香港新股上市分析：蘇創燃氣股份有限公司(01430)

利好

• 內地政府已出台多項政策鼓勵私人投資於市政和能源行業；
• 國內日益注重環保，中央政府著力推行節能減排措施，天然氣作為一種經濟、高效及清潔的能源，近年來一直積極提倡及鼓勵使用，相信有利監管環境將有助發展天然氣行業及刺激不同行業使用天然氣的需求；
• 交通運輸部所發出的《建設低碳交通運輸體系指導意見》和《公路水路交通運輸節能減排「十二五」規劃》內指出，政府政策將推廣應用天然氣車輛，以新購入的天然氣汽車取替舊式汽車，在有條件的地區鼓勵道路運輸企業使用天然氣、混合動力燃料類型的營運車輛，有關傳統汽車減排的環保意識有所提高及天然氣汽車較氣油及柴油汽車存在價格優勢，均致使中國天然氣汽車數目增加的推動因素。根據中能網訊報告，自2013年5月起至2014年5月為止期間，中國天然氣汽車保有量新增160萬輛至310萬輛，增幅約93%；
• 公司是位於江蘇省太倉市(為江蘇省的主要工業縣級市，鄰近蘇州市、昆山市、常熟市及上海，營運地區佔太倉市總面積超過70%)的主要管道天然氣供應營運商，根據獨家經營擁有專屬權利向營運地區的用戶銷售及輸送管道天然氣，初始年期為30年至2043年8月31日止；
• 中石油是公司的主要管道天然氣供應商，根據主供應協議，中石油承諾自2011年起按20年期向公司供應相關年度已訂明採購量的天然氣；
• 中石油與公司之間除了供應商與客戶的關係以外，中石油昆侖(中石油的附屬公司)與公司於2006年在太倉市成立51%-49%合營企業昆侖蘇創燃氣，以拓展與中石油有關在太倉市及鄰近地區天然氣行業方面的戰略性合作範圍；
• 中國大陸天然氣汽車數目持續增長，並全面把握與壓縮天然氣及液化天然氣管道燃氣供應商的既有關係和商機，有意透過在太倉市及蘇州收購及興建約12座壓縮天然氣加汽站、液化天然氣加汽站及壓縮天然氣╱液化天然氣加汽合建站(包括(1)擬向關連人士蘇州蘇菱汽車服務收購壓縮天然氣╱液化天然氣業務，其中包括太倉市1座由其營運的壓縮天然氣加氣站、1座液化天然氣加氣站及1座在建壓縮天然氣╱液化天然氣加氣合建站、(2)有關建設新壓縮天然氣╱液化天然氣加氣合建站方面，有意於2015年至2016年內在太倉市建設4座壓縮天然氣╱液化天然氣加氣合建站，並在蘇州建設5座壓縮天然氣╱液化天然氣加氣合建站，於建設完成後，預期各壓縮天然氣╱液化天然氣加氣合建站的每日供氣量將約為10,000立方米至15,000立方米)，拓展至壓縮天然氣及液化天然氣加氣站業務；
• 根據蘇州太倉工商行政管理局的資料及公司估計，於2014年6月30日，營運地區中約有1,000家註冊資本達到人民幣1,000萬元或以上的工商業實體並未接入至公司現有的天然氣管道網絡；
• 公司計劃於未來兩年在若干地區建設及連接高╱中壓管道網絡至約38,000個居民單位及約20至30個工商業機構，拓展業務覆蓋範圍到住宅區和其他工商業實體等潛在用戶；
• 除了業務自然增長以外，公司擬通過收購太倉市以外的地方燃氣配送商的控股權益繼續保持增長，有意集中在工業地區內收購具有良好增長潛力的小型地方管道天然氣營運商，把天然氣業務覆蓋範圍拓展至太倉市以外的城市或地區；
• 向非居民用戶銷售天然氣(核心業務)產生的收入及天然氣量穩定增加，由2011年至2013年複合年增長率分別為14.2%及13.5%及由截至2013年9月30日為止九個月至截至2014年9月30日為止九個月的增長率則分別為14.8%及8.7%；
• 收入從截至2011年12月31日為止財年的人民幣4.74224億元增長至截至2013年12月31日為止財年的人民幣6.63663億元，複合年增長率約18.3%，並由截至2013年9月30日為止九個月的人民幣4.8169億元增加到截至2014年9月30日為止九個月的人民幣5.7573億元，增長19.52%；
• 公司擁有人應佔溢利從2011年的人民幣5,942.4萬元增長至2013年的人民幣1.06703億元，複合年增長率約34%，並由截至2013年9月30日為止九個月的人民幣7,583.3萬元增加到截至2014年9月30日為止九個月的人民幣8,470.4萬元，增長11.7%；
