀業務；
• 面臨客戶和業務集中分佈於無錫及江蘇省的風險；
• 直接投資業務受到投資決策和市場波動的影響；
• 現有業務領域及新興業務領域面臨激烈競爭；
• 業務受到中國大陸整體經濟狀況及政府政策變動的影響；
• 與行業內其他中國證券公司類似，業務直接受到例如市場波動、整體投資氛圍、市值與交易量的不穩、流動資金的供應及市場對證券業信用狀況的看法等證券市場固有風險的影響；
• 當擔任保薦人時，須就所保薦的每個項目履行某些盡職調查及披露義務，假若未能履行該等義務，可能遭到罰款及其他行政或監管處罰(包括吊銷牌照)；
• 若干業務面臨客戶或交易對手可能無法履行合約責任或為質押債務持有的質押物的價值不足的風險；
• 業務因大量持有金融資產或重大資本投入而面臨集中性風險；
• 代銷第三方金融機構開發的各類金融產品，該等產品的結構一般比較複雜，涉及多種風險，其中包括信用風險、市場風險、流動性風險及其他風險；
• 於2012年、2013年及2014年，分別錄得經營現金流出人民幣1.125億元、人民幣13.773億元及人民幣8.413億元；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：1.63→1.47→1.44
速動比率：1.63→1.47→1.44

長期債項/股東權益：21.98%→20.25%→52.67%
總債項/股東權益：153.60%→214.74%→318.96%
總債項/資本運用：116.38%→167.57%→196.86%

股東權益回報率：3.18%→8.41%→17.51%
資本運用回報率：2.41%→6.56%→10.81%
總資產回報率：1.01%→2.26%→3.50%

經營利潤率：7.06%→31.46%→44.42%
稅前利潤率：8.54%→32.49%→45.18%
邊際利潤率：12.16%→24.99%→33.54%

存貨周轉率：0→0→0


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20150624

新上市股份之取表／收表地點：

• (02666) 環球醫療金融與技術諮詢服務有限公司 / Universal Medical Financial & Technical Advisory Services Company Limited
• (06836) 天韵國際控股有限公司 / Tianyun International Holdings Limited

香港新股上市分析：彩客化學集團有限公司(01986)

利好

• 由於中國大陸各地人民的可支配收入增加、生活水平以及經濟狀況整體改善，染料及顏料中間體下游產品於其他紙張、紡織物、塑料及消費品的運用需求將會日益增加，而這將導致染料及顏料中間體的需求持續增加；
• 根據Frost & Sullivan的資料，公司是用作重要染料及顏料中間體的多種精細化學品的世界最大生產商。按2014年的產量計，公司的DSD酸(一種染料中間體)的生產規模位居世界第一，佔世界市場份額的約57.4%，公司的DMSS(一種顏料中間體)的生產規模亦位居世界第一，佔世界市場份額的約27.4%，公司的另一種顏料中間體DMAS的生產規模亦居世界第二，佔世界市場份額的約21.7%；
• DSD酸及其他染料中間體是生產OBA(在日常生活中最常用於紙張、紡織物、洗滌劑及化妝品，亦是生產紙張及紡織物染料以及塑料及消費品熒光增白劑的核心成分，且並無同類替代物)的核心染料中間體，DMSS、DMAS及其他顏料中間體則是生產樓宇及汽車所用的高檔油漆顏料、光敏聚合物、光色穩定劑、殺蟲劑及殺菌劑、塑料、藥品及食品添加劑的基礎材料，而DSD酸、DMSS及DMAS為染料及顏料中間體市場的三個不可分割及獨立的分部；
• 根據Frost & Sullivan的資料，顏料中間體是石油產品的重要衍生物，由於色譜上的人類視覺對消費品外觀及感覺的敏感性質，染料及顏料中間體的特點能夠直接影響所用染料及顏料的顏色，從而直接影響客戶終端產品的商業可行性，對眾多客戶而言，產品質量及一致性一般比競爭性定價更加重要；
• 進行垂直整合以生產PNT及進軍ONT／OT市場；
• 正著手在山東省東營興建一個新的生產廠房；
• 在中國北京設有研發中心，預期在2015年下半年投入運營，將從事有關新產品及產品的生產過程的研究及開發；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，收益分別為人民幣8.30161億元、人民幣8.63969億元及人民幣8.97477億元，複合年增長率約3.98%，同期毛利分別為人民幣2.35958億元、人民幣2.57033億元及人民幣3.42235億元(毛利率分別為28.42%、29.75%及38.13%)，複合年增長率約20.43%，同期公司擁有人應佔溢利分別為人民幣1.03459億元、人民幣1.0944億元及人民幣1.44859億元(溢利率分別為12.46%、12.67%及16.14%)，複合年增長率約18.33%；
• 集資金額當中約50%將劃撥至東營生產廠房的辦公綜合樓、廠房一期及二期的建設工程，用以擴大產能、約10%將用於開發新產品，如ONT、OT、2B酸及4B酸等、約25%將用於收購ONT／OT下游製造商及／或其他化學品製造商、約5%將用於支付租賃東奧生產廠房的租金、及約10%將用於補充營運資本，全數用到主營業務裡頭；
• 私募基金文軒宏泰(深圳)投資合夥企業(有限合夥)擔任基石投資者，同意認購2,500萬美元的發售股份；

利淡

• 中國大陸短期經濟有下行風險；
• 業務及經營業績存在季節性波動；
• 營運涉及危險化學品的重大營運及運輸風險及就營運引致潛在意外的風險；
• 未必能夠成功研發新產品或提高現有產品的質量；
• 須對基於產品責任索償的損害賠償承擔責任；
• 國內勞工成本持續上升；
• 存在匯兌風險；
• 於2012年、2013年及2014年，對首五大客戶的銷售分別合共約佔收益的34.2%、37.3%及40.9%；
• 於2012年、2013年及2014年，首五大供應商分別佔總採購量的48.0%、49.2%及45.2%，業務倚賴少數原材料供應商，面臨與原材料價格波動有關的風險；
• DSD酸的主要原料PNT由東奧化工租賃東奧生產廠房生產，而PNT的價格無法預測及不可控制，供應勢必受到東奧生產廠房的業務營運所影響；
• 因為PNT及ONT必須共同生產，失去出售PNT的潛在銷售量的一硝基甲苯生產商須自其他買家獲得PNT採購訂單或被迫減少整體產量，包括ONT及OT的產量；
• 除ONT及OT外，公司擬進軍其他新市場如NMP，但對就該等中間體的過往經營經驗很少；
• 於2012年、2013年及2014年，對國際市場的出口額分別約佔銷售額的51.2%、49.1%及52.7%，須面對外國政府針對進口貨品制定的多項貿易管制措施；
• 根據Frost & Sullivan的資料，在DSD酸市場的主要競爭來自一家印度公司及中國江蘇省一家國內公司，在DMSS市場的主要競爭來自荷蘭的一家化工公司；
• 截至2014年12月31日，錄得流動負債淨額人民幣3,866.4萬元；
• 截至2014年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利為人民幣1.44859億元(折合每股溢利約人民幣0.2897元)，相當於2014財年招股區間(介於4.01-5.51港元)市盈率介於11.07-15.21倍，作價不便宜；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：1.41→1.22→0.89
速動比率：1.22→0.99→0.72

長期債項/股東權益：6.35%→7.25%→0.00%
總債項/股東權益：80.42%→48.33%→26.40%
總債項/資本運用：59.56%→37.60%→23.50%

股東權益回報率：32.85%→39.70%→47.21%
資本運用回報率：24.33%→30.88%→42.03%
總資產回報率：12.30%→14.58%→20.56%

經營利潤率：18.51%→20.18%→25.21%
稅前利潤率：18.51%→20.18%→25.21%
邊際利潤率：12.46%→12.67%→16.14%

存貨周轉率：10.45→9.66→14.86


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20150623

新上市股份之取表／收表地點：

• (01456) 國聯證券股份有限公司 / Guolian Securities Co., Ltd.
• (01461) 魯証期貨股份有限公司 / LUZHENG FUTURES Company Limited
• (01986) 彩客化學集團有限公司 / Tsaker Chemical Group Limited
• (02699) 新明中國控股有限公司 / Xinming China Holdings Limited

香港新股上市分析：辰興發展控股有限公司(02286)

利好

• 物業開發業務自1997年從山西晉中起步，經營歷史悠久；
• 2013年，獲中國房地產研究會、中國房地產業協會、中國房地產測評中心聯合選評為「中國房地產開發企業500強」第279名，而在山西省所有物業開發商之中排名第一；
• 產品業態豐富，住宅產品包括高層住宅、小高層住宅、多層洋房住宅及聯排住宅，並正在開發多個具多方位配套設施的大型優質生活區，內設零售商舖、幼兒園、學校、會所和停車位，旨在為客戶提供全方位、一站式的優質生活及消費選擇；
• 公司立足晉中及向太原擴展業務，並已成功擴展至四川省綿陽；
• 公司參與龍田項目一期以後，對於日後參與就龍田項目二期或三期的土地使用權競標處於有利地位，相信地方政府會優先考慮公司在開發優質大型住宅社區方面具有豐富經驗及具有良好從業經驗的競標者，因此，在地方政府就授出龍田項目二期及三期土地使用權作出評估時，而曾經參與龍田項目一期(與地方政府具有密切業務關係)的經驗會強化其從業背景；
• 截至2015年3月31日，土地儲備總建築面積為240萬平方米，位於晉中、太原和綿陽三個城市，其中包括已竣工但未出售的總建築面積385,402平方米，2個項目及3個項目若干部分在建總建築面積1,289,887平方米，以及2個項目若干部分持作未來開發總建築面積768,150平方米，相信足夠於未來四到五年用於開發項目；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，收益分別為人民幣2.58504億元、人民幣3.032億元及人民幣8.25888億元，複合年增長率約78.74%，同期毛利分別為人民幣7,448.6萬元 人民幣8,328萬元人民幣2.38445億元，複合年增長率約78.92%；
• 集資金額當中約90%將用於撥付龍田項目一期的發展及約10%將用作營運資金及其他一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；

