新上市公告20131129

新上市股份之取表／收表地點：

• (01040) M&G化工 / M&G Chemicals
• (01233) 時代地產控股有限公司 / Times Property Holdings Limited
• (03369) 秦皇島港股份有限公司 / Qinhuangdao Port Co., Ltd.

新上市公告20131128

新上市股份之取表／收表地點：

• (01359) 中國信達資產管理股份有限公司 / China Cinda Asset Management Co., Ltd.
• (01372) 怡益控股有限公司 / Excel Development (Holdings) Limited

香港新股上市分析：益華百貨控股有限公司(02213)

利好

• 根據Euromonitor報告，連鎖企業不斷滲透較低層級城市和富裕農村地區，是綜合零售商的發展趨勢和主要驅動力之一；
• 公司是建基於中山市石岐成立已久的百貨連鎖店，經營歷史悠久，主營地區在中國富庶的廣東省及山東省，並正拓展至中國江蘇省；
• 公司是中國廣東省唯一一間專注於增長潛力龐大的中國廣東省二線及三線城市的十大綜合零售商；
• 榮獲多個獎項及嘉許，其中包括「廣東省著名商標」、「企業信用評價AAA級信用企業」、「連續十五年廣東省、中山市守合同重信用企業」、「全國售後服務行業十佳單位」、及 「2010年及2012年度廣東連鎖五十強企業」；
• 一直奉行在國內二、三線城市而非直轄市和省會等大城市設立門店的策略，以具競爭力的成本(如較低租金成本)於新開發地區成立新百貨店，可抓緊區內由新興發展市場、人口增長、生活質素和水平不斷提升所帶來的機遇，以至更大的顧客需求，同時得以控制經營開支，並在經濟發展正值增長階段、商業發展潛力較佳的地級市重點發展門店，能夠避免零售同質化及避開激烈競爭，面向藍海；
• 經營超過18年，公司把握了中國零售業增長機遇，把「益華百貨」發展成為中國廣東省的零售品牌，零售網絡包括13間定位為購物環境時尚、瞄準中高收入群體的門店(10間百貨店及3間社區店)，另外在中國廣東省、江蘇省及山東省各開設一間新門店，預期該三間新門店將於2014年及2015年陸續開業，並擬在增長潛力優厚的江蘇省鎮江市及山東省泰安市各增設一間門店；
• 核心業務方面，在門店提供超過1,000個國內外品牌，商品一應俱全，涵蓋手錶及珠寶首飾等奢侈品以至電器、雜貨、服裝、化妝品、紡織品、運動服裝、床上用品、兒童產品及家庭用品等日用品，在營運方面，採取結合時尚百貨店(設超市、電器及傢具業態)與餐飲、娛樂、休閒服務於大型城市綜合體的模式；
• 截至2013年12月31日為止財年公司權益持有人應佔利潤為人民幣4,256.5萬元(折合每股利潤人民幣0.1182元)，相當於2012財年招股區間市盈率介於6.65-9.31倍，不俗；
• 集資金額用以開設新百貨店、升級現有資訊和科技系統、以及用作一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售90,000,000股股份，當中配售81,000,000股股份，公開發售僅有9,000,000股股份(9,000,000股/2,000股 = 4,500手)，絕對不能抹煞股份於掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模太過細小，預期股份流動性低；
• 根據Euromonitor，按零售銷售值計(不含銷售稅)，於2012年公司在中國廣東省的十大綜合零售商中僅排名第六；
• 業務有季節週期性；
• 行業競爭極為激烈，並要面對網上零售商日益激烈的競爭；
• 內地薪資及租金持續上漲；
• 消費者品味及需求可以轉變得非常快，公司未必能夠及時迎合市場變化；
• 無法保證銷情持續暢旺，假如出現銷情不理想的情況，導致存貨積壓，有存貨減值的風險；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年及截至2013年5月31日為止五個月，VIP顧客的銷售所得款項總額分別為約人民幣5.388億元、約人民幣6.985億元、約人民幣5.86億元及約人民幣2.713億元，分別佔總銷售所得款項總額約34.4%、約36.2%、約30.8%及約30.2%，銷售依賴VIP顧客；
• 於2010年、2011年及2012年12月31日及2013年5月31日，分別錄得流動負債淨額約人民幣1.21491億元、約人民幣5,107.8萬元、約人民幣4,190.9萬元及約人民幣3,657.5萬元，長期錄得流動負債淨額；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年、及截至2013年5月31日為止五個月，持續經營業務收益分別為約人民幣6.05204億元、人民幣7.15086億元、人民幣6.78876億元、人民幣2.91793億元及人民幣3.02399億元，同期公司權益持有人應佔利潤分別為約人民幣3,120.8萬元、人民幣4,918.9萬元、人民幣4,256.5萬元、人民幣萬元2,286.1萬元及人民幣1,230.4萬元，業績表現波動，增長不持續，且生意多了但利潤少了；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年及截至5月31日為止五個月邊際利潤率分別約5.16%、6.88%、6.27%及4.07%，不吸引；

