新上市公告20140228

新上市股份之取表／收表地點：

• (01771) 新豐泰集團控股有限公司 / Sunfonda Group Holdings Limited
• (02255) 海昌控股有限公司 / Haichang Holdings Ltd.
• (03903) 瀚華金控股份有限公司 / Hanhua Financial Holding Co., Ltd.

新上市公告20140227

新上市股份之取表／收表地點：

• (02608) 陽光100中國控股有限公司 / Sunshine 100 China Holdings Ltd

香港新股上市分析：保利文化集團股份有限公司(03636)

利好

• 中國文化藝術產業正在快速增長；
• 公司涉足三個業務板塊：(1)藝術品經營與拍賣、(2)演出與劇院管理和(3)影院投資管理的經營，是首家在香港交易所掛牌上市的相關股份，物以稀為貴；
• 根據雅昌數據顯示，於2010年、2011年、2012年和截至2013年6月30日為止六個月，按藝術品拍賣成交總額計，公司是中國(包括香港)最大的藝術品拍賣行。截至2013年10月31日，按照經營劇院數量計算，公司是中國規模最大的劇院管理公司之一。公司在中國文化藝術行業建立了領先的市場地位，鑄就了卓越的品牌和出色的競爭力；
• 目前採取的「渠道(如拍賣、劇院和電院線網絡等)+內容(包括藝術品徵集、藝術品經營和原創劇目創作的製作能力等)」戰略存有協同效應，成功打造「保利文化」品牌；
• 打從2008年起，公司連續五屆入選由《光明日報》和《經濟日報》聯合評選的「中國文化企業30強」，此外，還被國家文化部列為2011年度「十大最具影響力國家文化產業示範基地」之一；
• 公司計劃在中國開發一個領先的連鎖畫廊，從中物色優秀的藝術家，並且進行藝術品經紀業務、藝術品經營業務和衍生藝術品銷售以獲得收入，這種商業模式在中國仍處於發展階段；
• 劇院網絡管理勢將成為中國演出與劇院管理行業進一步發展和整合的主要趨勢；
• 計劃於2014年至2015年間，旗下劇院網絡每年增加三到五家新的劇院，以提升規模效應；
• 計劃於2015年底前在院線網絡新增約30家新影院；
• 公司打算與知名導演、演員和其他中國和海外藝術行業的人才合作，製作並演出一些優質的原創或經典節目，以進一步擴大演出資源和提升盈利能力；
• 集資金額當中約50%將用於發展藝術品經營與拍賣板塊，包括加大在全球主要國家的藝術品徵集和銷售客戶網絡建設，通過設立連鎖藝術畫廊等形式提升公司藝術家經紀代理業務，同時擴大藝術品經營的業務規模、約25%將用於擴大影院投資與管理板塊規模，包括增加影院的項目儲備、投資和經營，例如影院的場地租賃、設備採購和開業籌備等、約15%將用於擴大演出與劇院管理板塊，包括在全國範圍內擴大直接管理劇院網絡和拓寬業務地理覆蓋範圍，同時增加針對原創演出項目的投資、及約10%將用於補充營運資本和其他一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
• 工銀瑞信資產管理(國際)有限公司作為全國社會保障基金理事會的投資經理與工銀瑞信資產管理(國際)有限公司擔任基石投資者，已分別同意按發售價認購總金額1,980萬美元及20萬美元的股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 中國大陸的經濟有短期下行風險；
• 中央政府正在執行大規模的反腐敗行動；