利淡

• 公司主要開發住宅項目，正是國內政府嚴格執行宏觀調控措施所針對的對象；
• 目前經營或計劃擴展業務所在城市的物業市場競爭非常激烈；
• 業務及前景高度依賴中國尤其是山西省及四川省的物業市場的表現；
• 於2014年8月，公司完成認購晉中開發51%股權，晉中開發目前參與晉中經濟技術開發區的城中村改造計劃(即龍田項目一期)，根據與管委會訂立的開發及分配協議開發安置房(較遲以補充協議進行補充)，管委會透過支付管理費向公司提供3.8%的保證利率，有關管理費(計及其應付所得稅後)於往績記錄期產生的回報遠低於整體淨利潤率範圍4.6%至12.9%；
• 無法保證最終取得有關龍田項目二期或三期的發展權，參與城中村改造計劃存在不確定性；
• 物業開發屬於資本密集型活動，預期於可見未來因土地收購及項目建設繼續產生高水平的資金開支；
• 大部份收益來自出售所開發的物業，該等收益並不穩定，經營業績或許大幅變動；
• 依賴外部承包商及供應商；
• 倚賴第三方房地產銷售代理銷售及推廣物業項目；
• 融資成本受到利率變動影響；
• 建築材料價格及勞工成本波動；
• 物業開發業務可能面臨客戶索償；
• 預售物業不能按時交付或竣工而引起的客戶索賠事件的風險；
• 公司為客戶按揭貸款提供擔保，若客戶拖欠償還按揭貸款，則須對按揭銀行負責；
• 房地產投資流動性相對較低；
• 曾經於截至2013年12月31日為止財年錄得負經營活動現金流量淨額人民幣3.108億元；
• 截至2014年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利為人民幣1.04342億元(折合每股溢利約人民幣0.2087元)，相當於2014財年招股區間(介於2.6-3.2港元)市盈率介於9.97-12.27倍，作價不很便宜；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：1.24→1.38→1.03
速動比率：0.13→0.20→0.18

長期債項/股東權益：26.47%→34.41%→73.20%
總債項/股東權益：61.68%→75.99%→127.49%
總債項/資本運用：39.77%→44.73%→51.58%

股東權益回報率：3.68%→2.11%→21.22%
資本運用回報率：2.37%→1.24%→8.58%
總資產回報率：0.82%→0.50%→2.34%

經營利潤率：15.10%→11.98%→20.16%
稅前利潤率：15.10%→11.98%→20.16%
邊際利潤率：8.07%→4.76%→12.63%

存貨周轉率：0.14→0.15→0.30


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20150622

新上市股份之取表／收表地點：

• (02286) 辰興發展控股有限公司 / Chen Xing Development Holdings Limited

香港新股上市分析：萬景控股有限公司(02193)

利好

• 根據Ipsos報告，預期日後對土木工程的需求將有所增加，以及香港土木工程行業的估計總產值將由2014年的約676億港元增加到2019年的約2,080億港元；
• 已承接19個主要土木工程項目，當中13個項目已竣工，餘下6個為在建項目，截至2015年4月30日應佔的估計未完成合同總額約為2.158億港元，此外，於2015年5月獲授一項合同價值約為5,560萬港元的新合同；
• 截至2015年3月31日為止三個財年，毛利分別為5,333.2萬港元、6,486.1萬港元及7,278.1萬港元，複合年增長率約16.82%；
• 雖然截至2015年3月31日為止三個財年，純利潤率分別約11.1%、20.25%及13.41%，表面上看起來非常波動，但須留意到截至2014年3月31日為止及2015年3月31日為止兩個財年除稅前溢利分別為4,136.8萬港元及4,858.6萬港元，差額為721.8萬港元，而同期上市開支分別為0港元及708.9萬港元，差額為708.9萬港元，兩個差額相差不多，即最近兩個財年的盈利表現和純利潤率大致一樣；
• 集資金額當中約60%供收購額外機器及設備(如吊重機、卡車及海事工程船機)以優化施工作業效率以及最小化機器租金成本及應對預期的業務增長、約25%供聘用額外五名員工(將涵蓋未來四年彼等的薪酬，包括兩名項目管理員工(包括項目經理及工程師))及聘用三名機器操作員以及增加能力、約5%用於升級資訊科技系統及軟件、以及約10%將用作一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售100,000,000股股份(100,000,000股/4,000股=2.5萬手)，規模極其細小，不能抹煞股份於掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性低；
• 公司是建築行業的總承包商，主要於香港提供土木工程服務，其次以機電工程的獨立檢驗工程師的身份提供諮詢服務，並不歸類現時引人注目的投資主題；
• 業績表現很大程度上取決於香港整體經濟與建築業界的市況及趨勢；
• 行業的競爭相當激烈；
• 基於截至2015年3月31日為止財年的營業額約2.60845億港元及香港土木工程行業總收入約6,762萬港元，僅佔約市場份額的0.4%；
• 公共部門項目應佔的收益分別為約2.504億港元、1.997億港元及2.574億港元，分別佔總收益的約98.1%、99.4%及98.7%，業務極為依賴公共部門土木工程項目；
• 首五大分包商佔總分包費用的約64.9%、57.0%及56.4%，依賴少數分包商協助完成大多數建築項目工程；
• 釐定投標價時對項目期限及成本估計的錯誤或不準確可導致巨大虧損；
• 對合營企業夥伴並無控制權；
• 建築工程屬勞動密集型工程，而香港勞工短缺問題存在已久；
• 施工工地可能發生人身傷害、財產損害或傷亡事故；
• 行業裡頭出現建築糾紛及訴訟時有發生；
• 經營受到惡劣天氣影響；
• 截至2015年3月31日為止三個財年，收益分別為2.5533億港元、2.0103億港元及2.60845億港元，不很穩定；
• 截至2015年3月31日為止三個財年，除稅前溢利分別為3,378.1萬港元、4,858.6萬港元及4,136.8萬港元(期內上市開支分別為0港元、0港元及708.9萬港元)，顯然沒甚增長；
• 截至2015年3月31日為止三個財年，毛利率分別為20.89%、32.26%及27.9%，非常波動；
• 招股區間介於0.5-0.8港元，太過寬闊；
• 考慮到截至2015年3月31日為止財年有上市開支708.9萬港元入帳，因此，改為參考截至2014年3月31日為止財年年內溢利及全面收益總額為4,071萬港元(折合每股溢利約0.1018港元)，粗略推算相當於截至2015年3月31日為止財年招股區間(介於0.5-0.8港元)市盈率介於4.91-7.86倍，作價並不全然特別便宜；

財務比率(03/2013→03/2014→03/2015)

流動比率：2.24→2.14→2.90
速動比率：2.24→2.14→2.90

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：8.35%→6.00%→3.42%
總債項/資本運用：7.42%→6.00%→3.42%

股東權益回報率：27.77%→37.00%→24.66%
資本運用回報率：24.67%→37.00%→24.66%
總資產回報率：13.81%→19.88%→16.24%

經營利潤率：13.23%→24.17%→18.58%
稅前利潤率：13.23%→24.17%→15.86%
邊際利潤率：11.10%→20.25%→13.41%

存貨周轉率：0→0→0


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：天彩控股有限公司(03882)

利好

• 根據弗若斯特沙利文，全球智能家用IP相機及可穿戴智能設備的付運量預計將於2015年至2019年分別按32.6%和80.1%的複合年增長率增長；
• 根據弗若斯特沙利文，於2010年至2014年期間，公司的運動相機的總付運量合共約為710萬台，按付運量計在全球運動相機生產商中排名第一，而於2014年，按全球運動相機付運量計佔市場份額31%，而且是GoPro, Inc.的主要生產商，其按2014年付運量計為主要相機品牌，是全球第二大運動相機生產商；
• 公司擁有10年以上開發廣泛類型數碼影像產品的經驗；
• 於2013年，獲廣東省製造業協會頒發「廣東省製造企業500強」及「廣東省製造業傑出貢獻企業」，以及於2014年，獲GoPro頒發獎項以表揚公司作為主要生產商的重大貢獻；
• 已註冊36項專利及44項版權，並已申請額外19項專利及2項版權；
• 客戶包括GoPro及iON等相機品牌、NETGEAR等成熟的技術設備品牌以及Canary等極具潛力的初創公司；
• 由於近年市場需求出現可觀增長，因而受到客戶尤其是GoPro的迅速銷售增長帶動，旗下運動相機及配件錄得強勁的銷售增長；
• 預期於未來數年家庭影像及可穿戴智能產品的銷售增長將成為業務的新增長動力；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，收入分別為16.58829億港元、16.22527億港元及20.92385億港元，而同期公司擁有人應佔溢利分別為1.22617億港元、1.47439億港元及2.01906億港元，複合年增長率約28.32%；
• 集資金額當中約37%用作購置作為生產設施或辦公室的土地或已落成物業及採購生產機器、約19%用作與(i)家庭影像及可穿戴智能產品新自主品牌的發展和加強推廣品牌「唯彩」、(ii)與主要銷售渠道合作以推廣新的及現有的自主品牌、及(iii)增聘市場推廣人員、約19%用作可能合併及收購、約15%用作與(i)於2015年下半年在陝西省西安市設立新的研發中心、(ii)增設射頻實驗室及提升射頻、影像及音頻相關設施、及(iii)增聘高級工程師有關的研發開支、以及約10%用作營運資金及一般公司用途，全數用到主營業務裡頭；