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率：0.75→0.91→0.92
速動比率：0.59→0.72→0.76

長期債項/股東權益：0.00%→40.61%→0.00%
總債項/股東權益：31,746.03%→142.13%→16.34%
總債項/資本運用：3,076.92%→99.64%→15.27%

股東權益回報率：49,536.51%→99.87%→46.36%
資本運用回報率：4,801.23%→70.02%→43.33%
總資產回報率：6.29%→8.07%→6.50%

經營利潤率：7.55%→9.55%→8.64%
稅前利潤率：7.38%→9.57%→8.77%
邊際利潤率：5.16%→6.88%→6.27%

存貨周轉率：7.59→7.14→7.24


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：華禧控股有限公司(01689)

利好

• 公司擁有約20年中國香煙相關包裝材料行業經驗，並與客戶建立長期業務關係；
• 公司分別為上海香煙生產商生產中華牌及廣東香煙生產商生產經典雙喜牌(雙喜牌的一個子品牌)的香煙包裝材料，中華牌及雙喜牌為國家煙草專賣局指定的「20+10」重點品牌中的兩種；
• 與廣東香煙生產商(為十六家省級中煙工業公司之一，就產量而言，於2012年在廣東省香煙生產市場的佔有率超過80%)已建立超過五年的業務關係及與上海香煙生產商(煙草集團，於2012年佔據整個上海香煙生產市場，獨佔了上海的下游香煙生產市場)建立超過十年的業務關係；
• 向廣東香煙生產商(最大客戶)的所有銷售是根據信達包裝與廣東香煙生產商訂立的銷售安排進行，而相關銷售安排乃通過嚴格的招標過程所得，足以彰顯產品在質量、服務及價格方面均具競爭力；
• 預計新印刷機生產的香煙外盒產品的毛利率將介於20%至30%左右，遠超過目前的總體毛利率；
• 於2012年，推出毛利率較高及具有未來發展前景的接裝紙及封簽紙產品；
• 生產屬於相對資本密集型，並未嚴重依賴技術工人；
• 截至2013年3月31日為止三個財年收入分別約為2.12143億港元、2.65821億港元及2.78983億港元，於截至2011年3月31日為止財年至截至2013年3月31日為止財年的複合年增長率約為14.68%，同期公司擁有人應佔溢利分別約為962.4萬港元、2,968.8萬港元及4,473.8萬港元，於截至2011年3月31日為止財年至截至2013年3月31日為止財年的複合年增長率約為115.61%；
• 集資金額當中約38.5%將用於提升現有的生產基地，進一步擴展產能以及透過包括但不限於(a)購入具備更先進的技術的機器(如生產高端香煙外盒的印刷機)以獲取中國首屈一指的香煙生產商的銷售訂單方面的競爭實力增加及(b)購入用以提高接裝紙生產的產能的激光打孔機、約38.5%將用於潛在策略性收購其他市場參與者、約10.6%將用作(i)研發可重複使用的鐳射膜，長遠而言將有助減低生產成本；(ii)改進內襯紙壓花生產工藝，當中需要安裝額外設備；(iii)提升鋁鍍膜設備的泵，將提升節能效益；(iv)提升廢紙處理系統，當中需要安裝額外設備；及(v)提升監控系統，當中需要安排額外監控及調整設備、約3.7%將用於銷售及市場推廣活動，以提升與其現有客戶的關係及着重開拓與生產高端大品牌的潛在客戶的商機(包括但不限於拜訪現有客戶及目標客戶、為銷售及推廣員工提供培訓、積極參與由現有及潛在客戶安排的招標)，並且根據營運要求，聘請更多員工並參加更多香煙相關包裝產品行業展覽、約3.7%將用於翻新現有生產設施及辦公樓宇、及約5.0%將作為一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；
• 順泰控股集團有限公司(01335)擔任基礎投資者，同意按發售價認購合共2,000萬港元的股份，該等股份設有六個月禁售期；
