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星期四, 5月 28, 2015

5種真正財富之快樂(三):分甘同味

藉著自家製作下列的一則短文,既可自娛,也希望可於工餘時間給大家一點點精神上的舒緩或支持,分甘同味。

一天,吳明探望智者,並虛心求教他。

吳明:請問智者,世上什麼植物最棒?
智者:交際花。
吳明:交際花是人,可不是植物啊!?
智者:永不凋謝,歷久彌新。(膠製花)

吳明再問:那麼,世上什麼動物最棒呢?
智者:槍法極差的獵人。
吳明:明明是槍法極差,何來最棒?!
智者:不得鳥嘛!

吳明追問:我想再請教智者,到底世上什麼生物最棒?
智者:吳明你。
吳明:何解?
智者:唔明理既人,至得既!
吳明:哈哈哈哈……。(此時吳明笑逐顏開)

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星期六, 5月 23, 2015

眾裡尋她一季度:西王特鋼有限公司(01266)

季Share-季度分享/點股(2015Q2)

4P
Product (產品)
— 普通鋼,包括(i)棒材(主要用於建築及基建項目,橫切面直徑介乎12毫米至32毫米)及(ii)線材(帶肋及光圓線材,兩者的橫切面直徑均介乎6毫米至12毫米,用作製造線圈、彈簧、電子及精密機器部件);
— 特鋼,包括(i)優質碳素結構鋼(包括橫切面直徑介乎160毫米至250毫米的鋼坯、鋼棒及橫切面直徑介乎6.5毫米至60毫米的鋼線。當中碳含量低於0.8%,而所含的硫、磷及非金屬含量亦低於普通碳素結構綱,由於純度較高,因而較常規碳素結構鋼具備更好的力學性能,例如屈伸強度及拉伸強度,主要用作建築及基建)、(ii)合金結構鋼(添加錳、矽、鎳、鉻及鉬來改變有關化學成份,以達到理想的鋼性能,主要用於機械,鋼坯的橫切面直徑介乎160毫米至250毫米,至於鋼棒的橫切面直徑介乎22毫米至60毫米)、(iii)軸承鋼(結構較普通鋼強,橫切面直徑介乎5.5毫米至60毫米的軸承鋼棒及軸承鋼線,用於汽車業製造滾筒或滾珠軸承)及(iv)不銹鋼(一種高度抗腐蝕、抗污及防銹的特鋼產品,含最少10%鉻及╱或其他金屬如鎳及錳,因此具抗腐蝕能力,用於機械及設備、煉油及化工廠的無縫管道、汽車部件、運輸、建築及基建項目);
Price (價格)
— 各種鋼材產品的平均銷售價格繼續回落;
Place (地點)
— 主要在中國工業重地山東省一帶;
Promotion (推廣)
— 符合鋼鐵行業規範條件的企業名單(第二批)的資格;
— 普通鋼產品主要用於建築及基建項目,而特鋼用於汽車、化工及石油化工、機械及設備行業;

SWOT
Strength (強)
— 於2003年創立,經營歷史超過十年;
— 公司是山東省以電弧爐煉鋼的領先特鋼生產商;
— 其全資附屬公司山東西王特鋼符合鋼鐵行業規範條件的企業名單(第二批),符合工信部鋼鐵行業規範條件的企業之一;
— 擁有由煉鋼到二次冶金、連鑄及軋鋼的一體化生產流程;
— 能以電弧爐方式自家生產一部分的普通鋼坯以及所有特鋼鋼坯,以滿足所需;
Weakness (弱)
— 電弧爐屬高耗能設備,並不符合節能減排的國策;
— 旗下電弧爐煉鋼總設計年產能約為100萬噸,而軋線總設計年產能約為210萬噸,盡用產能並不容易;
— 原材料價格波動及內地薪資持續上漲;
Threat (危)
— 中國大陸經濟有短期下行風險;
— 歐債危機及中國經濟增長減速相繼衝擊環球市場,令鋼鐵行業的市場遍佈陰霾,鋼需求因負面營商環境及中國中央政府針對抑制房價飆升及物業發展所推出的緊縮政策而大幅下跌;
— 產量增長高於需求增幅,產能過剩問題仍未解決,導致鋼售價顯著下挫;
— 2014財年邊際利潤率降至4.71%,打從2009財年以來最低;
Opportunity (機)
— 中央政府推動城鎮化政策;
— 產能過剩促使政府加速淘汰落後產能,令行業裡面的領先企業往後可佔到更大的市場份額;
— 市場對鋼材產品的需求有較強增長。根據山東省經濟和信息化委員會分析顯示,山東省大部分工業於2013年保持穩定增長,尤其是於2012年跌勢相對較大的機械及汽車業;
— 截至2011年、2012年、2013年及2014年12月31日為止四個財年收入分別為人民幣85.41004億元、人民幣68.91056億元、人民幣70.29766億元及人民幣86.41517億元,同期毛利分別為人民幣12.92973億元(毛利率15.14%)、人民幣5.33501億元(毛利率7.74%)、人民幣6.49806億元(毛利率9.24%)及人民幣8.41319億元(毛利率9.74%),同期利潤分別為人民幣9.09319億元(利潤率10.65%)、人民幣3.44937億元(利潤率5.01%)、人民幣3.838億元(利潤率5.46%)及人民幣4.06604億元(利潤率4.71%),財年盈利開始穩定下來,業績表現有觸底回升跡象。更重要的是儘管行業經營環境如此惡劣,但是於2012財年公司仍然可以賺到超過人民幣3.4億元;