利淡

• 銷售額受到季節性波幅的影響；
• 數碼影像產品及智能技術應用軟件的科技發展日新月異，無法及時預測或適應技術創新，甚或根本無法預測或適應有關創新，或會導致產品在突發和不可預見的情況下遭到淘汰；
• 近年來，市場對傳統數碼相機及掃描儀的需求減少，數碼影像產品的銷售持續下跌，而鑒於整體市場趨勢，預期數碼影像產品的銷售將持續保持疲弱；
• 運動相機、數碼影像、家庭影像及可穿戴智能產品的市場競爭相當激烈，預期競爭只得有增沒減；
• 目前，大部份收入來自最大客戶GoPro和獲GoPro認可或指定為其製造相關配件的若干供應商，於2012年、2013年及2014年，來自GoPro及該等供應商的收入合共佔公司總收入分別高達75.1%、79.9%及82.7%，顯然極度依賴單一客戶；
• 儘管已要求主要客戶提供採購訂單的滾動預測，內含採購訂單於未來4至12個月的估計數量、價格及時間，但是該等預測並不具有約束力；
• 於2012年、2013年及2014年，旗下深圳生產設施的利用率分別高達80.0%、81.4%及86.0%，而河源生產設施的利用率則分別為77.9%、60.9%及92.2%，該等生產設施未必能夠滿足到日後的生產要求；
• 於2012年、2013年及2014年，對首五大供應商的採購額合共分別佔總採購額的34.1%、41.3%、及44.1%，而對最大供應商的採購額分別佔總採購額的18.9%、12.7%及13.5%；
• 開發及製造家庭影像和可穿戴智能產品新業務的營運歷史非常有限；
• 產品缺損可以引致大規模產品回收事故，甚至面臨產品責任索償的潛在風險；
• 下屬若干中國附屬公司獲承認為「高新技術企業」，享有中國的稅務優惠待遇，包括深圳天彩電子，於2012年、2013年及2014年三個財年享有優惠稅率15%，以及河源市新天彩科技，於2013年及2014年兩個財年享有優惠稅率15%，然而並不保證往後仍可繼續獲得優惠稅務待遇；
• 成本及開支主要以美元及人民幣結算，但是基於業務以出口為主，絕大部份銷售額均以美元結算，業務存在匯兌風險；
• 中國大陸勞工短缺、勞動成本持續上升；
• 遭到第三方偽冒或侵犯知識產權的事件時有發生；
• 或者遭到第三方指稱或聲稱公司侵犯其知識產權而予以追究；
• 截至2014年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利為2.01906億港元(折合每股溢利約0.2524港元)，相當於2014財年招股區間(介於2.68-3.38港元)市盈率介於10.62-13.39倍，是次公售股份作價並不便宜；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：1.81→1.24→1.14
速動比率：1.35→0.98→0.86

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：32.33%→71.33%→75.24%
總債項/資本運用：23.63%→69.82%→74.94%

股東權益回報率：48.07%→61.03%→92.16%
資本運用回報率：35.12%→59.73%→91.80%
總資產回報率：18.30%→17.09%→21.92%

經營利潤率：12.88%→12.41%→11.78%
稅前利潤率：12.88%→12.41%→11.78%
邊際利潤率：7.39%→9.09%→9.65%

存貨周轉率：11.17→9.93→10.84


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

祝偉大的父親們生活愉快

男人在社會裡頭打拼，有其難言之苦。今天是父親節，在此祝願所有為家庭付出的偉大的父親們生活愉快、苦盡甘來！

香港新股上市分析：紅星美凱龍家居集團股份有限公司(01528)

利好

• 根據弗若斯特沙利文的數據，國內家居裝飾及傢俱零售市場處於快速增長期，而中國家居裝飾及傢俱零售市場是中國家居裝飾及傢俱行業中增長最迅速的類別之一，預計在未來五年將以10.0%的複合年增長率延續這一趨勢；
• 至今，「紅星美凱龍」已然是全國知名的品牌商場；
• 根據弗若斯特沙利文的數據，公司是中國經營面積最大、商場數目最多，地理覆蓋面積最廣的家居裝飾及傢俱商場運營商。於2000年，公司開設了首個品牌商場，截至2014年12月31日，商場網絡增至158個，當中52個為自營商場(總經營面積約為4,033,458平方米)及106個為委管商場(總經營面積約為6,719,395平方米)，在中國26個省份115個城市提供18,000多個產品品牌，以及擁有大量商場儲備，包括25個籌備中的自營商場，估計總建築面積約為3,460,438平方米，另有359個籌備中的委管商場，估計總建築面積約為20,471,000平方米；
• 根據弗若斯特沙利文的數據，就2014年零售額而言，公司在家居裝飾及傢俱零售市場中所佔市場份額最大，佔連鎖零售商場行業市場份額的10.8%，佔商場市場份額的3.9%，佔整個零售市場份額的2.6%；
• 旗下商場能夠提供「一站式」的購物體驗；
• 業務模式在於通過(1)在一二線城市設立自營商場(向商戶提供綜合服務，包括設計購物空間、員工培訓、銷售和市場營銷、日常經營和管理以及客戶服務，以收取固定的月租金和管理費)、和(2)管理位於三線及其他城市的委管商場(以減低資本開支，且有效迅速擴大地域覆蓋面，進一步增加在中國內地的市場份額)的結合之上，而委管商場的業務模式相當獨特；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，收入分別為人民幣52.53733億元、63.60703億元及79.35131億元，複合年增長率約22.9%，同期毛利分別為人民幣38.01473億元、人民幣45.71132億元及人民幣58.81061億元，複合年增長率約24.38%，同期公司擁有人應佔年內利潤及全面收入總額分別為人民幣19.0709億元、人民幣30.13182億元及人民幣36.32917億元，複合年增長率約38.02%；
• 是次集資金額當中約40%將用作以下九個新的自營商場(即武漢額頭灣商場、天津塘沽商場、瀋陽于洪商場、合肥四里河商場、中山港口商場、武漢漢陽商場、南京浦口商場、哈爾濱西客站商場及無錫太湖商場)的施工成本資金、約26%將用於投資或收購其他家居裝飾及傢俱零售商及沿中國家居裝飾及傢俱價值鏈拓展至的新領域中的其他市場參與者、約10%將用作電子商務業務及信息技術系統的開發資金、及約10%將用作營運資金及其他一般公司用途，大多數用到主營業務裡頭；
• 五名基礎投資者(1)香港獨立資產管理公司管理的BosValen Master Fund、(2)中國建材股份有限公司(03323)的全資附屬公司China Building Material Holdings Co., Limited、(3)投資基金Falcon Edge Global Master Fund, LP、(4)珠海格力電器股份有限公司(深000651)的全資附屬公司香港格力電器銷售有限公司、及(5)山東省國有資產投資控股有限公司(以相關國有企業投資者及經理雙重身份履行政府職責的特殊企業實體)，分別出資3,000萬美元、5,000萬美元、1億美元、1億美元、及5,000萬美元，認購合共3.3億美元的股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 是次集資金額當中約14%將用於就現有債項進行再融資，包括截至最後可行日期的五項未付本金貸款授信額度；
• 中國大陸經濟有短期下行風險；
• 家居裝飾及傢俱零售行業競爭激烈；
• 消費者的品味和需求不斷變化，無法預測或適應；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年以及截至2014年及2015年3月31日為止三個月，自有╱租賃商場產生的收入(包括商戶的租金、管理費及其他服務費)分別約佔總收入的73.4%、66.0%、61.5%、69.3%及66.2%，業務很大程度上依賴能否留住現有商戶並引入新的商戶；
• 未必能夠尋覓到合適的地點以開設自營商場以及找到新委管商場；
• 可能無法繼續以商業上可接受的條款取得適合開設新的自營商場的地點；
• 旗下若干自營商場未有嚴格遵守土地或建築法律法規；
• 建築材料成本不穩定，勞工成本不斷增加；
• 自營商場的公共事業、保養及經營成本較高；
• 於各自營商場租賃協議或固定費用安排到期之時，需要就租賃協議或固定費用安排續期的條款和條件與第三方磋商，在租約或固定費用安排續期時，可能不得不支付更高租金，因此，不確保一定可以基於有利的條款及條件或可接受的條款及條件與第三方進行租賃協議或固定費用安排續期，或根本無法續期；
• 商場未必能進行有效營銷和推廣；
• 商場裡的主要商戶業績不佳可能對公司的市場形象造成不利影響；
• 公司與商場商戶訂立的大部分展覽空間協議尚未登記，可能被處以罰款；
• 為了在競爭環境中維持收費水平並吸引新的委管商場合作夥伴，必須向潛在合作夥伴提供能夠令其願意支付這些管理費的投資回報和服務，在現有或未來委管商場成本沒有相應下降的情況下，任何明確或隱性下調管理費的行為，均可能會對利潤率產生不利影響；
• 商戶不遵守適用法律法規並保證其產品符合質量標準，客戶可能會把不滿意的產品或服務歸咎於公司，因而可能會造成不利於公司的負面宣傳或責任索賠；
• 投資物業公允價值不時波動；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日以及2015年3月31日，持續錄得流動負債淨額分別為人民幣10.99億元、人民幣43.288億元、人民幣52.945億元及人民幣64.104億元；
• 於2012年、2013年及2014年以及截至2015年3月31日為止三個月委管商場的平均周轉日數分別為73.2日、38.3日、56.3日及95.4日，而截至2012年、2013年及2014年12月31日，呆賬撥備(包括個別已減值應收貿易款項)分別為人民幣2,450萬元、人民幣3,820萬元及人民幣1.09億元；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日以及2015年3月31日，銀行和其他借款總額(包括流動和非流動銀行借款、債券及融資租賃債務及應付關聯方、附屬公司非控股股東及若干獨立第三方的債務在內)分別為人民幣136.95億元、人民幣160.003億元、人民幣164.869億元及人民幣179.547億元，同期，淨資本負債比率乃按計息銀行借款總額、債券及融資租賃債務(扣除銀行結餘及現金以及受限制存款(即期部分))除以各財政期末的權益總額計算，分別為23.9%、29.7%、30.9%及36.7%，目前背負大額債務，且未來可能產生額外債務，勢必受到利率變動的不利影響；
• 截至2014年12月31日為止財年公司擁有人應佔年內利潤(計入投資物業公允價值變動)為人民幣36.32917億元(折合每股利潤約人民幣1.0025元)，相當於2014財年招股區間(介於11.18-13.28港元)市盈率介於8.92-10.6倍。若果參考同期核心純利為人民幣22.083億元(折合每股利潤約人民幣0.6094元)，相當於2014財年招股區間(介於11.18-13.28港元)市盈率介於14.68-17.43倍。又參考截至2014年3月31日為止三個月及截至2015年3月31日為止三個月，核心純利分別為人民幣4.254億元及的人民幣5.113億元，從而非常粗略推算出截至2015年12月31日為止財年核心純利約為人民幣26.5422億元(=人民幣22.083億元x人民幣5.113億元/人民幣4.254億元，折合每股利潤約人民幣0.7324元)，相當於2015財年招股區間(介於11.18-13.28港元)預測市盈率介於12.21-14.51倍，撿不到便宜；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：0.84→0.53→0.49
速動比率：0.84→0.53→0.49