• 內地文化事業受到政府的高度規管；
• 藝術品的需求受到諸多因素的影響而不可預見，該等因素包括整體經濟及政治環境、有關最受追捧收藏種類及藝術家以及個人收藏家收集喜好的藝術品市場走勢等，有可能對公司獲得和銷售藝術品的能力以至於收入產生重大不利影響；
• 藝術品經營與拍賣業務有季節性波動；
• 可供拍賣、收藏或轉售的藝術品的品質和數量受限；
• 藝術品鑒定、相關價格估值及管理層對藝術品定價極為依賴管理層及專家的主觀判斷，相關風險頗大；
• 可能難以在中國大陸為參與公開預展的藝術品損失而購買相關類別的保險；
• 買家可能無法如期付款；
• 存在面對出售藝術品所有權索償的可能；
• 經營藝術品業務須要面對利率波動的風險；
• 在拍賣業務下，根據公司與委託方訂立的拍品保證金協議，以相關拍品質押為條件，公司向委託方提供拍品保證金，金額不超過專家提供估值的30%，乃由待拍藝術品作保證，若相關藝術品流拍，公司獲得拍品保證金及應計利息全額還款後，須將藝術品歸還委託方，有鑑於此，公司不能保證能夠收回全部拍品保證金或預付拍品款，截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年以及2013年10月31日為止十個月，該等拍品保證金總額分別高達人民幣7.914億元、人民幣6.084億元、人民幣3.988億元及人民幣3.562億元；
• 根據融資型藝術品信託產品的條款，在融資型藝術品信託產品到期後，若借款人或其擔保人未能償還相關款項，則公司需要向受託人支付截至相關協議規定日期的信託貨幣資產總額與信託本金總額、信託計劃協定的預期收益、適用稅費和其他應計成本(不含預期的獎勵費用)之間的差額。截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年以及2013年10月31日為止十個月，該等涉及的或然負債金額分別為人民幣0元、人民幣1.18億元、人民幣1.88億元和人民幣2.53億元；
• 推廣文化演出如交響樂、芭蕾舞、歌劇、戲劇、音樂劇及演唱會等，在中國各個地區文化差別較大，為不同地區的劇院挑選合適的演出迎合不同的觀眾品位及喜好的難度相當高；
• 由於中國影院屏幕數量迅速增加，近年來影院之間的競爭愈來愈激烈，加上面臨來自例如DVD光盤、付費電視頻道、衛星電視頻道，特別是網絡在線播放及下載服務等其他電影發行渠道的競爭；
• 公司無法制止供放映的電影數量減少及相關影片對觀眾的吸引力下降等因素；
• 中國大陸的盜版問題揮之不去；
• 國內商業物業租金及工資持續上漲；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年，收入分別為人民幣12.16086億元、人民幣17.58246億元及人民幣16.49915億元，期內經營利潤分別為人民幣4.80865億元、人民幣7.81168億元及人民幣5.17063億元，而截至2013年10月31日為止與截至2013年10月31日為止十個月收入分別為人民幣12.41047億元及人民幣14.55633億元，同期經營利潤分別為人民幣4.26558億元及人民幣4.06625億元，業績表現波動並不穩定；
• 截至2013年12月31日為止財年公司權益股東應佔估計合併利潤不少於人民幣2.71億元(折合每股利潤人民幣1.1497元)，相當於2013財年招股區間預測市盈率介於19.36-22.65倍，考慮到其往績比較波動的情況，是次公售股份作價著實不便宜；