盈利
— 2014財年:4.06604億元人民幣

參考買入價:≦ HK$1.40
相當於市盈率
— 2014財年:5.51倍

每股帳面淨值
— RMB 1.906

交易數據 (最近交易日)
開市價:HK$1.39
最高價:HK$1.42
最低價:HK$1.38
收市價:HK$1.40
成交量:3.585M
成交額:5.018M


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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星期五, 5月 22, 2015

香港新股上市分析:HTSC(06886)

利好
  • 中國證券行業正在從基於佣金的代銷商業務模式向資本驅動的創新金融服務供應商轉型,發展快速增長,機遇處處;
  • 公司主要從事證券及期貨經紀、證券自營買賣、證券承銷及保薦、證券投資諮詢、資產管理、融資融券、代銷金融產品及中國證監會批准的其他業務,是一家中國領先的綜合證券行,具有龐大的客戶基礎、領先的互聯網平台和敏捷協同的全業務鏈體系;
  • 根據萬得資訊的數據,截至2014年12月31日為止財年,公司在中國所有證券公司中按總資產及淨資產排名均為第四,在中國所有證券公司中按總收益及淨利潤分別排名第五及第六,而於2014年和截至2015年3月31日為止三個月,公司的股票及基金交易量均位列中國證券行業第一(市場佔有率分別為7.9%及8.3%),至於截至2014年12月31日和2015年3月31日的融資融券餘額在中國證券行業中排名第二(市場佔有率均為6.4%);
  • 根據Mergermarket,完成的境內併購交易數量在2013年、2014年和截至2015年3月31日止三個月均在中國證券行業排名第一(市場佔有率分別為11.0%、12.0%及12.2%),而截至2014年12月31日為止財年,集合資產管理計劃的資產管理規模位於中國證券行業第二(市場佔有率為11.4%);
  • 資本中介業務利息總收入(包括融資融券、股票質押式回購和約定購回交易的利 息收入、手續費及佣金收入)佔經紀及財富管理業務分部收益及其他收入的比重從2012年的14.6%提升到2014年的41.1%;
  • 公司的A股於2010年2月在上海證券交易所上市,於2010年7月被首次選入滬深300指數和中證100指數,於2011年1月被首次選入上證180指數和上證50指數,於2011年7月被選入上證公司治理指數樣本股和上證180個公司治理指數樣本股,於2014年11月被選入中證滬深港400指數樣本股,亦是滬港通試點項目北行交易合資格證券之一,命名「華泰證券」;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年總收益分別為人民幣68.82144億元、人民幣89.24253億元及人民幣156.56869億元,複合年增長率約50.83%,同期經營利潤分別為人民幣19.17106億元、人民幣27.28618億元及人民幣56.29825億元,複合年增長率約71.37%,同期公司股東應佔利潤分別為人民幣億元、人民幣億元及人民幣億元,複合年增長率約66.52%;
  • 13名基石投資者:(1)高瓴資本管理有限公司管理的Gaoling Fund, L.P.及YHG Investment, L.P.、(2)Och-Ziff Capital Management Group LLC的若干聯屬投資基金、(3)網易(香港)有限公司及Sino Intelligence Limited、(4)馬化騰先生全資擁有的Advance Data Services Limited、(5)富邦金融控股股份有限公司全資擁有及控制的富邦人壽保險股份有限公司、(6)惠理集團(00806)的全資子公司惠理基金管理香港有限公司促使其或其子公司直接或間接擁有實際酌情投資管理權的若干投資基金或管理賬戶、(7)新華人壽保險旗下新華資產管理(香港)有限公司、(8)中國工商銀行股份有限公司-理財計劃代理人透過合資格境內機構投資者華夏基金管理有限公司、景順長城基金管理有限公司及交易施羅德基金、(9)平安資產管理有限責任公司旗下Ping An Shiny No.1資產管理計劃擬與合資格境內機構投資者國投瑞銀基金管理有限公司訂立之建議資產管理安排的受益人、(10)紅杉歌斐資產管理人Gopher Opportunity IV GP Limited促使Sequoia Gopher Fund LP且歌斐資產管理有限公司促使其有酌情投資管理權的合同型基金、(11)榮基國際(香港)有限公司、(12)中國信達資產管理股份有限公司(01359)控制及管理的信達漢石全球資產配置有限合夥企業I期、以及(13)萬方資產管理有限公司管理的Myriad Opportunities Master Fund Limited,分別同意按發售價認購2億美元、1億美元、2億美元、1億美元、2億美元、1.5億美元、2億美元、2億美元、1億港元、2億美元、1億美元、1億美元、以及5,000萬美元,合共約19億美元的發售股份,該等股份設有六個月禁售期;
  • 集資金額當中約60%用於發展資本中介業務,以滿足客戶日益增加的投資和融資需求、約10%用於拓展投資和交易以及投資中國監管機構允許的其他融資產品、約10%用於向華泰紫金及華泰資產管理提供額外資金以拓展資產管理及私募股權管理業務、約10%用於拓展海外業務、以及約10%用作營運資金和其他一般企業用途,全數用到主營業務裡頭;
利淡
  • 有鑑於公司的A股已於2010年2月在上海證券交易所上市,預計於H股掛牌上市時的股價勢將受到制約;
  • 大部分收益來自中國證券市場,業務相當依賴中國大陸的經濟及市場狀況;
  • 金融服務行業營運須遵守中國及香港的諸多監管規定;
  • 中國證券行業競爭劇烈,大部分業務面臨非常激烈的競爭;
  • 2012年、2013年及2014年三個財年,證券經紀手續費及佣金收入分別為人民幣31.665億元、人民幣44.683億元及人民幣63.631億元,分別佔收益及其他收入總額高達45.2%、49.6%及39.8%,業務高度依賴證券經紀手續費及佣金收入;
  • 資本中介業務(包括融資融券、股票質押式回購及約定式購回)及期貨經紀業務面對客戶可能無法履行付款責任或就抵押責任所持擔保物價值不足的風險,亦面對作為衍生工具合同及其他場外交易的交易對手的信用風險;
  • 投資銀行業務在財務顧問服務以及證券承銷及保薦等多個方面面對多項風險,例如擔任證券發售的保薦人或併購交易的財務顧問時,或許因發售及交易後合規督導相關盡職調查不足、發行人、其代理人、其他保薦人或本身有欺詐或不當行為、披露文件的錯誤陳述和資料遺漏,或承銷或提供諮詢過程中的其他非法或不當活動,而受到監管制裁、罰款、處罰或其他紀律處分或其他法律責任;
  • 旗下投資及交易業務受到市場波動影響;
  • 未必能夠變現旗下私募股權投資所得利潤,亦可能損失一部份甚或全部投資金額;
  • 擴大產品及服務範圍如融資融券、股票質押式回購業務及約定購回、以及場外交易等業務勢必令公司面對額外風險;
  • 內地利率波動;
  • 擴展海外市場業務存有匯兌風險;
  • 僱員、代表、代理、客戶或其他第三方的欺詐或其他不當行為時有發生;
  • 可能無法及時查出業務過程中的洗錢及其他非法或不當活動;
  • 截至2014年12月31日為止財年公司股東應佔利潤分別為人民幣44.86276億元(折合每股利潤約人民幣0.6409元),相當於2014財年招股區間市盈率介於25.81-30.96倍,比對同業的2014財年往績市盈率/2015財年預測市盈率:中州證券(01375)的24.28倍/23.31倍(@7.39港元)、廣發証券(01776)的24.24倍/12.09倍(@25.75港元)、國泰君安國際(01788)的35.20倍/27.74倍(@14.70港元)、中信証券(06030)的25.92倍/22.88倍(@33.95港元)、海通證券(06837)的23.86倍/18.31倍(@24.10港元)、以及中國銀河(06881)的20.88倍/17.40倍(@13.26港元),是次公售股份的作價不吸引;