• 是次公售75,000,000股股份(75,000,000股/2,000股 = 3.75萬手)，規模細小，不能抹煞股份於掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性低；
• 是次公售75,000,000股股份當中15,000,000 股是售股股東將提呈發售的待售股份；
• 《中華人民共和國煙草專賣法》於1992年1月1日生效，該法律規定中國的各種煙草控制措施，包括禁止或限制在公共交通工具和公共場所吸煙，及禁止中小學生吸煙；
• 大部分客戶均位於中國，嚴重依賴中國市場；
• 行業競爭激烈；
• 銷售有季節性波動；
• 公眾對健康的關注及意識不斷提高；
• 根據易普索報告，就總收益而言，公司僅是2012年廣東省香煙相關包裝材料市場(包括內襯紙、框架紙、接裝紙、封簽紙、香煙外盒及其他)的第四大生產商，佔市場份額約7.4%，而廣東省於2012年佔中國整個香煙相關包裝材料市場的市場份額約5.3%；
• 截至2013年3月31日為止三個財年及截至2013年6月30日為止三個月的毛利分別為約-15.9%、-9.2%、9.2%及-0.3%，向現有客戶銷售的部分香煙品牌的香煙外盒所賺取的毛利率較低，有時甚至呈負值；
• 根據易普索報告，中國煙草行業受到嚴格規管，並於近十年中經歷重組及整合，中國香煙生產商的數目由2000年的200家減至2012年的25家，而香煙品牌數目則由2008年的155種減至2012年的98種，目前在中國僅有25名潛在客戶；
• 主要客戶包括廣東香煙生產商、上海香煙生產商及其他五家省級中煙工業公司，其生產基地分別位於廣東省、上海、廣西壯族自治區、陜西省、福建省及江西省，而該等生產商分別佔截至2011年、2012年及2013年3月31日為止三個財年以及截至2013年6月30日為止三個月總收益的約76.1%、85.3%、91.8%及92.4%。截至2013年3月31日為止三個財年以及截至2013年6月30日為止三個月，向最大客戶廣東香煙生產商的銷售額分別約為1.004億港元、1.51億港元、1.591億港元及3,060萬港元，分別佔總收益約47.3%、56.8%、57.0%及59.8%，同期向第二大客戶－上海香煙生產商的銷售額分別約為4,830萬港元、5,230萬港元、5,940萬港元及850萬港元，分別佔總收益約22.8%、19.7%、21.3%及16.5%，業務明顯高度依賴少數客戶；
• 由於須要在投標文件內列出產品的競標價格，因此不論營運成本及╱或原材料價格基於任何原因而上漲，最終公司沒有權利調整產品的售價；
• 通常與相關香煙生產商訂立為期三年的銷售合約╱安排，有關銷售合約於屆滿後不會自動續約；
• 鍍膜設備用於生產真空鍍鋁轉移內襯紙，在真空環境中將鋁絲氣化後噴至透明薄膜上。至於激光打孔機用於生產有孔接裝紙，以在接裝紙上打上多排小孔。然而目前只有一台鍍膜設備和一部激光打孔機，倘鍍膜設備及╱或激光打孔機未能正常運作及未能及時維修、獲得替代設備或委聘第三方進行相關的生產程序，則相關產品可能暫停生產，繼而對營運產生不利影響；
• 於2011年11月，公司獲相關中國政府機關認定為高新技術企業，並獲發高新技術企業証書，有效期三年。倘相關中國政府機關拒絕繼續認可公司為高新技術企業，往後將不再享有該等優惠稅務待遇，並須按25%稅率支付企業所得稅；
• 主要原材料包括原紙及鋁箔價格波動；
• 主要原材料包括原紙及鋁箔，向五大供應商的採購額分別佔總採購額的約50.5%、57.2%、50.2% 及46.4%，明顯依賴少數主要供應商；
• 截至2013年3月31日為止財年公司擁有人應佔溢利人民幣4,473.8萬元(折合每股溢利人民幣0.1491元)，相當於截至2013年3月31日為止財年招股區間市盈率介於7.91-9.92倍，作價合理，但略嫌撿不到大便宜；