• 比照類同企業中國燃氣控股(00384)的截至2014年9月30日為止六個月每股盈利0.3356港元，按此粗略推算出2014財年預測市盈率約17.97倍(@12.06港元)、以及新奧能源控股(02688)的截至2014年6月30日為止六個月每股盈利人民幣1.12元，按此粗略推算出2014財年預測市盈率約14.7倍(@41.15港元)，加上根據招股文件，估計公司股權持有人應佔截至2014年12月31日為止財年的綜合溢利將不會少於人民幣1.15億元(折合每股溢利約人民幣0.1438元)，相當於2014財年招股區間預測市盈率介於11.73-16.46倍，是次公售股份的作價合理；
• 集資金額當中約25%將用於向蘇州蘇菱汽車服務收購3座壓縮天然氣╱液化天然氣加氣站及建設約9座壓縮天然氣╱液化天然氣加氣站，以便銷售汽車用壓縮天然氣╱液化天然氣。可能自蘇州蘇菱汽車服務收購壓縮天然氣╱液化天然氣加氣站的代價將經參考設置成本或將由國際知名的會計師或估值師釐定的公平市值的較低者釐定，惟受限於政府有關當局、董事會及股東的批准(根據上市規則所規定)。倘決定不根據優先收購建議契據向蘇州蘇菱汽車服務收購該3座壓縮天然氣╱液化天然氣加氣站，將動用初步分配至該用途的所得款項建設額外的壓縮天然氣╱液化天然氣加氣站、約35%將用作擴展管道網絡並把管道天然氣的銷售對象擴展至現有市場的更多客戶，如在太倉市運營地區的大型工業用戶、約30%將用於收購太倉市以外天然氣運營商的控股權益，以便在太倉市以外的城市配送和銷售天然氣、及約10%將用作營運資金及其他一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
• 洋浦中油華遠船務有限公司及綠地金融海外投資集團有限公司擔任基石投資者」，兩者分別同意出資1,000萬美元按發售價認購是次公售的股份，合計2,000萬美元，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 業務及經營業績高度依賴太倉市及其鄰近地區的經濟及社會狀況及繁榮發展；
• 業務可能面臨中國大陸整體天然氣短缺的情況；
• 天然氣是管道天然氣業務的主要原材料，而中石油是公司的主要天然氣供應商，假如其向公司供應的天然氣出現任何不穩定、短缺或中斷情況，由於目前公司沒有維持天然氣儲備，因此都可能對業務造成重大不利影響；
• 根據目前與中石油訂立的天然氣供應安排，必須根據主供應協議，每年至少購買2.16億立方米(可予調整)的天然氣，公司的購買責任以「照付不議」的原則為基礎；
• 受到中國政府天然氣價格調控制度所產生風險的影響，例如：採購價增加與售價增加前一般存在時間差距，任何價格調整或會對有關期間的利潤率造成負面影響；
• 燃氣管道建設及連接的原材料主要包括聚乙烯管道、鋼管、閥門、管道連接器及配件，倘未來原材料成本大幅上升，而未能採購與歷史採購成本相約的原材料，或未能將原材料的上升成本轉嫁予客戶，可能影響到業務、財務狀況及經營業績；
• 煤氣、石油、液化石油氣、液化天然氣和電力都是天然氣的主要替代品，天然氣與替代燃料資源的成本比較將會影響管道天然氣輸送和銷售業務的需求；
• 目前在中國大陸的壓縮天然氣╱液化天然氣加氣站業務處於初階發展階段，未形成規模；
• 業務需要管道連接零售及批發客戶，以便銷售及輸送天然氣，倘該等管道出現意外故障或失效或滲漏，將需要進行耗時的修理及╱或修配工程以及可能對客戶暫停管道天然氣供應，如此可能對業務、經營業績及聲譽造成不利影響；
• 天然氣易燃和具有爆炸性，營運的業務屬於危險業務，主要資產包括天然氣管道及互連基礎設施，營運此等資產涉及多種風險和災害，可能沒有足夠的保險以應對所有對業務所在天然氣行業一般面對的災害；
• 於2011年、2012年及2013年12月31日以及2014年9月30日，分別錄得人民幣3,355.2萬元、人民幣1.15581億元、人民幣3.76789億元及人民幣3,914.1萬元的流動負債淨額；
• 在2011年、2012年、2013年和截至2014年9月30日為止九個月，毛利率分別為26.57%、28.89%、30.15%和24.32%，同期純利率分別為12.53%、13.58%、16.08%和14.71%，其波動主要由於管道天然氣的採購價格及銷售價格以及進行的建設項目類型所致；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：0.96→0.87→0.52
速動比率：0.95→0.87→0.51