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率:1.45→1.50→1.26
速動比率:1.45→1.50→1.26

長期債項/股東權益:0.00%→27.59%→52.02%
總債項/股東權益:101.07%→137.96%→285.72%
總債項/資本運用:98.63%→105.58%→165.26%

股東權益回報率:4.66%→6.14%→10.86%
資本運用回報率:4.55%→4.70%→6.28%
總資產回報率:1.88%→1.91%→1.65%

經營利潤率:27.86%→30.58%→35.96%
稅前利潤率:30.89%→33.03%→37.78%
邊際利潤率:23.51%→24.87%→28.65%

存貨周轉率:0→0→0


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

標籤:

星期二, 5月 19, 2015

新上市公告20150519

新上市股份之取表/收表地點:

標籤:

星期日, 5月 17, 2015

香港新股上市分析:德基科技控股有限公司(01301)

利好
  • 中國國務院已具體列出瀝青混合料攪拌設備為2009年頒佈的《裝備製造業調整和振興計劃》中的優先發展項目;
  • 由國家科學技術部發出《交通運輸「十二五」發展計劃》和《國家重點新品計劃支持領域》(2013年和2014年版)以及交通部發布《交通運輸部關於加快推進公路路面材料循環利用工作的指導意見》等法例,支持瀝青路面再生技術的開發;
  • 根據賽迪報告,中國境內公路的總里程將於2015年前達到約450萬公里及大部分高速公路、一級公路及二級公路以瀝青混合料鋪設,以瀝青混合料鋪設的中國境內公路總里程將於2015年前佔中國境內道路總里程的約15%,相當於約680,000公里;
  • 《「十二五」公路養護管理發展綱要》制訂以下目標,2011年至2015年期間,進行中至大規模維修工程的國家級及省級公路的道路里程應佔總里程17%以上,有待維修的高速公路、一級公路及二級公路可達約120,000公里。根據賽迪報告,2011年至2030年所需的道路維修及管理資金為約人民幣11.5萬億元,其中包括,國道、省際公路和農村公路所需的道路維修及管理資金分別為人民幣3.1萬億元、人民幣3.2萬億元及人民幣5.2萬億元;
  • 根據中國交通運輸部於2012年印發的《交通運輸部關於加快推進公路路面材料循環利用工作的指導意見》,於2012年單單是幹線公路的中至大型道路維修項目產生的回收舊料年產量已達至160百萬噸。根據賽迪報告,倘每年該產量的30%可循環利用,公路建設及維修項目每年就可節省材料成本超過人民幣100億元;
  • 於2015年3月28日,國家發改委連同中國外交部和商務部頒佈《推動共建絲綢之路經濟帶和21世紀海上絲綢之路的願景與行動》,推動經濟原素有秩序自由浮動、高效分配資源並深化市場整合,提出與其他國家共建「絲綢之路經濟帶」和「21世紀海上絲綢之路」(「一帶一路」)的倡議,提升亞洲、歐洲和非洲及周邊地區的互聯互通,該倡議鼓勵各國努力實現區域基礎設施更加完善,安全高效的陸海空通道網絡基本形成,互聯互通達到新水平。作為「一帶一路」發展戰略的一部分,中國政府將注資400億美元設立絲路基金以作投資及金融支持以進行基礎建設、資源、行業合作、金融合作及其他與連接亞洲相關的項目,相信這將使中國及沿「一帶一路」的該等國家的道路建設工程有所增加,進而使瀝青混合料攪拌設備的需求增加及廣闊的銷售及分銷網絡及於出口瀝青混合料攪拌設備至海外國家的經營將令於該等市場機會中獲利;
  • 根據賽迪報告,於2014年10月至2015年2月期間,國家發改委已批准62項基建項目,所涉及投資額超過人民幣1.5萬億元;
  • 公司於1999年成立,營運歷史不短;
  • 根據賽迪報告,按中國製造的中型至大型瀝青混合料攪拌設備的銷售量計算,於2013年公司排名第二,市場佔有率約為13.8%;
  • 「德基」品牌有強大的市場認知度;
  • 旗下產品在中國約30個省、市、自治區的高速公路和其他公路建設及市政道路維修工程中發揮重要作用;