財務比率(03/2011→03/2012→03/2013)

流動比率：1.16→1.50→1.89
速動比率：0.93→1.29→1.59

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：8.30%→0.00%→0.00%
總債項/資本運用：8.30%→0.00%→0.00%

股東權益回報率：13.45%→28.38%→29.86%
資本運用回報率：13.45%→28.38%→29.40%
總資產回報率：4.60%→13.76%→17.00%

經營利潤率：5.70%→12.56%→19.35%
稅前利潤率：5.87%→13.17%→20.17%
邊際利潤率：4.54%→11.17%→16.04%

存貨周轉率：6.77→11.53→8.34


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20131126

新上市股份之取表／收表地點：

• (01689) 華禧控股有限公司 / Huaxi Holdings Company Limited
• (02213) 益華百貨控股有限公司 / Yi Hua Department Store Holdings Limited

香港房託上市分析：春泉產業信託(01426)

利好

• 春泉通過持有一間於2006年3月8日在開曼群島註冊成立的獲豁免有限責任公司RCA01投資及持有兩幢為北京最備受推崇的超甲級寫字樓為甲級寫字樓(根據戴德梁行的定義，該級別的物業具備最優質水平一組)之一，包括華貿中心寫字樓1座(包括第4至28層及第16層設備及應急避難層(該層無可出租空間))及寫字樓2座(包括第4至32層及第20層設備及應急避難層(該層無可出租空間))的所有辦公樓層，以及位於兩幢寫字樓地庫的合共約600個停車位，兩幢物業位於北京傳統CBD(CBD傳統上為國際業務和活動的樞紐，以及許多財富500強公司及跨國企業中國總部所在地)的東南面，以及已擴充CBD的中央核心位置，東側為東四環路，而該物業的正前方直接通往北京的主要東西大道－長安街╱建國路，西側為西大望路，其為一條六條行車線的高速公路，連接南北之間主要住宅區，可直接通往地下商場抵達一號地鐵線(大望路站)，日後亦將連接十四號地鐵線，預期工程將於2015年竣工；
• 除了超甲級寫字樓以外，華貿中心另有新光天地(以銷售計算為中國最大的百貨公司之一)和華貿廣場及華貿商業街的購物區、北京麗思卡爾頓及北京JW萬豪兩間五星級豪華酒店、以及住宅及服務式公寓大廈以及一個會所，四個組成部分(寫字樓、商場、酒店及綜合住宅大樓)互相補足，組成一個擁有全面設施及服務的社區，可大幅提高及改善該物業辦公樓租戶的商業活動及日常生活；
• 物業連同華貿中心寫字樓3座屢獲殊榮，包括於2012年獲房訊網(www.funxun.com)、中國寫字樓行業協會及南豐智庫聯合頒發中國寫字樓20強的殊榮、於2012年獲北京商務中心區總工會挑選為北京市商務服務業示範樓宇、及於2008年獲中國建築裝飾協會頒發全國建築工程裝飾獎，設計及設施的質素在北京的寫字樓之中傲視同儕；
• 物業地位超然，截至2013年6月30日，與125名租戶訂立174份租約，大部份租戶為跨國及本地的龍頭企業，包括德意志銀行(Deutsche Bank)、康泰納仕(Condé Nast)、美國國家籃球協會(NBA)、樂購(Tesco)、SAP AG、偉凱律師事務所(White &Case LLP)、中德證券、環球律師事務所、Aecom、伊藤忠商事株式會社(Itochu)、巴西航空工業公司(Brasil Embraer)、百特(Baxter)、歷峰(Richemont)及貝恩(Bain & Company)，租戶客源分散且優質；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年及截至2013年6月30日為止六個月，平均辦公樓租用率分別為90%、96%、96%及96%，長期保持高租用率。戴德梁行預期，未來數年北京市CBD可供出租的甲級寫字樓供應將十分有限，而未來兩年內也沒有超甲級寫字樓供應，有鑑於供應有限，預計2013年至2016年CBD的甲級寫字樓的租用率仍然偏高，約達97%；
• 根據戴德梁行的定義，北京CBD擁有合共10幢超甲級寫字樓物業，數量有限；
• 超甲級寫字樓的辦公樓單位租金一般比較低級別的樓宇的辦公樓為高；
• 儘管將來可能於香港、澳門、台灣、日本及亞洲其他地區進行收購，但是REIT管理人擬主要持有及投資於中國大陸能賺取收入的優質房地產；
• 截至2010、2011及2013年12月31日為止三個財年收益分別為3,719.1萬美元、4,469.2萬美元及5,290.3萬美元，複合年增長率19.27%，同期溢利分別為9,916.6萬美元、1.83635億美元及1.94378億美元，複合年增長率40%。至於截至2012年6月30日為止六個月及截至2013年6月30日為止六個月的收益分別為2,482.9萬美元及3,051萬美元，增長22.88%；