長期債項/股東權益：33.85%→38.75%→36.77%
總債項/股東權益：40.15%→45.87%→45.51%
總債項/資本運用：21.63%→24.41%→24.75%

股東權益回報率：6.53%→9.84%→10.86%
資本運用回報率：3.52%→5.23%→5.91%
總資產回報率：3.12%→4.51%→5.05%

經營利潤率：36.87%→37.29%→36.81%
稅前利潤率：58.92%→70.26%→67.42%
邊際利潤率：36.30%→47.37%→45.78%

存貨周轉率：496.95→111.17→206.13


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

2015年端午節快樂

節日快樂

新上市公告20150619

新上市股份之取表／收表地點：

• (02193) 萬景控股有限公司 / Man King Holdings Limited
• (03882) 天彩控股有限公司 / Sky Light Holdings Limited

香港新股上市分析：維太移動控股有限公司(06133)

利好

• 根據弗若斯特沙利文報告，按2014年出口付運量計，公司位居中國原始設計製造智能手機出口商第四位，佔中國智能手機總出口量約2.5%；
• 公司主要從事開發、設計和生產管理，向客戶提供一站式的服務，以及向超過25個國家的市場(不包括中國)銷售原始設計製造智能手機，客戶包括在南亞、東南亞、歐洲、北美洲、南美洲、非洲及亞洲其他地區的多家頂尖的本土品牌手機供應商、電信營運商及貿易公司；
• 2011年至2012年，處於把產品重心由功能型手機轉移至智能手機(其利潤率預期較功能型手機高)的過渡期，及後於2013年及2014年，由於(i)新興市場的3G基建設施有所改善及(ii)成功拓展至對智能手機需求較高的市場(例如法國、北美洲及南美洲)，產品組合已然轉型到包含超過99%的智能手機及智能手機部件包銷售；
• 公司可設計及提供採用GSM、CDMA、EVDO、WCDMA及LTE等不同移動通信制式、並具備可適用於不同國家及地區的不同工作頻段的手機，包括2G、3G及4G，以應對全球各地客戶的不同需要；
• 有意進一步擴展到南美洲、非洲、北美洲及南亞等其他原始設計製造智能手機供應市場；
• 截至2014年12月31日為止兩個財年，成功把產品組合轉變為銷售大部份智能電話及智能電話部件，佔收益逾99%，收益及純利其後出現增長；
• 隨著智能手機的銷量增加，就截至2014年12月31日為止三個財年各年，收益分別約為人民幣6.63579億元、人民幣13.68897億元及人民幣19.16183億元，複合年增長率約69.93%，而同期公司權益持有人應佔溢利分別約為人民幣3,575.9萬元、人民幣8,287.3萬元及人民幣1.56225億元，複合年增長率約109.02%；
• 集資金額當中約45.5%將用於購買原材料，以擴大原材料採購能力、約27.0%將用於在主要市場(印度、東南亞、歐洲及南美洲及其他認為於未來有龐大潛力的地區市場)設立海外代表處及╱或與當地主要品牌手機供應商或電信商建立夥伴關係，以提升對客戶的當地技術支援、持續擴大客戶範圍及加強與主要客戶的合作、約12.5%將用於擴大研發能力，包括(i)聘用額外的研發人員、(ii)購買額外的研發設備及升級現有軟件平台、(iii)收購專門的設計公司或可與產品互補的智能手機配件的知識產權、約5.0%將用於設立新質量測試實驗室，聘用額外的質量測試人員及購買額外的質量測試設備，以促進高效及具成本效益的質量測試程序，並減少委聘外部測試實驗室的需要及成本、以及約10.0%將用作營運資金及其他一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
• 3名基礎投資者：(1)公司的手機觸控屏及LCD模件的供應商信利國際有限公司(00732)的間接全資附屬公司香港信利電子有限公司、(2)公司的首五大手機攝像頭模件供應商之一的舜旭有限公司(舜宇光學科技(集團)有限公司(02382)的控股股東)、以及(3)公司的首五大手機觸控屏供應商之一的深圳歐菲光科技股份有限公司(深002456)的主要股東蔡榮軍先生全資擁有的正浩投資有限公司，已分別同意認購3,880萬港元、3,880萬港元及3,880萬港元的發售股份；

利淡

• 是次全球公售212,500,000股股份當中8,500,000股為銷售股份(即舊股佔比4%)；
• 所銷售的產品冠以客戶的品牌或客戶授權的品牌，沒有自主品牌；
• 手機終端客戶的喜好和手機製造行業技術的最大特點都是轉變快速，要追上那些轉變和保持競爭力並不容易；
• 手機行業處於高度競爭的狀況；
• 手機產品具有周期短、需求波動及有季節性的特點；
• 截至2014年12月31日為止三個財年各年，顯示屏模件、攝像頭模件及基帶處理器集成電路的總購買款額分別約為人民幣2.069億元、人民幣5.997億元及人民幣8.263億元，分別佔相應期間總購買款額約37.2%、47.3%及49.1%，若干原材料及部件的供應或會突然短缺，可能會導致延誤完成訂單及未能提供已開發的手機型號；
• 截至2014年12月31日為止三個財年各年，首五大客戶佔收益分別約人民幣4.572億元、人民幣8.351億元及人民幣11.714億元，佔相應期間總收益約68.9%、61.0%及61.1%，由於行業的性質，公司並未與主要客戶訂立長期合約；
• 截至2014年12月31日為止三個財年，支付予最大電子製造服務供應商的代工費用分別約為人民幣2,600萬元、人民幣2,810萬元及人民幣4,500萬元，佔所產生的總代工費用約52.6%、47.7%及49.2%，因此，公司沒有對於以合理價格加工及組裝優質手機以滿足客戶需要的全面控制權，生產模式構成多個風險；
• 公司依賴電子製造服務供應商加工及組裝產品，未必能維持有效的質量控制體系，尤其是對電子製造服務供應商加工及組裝的產品進行質量檢測；
• 發改委近期於2015年2月發出行政處罰決定書，列明其中一名主要移動芯片供應商一直濫用其市場主導地位，以不公平的費率收取專利權費，違反中國的反壟斷法，處以罰款人民幣60.88億元，或許因而變動其向現有及未來在中國的獲許可人及分獲許可人目前收取的專利權費，可能會導致日後的專利權費出現不確定因素；
• 提供更多信貸期，經與客戶磋商後，一般向若干客戶提供60天至90天的信貸期，可能因為客戶的信貸風險而蒙受不利影響；
• 公司的主要收益以美元結算，業務存有匯兌風險；
• 或會面對知識產權侵權申索；
• 須要維持手機原材料及部件的庫存，而該等庫存可能變成陳舊；
• 可能面臨產品退貨甚或產品責任申索；
• 截至2014年12月31日為止三個財年各年錄得的毛利率分別為11.98%、10.83%及13.58%，出現波動；
• 截至2014年12月31日止年度錄得經營活動的淨現金流出人民幣1.701億元；
• 截至2014年12月31日為止財年公司權益持有人應佔溢利為人民幣1.56225億元(折合每股溢利約0.1838元)，相當於2014財年招股區間(介於2.22-3.06港元)市盈率介於9.66-13.32倍，略嫌撿不到便宜；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：1.74→0.72→2.22
速動比率：1.53→0.28→1.71

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/資本運用：0.00%→0.00%→0.00%

股東權益回報率：73.61%→-190.14%→52.52%
資本運用回報率：73.61%→-190.14%→52.52%
總資產回報率：31.36%→72.12%→28.91%

經營利潤率：6.34%→7.12%→10.11%
稅前利潤率：6.34%→7.12%→10.11%
邊際利潤率：5.39%→6.05%→8.15%

存貨周轉率：49.44→19.72→15.51


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：聯想控股股份有限公司(03396)