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率：1.39→1.60→1.69
速動比率：1.16→1.27→1.28

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：156.31%→76.97%→28.51%
總債項/資本運用：103.47%→52.47%→21.30%

股東權益回報率：48.66%→42.92%→23.17%
資本運用回報率：32.22%→29.26%→17.31%
總資產回報率：10.22%→12.22%→8.22%

經營利潤率：39.54%→44.43%→31.34%
稅前利潤率：40.56%→44.46%→31.22%
邊際利潤率：18.38%→19.60%→14.68%

存貨周轉率：3.57→3.26→2.55


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20140224

新上市股份之取表／收表地點：

• (03636) 保利文化集團股份有限公司 / Poly Culture Group Corporation Limited

香港新股上市分析：惠生國際控股有限公司(01340)

利好

• 營運主要包括生豬繁殖與飼養、以及生豬屠宰，肉品包括熱鮮肉、冷鮮肉、冷凍肉、副產品以及加工豬肉(包括臘肉和香腸)，具有強烈的內需概念；
• 公司是中國湖南省常德市最大的豬肉供應商之一，主要從事豬肉產品生產及銷售，就2012年的收益而言，公司名列常德首位(截至2012年12月31日為止財年，肉品總產量約52,754噸豬肉，相當於常德豬肉總產量約12.7%)，於湖南省排名第三，並且是中國2,400個大型屠宰場的前20位；
• 根據Ipsos報告，湖南省的生豬行業分散，並無單一經營者佔2012年湖南省市場總額超過2%；中國的生豬業同樣分散，並無單一經營者佔2012年中國市場總額超過5%，存有併購壯大的機遇；
• 質量管理系統及食品安全管理系統分別獲得ISO9001(就質量管理系統)及ISO22000(就食品安全管理系統)認證；
• 旗下武陵屠宰場名列2013年常德市人民政府認可的12家常德「A類合格生豬定點屠宰企業」之一，亦是常德城區內唯一獲常德市人民政府認可的生豬屠宰場，而其他11家「A類合格生豬定點屠宰企業」則位於常德其他地區；
• 秉承「放心肉品，惠民濟生」創立宗旨，致力提供放心肉，「歪脖脖」已是當地知名的註冊商標，分別獲中國國家工商行政管理總局商標局及湖南省工商行政管理局評為「中國馳名商標」及「湖南省著名商標」；
• 多年來，公司榮獲中國不同機構頒發的多個獎項，包括但不限於「湖南省農業產業化龍頭企業」、「湖南省質量信用A級企業」、「2011年度食品安全示範單位」、「生豬標準化示範場」及「環保先進企業」；
• 旗下健康養殖場於2012年12月獲評為生豬標準化示範場；
• 目前，旗下健康養殖場的每年最高產能約50,000頭生豬，預計臨澧新養殖場的最高飼養能力約2,160頭母豬，每年最高產能約43,000頭生豬，並計劃進一步興建三個新養殖場，預期該四個新養殖場建設完工及營運後，生豬每年最高總產能將增加約153,000頭生豬；
• 截至2012年9月30日為止九個月及2013年9月30日為止九個月收益分別約人民幣7.8952億元及人民幣8.03901億元，而同期公司擁有人應佔溢利分別約人民幣6,763.1萬元及人民幣6,991.9萬元，去年經營情況穩定；
• 截至2013年12月31日為止財年公司擁有人應佔估計綜合溢利不少於人民幣1億元(折合每股溢利人民幣0.25元)，相當於2013財年招股區間預測市盈率介於4.53-6.41倍，比對同期同業普甜食品(01699)的市盈率約6倍(@1.13港元)，是次公售股份作價合理；
• 集資金額當中約47.0%將用作為新生產基地第二階段購入冷藏設備、約36.5%將用作發展浯溪河鄉養殖場、及約16.5%將用作發展丁家港鄉養殖場，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售120,000,000股股份(120,000,000股/2,000股 = 6萬手)，規模極其細小，不能抹煞股份於掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性低；
• 任何一家百年食品老字號的良好名聲及其產品形象可以因一則負面消息而於頃刻摧毀掉，投資者務須注意這一點；
• 中國大陸豬屠宰及加工豬肉業的競爭不斷加劇；
• 有爆發豬隻疫病的風險；
• 生豬和豬肉價格時有波動；
• 有生豬供應中斷的可能性；
• 飼料供應中斷或飼料價格上升；
• 消費者的品味及喜好可以轉變得非常快；
• 國民關注食品安全及質量愈來愈嚴格；
• 超過80%的肉品(尤其是熱鮮肉、冷鮮肉、副產品及加工豬肉)是在常德及湖南省其他主要城市出售，大部分收益依賴向中國單一省份湖南省的客戶銷售肉品；
• 截至2012年12月31日為止三個財年及截至2013年9月30日為止九個月，屠宰的生豬總數中分別約93.8%、94.0%、94.9%及94.9%購自第三方供應商，而屠宰的生豬總數中僅僅分別約3.5%、4.3%、3.9%及3.5%在公司的健康養殖場、托管養殖場及育肥飼養場繁殖及飼養，有外判飼養風險；
• 旗下武陵屠宰場的最高屠宰能力約每年720,000頭生豬，屠宰設施使用率分別約80.8%、95.0%、98.0%及98.2%，使用率已接近最高產能；
• 財務業績不時受到大幅波動的生物資產公平值減銷售成本變動及向育肥飼養戶保證的最低服務費所影響；
• 截至2012年12月31日為止三個財年收益分別約人民幣7.54168億元、人民幣10.73892億元及人民幣10.4762億元，而同期公司擁有人應佔溢利分別約人民幣8,047.1萬元、人民幣1.27529億元及人民幣9,409.3萬元，有觸頂回跌的態勢；