利淡

• 國內經濟有短期下行風險；
• 出租辦公樓具有盛衰週期性；
• 目前高度集中依賴兩幢物業賺取收入；
• 須面對其他位於北京的物業的直接競爭；
• 有可能流失主要租客；
• 利率上升可能增加因定期貸款融資而產生的利息費用，及削弱認購基金單位的吸引力，導致基金單位價格下跌；
• 在內地經營物業所賺取的收入及收益須繳納多項稅項，加上稅務政策時有改變；
• 人民幣與美元之間的匯率波動影響；
• 物業公允價值變動或許導致純利減少；
• 預測於溢利預測期間截至2013年12月31日每基金單位分派0.015港元(年度化每基金單位分派0.199港元)，是次公售基金單位的預測年度化分派收益率介於4.94%-5.23%，比對其他現時掛牌上市的房地產信託基金的收益率，作價並不吸引；

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率：2.59→3.18→0.16
速動比率：2.59→3.18→0.16

長期債項/股東權益：128.50%→82.95%→0.00%
總債項/股東權益：128.50%→82.95%→62.29%
總債項/資本運用：56.24%→45.34%→62.29%

股東權益回報率：27.35%→32.25%→25.37%
資本運用回報率：11.97%→17.63%→25.37%
總資產回報率：11.69%→17.30%→15.34%

經營利潤率：358.98%→423.83%→418.93%
稅前利潤率：266.64%→410.89%→367.42%
邊際利潤率：266.64%→410.89%→367.42%

存貨周轉率：0→0→0


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20131125

新上市股份之取表／收表地點：

• (01426) 春泉產業信託 / Spring Real Estate Investment Trust

香港新股上市分析：中國美東汽車控股有限公司(01268)