  • 公司是多個中國重要建設項目的瀝青混合料攪拌設備供應商之一,當中包括京藏高速、京港澳高速、膠州灣大橋及杭州灣大橋等;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年營業額分別為人民幣3.64339億元、人民幣4.1226億元及人民幣4.44313億元,複合年增長約10.43%,同期毛利分別為人民幣1.49839億元、人民幣1.73732億元及人民幣1.84183億元,複合年增長約10.87%,同期經營溢利分別為人民幣7,157.8萬元、8,986.8萬元及1.03148億元,同期公司權益股東應佔溢利分別為人民幣4,627.9萬元、人民幣6,033.8萬元及人民幣7,432.6萬元,複合年增長約26.73%;
  • 集資金額當中約50%用於為生產設施的擴大提供資金,以增加產能至每年超過80台瀝青混合料攪拌設備、約20%用於資助研究和開發活動,包括計算機軟件和硬件升級及研究和開發項目的投資、約10%用於為新業務的發展提供資金,包括生產瀝青混合料攪拌設備的組件和瀝青混合料出售、約10%用於資助(i)銷售和分銷網絡的擴張,包括增加銷售人員數目及建立海外服務中心及(ii)促銷活動、以及約10%用於營運資本及其他一般公司用途,全數用到主營業務裡頭;
利淡
  • 中國大陸經濟有短期下行風險;
  • 國內瀝青混合料攪拌設備製造業的競爭激烈;
  • 銷售受到季節性因素影響;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個年,產能使用率分別為約98.0%、106.0%及118.0%,已屆飽和;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年,來自中國道路建設或維修項目的瀝青混合料攪拌設備在中國的銷售佔總收益分別約為78.1%、77.2%及85.3%,而瀝青混合料攪拌設備主要用於道路建設及維修,業務發展明顯依靠中國這些分部的持續增長,因此不能保證這些分部在未來將繼續增長;
  • 瀝青混合料攪拌設備銷售收益約29.2%、23.4%和33.9%分別來自直接向分銷商或通過銷售代理的分銷商向客戶銷售的產品,頗為依賴分銷商;
  • 與銷售瀝青攪拌設備有關的原材料、零件及部件成本分別佔總銷售成本約78.1%、74.7%和79.0%;
  • 原材料、零件和部件的價格波動;
  • 中國大陸的勞工成本有持續上漲的趨勢;
  • 財務狀況及經營業績可能受到瀝青混合料攪拌設備租賃業務存有折舊所影響;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年,對海外市場的產品銷售(包括直接或間接出口)分別佔來自瀝青混合料攪拌設備銷售的總收益約21.9%、22.8%及14.7%,業務存有匯兌風險;
  • 公司向融資租賃公司作出承諾擔保,若終端用戶拖欠其未支付租賃款項,在若干情況下公司將以融資租賃支付剩餘期間的租金金額及回購設備,面對額外風險和不確定性;
  • 產品的性能、質量和安全,日後可能遭到包括但不限於與產品缺陷和責任有關的任何索償;
  • 公司的知識產權有可能遭到第三方侵犯;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年,來自銷售予美國及其他司法管轄區(包括歐盟、澳大利亞及聯合國)針對受制裁的國家及人士,當中所獲得的收入合計分別約佔收入的9.9%、10.2%及6.2%;
  • 於2012年、2013年及2014年12月31日,已過期但無減值的貿易應收賬款分別約為人民幣3,580萬元、人民幣9,320萬元及人民幣8,540萬元,其中分別約為人民幣210萬元、人民幣440萬元及人民幣510萬元已過期超過12個月,佔已過期但無減值的貿易應收賬款約為5.8%、4.7%及5.9%,而平均貿易應收賬款及應收票據週轉天數亦由截止2012年12月31日約125天增加至2013年12月31日約153天,及於2014年12月31日增加至約213天;
  • 截至2014年12月31日為止財年公司權益股東應佔溢利分別為人民幣7,432.6萬元,假設來年溢利增長20%(參考過往三個財年期間的增幅),從而估算截至2015年12月31日為止財年溢利為人民幣8,919.12萬元(=人民幣7,432.6萬元x 120%,折合每股溢利約人民幣0.1487元),相當於2015財年招股區間預測市盈率介於9.79-12.92倍,撿不到便宜;