長期債項/股東權益：43.80%→20.12%→0.00%
總債項/股東權益：207.12%→167.27%→183.72%
總債項/資本運用：130.54%→121.69%→144.39%

股東權益回報率：19.16%→18.52%→39.29%
資本運用回報率：12.08%→13.47%→30.88%
總資產回報率：4.60%→4.93%→9.44%

經營利潤率：16.97%→17.07%→20.84%
稅前利潤率：16.90%→18.01%→21.33%
邊際利潤率：12.53%→13.58%→16.08%

存貨周轉率：56.13→83.70→95.59


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：香港寬頻有限公司(01310)

利好

• 2000年以來，公司已投入大量資金建設覆蓋香港範圍最廣的光纖網絡之一，目前網絡覆蓋香港逾210萬戶住宅用戶(佔香港住宅單位總數約79%)及1,900多幢商業樓宇(佔目標高端商業樓宇的大部分)；
• 根據MPA的資料，按住宅用戶數計算，截至2014年8月31日，公司是香港最大的對等100Mbps及以上光纖寬頻服務供應商，所佔住宅光纖寬頻市場份額為53.7%；
• 根據通訊辦公佈的市場數據，按住宅寬頻網絡用戶數計算，公司是香港第二大住宅寬頻網絡服務供應商，2014年8月31日所佔網絡市場份額為34.2%；
• 多年來充分投資網絡，廣受用戶好評乃其營運優勢所在；
• 2012年8月31日，使用超過100Mbps的用戶(一般為500Mbps及1,000Mbps)佔寬頻用戶總數的8%，並於2013年8月31日及2014年8月31日分別上升至11%及16%，並將繼續積極向目前使用100Mbps網速的現有客戶追加銷售500Mbps及1,000Mbps網速的寬頻服務；
• 營業紀錄期間各財年寬頻客戶流失率均低於每月1%；
• 由於寬頻服務毋須遵守統一服務責任或定價法規，因此可針對利潤最豐厚的香港人口最密集地區有效實施分部策略；
• 為擴展人才投資，在共同持股計劃I成功的基礎上，採納共同持股計劃II，人才獲取根據共同持股計劃II授出的額外股份的權利須受三年期延後歸屬計劃及各項條件所規限，以獎勵該等人才成為公司的長期擁有人；
• 營業額由截至2013年8月31日為止財年的19.49434億港元增加9.34%至截至2014年8月31日為止財年的21.31581億港元；
• 截至2013年8月31日為止財年有經營虧損為1.38998億港元，截至2014年8月31日為止財年利潤為5,355萬港元，而截至2013年11月30日為止三個月及2014年11月30日為止三個月利潤分別為880.7萬港元及3,916.7萬港元；
• 根據基礎投資協議，基礎投資者Canada Pension Plan Investment Board同意以發售價自MLGHL認購相當於1,551,440,000港元的國際發售股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 是次公售644,866,500股銷售股份由原有股東所出售，公司不會獲得來自於全球發售活動中的任何款項；
• 香港寬頻網絡及相關網絡服務市場已屆飽和；
• 電訊行業瞬息萬變，特徵是技術發展、行業標準及客戶需求日新月異，服務周期越來越短，公司未必能有效應對技術進步及行業標準的轉變，保有競爭優勢並不容易；
• 市場存在有關寬頻網絡及相關網絡服務收費的價格壓力及對於新舊客戶的競爭，競爭對手所提供同類計劃的價格時有變動，價格競爭非常激烈；
• 公司所提供的IDD服務主要包括直撥、國際電話卡及電話轉接服務，由於部分提供個人電腦免費國際通話的國際VoIP供應商及其他市場參與商開始取得香港市場份額，業內競爭激烈且不斷加劇；
• 許多競爭對手的規模遠遠超過公司，部分經營歷史相較悠久，當中一些更是大型企業的附屬公司，該等競爭對手在發展或提升競爭網絡或採用新技術方面的資源可能遠多於公司，因此公司在提供電訊服務方面相對處於劣勢；
• 由於公司沒有流動牌照，且目前並無獲授權提供流動服務，再者，公司所經營的核心業務固定電訊網絡服務的主要市場競爭對手－香港電訊於2014年5月收購了CSL New World Mobility，預期通過該次收購合併後，香港電訊可增強提供涵蓋流動網絡、固網、寬頻及網絡電視等的「四合一」多元化服務的能力，大力鞏固了其在電訊市場的地位，因此公司的競爭力可能因無法提供相關服務而受損；
• 進一步擴展網絡覆蓋的能力可能受限於實際限制或是否能夠取得若干樓宇的接入權；
• 公司通常與客戶訂立兩年訂購合約，因此用戶付款佔營業額的比例相當大，業務依賴該等訂購合約，倘若不能續約及簽訂新合約，或會對業務有重大不利影響；
• 實施擴大用戶基礎的業務策略或許不能增加或維持甚至有可能減少ARPU；
• 公司依賴第三方通過網絡提供大部分國際電訊通訊服務及部分固定電訊網絡服務；
• 經營成本上漲；
• 融資成本將受利率變動的影響；
• 截至2014年11月30日為止總債項高達約29.97238億港元，需要大量現金以償還債務；