利好

• 公司致力於培養行業領軍企業及動態管理投資組合，是一家知名且具有領先規模的中國投資企業；
• 於過去的30年之中，在創始人兼董事長柳傳志先生等擁有豐富管理經驗的人員領導下，採用靈活的投資手法，把握住中國經濟發展的重要主題，在若干行業主動佈局，儲備了豐富的企業資源，而後成功地打造出一批有影響力的卓越企業，包括：於1984年，開始投資IT行業，建立了聯想集團(全球最大的PC製造商、第二大PC和平板電腦製造商及第三大智能手機製造商(均按2014年出貨量計))、自2000年起，創立了融科智地(房地產公司)、君聯資本(風險投資基金)及弘毅投資(私募股權基金)、以及打從2010年起，順應中國消費者個人財富和消費需求的增長，創建了包括中國最大的租車公司神州租車(以車隊規模計)、中國口腔醫療服務連鎖行業排名第一的拜博口腔(以網點數量計)、中國領先的教育保險經紀聯保(以保費計)以及中國高端水果行業的龍頭企業佳沃、……等一批行業領先企業，成績有目共睹；
• 「聯想(Legend)」已是內地知名品牌；
• 擁有戰略投資和財務投資兩大業務，戰略投資滲透(1)IT、(2)金融服務、(3)現代服務、(4)農業與食品、(5)房地產以及(6)化工與能源材料等六大行業板塊，至於財務投資則包括天使投資、風險投資及私募股權投資，覆蓋企業成長的所有階段，還有對私人及上市公司的直接投資，也開辦母基金投資業務；
• 截至2014年12月31日為止財年來自中國、亞太、歐洲╱ 中東╱ 非洲和美洲區的銷售額佔收入分別為33.2%、14.9%、28.0%及23.9%，大致平均分佈全球；
• 具有日後分拆多個業務的概念；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，公司權益持有人應佔總權益分別為人民幣226.89613億元、人民幣270.35424億元及人民幣319.85856億元，複合年增長率約18.73%；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，總收入分別為人民幣2,263.15942億元、人民幣2,439.57661億元及人民幣2,894.75832億元，複合年增長率約13.1%，同期除所得稅後利潤分別為人民幣44.64706億元、人民幣77.13474億元及人民幣78.22171億元，複合年增長率約32.36%；
• 聯席全球協調人之一的高盛估計，截至2015年12月31日為止財年利潤為人民幣67億元(折合每股利潤約人民幣2.8475元)，相當於招股區間(介於39.8-43港元)預測市盈率介於11.18-12.08倍，比對同期類同企業中國中信股份(00267)的約6倍(@14.34港元)及復星國際(00656)的約15倍(@19.96港元)，是次公售股份作價合理；
• 是次募集資金淨額總數的約55%至60%，用於戰略投資以收購新業務及進一步發展現有業務，有關戰略投資範圍內的未來收購活動，將集中於具高增長潛力的行業，例如消費及服務相關行業、約10%至20%用於財務投資並集中投資新基金，例如有限合夥人及普通合夥人，以及直接投資於股權及固定收益產品、及約10%用作營運資金及其他一般企業用途，大多數用到主營業務裡頭；
• 24名基石投資者：1)首都旅游集團(香港)控股有限公司、2)廈門建發集團有限公司的全資附屬公司建發集團(香港)有限公司、3)中國人壽富蘭克林資產管理有限公司、4)中國再保險(集團)股份有限公司旗下中再資產管理(香港)有限公司、5)中國建材股份有限公司(03323)的全資附屬公司中國建材控股有限公司、6)中國兵器工業集團公司的全資附屬公司中兵投資管理有限責任公司、7)易方達資產管理(香港)有限公司、8)航天投資控股有限公司全資擁有及控制的易穎有限公司、9)復星國際有限公司(00656)最終控股的Fidelidade – Companhia de Seguros, S.A.、10)中國中信股份有限公司(00267)旗下一家間接全資附屬公司瑞群投資有限公司、11)富邦金融控股股份有限公司全資擁有及控制的富邦人壽保險股份有限公司、12)國開金融有限責任公司的附屬公司國開金泰資本投資有限責任公司、13)綠地集團旗下Greenland Financial Overseas Investment Group Co., Ltd.、14)廣州市城發投資基金管理有限公司管理管理廣州新華城市發展產業投資企業(有限合夥)、15)TCL集團股份有限公司(深000100)的全資附屬公司禧永投資有限公司、16)中國工商銀行股份有限公司－理財計劃代理人、17)郭炳湘博士的家族信託全資擁有的Invest Highway Corporation、18)蘇州琨玉前程投資管理有限公司管理的Suzhou Kunyu Jinming Investment LLP、19)周大福代理人有限公司的一家全資附屬公司Lead Connection Investments Limited、20)負責中國平安保險(集團)股份有限公司(02318)(滬601318)海外投資管理業務的主要實體中國平安資產管理(香港)有限公司、21)方圓投資管理(香港)有限公司、22)大型國企上海國際集團有限公司旗下上海國和現代服務業股權投資管理有限公司、23)蘇寧電器集團有限公司直接全資擁有的蘇寧國際有限公司以及24)惠理集團有限公司(00806)的全資附屬公司惠理基金管理香港有限公司，分別同意出資1)3000萬美元、2)3000萬美元、3)5000萬美元、4)5000萬美元、5)5000萬美元、6)5000萬美元、7)3000萬美元、8)5000萬美元、9)3000萬美元、10)5000萬美元、11)5000萬美元、12)3000萬美元、13)3000萬美元、14)3000萬美元、15)3000萬美元、16)5000萬美元、17)3000萬美元、18)3000萬美元、19)5000萬美元、20)6000萬美元、21)3000萬美元、22)3000萬美元、23)5000萬美元以及24)3000萬美元，共約9.50億美元認購發售股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 是次募集資金淨額總數的約15%至20%用於償還於2015年到期的公司債券的部份金額；
• 截至2012年、2013年和2014年12月31日為止三個財年，收入的46.4%、42.9%及37.3%來自中國大陸，然而當地經濟存有短期下行風險；
• 預計公司將繼續從商業銀行、公司債券投資者和其他個人獲得的借款產生大額財務成本，盈利能力及經營業績可能受到利率變動的影響；
• 若干業務例如農業的經營業績可能受到季節性趨勢的不利影響；
• 身處的多個行業的競爭皆劇烈；
• 旗下若干被投企業所在的行業都非常倚重知識產權，而知識產權遭到侵犯的情況時有發生；
• 被投企業分佈在多個不同行業開展業務，面對不同行業、市場及地區的業務、市場及監管風險，且可能不時將業務擴展至營運經驗有限的新產業、新市場或新地域；
• PC產品市場趨勢和客戶偏好變化快，以及硬件性能和軟件特性和功能的技術在不斷演化和進步，從而導致新產品頻繁推出，產品生命週期短，有關產品的性價比持續改進；
• 公司向個人及企業客戶提供多種金融產品及服務，包括直接貸款、信用擔保、典當服務、融資租賃及委託貸款等，旗下金融服務業務受到不同的信用風險的影響；
• 中國大陸政府持續執行對房地產的宏觀調控措施；
• 旗下房地產業務可能無法一直以商業上可接受的條款獲得適合房地產開發的土地儲備；
• 投資性房地產的經評估公允價值不時有升降或波動；
• 須向其物業買方提供的按揭作出擔保，如果買方在償還按揭方面違約，則最終將對按揭銀行承擔還款責任；
• 受到白酒行業發展週期、白酒消費市場轉型、業內競爭加劇及引致減少公務開支的限制性政策的影響，白酒行業已進入競爭激烈且緩慢增長的時期；
• 農業與食品業務可能受到天氣狀況、害蟲侵擾、疾病和農產品價格波動的影響；
• 公眾對食品安全和公共健康的擔憂，除了客戶減少對產品的需求以外，被投公司還有可能需要投入額外成本來提升客戶對產品安全的信心；
• 化工與能源材料業務涉及和製造、加工、存儲、搬運、分銷及運輸甲醇及各種其他化學成分及產品屬易燃及高度揮發性物質，如果搬運及處置不當，將可能會造成嚴重後果；
• 財務投資可賺可虧，倘若旗下聯想之星、君聯資本及弘毅投資將來出現投資決策失誤，均不能取得預期的投資回報，甚或虧損；
• 業務存有匯兌風險；
• 可能無法成功物色、投資或收購合適的投資項目或收購目標；
• 所收購的業務未必可以成功整合或有效管理；
• 營運需要投入大量資金，並依賴現金股息、借款以及處置被投企業及其他投資的權益而產生的現金流量來發展業務、進行投資及償還債務；
• 公司的若干資產的估值方法極具主觀性，且根據該等方法確定的資產公允價值可能無法實現，又或該等資產的市場價格不時波動；
• 旗下若干業務經營例如金融、口腔業務、房地產等受到國內的多項法規嚴格監管；
• 持續成功管理現有業務、整合新業務以及識別其他市場機遇的能力在很大程度上取決於公司及被投企業的高級管理人員的經驗和行業知識；
• 被投企業的營運依賴不同的第三方銷售商、供應商、承包商及服務提供商以維持業務；
• 被投企業面臨與第三方所提供原材料、產品和服務的價格波動相關的風險；
• 未必能有效管理分銷商、經銷商、零售商及網絡營運商，以及管理產品分銷或存貨水平；
• 被投企業面臨潛在產品責任；
• 聯想集團是最大的附屬公司，截至2012年、2013年和2014年12月31日為止三個財年，來自該附屬的收入分別為人民幣2,116.205億元、人民幣2,304.32億元和人民幣2,723.143億元，各佔收入總額的93.5%、94.5%和94.1%，而該附屬貢獻給公司權益持有人的淨利潤分別為人民幣12.441億元、人民幣15.982億元及人民幣16.665億元，各佔公司權益持有人應佔利潤的54.4%、33.0%及40.1%；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，公司權益持有人應佔利潤從2012年的人民幣22.87897億元、人民幣48.3759億元及人民幣41.60389億元；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：1.18→1.21→1.16
速動比率：0.88→0.84→0.79

長期債項/股東權益：128.15%→127.37%→178.91%
總債項/股東權益：178.94%→176.92%→240.10%
總債項/資本運用：49.52%→51.88%→55.96%

股東權益回報率：10.08%→17.89%→13.01%
資本運用回報率：2.79%→5.25%→3.03%
總資產回報率：1.16%→2.22%→1.44%

經營利潤率：2.94%→4.13%→3.89%
稅前利潤率：2.94%→4.08%→3.99%
邊際利潤率：1.01%→1.98%→1.44%

存貨周轉率：6.40→5.34→5.28


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20150616

新上市股份之取表／收表地點：

• (01528) 紅星美凱龍家居集團股份有限公司 / Red Star Macalline Group Corporation Ltd.
• (03396) 聯想控股股份有限公司 / Legend Holdings Corporation
• (06133) 維太移動控股有限公司 / Vital Mobile Holdings Limited

香港新股上市分析：亞美能源控股有限公司(02686)