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率:2.30→2.60→1.51
速動比率:1.64→1.91→1.15

長期債項/股東權益:0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益:20.67%→12.76%→60.86%
總債項/資本運用:14.33%→9.22%→60.86%

股東權益回報率:24.44%→24.18%→27.83%
資本運用回報率:16.94%→17.47%→27.83%
總資產回報率:11.08%→12.15%→12.58%

經營利潤率:19.65%→21.80%→23.22%
稅前利潤率:16.51%→20.90%→22.81%
邊際利潤率:12.70%→14.64%→16.73%

存貨周轉率:3.84→3.95→3.91


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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星期六, 5月 16, 2015

香港新股上市分析:雲南水務投資股份有限公司(06839)

利好
  • 公司是一家在雲南省內領先的城鎮污水處理及供水行業綜合服務商,所屬行業符合節能減排、保護環境的國家政策,股份具有濃厚的環保投資概念;
  • 於2015年4月16日,國務院發出俗稱「水十條」的《水污染防治行動計劃》;
  • 根據安永諮詢的資料,縣級給排水投資佔城市及縣級區域的總投資的比例均在不斷增長,到2018年,預期將佔城市及縣級總投資的40%;
  • 根據安永報告,2013年,按在雲南的污水處理設施數目及供水設施數目計,公司在中國雲南省城鎮污水處理及供水行業綜合服務商之中居首,按2013年污水處理設施及供水設施的設計日處理能力計,在雲南省的市場份額分別為26.2%及6.1%;
  • 公司的業務包括四個主要分部,即污水處理、供水、建造及設備銷售以及其他(包括O&M污水處理、供水及市政垃圾處理項目),該四個分部涵蓋水務行業的全範疇,包括原水供應、自來水供應、污水處理、工程服務、設備銷售和系統集成;
  • 公司在雲南省內具有行業中的優勢地位,目前有92個項目(其中63個根據特許經營安排開展,特許經營安排的年期介乎18年至30年),當中有82個項目位於該省,另在新疆、山東及江蘇分別有2個、3個及5個污水處理或供水項目;
  • 由於按特許經營協議訂明的最低保證處理量收費,故大多數污水處理設施的財務回報不受利用率影響;
  • 擬於滇中產業新區開展多個大型水務項目,而滇中產業新區的開發是雲南省政府及中國政府的一項重要策略;
  • 國有企業雲南省城投集團公司旗下全資擁有的雲南省水務持有公司的391,822,062股內資股(於全球發售前佔公司股本總額約45.43%,是最大的單一股東);
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年收入分別為人民幣3.98521億元、人民幣6.88734億元及人民幣11.00761億元,複合年增長率為66.2%,同期毛利分別為人民幣1.39677億元、人民幣2.60739億元及人民幣3.33637億元,複合年增長率為54.55%;
  • 截至2014年12月31日為止財年公司擁有人應佔利潤為人民幣1.66495億元(折合每股利潤約人民幣0.1448元),相當於2014財年招股區間市盈率介於27.63-32.05倍,及預估2015財年利潤同比增長七成,從而估算出截至2015年12月31日為止財年利潤約人民幣2.83億元(折合每股利潤約人民幣0.2461元),相當於2015財年招股區間市盈率介於16.25-18.85倍,比對同業的2014往績市盈率/2015預測市盈率:北控水務集團(00371)(31.36倍/25.43倍 @6.51港元)、天津創業環保股份(01065)(26.87倍/25.7倍 @7.50港元)、中滔環保(01363)(35.87倍/29.4倍 @10.76港元)、以及康達環保(06136)(19.32倍/16.28倍 @4.07港元),是次公售股份的作價合理;
  • 是次集資金額當中約30%預期將用於為收購污水處理項目提供資金,這有助於進入新市場及擴大項目組合及處理能力、約30%預期將用於投資及發展新污水處理及供水項目,旨在擴展在中國的市場份額、及約10%預期將用於撥付營運資金及一般公司用途,絕大多數用到主營業務裡頭;
  • 六名基石投資者:唐人國際投資有限公司、惠理基金管理香港有限公司、中設投資有限公司、中兵投資管理有限責任公司、廣西北部灣產業投資基金合夥企業(有限合夥)及重慶中新融創投資有限公司分別出資3,000萬美元、1,200萬美元、1,000萬美元、1,000萬美元、800萬美元及500萬美元,合共認購總金額7,500萬美元的發售股份,該等股份設有六個月禁售期;
利淡
  • 是次集資金額當中約30%將用於償還部分即期銀行借款;
  • 須面對與中國污水處理及供水服務法規及政策變動有關的風險,所從事行業的監管標準對公司服務需求有極重大影響;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止財年,在雲南註冊的附屬公司所得收益分別佔收益的100%、82.9%及74.2%,雲南經濟發展、社會狀況、政府政策或自然環境的任何不利變動均可能對業務、財務狀況、經營業績及前景造成重大不利影響;
  • BOT/TOT及BOO/TOO項目均要面對建設及營運風險;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年,來自污水處理及供水項目(按BOT/TOT及BOO/TOO項目模式進行)建設及運營的收益分別佔收益約82.9%、72.5%及54.5%,日後的發展很大程度上取決於收購、取得、開發及執行新污水處理及供水項目的能力;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年,分別產生資本開支人民幣1.037億元、人民幣3.505億元及人民幣3.697億元,現有及預期未來項目需要大量資金;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年,首五大客戶分別佔同期收益約34.8%、63.7%及62.6%,而同期最大客戶分別佔同期收益約10.6%、37.5%及21.5%,客戶組合顯然集中於少數客戶;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年,向首五大供應商作出的採購額分別佔同年採購總額的29.0%、73.9%及67.0%,而向最大供應商作出的採購額分別佔同年採購總額的8.4%、54.3%及55.0%,供應商組合過於集中;
  • 中國大陸勞動力成本上漲;
  • 如原材料價格上漲或設備供應商未履行合約責任等導致成本超支的因素大多不可控制,須要面對BOT、BOO及BT項目於建造階段成本超支的風險;
  • 未必能及時調整服務收費以完全反映特許經營項目任何實際成本的增加;
  • 旗下大部分特許經營項目並未通過投標辦法規定的任何競爭性投標程序而取得,有關特許經營或許因而被視為無效;
  • 大部分客戶為地方政府,由地方政府出資的項目可能因地方的預算改變或基於其他政策考慮,而延遲進行或有所變動;
  • 一般不會在BOT或BT項目的建造階段向客戶收取款項,在該階段通常沒有現金流入卻須支付大量成本,因此,可能造成流動資金缺口,需要尋求更多銀行借款以撥付項目開發及日常業務營運,這可能對流動資金造成負面影響;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年,實際稅率(按所得稅開支除以所得稅前利潤計算)別為21.2%、20.4%及16.9%,無法保證目前享有的稅務優惠待遇不會發生不利變動或被終止的情況;
  • 無法預測或保證就任何特定項目獲授的補貼金額;
  • 受到融資協議內契諾的限制;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年,錄得負經營現金流分別約人民幣9,170萬元、人民幣2,020萬元及人民幣5.424億元;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年毛利率分別為35.05%、37.86%及30.31%,並不穩定;