財務比率(08/2012→08/2013→08/2014)

流動比率：0.92→1.40→1.30
速動比率：0.85→1.37→1.26

長期債項/股東權益：90.11%→203.23%→182.25%
總債項/股東權益：94.90%→203.23%→182.25%
總債項/資本運用：44.25%→59.85%→57.94%

股東權益回報率：-1.25%→-8.74%→3.26%
資本運用回報率：-0.58%→-2.58%→1.04%
總資產回報率：-0.54%→-2.37%→0.94%

經營利潤率：-4.51%→-5.64%→4.93%
稅前利潤率：-4.51%→-5.64%→4.93%
邊際利潤率：-5.64%→-7.13%→2.51%

存貨周轉率：17.83→143.49→98.32


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20150228

新上市股份之取表／收表地點：

• (01566) 華夏動漫形象有限公司 / China Animation Characters Company Limited

新上市公告20150227

新上市股份之取表／收表地點：

• (00442) (不設中文公司名稱) / KTL International Holdings Group Limited
• (01310) 香港寬頻有限公司 / HKBN Ltd.
• (01430) 蘇創燃氣股份有限公司 / Suchuang Gas Corporation Limited
• (01858) 北京市春立正達醫療器械股份有限公司 / Beijing Chunlizhengda Medical Instruments Co., Ltd.

祝大家乙未羊年滾滾利來

恭喜！恭喜！

情與利

世事其實就是這麼簡單：

情+利=100%

0%≦情≦100%；0%≦利≦100%

香港新股上市分析：集成傘業控股有限公司(01027)

利好

• 根據弗若斯特沙利文，預期中國雨傘總收益將由2013年的約人民幣300億元增加到2017年的約人民幣420億元，複合年增長率約8.8%，同期中國環保塑料雨傘市場的銷量將按約1.5%的複合年增長率增長；
• 隨著中國國民可支配收入增加，預期他們對環保塑料雨傘的接納程度有所提高；
• 根據弗若斯特沙利文之資料，按2013年出口量計算，公司是中國最大的雨傘及陽傘出口商，錄得出口總量約為3,100萬把，市場份額為3.4%，而按2013年銷量計算，公司是中國第三大雨傘及陽傘製造商，約佔2.0%的市場份額及總銷量為3,300萬把，也是日本最大的環保塑料雨傘供應商，約佔43.1%的市場份額；
• 按2013年銷量計算，環保塑料雨傘市場約佔中國整個雨傘市場8.6%，當中公司是中國最大的環保塑料雨傘製造商，約佔20.4%的市場份額；
• 計劃於海外市場(特別是日本)推廣公司的品牌，以及進一步提高香港、韓國、台灣、法國及柬埔寨的市場份額，並拓展至美國及歐洲等其他新市場銷售POE雨傘及尼龍雨傘；
• 雨傘的出口退稅率於過往五年維持不變；
• 與福建省華僑大學合作，致力持續改進生產POE雨傘的材料、性能及技術；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年以及截至2013年及2014年10月31日為止十個月，收益分別約為人民幣3.25563億元、人民幣3.77367億元、人民幣4.83615億元、人民幣4.20441億元及人民幣5.24703億元；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年以及截至2013年及2014年10月31日為止十個月，公司擁有人應佔溢利分別約為人民幣4,058萬元、人民幣4,313.5萬元、人民幣5,763.1萬元、人民幣5,107.3萬元及人民幣6,277.8萬元；
• 集資金額當中約71.5%將用作通過取得必要批文後建造新產房以提高產能、約2.9%將用於支付有關永和生產基地建設及完成新10層高辦公樓宇之代價的未支付餘款、約12.1%將用於通過加強營銷活動以在國內及海外市場提高品牌知名度而進一步推廣品牌雨傘，其中(i)約1,900萬港元用於在傳統媒體及互聯網投放廣告、參與中國及海外的主要貿易展覽會以及投資廣告及促銷材料以開發雨傘產品的新市場，及(ii)約210萬港元用於培訓銷售及技術團隊、約3.5%將用作增強技術專長及知識，以確保持續改善產品，其中約320萬港元為研發團隊招聘更多專家，約100萬港元為資助研發人員出席外部培訓，及約2百萬港元通過投資產品開發提高研發能力、及約10%將用作額外營運資金及其他一般公司用途，全數用到主營業務裡頭；