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率：1.55→1.54→1.78
速動比率：1.45→1.49→1.73

長期債項/股東權益：5.79%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：12.40%→29.78%→21.43%
總債項/資本運用：11.72%→29.59%→21.34%

股東權益回報率：66.54%→61.30%→31.11%
資本運用回報率：62.90%→60.90%→30.97%
總資產回報率：33.80%→29.37%→19.00%

經營利潤率：10.67%→11.88%→8.98%
稅前利潤率：10.67%→11.88%→8.98%
邊際利潤率：10.67%→11.88%→8.98%

存貨周轉率：67.80→100.02→109.84


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20140217

新上市股份之取表／收表地點：

• (01340) 惠生國際控股有限公司 / Huisheng International Holdings Limited

香港新股上市分析：中國金屬資源利用有限公司(01636)

利好

• 隨著中國迅速的經濟發展及城市化，中國的銅消耗量由2007年至2012年以複合年增長率11.3%增長，而中國的銅資源供應相對短缺，勢將受惠於取材自廢銅的銅產品的強勁需求；
• 隨著發電及電網建設、採礦機械生產及交通運輸等行業的需求增加，以及高端數據電纜的出口增長，再生銅及電纜業務劫將受益，CRU International Limited預計，中國電線電纜的消耗量將由2012年的490萬公噸增加至2016年的590萬公噸，複合年增長率為4.9%；
• 中國的再生銅產業相當分散，其中有許多小規模、低效率的生產商，市場具備碩大的併購空間；
• 公司主要加工回收的廢銅，其次是電解銅，從而生產多種銅產品，包括銅線材、銅線、銅排和銅米，是中國西南部增長迅速的再生銅產品(亦稱為銅半製成品)製造商，自2013年起，亦銷售多種通信電纜和送配電纜，該等電纜以公司生產的銅線材作為原材料，股份具有廢品再利用的環保概念，而且銅產品及電纜業務之間存在協同效應；
• 公司是中國西南部同時經營中游銅回收業務及下游電纜業務的少數公司之一，自從新的銅鑫設施於2013年3月開始商業生產後，公司比中國西南部許多競爭對手擁有更大的產能，相信使用自家生產的原材料，預期當電纜生產設施開始商業營運時，便能為電纜生產業務提供穩定可靠的銅供應，將可更好地控制質量；
• 管理團隊成員擁有金屬回收業務多年經驗；
• 公司在企業重組前，旗下主要營運附屬公司金鑫、銅鑫及湘北是古杉的附屬公司，於2007年12月至2012年10月，古杉的美國預託股份於紐約證券交易所上市，而後於2012年10月，完成了一項私有化交易，這足證公司具有若干的實力；
• 受惠於諸如建造及提升電力送配、通信及傳輸網絡等國內基礎設施開發及升級的活動，電纜產品的需求愈來愈殷切；
• 於2012年12月，收購兩家從事電纜業務的中國公司－保和泰越(主要供應的產品包括各種通信電纜，如網絡電纜、連接線及配件)及保和新世紀(主要產品包括送配電纜產品，如中低壓電纜、礦用電纜及按客戶指定規格特製的其他電力電纜)，以拓展下游銅業務；
• 湘北及銅鑫分別於2013年1月及2013年4月獲得交易商的資格，可在中國電纜材料交易所(用於生產送配電纜物料的電子交易平台)銷售其銅線材；
• 目前旗下金鑫、銅鑫及湘北三個設施的再生銅產品總估計年產能為146,800公噸(不包括銅米)，預計銅鑫銅線新生產設施於2014年第一季開始商業投產時，漆包線年產能為30,000公噸(按銅消耗量計)，另外在湘北設施內增建銅線材生產線，預計可額外增加再生銅產品(不包括銅米)年產能30,000公噸，此外計劃興建一個製造通信電纜的額外設施，估計年產能(按銅消耗量計)為16,800公噸，以及興建製造送配電纜設施，估計年產能(按銅消耗量計)為21,300公噸，預期於2014年第二或第三季度投入商業生產；
• 截至2010年12月31日為止期間、截至2011年及2012年12月31日為止兩個財年，營業額分別約為人民幣2.05059億元、人民幣13.96375億元及人民幣15.13133億元，複合年增長率約146.69%，同期溢利分別約為人民幣937.4萬元、人民幣4,868萬元及人民幣9,229.2萬元，複合年增長率約190.58%，而截至2012年9月30日及截至2013年9月30日為止九個月，人民幣8.39527億元及人民幣17.08013億元，同比增長約103.45%，同期溢利分別人民幣4,459.7億元及人民幣1.32451億元，同比增長約197%，顯示其經營業務正在快速增長；