利好

• 根據SIA Energy，2012年天然氣在中國一次能源結構總量中的佔比僅為4.2%(大幅低於21.3%的全球平均水平)，有鑑於此，中國政府已將天然氣消費宣傳變成重要政策倡議，以降低能源密集度、空氣污染及溫室氣體排放，並已表示其目標是到2020年將中國天然氣佔中國一次能源結構的比例提高至10%，並已制訂政策鼓勵天然氣消費；
• 中國天然氣市場受限於國內常規天然氣生產增長乏力，為包括煤層氣生產等國內非常規天然氣生產事業留出巨大發展空間；
• 根據SIA Energy，由於天然氣需求強勁、國內天然氣供應緊張及有利定價環境，一直能夠快速實現煤層氣生產的商業銷售及與客戶磋商有利的合同條款，就煤層氣生產商而言，2015年至2020年期間中國將出現有利定價環境；
• 公司專注於非常規天然氣資源的開發及價值優化，具有清潔能源概念；
• 根據SIA Energy，按2013年及2014年總產量以及截至2014年12月31日的證實及概略(2P)總淨儲量，公司是中國領先的獨立煤層氣生產商；
• 根據SIA Energy，沁水盆地的證實煤層氣地質儲量居中國各盆地之首及為中國最活躍的煤層氣生產盆地，潘莊及馬必區塊正好位於沁水盆地南部，當中潘莊區塊是中國商業化程度最高的中外合作煤層氣資產，因為該區塊是中國首個並且是唯一一個取得總體開發方案批准的中外合作煤層氣區塊，截至2014年12月31日該區塊亦擁有中國煤層氣區塊的最高平均單井產量，公司已與中國政府授權予外國公司合夥勘探、開發及生產中國煤層氣資產的四家國有企業中的兩家，即中聯煤層氣及中石油(通過其母公司中國石油集團)訂立產品分成合同，分別持有潘莊產品分成合同及馬必產品分成合同80%及70%的參與權益，獲得相關勘探、開發及生產區塊內的煤層氣的授權；
• 旗下的天然氣區塊鄰近多個液化天然氣廠，大幅減少運輸成本，使天然氣產品釐定在具有吸引力的倒算淨井口價，以維持競爭力；
• 中方合作夥伴依賴公司的技術及管理專長及資本投資，以有效開發煤層氣資源；
• 根據與若干客戶訂立的長期承購合同銷售大部分煤層氣，即使買方無法於特定月份接受有關天然氣數量，仍有責任於每月支付承購金額，為期最高15年；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，整體EBITDA分別為人民幣-1,950萬元、人民幣9,890萬元及人民幣3.913億元，同期整體經調整EBITDA為人民幣-1,950萬元、人民幣1.04億元及人民幣4.33億元，同期公司所有者應佔溢利分別為人民幣-7,142.1萬元、人民幣3,956.8萬元及人民幣1.94988億元；
• 截至2014年12月31日為止財年公司所有者應佔溢利為人民幣1.94988億元(折合每股溢利約人民幣0.0587元)，而有主要從事勘探、開發及生產煤層氣業務而又能夠產生利潤的類同企業，當中僅只中國油氣控股(00702)一家，其2014財年往績市盈率高達345.31倍(@0.221港元)；
• 集資金額當中約60%將用於在潘莊及馬必區塊勘探及開發煤層氣、約35%將用於收購其他煤層氣或其他非常規天然氣區塊的權益或參與有關勘探、開發及加工煤層氣或其他非常規天然氣區塊的合作或合營項目，藉以拓展業務、及約5%將用作營運資金及一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
• 5家基石投資者：(1)主要從事清潔能源投資、管理及營運的重慶三峽能源有限公司的全資附屬公司深圳通豫能源投資有限公司、(2)由江蘇高科技投資集團有限公司的核心企業江蘇毅達股權投資基金信託管理的江蘇毅達併購成長股權投資基金(有限合夥)、(3)由中華全國工商業聯合會牽頭組織的中國民生投資股份有限公司旗下的間接附屬香港公司中民華恒國際有限公司、(4)由廣西壯族自治區人民政府主導、國家發改委正式批准設立的廣西北部灣產業投資基金合伙企業(有限合夥)、及(5)從事包括城市管道燃氣及商業零售在內的綜合性業務組合投資的四川大通燃氣開發股份有限公司(股份代號：深000539)，分別已同意認購7,000萬美元、5,000萬美元(促成QDII管理人)、3.8億港元、5,000萬美元、及1,000萬美元(促成QDII管理人)，合共約17.75億港元的予以購買股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 是次公售761,400,000股股份當中95,239,080股股份為售股股東提呈發售的股份(即舊股約佔12.51%)；
• 煤層氣行業對宏觀經濟走勢反應敏感，因在經濟出現下滑時，能源需求及價格往往下跌，而中國大陸經濟目前有短期下行風險；
• 中國煤層氣產業的法規發展及政府政策時有變動；
• 煤層氣業務極度依賴關鍵僱員的技術知識，包括鑽井方法及整個勘探、開發及生產過程的程序管理；
• 根據中國法律的規定，在中國從事煤層氣開發項目的外資公司須與獲授權的中國公司合作，就項目申請及取得若干主要牌照及批文，如煤層氣探礦及採礦許可證以及總體開發方案批文，須依賴中方合作夥伴的配合；
• 儘管公司與中方合作夥伴共同負責與客戶確定及磋商銷售條款，目前根據與中聯煤層氣訂立的共同銷售安排，須要通過中聯煤層氣與客戶訂立煤層氣銷售協議；
• 根據長期照付不議銷售合同，倘若煤層氣的供應短缺，公司須於一定時間內交付不足額部分或支付違約金；
• 煤層氣開發和營運涉及很多不確定性因素及風險；
• 煤層氣需求及價格時有波動，客戶可能難以接受支付全部每月承購金額或及時支付款項或兩者均無法達成，經營業績因而受到影響；
• 過往曾向潘莊及馬必區塊部分區域的地方採礦公司授出煤炭開採的權利或許可證，導致中方合作夥伴的煤層氣開採許可證與該等地方採礦公司開採煤炭的權利或許可證之間重疊89.2平方公里，或約為公司及中方合作夥伴現時共同經營潘莊及馬必區塊總面積的9.2%，開採煤層氣權利重疊的煤炭開採權利或執照可能導致第三方與公司之間的糾紛；
• 截至2014年12月31日為止財年公司所有者應佔溢利為人民幣1.94988億元(折合每股溢利約人民幣0.0587元)，相當於2014財年招股區間(3.00-3.70港元)市盈率介於40.92-50.47倍，是次公售股份作價並不便宜；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：0.07→0.18→4.26
速動比率：0.06→0.18→4.26

長期債項/股東權益：-159.80%→-641.70%→12.92%
總債項/股東權益：-1,267.34%→-3,512.44%→12.92%
總債項/資本運用：1,958.71%→636.39%→11.40%

股東權益回報率：74.22%→-70.96%→6.96%
資本運用回報率：-114.71%→12.86%→6.13%
總資產回報率：-5.29%→1.80%→5.58%

經營利潤率：-84.33%→19.93%→66.58%
稅前利潤率：-86.92%→49.61%→64.58%
邊際利潤率：-77.30%→28.59%→45.78%

存貨周轉率：22.41→19.48→395.08


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20150611

新上市股份之取表／收表地點：

• (02686) 亞美能源控股有限公司 / AAG Energy Holdings Limited

香港新股上市分析：百信藥業國際控股有限公司(00574)

利好

• 公司是一家位於中國西南部的綜合醫藥公司，設有醫藥分銷、自營零售藥房及製藥共三個業務分部，身處朝陽行業；
• 根據獨立市場研究機構南方所的資料顯示，於2013年12月31日，以「百信」品牌經營的特許經營零售藥店數目計，在中國排名第三。於2014年12月31日，擁有約2,690名醫藥分銷業務顧客，包括四川省成都農村地區約700名醫藥批發商、1,420間以「百信」品牌經營的特許經營零售藥店及560間醫院及其他醫療機構；
• 公司早於2003年在四川成都經營，歷史悠久；
• 公司是首家在四川成都從事農村醫藥分銷的公司之一，根據南方所的資料顯示，按截至2013年的銷售總額計，在四川成都的農村醫藥分銷位居首位，覆蓋當地的五大農村醫藥分銷市場；
• 根據南方所的資料顯示，自家生產的正紅花油於2011年、2012年及2013年各年，按零售銷售收益計，在中國市場佔逾40%的市場份額，佔正紅花油產品類別的最大市場份額；
• 公司銳意擴展分銷網絡及開發農村醫藥分銷業務；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，營業額分別為人民幣7.12111億元、人民幣7.94349億元及人民幣8.47193億元，複合年增長率約9.07%，同期經營溢利分別為人民幣8,175.2萬元、人民幣1.03301億元及人民幣1.18832億元，複合年增長率約20.56%；
• 集資金額當中約48.6%用於成都的計劃物流中心，其中包括建設設施及裝修租賃物業，以及購置及安裝設備及軟件、約46.6%用作擬於2016年年底前於四川、河北及湖北省收購或成立75至85家自營零售藥店、和約4.8%用作撥支營運資金及一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；

利淡

• 中國醫藥行業受到政府大力規管和監察且不時改變，公司未必能夠適當且及時應對；
• 行業高度分散，主要競爭對手為大型國有及地方分銷商及醫藥及保健產品製造商，以及大型國有及地方零售藥房連鎖店，競爭非常激烈；
• 中國醫藥零售市場不時出現假冒醫藥產品；
• 必須通過參與由省級或市政府籌劃的集中招標過程，以取得國家及省級醫療保險藥品目錄所列的藥品及大量消耗及常用的臨床處方藥品的供應權；
• 已納入國家及省級醫療保險藥品目錄的產品存有隨時被變更的可能性；
• 於2014年12月31日，眾多「百信」品牌零售藥店當中僅有27間是自營店，規模不大；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，醫藥分銷分部的外部收益分別佔總營業額的約87.7%、87.6%及83.5%，而向首五大供應商的採購佔相同期間總銷售成本約28.7%、38.2%及43.6%，業務在很大程度上依賴少數主要供應商穩定供應產品；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，製藥業務產生約14.7%、12.8%及15.2%的總營業額，以及約51.6%、43.8%及45.3%的毛利總額，而原材料成本分別為人民幣3,760萬元、人民幣3,520萬元及人民幣4,630萬元，佔製藥總銷售成本高達約91.1%、90.5%及92.0%，若果未能及時以可接受的價格及質量取得充足原材料供應，溢利可能受到負面影響；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，正紅花油貢獻毛利超過30%，大部份毛利顯然依賴銷售單一產品；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，應收賬款及商業票據周轉天數分別為64.9日、69.3日及84.7日，而於2014年12月31日，應收賬款及商業票據扣除呆賬撥備的總額中，自發票日期或確認收益之日(以較早者為準)起計四至六個月的未支付款項為人民幣4,180萬元，及自發票日期或確認收益之日(以較早者為準)起計超過六個月的未支付款項為人民幣910萬元；
• 公司未必能夠對特許經營零售藥店有效或充份控制，但須留意截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，來自特許經營零售藥店的營業額分別高達人民幣9,650萬元、人民幣1.482億元及人民幣1.732億元，倘若該等特許經營零售藥店違反特許經營協議或違反有關法例及法規可能對公司的聲譽造成負面影響；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，自營零售藥房分部持續錄得經營虧損，分別為人民幣170萬元、人民幣610萬元及人民幣500萬元；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，來自中國西南部的營業額分別為人民幣4.967億元、人民幣5.884億元及人民幣6.292億元，佔同期總營業額的69.8%、74.1%及74.3%，其中四川省尤甚；
• 截至2014年12月31日為止財年歸屬於公司股權持有人溢利為人民幣4,594.4萬元，有鑑於2014財年除稅後溢利受到可轉換可贖回優先股的公平值變動的大幅影響，因而改為參考2013財年歸屬於公司股權持有人溢利人民幣6,307萬元，按此非常粗略地推算出招股區間市盈率介於12.68-17.76倍，比對同業的2014財年往績市盈率：康哲藥業(00867)的21.58倍(@11.84港元)、國藥控股(01099)的26.66倍(@37.50港元)、復星醫藥(02196)的25.56倍(@29.80港元)、以及金天醫藥集團(02211)的13.84倍(@4.17港元)，須知前三者在行業之內屬於數一數二的企業，因此認為應該與後者比對相較合理，這樣看來，就顯得是次公售股份作價不夠便宜；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：1.17→1.10→1.23
速動比率：0.99→0.98→1.08