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率:1.32→1.39→1.23
速動比率:1.31→1.38→1.22

長期債項/股東權益:18.41%→9.71%→36.45%
總債項/股東權益:51.31%→31.71%→47.79%
總債項/資本運用:37.34%→25.16%→29.96%

股東權益回報率:8.38%→9.36%→6.99%
資本運用回報率:6.10%→7.43%→4.38%
總資產回報率:4.34%→5.44%→3.32%

經營利潤率:46.63%→38.87%→22.41%
稅前利潤率:40.17%→36.62%→20.55%
邊際利潤率:30.12%→28.12%→15.13%

存貨周轉率:37.17→78.91→88.35


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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星期四, 5月 14, 2015

新上市公告20150514

新上市股份之取表/收表地點:

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星期三, 5月 13, 2015

新上市公告20150513

新上市股份之取表/收表地點:

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星期日, 5月 10, 2015

祝所有母親也健康快樂

身體髮膚,受之父母,不敢毀傷,孝之始也。立身行道,揚名於後世,以顯父母,孝之終也。

我在各方面,無論身體和精神有多累,之所以能夠走到現在,皆因我無時無刻都緊記上述孔子的這個教誨。

趁父母仍然健在的時候,要多孝順父母啊!

今天是母親節,祝所有母親也健康快樂!

在此向所有母親致敬
貝沁才

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星期一, 5月 04, 2015

產能過剩行業的強者

我留意到,許多投資者有意無意避開產能過剩行業的股份。

目前,國內許多行業的產能皆過剩,環顧當中能屹立不搖且仍然賺錢(儘管同比賺少了好些,甚至盈利大幅倒退)的公司,值得咱們加倍留意!