利好

• 根據北京華通人報告顯示，按新車銷售及汽車擁有數量計算，東莞市(公司總部的所在地)是一線城市以外最大的城市級汽車市場；
• 於2013年6月30日，已取得初步授權(包括初步通知、無約束力批文或意向書)開設7家新經銷店，包括2家保時捷經銷店、3家寶馬經銷店、1家雷克薩斯經銷店及1家豐田經銷店，全部預計於2015年第一季末之前投入營運，並有計劃進一步拓展廣東省、福建省及湖南省的經銷店網絡，鞏固區內的市場地位，擴大市場份額；
• 公司最近新增了保時捷這個超豪華車品牌，擬於廣東省內兩個相較發達的城市順德及汕頭成立兩家保時捷經銷店，據悉，該兩個城市現時沒有保時捷經銷店；
• 預期公司設有業務的地區愈來愈富裕，汽車使用量不斷上升，再加上車齡續增，在汽車的生命週期中，可提供售後服務、銷售配件、因客戶換車升級而增加銷售汽車以及收購二手汽車存貨作轉售用途，將增加賺取客戶溢利的機會；
• 二手汽車銷售勢將逐步成為中國汽車銷售整體市場的重要一環，加上一手與二手汽車買賣生意互有協同效應，因此，公司於2012年年底在東莞開設二手汽車店，向現有客戶及新客戶收購二手汽車有助與客戶建立並保持關係，有機會向他們進行額外銷售，以延長客戶生命週期，藉以開闢另外的收益來源；
• 公司將專注發展位於二線、三線及四線城市的業務，該等地區對乘用車的需求蘊含龐大的增長潛力，加上銷售的汽車品牌在當地的經銷店不足，行業競爭相較溫和，經常開支也較低；
• 國內4S經銷行業的市場分散，存在為數不少的收購機會；
• 早期收購得來的北京中業經銷店已錄得了利潤，是其中一間表現出眾的經銷店，通過成功收購及改革北京中業所獲得的經驗，公司已懂得如何把收購得來的經銷店迅速併入；
• 截至2013年6月30日為止六個月平均存貨周轉日數為44.2日，比對同期中升控股(00881)、寶信汽車(01293)、正通汽車(01728)、永達汽車(03669)及和諧汽車(03836)的分別為48.3日、35.9日、44.4日、47.6日及55.7日，屬香港主板上市股份當中內地最佳4S經銷商之列；
• 截至2012年及2013年6月30日為止六個月營業額分別為人民幣14.76473億元及人民幣15.14526億元，同比增長2.58%，同期公司股東應佔溢利分別約為人民幣2,774.6萬元及人民幣4,394.1萬元，同比增長58.37%，而截至2013年12月31日為止財年預測股東應佔綜合溢利更不少於人民幣9,740萬元；
• 集資金額當中約50%用作撥付4S經銷店網絡自然增長(即開設新4S經銷店)所需資本開支、約30%用作撥付擴展網絡(於適當機會收購其他4S 經銷店)所需資金、約10%用作撥付發展新業務(如二手汽車銷售)及新業務系統(包括資訊科技系統升級)所需資金、及約10%用作營運資金和存貨和一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；