• 公司股權持有人應佔截至2013年12月31日為止財年的預測綜合溢利將不會少於人民幣2.3億元(折合每股溢利人民幣0.1096元)，相當於2013財年招股區間預測市盈率介於7.13-8.55倍，作價合理；
• 鼎珮投資集團有限公司擔任基礎投資者，同意按發售價認購2,000萬美元的發售股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 是次公售618,460,000股股份當中93,458,400股(約15%)為銷售股份；
• 集資金額當中高達約35%用作償還分別就上市前悉數償還來自古杉的貸款及應付古杉、加寧及俞先生款項而正在取得的過渡貸款、若干均為營運資金的未償還銀行貸款、以及來自豐銀的貸款及應付豐銀的款項；
• 國內經濟有短期下行風險；
• 包括規管廢棄物質使用、存儲、排放及處置和廢物排放等方面的中國大陸環保條例愈來愈嚴格；
• 行業競爭激烈；
• 利率有上升的可能性；
• 營運容易受到電力和天然氣短缺影響，而電力和天然氣的價格波動可能增加成本並降低盈利能力；
• 內地勞工成本可能持續上升；
• 廢銅原材料供應存有不穩定性及銅材價格不時波動，而廢銅及銅線材的價格自2009年起一直劇烈波動，勢必對業績產生影響；
• 廢銅材原料單位成本及公司的銅產品售價未必同步，利潤率或許受到損害；
• 截至2010年12月31日為止期間、截至2011年及2012年12月31日為止兩個財年以及截至2013年9月30日為止九個月，首五大供應商分別佔總採購成本約100.0%、60.6%、45.6%及32.3%，而單一最大供應商佔總採購成本分別約70.6%、18.0%、17.7%及11.1%，採購業務所需的大部份原材料非常依賴少數的第三方供應商；
• 截至2010年12月31日為止期間、截至2011年及2012年12月31日為止兩個財年以及截至2013年9月30日為止九個月，首五大客戶分別佔合併營業額約54.1%、46.5%、41.6%及26.2%，而單一最大客戶佔合併營業額分別約19.9%、14.3%、18.0%及9.8%，大部份營業額來自少數客戶；
• 截至2013年9月30日為止九個月，約59.1%售出的的通信電纜產品及50.4%售出的送配電纜產品均根據加工安排而生產，目前極為依賴第三方合同製造商生產大部分的通信電纜及送配電纜產品；
• 通信電纜業務客戶及送配電纜業務客戶在一般情況下分別獲授最多30日及90日的賒賬期，較通常授予再生銅業務客戶的5至30日的賒賬期長，較長的賒賬期或許對流動資金產生不利影響，有合約交易對手的風險；
• 截至2010年12月31日為止期間、2011年及2012年12月31日為止兩個財年以及2013年9月30日為止九個月流動負債淨額分別為人民幣4,014.8萬元、人民幣1,815.4萬元、人民幣7,505.7萬元及人民幣4,277.2萬元；
• 截至2010年12月31日為止期間、截至2011年及2012年12月31日為止兩個財年以及截至2013年9月30日為止九個月資本開支總額分別約人民幣2,350萬元、人民幣1,410萬元、人民幣1.541億元及人民幣1.331億元，相關壓力不輕；
• 截至2010年12月31日為止期間、截至2011年及2012年12月31日為止兩個年度及截至2013年9月30日為止九個月，自增值稅退稅所得的稅前收入分別為人民幣80萬元、人民幣790萬元、人民幣4,860萬元及人民幣1.002億元，分別佔該等期間合併稅前溢利的6.3%、11.8%、39.6%及61.6%，同期自政府補助及補貼所得的稅前收入分別為人民幣150萬元、人民幣2,050萬元、人民幣680萬元及人民幣3,530萬元，分別佔該等期間合併稅前溢利的12.2%、30.6%、5.6%及21.7%，而截至2013年9月30日為止九個月自增值稅退稅所得的稅後收入及自政府補助及補貼所得的稅後收入金額分別相等於再生銅產品分部所得溢利的71.1%及24.5%，顯然在中國享有的優惠稅務政策或政府補助及補貼如有任何變動，均可對財務狀況及經營業績造成重大影響；
• 雖然公司股權持有人應佔截至2013年12月31日為止財年的預測綜合溢利將不會少於人民幣2.3億元，但須留意同期自增值稅退稅及政府補助及補貼所得的稅前收入的合計款額估計將不少於人民幣2.7億元；