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：33.46%→53.49%→27.74%
總債項/資本運用：17.70%→37.00%→20.38%

股東權益回報率：13.12%→44.98%→25.49%
資本運用回報率：6.94%→31.12%→18.72%
總資產回報率：1.86%→9.18%→6.43%

經營利潤率：11.48%→13.00%→14.03%
稅前利潤率：3.71%→10.24%→8.48%
邊際利潤率：1.32%→7.94%→5.42%

存貨周轉率：10.49→13.51→12.26


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20150609

新上市股份之取表／收表地點：

• (00574) 百信藥業國際控股有限公司 / Pa Shun Pharmaceutical International Holdings Limited

香港新股上市分析：中國綠寶集團有限公司(06183)

利好

• 公司是在香港股票市場裡頭掛牌上市的首家食用菌生產企業，物以稀為貴；
• 根據歐睿的資料，就2013年產量而言，公司是中國杏鮑菇的第一大供應商及蘑菇的第七大生產商，所佔市場份額分別為2.5%及0.6%；
• 經營業務歷史悠久，可追溯到1995年，當時福建綠寶食品於福建省漳州市首先開始生產罐頭食品，以及於2009年開始商業化種植及銷售食用菌；
• 公司的食用菌業務經營呈垂直一體化，覆蓋種植及銷售新鮮食用菌產品，以及生產及銷售多種加工食用菌產品，而一體化的業務模式促使公司從中國其他新鮮及加工食用菌供應商(主要從事食用菌種植、加工及銷售價值鏈中的部分業務)之中脫穎而出；
• 產品主要分為兩個主要系列，即(i)新鮮食用菌產品，包括杏鮑菇、蘑菇及草菇，以及(ii)加工食品，包括罐頭食品，例如食用菌罐頭、蔬菜罐頭、水果罐頭等，以及其他加工食品，例如鹽水菇、醬醃菜及乾菇等，以核心品牌銷售；
• 已為新鮮食用菌產品建立八處種植基地，包括(i)福建省漳州三處杏鮑菇基地及一處蘑菇及草菇基地、(ii)遼寧省丹東一處杏鮑菇基地、(iii)江蘇省常州一處杏鮑菇基地、及(iv)四川省成都兩處蘑菇基地，種植基地總佔地面積約為110萬平方米，及在福建省漳州建立兩處加工食品生產基地，設計年產量為26,220噸；
• 旗下高知名度的品牌獲得多個獎項及證書，包括於2012年獲國家工商行政管理總局授予中國馳名商標、於2013年獲中國罐頭工業協會授予「2013年度全國罐頭食品十大創新品牌」、於2011年及2014年獲農業部、國家發展和改革委員會、財政部、商務部、中國人民銀行、國家稅務總局、中國證券監督管理委員會和中華全國供銷合作總社聯合授予「農業產業化國家重點龍頭企業」、獲中國罐頭工業協會授予「2011年度中國罐頭(出口)十強企業」及於2013年獲中國食用菌協會授予「全國食用菌產業化建設十強企業」；
• 已根據中國有關有機食品的相關國家標準就於福建省漳州的角美種植基地種植的杏鮑菇獲得福建東南標準認證中心的GB/T19001-2008/ISO9001:2008 (質量管理體系認證)、GB/T24001-2004/ISO14001:2004 (環境管理體系認證)、GB/T28001-2011/OHSAS18001:2007 (職業健康安全管理體系認證)、GB/T22000-2006/ISO22000:2005 (食品安全管理體系認證)及GB14881-2013 (HACCP體系認證)以及北京中合金諾認證中心的有機產品認證證書，亦於2011年11月就杏鮑菇及其種植工序獲農業部授予無公害農產品證書，此外，已為罐頭食品獲得英國零售商協會全球食品安全標準(BRC)認證及歐洲認證機構的國際食品標準認證(IFS)，另外，已在美國食品藥品監督管理局(FDA)的食品設施登記系統Food Facility Registration Module (FFRM)中登記，成為可向美國出口若干罐頭食品的製造商或加工商；
• 擁有全國性的龐大經銷及銷售網絡，遍佈中國19個省、自治區及直轄市，以及向中國貿易公司銷售罐頭食品，該等貿易公司再將產品轉售予位於歐洲、北美、南美、亞洲及非洲的逾50個國家及地區的經銷商；
• 已在福建省漳州的加工食品生產基地及杏鮑菇種植基地設立兩所內部研發實驗室，使能夠改進食用菌種植方法及加工食品生產技術，並且於2012年獲福建省科學技術廳認可為福建省食用菌工廠化栽培及精加工企業工程技術研究中心，此外，已於2012年11月與中國食藥用菌教育部工程研究中心合作成立福建省院士專家工作站，就菌種、配方、種植工序及食用菌的深層加工及其他生物技術的研發；
• 過往三個財年收益及溢利持續大幅增長，截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，持續經營業務收益分別為人民幣4.25428億元、人民幣4.7149億元及人民幣5.45665億元，複合年增長率約13.25%，而同期持續經營業務溢利分別為人民幣9,120.7萬元、人民幣1.47786億元及人民幣1.75088億元，複合年增長率約38.55%；
• 集資金額當中約31.1%將用作發展廣西生物技術食品工業園，包括(i)用作平整及綠化土地、(ii)用作興建基地以及購置及安裝種植杏鮑菇的相關設備、(iii)用作興建基地及購置及安裝瓶栽杏鮑菇的相關設備、(iv)用作興建基地以及購置及安裝罐頭食品的相關設備、及(v)用作興建行政大樓、員工宿舍及配套設施、約37.7%將用作發展漳州生物技術食品工業園，包括(i)用作收購土地及平整及綠化土地、(ii)用作興建基地以及購置及安裝種植杏鮑菇的相關設備、(iii)用作興建基地以及購置及安裝罐頭食品的相關設備、及(iv)用作興建行政大樓、員工宿舍及配套設施、約25.7%將用作收購兩處位於中國的杏鮑菇種植基地、約1.1%將用作收購實驗室及檢測設備，以擴充位於福建省漳州的杏鮑菇研發實驗室、約1.1%將用作興建菇類種植園，作為位於福建省漳州的杏鮑菇種植基地的中國食用菌科技館的聯屬科學教育基地、及約3.3%將用於營運資金及其他一般公司用途，全數用到主營業務裡頭；
• 深圳市和熙資本投資管理合夥企業(有限合夥)擔任基石投資者，已同意通過一名屬於合資格境內機構投資者的資產經理按發售價認購或促使該名資產經理代為認購合共5,000萬港元可購買的股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 是次公售150,000,000股股份當中25,000,000股為銷售股份(即舊股佔比16.67%)；
• 公司身處的新鮮食用菌及加工食品行業高度分散且參與者眾多，目前與多名現有中國國內及國際的新鮮及加工菌類生產商，以及市場的潛在進入者構成激烈競爭；
• 產品的生產及銷售受到季節性波動影響；
• 業務經營容易受到例如旱災、水災及地震、以及環境災害等自然災害及惡劣天氣狀況的影響；
• 面對食品健康及安全的風險，與原材料有關的任何安全問題可能對公司聲譽、品牌形象、銷售產品的能力及財務表現構成不利影響；
• 食品製造業難免受到消費者口味、喜好及觀感的改變影響；
• 公司從事種植及供應新鮮食用菌產品，很大一部分資產是生物資產，經營業績取決於該等生物資產公允值調整而可能大幅波動；
• 依賴與村委會及個體農戶就種植蘑菇及草菇訂立的合約安排；
• 種植新鮮食用菌產品所需的主要原材料包括菌種、木屑、麥麩、豆粕、玉米芯、稻草及牛糞，原材料成本分別佔截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年的銷售成本的約56.9%、48.8%及43.7%，但是公司並未與原材料供應商訂立長期協議，原材料價格的不利波動或短缺皆可能對業績構成不利影響；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，杏鮑菇的每公斤平均售價分別為人民幣9.4元、人民幣8.3元及人民幣7.5元，同期蘑菇及草菇的每公斤平均售價分別為人民幣6.1元、人民幣7.4元及人民幣7.8元，同期罐頭食品的每公斤平均售價分別為人民幣8.2元、人民幣7.5元及人民幣7.6元，同期其他加工食品的每公斤平均售價分別為人民幣13.7元、人民幣15.3元及人民幣11.2元，產品價格可能不時出現波動；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，銷售予經銷商及貿易公司的銷售分別佔持續經營收益的88.2%、84.9%及80.6%，明顯依賴獨立第三方經銷商及獨立第三方貿易公司銷售產品；
• 公司對經銷商、貿易公司、以及次級經銷商、零售商或海外經銷商的銷售方法及方式的控制力非常有限；
• 公司依賴第三方物流供應商向客戶運輸產品，由於食用菌產品容易變質，因此包括交通堵塞、地震及其他自然災害、罷工及政治事件等致使付運受阻，可能引致損失；
• 倘若產品被發現不適宜食用，公司可能遭受產品責任索償；
• 現有食品衛生法的潛在變動可能要承擔額外的合規成本；
• 截至2014年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利為人民幣1.75088億元(折合每股溢利約人民幣0.3502元)，相當於2014財年招股區間市盈率介於10.46-11.83倍，是次公售股份作價合理，但略嫌撿不到便宜；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：2.50→7.95→11.48
速動比率：2.31→7.40→11.04

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：21.48%→3.89%→2.37%
總債項/資本運用：21.48%→3.89%→2.37%

股東權益回報率：32.98%→28.75%→23.08%
資本運用回報率：32.98%→28.75%→23.08%
總資產回報率：24.79%→26.27%→21.53%

經營利潤率：24.33%→33.42%→32.72%
稅前利潤率：23.93%→32.63%→32.50%
邊際利潤率：23.75%→31.34%→32.09%

存貨周轉率：21.85→17.68→22.97


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20150608

新上市股份之取表／收表地點：

• (06183) 中國綠寶集團有限公司 / China Greenfresh Group Co., Ltd.