為什麼?因為那些公司正是行業當中的佼佼者。就算那些公司遇上最壞的經營情況,也能賺錢、熬過,堪稱強者。當汰弱留強以後,那些公司就是各行各業裡頭的倖存者,亦是市場再分配之後的受益者,一旦消耗了行業的庫存,那些公司的業績自然得以改善,甚至大幅增長。

星期五, 5月 01, 2015

香港新股上市分析:滴達國際控股有限公司(01470)

利好
  • 根據Ipsos報告,香港的腕錶總零售銷售值按約20.3%的複合年增長率上升,由2009年約141.793億港元增加至2014年約357.615億港元,中檔腕錶總零售銷售額更加按25.3%的複合年增長率上升,由2009年之約29.351億港元增加至2014年之90.477億港元;
  • 公司於1997年成立,在香港專營瑞士製中檔腕錶品牌的腕錶零售商,經營歷史不短;
  • 管理層團隊在中檔腕錶銷售及營銷方面經驗豐富,並對腕錶行業有深入了解,執行董事林先生及曾學文先生分別於腕錶業擁有超過22年及約15年的經驗;
  • 目前代理超過80個腕錶品牌,品牌組合主要包括瑞士、德國及日本的腕錶品牌,當中包括蜚聲國際的知名品牌,例如品牌A及品牌B,品牌A為擁有超過160年歷史的瑞士腕錶品牌,根據供應商A的母公司2014年年報,於2013年,品牌於著名的Concours International de Chronom é trie(一個就腕錶表現水平評級的國際腕錶比賽)中勇奪高等級獎項,並錄得正面增長,更於瑞士製錶行業中擁有全球零售網絡,品牌B同為瑞士腕錶品牌,並擁有超過180年歷史,且根據上述年報,品牌受到全球注目,並與若干世界級馬術運動活動有聯繫,其中五大品牌為卡西歐、Junghans、浪琴表、Mido、Roamer of Switzerland、天梭及瑞士梅花表;
  • 多年來已與主要供應商建立緊密關係,其中與最大供應商供應商A保有逾15年的業務關係,其母公司(根據Ipsos報告,供應商A的母公司於2014年為香港第二大腕錶分銷商,按收益計擁有約15.8%的市場佔有率)乃全球聲譽昭著的瑞士腕錶製造商及分銷商;
  • 旗下所有多品牌商店已獲香港知識產權署頒授「正版正貨承諾計劃」認證;
  • 零售網絡包括合共17間位於香港主要購物地點的優越位置的零售店,10間多品牌商店及7間單一品牌精品店,以及有計劃分別於截至2017年4月30日為止兩個財年各年分別開設3間及3間零售店;
  • 截至2014年4月30日為止兩個財年及截至2014年10月31日為止六個月的同店銷售增長率分別約為10.7%、24.5%及6.5%(由於用作計算的收益及店舖資料為於往績記錄期間前,故未能提供截至2012年4月30日為止財年的同店銷售增長);
  • 集資金額當中約35.0%分別用於在截至2017年4月30日為止兩個財年各年開設三間及三間零售店,藉以擴展零售及銷售網絡、約12.0%用於包括翻新零售店、員工培訓及提供更大獎勵予銷售員工等改善同店銷售增長的措施、約4.0%用於參與海外大型腕錶展覽以改善供應商網絡及提高銷售員工的知識、約7.0%用於加強營銷力度,包括用於在報章、雜誌及戶外宣傳媒體刊登廣告以提高腕錶的知名度,以及舉辦店內展覽及贊助不同公開推廣活動、及約7.0%用於營運資金及其他一般企業用途,大多數用到主營業務裡頭;
  • 是次公售200,000,000股股份(200,000,000股/4,000股 = 5萬手),規模細小,不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況;
利淡
  • 發行規模細小,預期股份流動性低;
  • 集資金額當中約35.0%用於償還按香港銀行同業拆息率每年2.7%或銀行融資成本(以較高者為準)計息的短期銀行貸款;
  • 沒有自家專營品牌;
  • 根據Ipsos報告,於2014年,香港有84個腕錶零售商,腕錶零售行業的競爭非常激烈;
  • 銷售表現受到季節性影響;
  • 消費者喜好及市場趨勢一直急速轉變,並不容易預測;
  • 水貨及膺品事件有可能影響到銷路;
  • 根據Ipsos報告,2015年3月的訪港中國旅客人數較2014年3月減少約10.0%,對香港的零售市場造成影響;
  • 於截至2014年4月30日為止三個財年及截至2014年10月31日為止六個月分別約79.8%、83.4%、86.2%及86.9%的香港零售營業額均以中國銀聯結付,印證中國遊客構成香港銷售的主要客戶群之一,香港及中國政府就中國旅客訪港的政策有任何轉變,可能影響公司的財務狀況及經營業績;
  • 須知公司從中檔瑞士製腕錶產生大部分收益,中檔瑞士製腕錶是主要銷售重點,有鑑於瑞士法郎升值增加採購成本,導致營運成本上升,從而對盈利能力造成不利影響;
  • 目前港元與美元掛鈎,受到近日美元升值的影響,而日圓、新加坡幣或韓圜等其他貨幣相對較弱,中國旅客或許發現到日本、新加坡或南韓等亞洲鄰國相較香港購物更加吸引;
  • 須面對租賃位於優質地點的商業房地產的競爭,且競爭相當激烈;
  • 香港租金高昂,截至2014年4月30日為止三個財年及截至2014年10月31日為止六個月,零售店(包括就有關零售店根據營運協議作出之付款)租金成本分別約為3,960萬港元、5,030萬港元、6,100萬港元及2,900萬港元,分別佔於上述財年及期間總銷售及分銷成本的高達約61.1%、60.8%、57.1%及57.1%,而開設新零售店須預先支付包括租賃物業的租金按金、開店成本、以及裝修等牽涉到的金額龐大;