利淡

• 公司主要從事製造及銷售POE雨傘及尼龍雨傘，亦生產及向客戶銷售雨傘零部件，如塑料布及中棒，股份沒有獨特的賣點；
• 目前全球市場波動及經濟衰退；
• 雨傘銷售受到季節性因素影響；
• 行業競爭非常激烈；
• 預期現有生產設施的產能即將觸頂；
• 獨立分包商提供電鍍及布料印染服務的質量可能不盡人意；
• 原材料價格波動；
• 勞工短缺，勞工成本持續上升；
• 若果日後出口退稅減少，將對盈利能力產生不利影響；
• 於往績記錄期間，首五大供應商分別約佔採購總額的36.6%、29.4%、43.4%及36.2%，及向最大供應商採購分別約佔採購總額的8.7%、9.5%、19.6%及16.2%，加上並無與供應商訂立長期供應合約，倘若有關供應減少甚或停止，生產成本及進度可能受到重大不利影響；
• 於往績記錄期間，向首五大客戶銷售合共分別佔總銷售額約59.9%、60.3%、47.7%及53.3%，業務顯然依賴少數客戶；
• 於往績記錄期間，向出口客戶銷售分別佔總收益約80.8%、89.9%、88.3%及76.1%，明顯極為依賴向出口客戶銷售；
• 於往績記錄期間，來自日本的收益分別約佔總收益的75.7%、83.2%、75.9%及59.5%，可能面臨與向日本客戶銷售雨傘產品相關的例如政治及經濟不穩定以及外幣匯率波動等風險；
• POE雨傘主要推動公司的收益增長，於往績記錄期間分別約佔總收益的69.1%、77.8%、80.0%及71.8%，倘未能開發具備可接受質量的合適產品或在改善產品質量或產品範圍方面落後於競爭對手，可能影響到經營業績表現；
• 截至2014年10月31日，於一年內到期及應付的未償還借款約為人民幣1.63億元，且獲取額外融資的能力可能有限；
• 公司的一些土地及樓宇涉及若干不合規事件；
• 截至2014年12月31日為止財年公司權益股東應佔估計綜合溢利不少於人民幣7,200萬元(折合每股溢利約人民幣0.12元)，相當於2014財年招股區間預測市盈率介於7.4-10.76倍，作價尚且合理，但不覺得撿到便宜；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：1.17→1.29→1.38
速動比率：0.46→0.77→0.96

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：82.40%→68.04%→79.67%
總債項/資本運用：80.98%→66.80%→77.89%

股東權益回報率：24.54%→20.69%→26.53%
資本運用回報率：24.12%→20.31%→25.94%
總資產回報率：9.84%→8.21%→11.49%

經營利潤率：15.36%→15.55%→16.54%
稅前利潤率：15.36%→15.55%→16.54%
邊際利潤率：12.46%→11.43%→11.92%

存貨周轉率：1.88→2.31→4.08


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20150203

新上市股份之取表／收表地點：

• (01027) 集成傘業控股有限公司 / Jicheng Umbrella Holdings Limited