香港新股上市分析：三生制藥(01530)

利好

• 根據IMS的資料，中國生物製藥市場於2013年達人民幣270億元，2009年至2013年的複合年增長率為25.2%，超過中國整個製藥行業的增長速度，而同期中國整個製藥行業的複合年增長率為18.3%；
• 生物製藥行業需要跨學科研發的專業知識及複雜的生產工藝，准入門檻非常高；
• 生物製藥行業得到中國政府的大力支持，並被國務院認定為重要戰略性新興產業，至今越來越多的中國醫生採納生物製藥產品，推動了這行業的強勁增長；
• 公司是少數能夠把握住中國生物製藥行業迅速增長機遇的成熟企業之一；
• 公司是中國少數與國際參與者訂立授出及引入特許權協議的企業之一；
• 根據Frost and Sullivan的資料，於2013年按哺乳動物細胞表達的生物藥品銷售額計，公司在中國公司中排名第一，而按所有生物藥品銷售額計，在中國公司中則排名第二；
• 兩款核心產品－特比澳(專利產品及中國國家一類新藥，自2006年推出以來成為全球唯一商業化的重組人血小板生成素產品，已獲食品藥品監管總局批准用於治療化療引起血小板減少症及治療免疫性血小板減少症，由需求持續增加所帶動，中國的銷售額從2012年的人民幣2.104億元增至2014年的人民幣4.447億元，複合年增長率為45.4%)及益比奧(唯一一種獲得食品藥品監管總局批准用於治療慢性腎病引起的貧血症、治療化療引起的貧血症及外科圍手術期的紅細胞動員的重組人促紅素產品，自2002年以來一直是中國重組人促紅素市場的市場領導者，於2014年，已售予逾920家中國三級醫院，在中國的銷售額由2012年的人民幣3.729億元增加到2014年的人民幣5.941億元，複合年增長率26.2%，在中國的重組人促紅素市場處於領先地位，2013年按銷售額計佔43.6%的市場份額，超過位列其後的六大競爭對手的合併市場份額)，此外，在腎科、腫瘤科及其他治療領域有八款其他產品；
• 為要擴大市場覆蓋，近期收購了賽保爾生物(一家擁有重組人促紅素產品賽博爾的公司)，重組人促紅素產品在二級醫院和一級醫院的銷售正在大幅增長，相信將賽博爾納入產品組合將擴大在二級醫院和一級醫院市場的滲透範圍，特別是在重組人促紅素一直取得顯著增長的較低級別醫院；
• 截至2014年11月30日，旗下產品覆蓋逾60%的中國所有三級醫院；
• 目前擁有20種在研產品(其中14種產品作為國家一類新藥正在開發)，當中包括8種腎科在研產品，包括三種下一代紅細胞生成刺激劑(「ESA」)，以及6種腫瘤科在研產品，包括3種單克隆抗體在研產品，另有多種在研產品用以治療需求未獲滿足的自身免疫疾病，例如類風濕性關節炎及頑固性痛風；
• 公司已在研發、註冊、生產及營銷單克隆抗體療法產品方面與中信國健(中國單克隆抗體領域的行業領導者)建立戰略合作關係，而目前正與全球夥伴合作開發八款在研產品；
• 於2014年，公司在俄羅斯及泰國開始進行益比奧的多中心生物仿製藥臨床試驗，並預期於不久將來在美國開展特比澳的一期臨床試驗，已充足準備好擴展業務到全球，且有計劃通過生物仿製藥途徑進行開發及註冊，以在發達國家營銷重組人促紅素產品，此外，亦與國際夥伴合作開發及營銷在研產品，例如pegsiticase及單克隆抗體等在研產品；
• 逾600名銷售專業人士組成的自營銷售團隊，在營銷製藥產品方面具有平均8年以上經驗；
• 過往三個財年，益比奧平均批量收益率已增加兩倍以上，導致毛利率顯著上升，分別為89.25%、90.5%及92.26%；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，收益由2012年的人民幣6.56145億元增加至2013年的人民幣8.75396億元，並進一步增加至2014年的人民幣11.30854億元，複合年增長率約31.28%，同期毛利分別為人民幣5.85641億元、人民幣7.92217億元及人民幣10.43373億元，複合年增長率約33.48%，同期公司擁有人應佔溢利分別為人民幣1.01666億元、人民幣9,589.2萬元(2013財年所得稅開支之中有一筆高達人民幣6,500萬元的預繳稅導致溢利下跌)及人民幣2.91728億元 (同期非國際財務報告準則計量經調整純利分別為人民幣1.30611億元、人民幣2.74853億元及人民幣4.10991億元，複合年增長率為77.39%)；
• 集資金額當中約45%將用於通過選擇性收購擴大重點治療領域的藥物產品組合、約15%將用於招聘額外銷售人員、設立額外區域辦事處、為銷售及營銷僱員提供內部及外部培訓、增加學術營銷活動的頻率、出資提升及維護銷售團隊效率(SFE)系統、整合賽保爾生物的銷售和營銷資源等方式加強產品的銷售及營銷、約15%將用於興建新生產線提高產能、約15%將用於為研發項目融資、及約10%將用於補充營運資金及作一般公司用途，全數用到主營業務裡頭；
• 基石投資者：投資管理、風險管理及諮詢服務公司BlackRock旗下基金、中國人壽富蘭克林資產管理有限公司、新加坡政府投資公司、工銀瑞信資產管理(國際)有限公司作為全國社會保障基金理事會的投資經理、工銀瑞信資產管理(國際)有限公司工銀瑞信國際、專注於投資亞太地區的生命科技公司LAV Corporate G.P., Ltd.管理的LAV基金、及由新華資產管理股份有限公司及新華人壽保險股份有限公司共同建立的新華資產管理(香港)有限公司，分別同意認購4,000萬美元、2,000萬美元、3,000萬美元、990萬美元、10萬美元、3,000萬美元、及2,000萬美元的發售股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 是次公售606,100,000股股份，當中121,220,000股為銷售股份，即原有股東出售的舊股(佔比20%)；
• 須要面對政府嚴格的監管；
• 於2012年、2013年及2014年，特比澳在中國的銷售額分別佔貨品銷售總額的31.4%、35.4%及39.0%，而同期益比奧在中國的銷售額分別佔貨品銷售總額的55.7%、53.9%及52.1%，銷售明顯高度倚重特比澳及益比奧這兩款核心產品的銷售；
• 絕大部分收益來自並且於短期內將繼續來自瀋陽及深圳生產設施所生產的產品；
• 產品的生產及製作所需的若干原材料及設備乃由單一來源無關聯的第三方供應商提供，部分是該等無關聯的第三方供應商的專利產品；
• 須每年或每隔幾年參與政府主導的競標程序，以在各個省份營銷產品；
• 若干產品的零售價須受到中國政府部門的價格管制，包括定期下調等；
• 產品的商業成功程度極度取決於在醫學界(尤其是醫生及醫院)所獲得認可的程度；
• 長期競爭力取決於通過研發活動提升現有產品及開發及在市場推出新生物技術及其他藥品的能力，然而開發或在市場推出新藥品並不容易；
• 未必能夠持續有效進行學術營銷，向醫療專業人員及醫院推廣產品；
• 依賴第三方代理商網絡以進一步打入低線市場；
• 存在產品責任索賠風險；
• 產品引發或被認為會引發嚴重的副作用未必在臨床試驗之中顯現出來；
• 公司已出口產品到13個國家，並有計劃大幅擴充國際業務，然而，國際業務除了面對匯兌風險以外，由於海外市場經驗非常有限，因而面臨其他不確定的風險；
• 仿冒產品及知識產權遭到侵犯的情況時有發生；
• 可能面臨知識產權侵權申索；
• 倘旗下賽保爾生物或瀋陽三生未能為其高新技術企業資格辦理續期，則適用企業所得稅稅率將從目前的15%攀升至25%，這或會對財務狀況及經營業績產生重大不利影響；
• 截至2014年12月31日及2015年4月30日分別錄得流動負債淨額人民幣3.09262億元及人民幣1.383億元；
• 截至2014年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利為人民幣2.91728億元(折合每股溢利約人民幣0.1203元)，相當於2014財年招股區間市盈率介於55.18-60.5倍，比對同期同業BBI生命科學(01035)的約44倍(@4.68港元)及上海復旦張江生物醫藥股份(01349)的約71.5倍(@11.60港元)，是次公售股份作價算不上便宜；

財務比較(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：13.20→10.34→0.75
速動比率：12.78→9.78→0.67

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：0.00%→0.00%→66.22%
總債項/資本運用：0.00%→0.00%→58.55%

股東權益回報率：7.43%→8.96%→31.29%
資本運用回報率：7.30%→8.13%→27.66%
總資產回報率：6.89%→7.56%→12.65%

經營利潤率：19.90%→24.36%→31.97%
稅前利潤率：19.87%→23.84%→31.85%
邊際利潤率：15.49%→10.95%→25.80%

存貨周轉率：18.52→24.71→11.26


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20150601

新上市股份之取表／收表地點：

• (01530) 三生制藥 / 3SBio Inc.