  • 香港僱員薪資持續上升;
  • 業務營運依賴零售網絡,倘若無法按商業上可接受的條款或甚至無法確保重續零售店的現有租約及╱或就經營單一品牌精品店與腕錶供應商訂立的任何協議,則增長前景及業務狀況可能遭受不利影響;
  • 現時沒有與代理的多個腕錶品牌的腕錶供應商訂立長期書面合約,因此無法保證該等腕錶品牌能提供一貫及穩定的供應;
  • 須受限於腕錶供應商所施加的限制或責任;
  • 向客戶銷售的所有腕錶均自腕錶供應商採購,由於公司對腕錶風格及設計(包括組件及機芯)的決定以及腕錶供應商的宣傳及業務策略並無任何直接控制權,因此無法保證該等腕錶將繼續符合客戶口味,故也無法保證代理的腕錶品牌的銷路及該等腕錶品牌將繼續吸引客戶並產生銷量;
  • 截至2014年4月30日為止三個財年及截至2014年10月31日為止六個月,員工流失率分別約為28.6%、14.6%、20.2%及4.8%,過往員工流失率很高;
  • 截至2014年4月30日為止三個財年各年及截至2014年10月31日為止六個月,向五大供應商的採購額分別約為2.023億港元、2.409億港元、3.225億港元及1.541億港元,分別佔總採購額的約94.1%、91.7%、94.0%及95.0%,同期向最大供應商供應商A作出的採購量分別總採購量約84.6%、84.4%、88.0%及89.1%,同期由該供應商供應的腕錶銷量分別佔總收益約84.9%、83.0%、84.8%及86.7%,目前自供應商A採購的八個腕錶品牌中,三個品牌為於往績記錄期間的五大品牌,該等三個腕錶品牌的腕錶銷量分別為截至2014年4月30日為止三個財年及截至2014年10月31日為止六個月的總收益貢獻約83.8%、81.7%、83.0%及84.8%,由以品牌A及品牌B之名經營的單一品牌精品店產生的收益於截至2014年4月30日為止三個財年及截至2014年10月31日為止六個月分別為總收益貢獻約73.7%、68.8%、65.7%及61.6%,同期來自相關零售店的收益分別為總收益貢獻約37.0%、40.0%、55.6%及53.3%,業務明顯依賴單一供應商,倘與其關係轉差或終止,經營業績勢將受到不利影響;
  • 銷售五大品牌的腕錶產生大部分收益,截至2014年4月30日為止三個財年及截至2014年10月31日為止六個月,五大品牌於往績記錄期間的腕錶銷售額分別佔總收益約89.4%、89.6%、90.4%及92.2%,尤其來自品牌A及品牌B的零售銷售收益合共分別佔於截至2014年4月30日為止三個財年各年及截至2014年10月31日為止六個月的總收益約83.3%、81.0%、82.0%及83.0%,當中單一品牌精品店構成大部分的總收益,截至2014年4月30日為止三個財年及截至2014年10月31日為止六個月,自單一品牌精品店產生的銷售分別佔總零售收益約74.7%、70.0%、66.8%及62.4%;
  • 務須留意截至2014年4月30日為止三個財年及截至2014年10月31日為止六個月毛利率分別約為39.89%、38.35%、36.39%及35.69%,趨降;
  • 無論是滯銷導致囤積存貨,抑或無法維持充足存貨供應致使滿足不了營銷,最終可能皆對現金流量及流動資金造成不利影響;
  • 截至2014年4月30日為止三個財年及截至2014年10月31日為止六個月,平均存貨周轉日數分別為約83天、99天、113天及122天,而於2012年4月30日、2013年4月30日及2014年4月30日及2014年10月31日的存貨(扣除滯銷存貨撥備後)分別佔流動資產總值的約49.8%、66.5%、78.6%及72.0%;
  • 根據截至2014年4月30日為止財年、截至2013年10月31日為止六個月及截至2014年10月31日為止六個月公司擁有人應佔利潤分別為3,440.2萬港元、1,362.7萬港元及1,791.9萬港元,從而粗略地推算出截至2015年4月30日為止財年公司擁有人應佔利潤約4,523.74萬港元(=3,440.2萬港元x1,791.9萬港元/1,362.7萬港元,折合每股利潤約0.0565港元),相當於截至2015年4月30日為止財年招股區間預測市盈率介於10.61-14.15倍,作價不便宜;

財務比較(04/2012→04/2013→04/2014)

流動比率:3.98→2.69→1.99
速動比率:2.00→0.90→0.43

長期債項/股東權益:0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益:3.24%→18.91%→19.48%
總債項/資本運用:2.86%→17.43%→17.38%

股東權益回報率:57.49%→45.14%→45.21%
資本運用回報率:50.78%→41.61%→40.35%
總資產回報率:39.00%→28.09%→22.55%

經營利潤率:16.38%→12.44%→10.27%
稅前利潤率:16.32%→12.37%→10.19%
邊際利潤率:12.77%→9.82%→7.70%

存貨周轉率:6.63→4.92→4.25


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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