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率：0.85→0.96→0.89
速動比率：0.33→0.72→0.73

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：208.78%→177.07%→90.28%
總債項/資本運用：208.78%→173.82%→89.66%

股東權益回報率：21.82%→40.01%→30.94%
資本運用回報率：21.82%→39.28%→30.72%
總資產回報率：3.00%→8.13%→9.29%

經營利潤率：6.34%→5.66%→9.23%
稅前利潤率：5.99%→4.80%→8.12%
邊際利潤率：4.57%→3.49%→6.10%

存貨周轉率：1.46→12.15→13.31


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20140211

新上市股份之取表／收表地點：

• (01636) 中國金屬資源利用有限公司 / China Metal Resources Utilization Limited

三才篇之天：人有工作就符天道

何謂天？工人也。人有工作(甚或使命)，就符合天道！天道酬勤嘛！

每人總有自己要走的路。若果上天安排的是一條彎路，而人偏要走直，他或她最終必然越界。

但是，假如人什麼都不幹，只管逆來順受去接受那一條上天已安排好的彎路，不加思索而行，又是否好事？我想不是！

世上，除了天道以外，還有人道。天道是大方向，在這個大方向裡頭，人可以按照自己的心意和心思做出一些美好的事情，這就是天道裡面的人道。現舉一例加以說明：路並不是一條線，而是有寬度的東西，誠如上述那一條上天已安排好的彎路，路上的人既可選擇走內彎也可選走外彎，走內彎一定比走外彎好多了，效果截然不同！