利淡

• 汽車業受經濟周期影響，國內經濟有短期下行風險；
• 國內汽車經銷行業競爭趨向激烈；
• 內地政府不時調整對購置和擁有汽車的政策，以及推出更嚴格的排放標準，加上隨著內地燃料價格進一步市場化，可能減低汽車需求，影響到公司的業績表現；
• 國內通脹導致普遍物價上漲，預期帶動機動車及零件價格上升，可能導致利率上升而令經濟增長放緩，最終影響汽車銷情；
• 中日兩國近期關係緊張，有惡化的可能性，或許影響到旗下佔業務比例頗大的日本品牌機動車的銷情；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止財年及截至2012年及2013年6月30日為止六個月，豐田乘用車銷售分別佔來自乘用車銷售的營業額約71.4%、65.0%、56.4%，以及58.8%及56.3%，而雷克薩斯乘用車銷售分別佔當中約19.8%、18.8%、20.0%，以及21.4%及17.8%，寶馬乘用車銷售分別佔當中約0.8%、9.5%、15.8%，以及13.9%及16.2%，大部分營業額來自銷售少數大型品牌機動車；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止財年，乘用車銷售的營業額當中約20.6%、28.3%及35.8%來自豪華乘用車銷售，至於截至2012年及2013年6月30日為止六個月，乘用車銷售營業額分別有35.3%及34.0%來自銷售豪華汽車，一旦中高端、豪華及超豪華市場策略失敗，可能對業務造成重大不利影響；
• 業務和營運相當倚重公司與汽車生產商之間的授權經銷協議，但是授權經銷協議屬非獨家性質，一般為期一至三年，附設重續選擇；
• 汽車生產商可對經銷業務及經營施加限制，包括但不限於經銷店的地點限制及目標市場、制定自汽車生產商採購的新汽車、零件及配件零售定價指引及禁止經營競爭品牌的經銷店；
• 公司經營13家經銷店，並且聯同合營企業夥伴透過合營企業經營第14家經銷店。根據北京華通人報告顯示，按2012年營業額計算，公司僅是第五大以廣東省為總部的民營汽車經銷集團。據北京華通人報告顯示，綜觀全中國市場而言，按2012年營業額計算，公司是中國第78大汽車經銷集團，於中國所佔市場份額約為0.1%；
• 其經營的13家經銷店，其中6家經銷店位於廣東省內，當中6家經銷店之中5家更集中在東莞市，業務過於集中單一城市；
• 汽車經銷存貨並不容易管理，一旦積存過量存貨，可能需增撥營運資金，產生額外融資成本，相反積存不足存貨，未必能及時滿足客戶需求，使收益損失、聲譽受損；
• 2010年、2011年及2012年的平均存貨周轉日數分別為28.2日、33.6日及37.8日，截至2013年6月30日為止六個月則為44.2日，趨升；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年總債項分別為人民幣3.21455億元、人民幣3.78002億元及人民幣5.68625億元，而2013年6月30日約人民幣7.21664億元，持續趨增，同期資本負債比率分別約為158.46%、99.75%及123.89%及1,743.61%，債負頗重；
• 儘管截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年營業額分別約為人民幣22.79597億元、人民幣28.24058億元及人民幣29.49497億元，複合年增長率13.75%，可是，期內公司股東應佔溢利分別約為人民幣4,908萬元、人民幣7,667.7萬元及人民幣4,764.7萬元，相當波動；
• 截至2012年12月31日為止財年公司股東應佔溢利人民幣4,764.7萬元(折合每股溢利人民幣0.0476元)，相當於2012財年招股市盈率約29.7倍，比對同業中升控股(00881)、寶信汽車(01293)、正通汽車(01728)、永達汽車(03669)、和諧汽車(03836)及大昌行集團(01828)的2012財年股東應佔溢利分別為人民幣7.5048億元、人民幣7.15893億元、人民幣6.04467億元、人民幣4.70016億元、人民幣3.50822億元及10.45億港元，相當於2012財年市盈率分別約23.11倍(@11.56港元)、21.01倍(@7.48港元)、14.52倍(@5.05港元)、17.92倍(@7.24港元)、14.79倍(@6.03港元)及10.72倍(@6.12港元)，作價不便宜；
• 截至2013年12月31日為止財年預測本公司股東應佔綜合溢利不少於人民幣9,740萬元(折合每股溢利人民幣0.0974元)，相當於2013財年招股市盈率約14.53倍，參看2012財年全年、2012財年上半年及2013財年上半年的業績數據，以此粗略估計同業中升控股(00881)、寶信汽車(01293)、正通汽車(01728)、永達汽車(03669)、和諧汽車(03836)及大昌行集團(01828)的2013財年股東應佔溢利分別為人民幣9.9041億元、人民幣10.9855億元、人民幣8.5148億元、人民幣3.6029億元、人民幣5.3465億元及6.4468億港元，相當於2013財年市盈率分別約17.51倍(@11.56港元)、13.69倍(@7.48港元)、10.3倍(@5.05港元)、23.38倍(@7.24港元)、9.7倍(@6.03港元)及17.38倍(@6.12港元)，是次公售股份作價合理但不吸引；

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率：1.06→1.14→1.20
速動比率：0.74→0.81→0.87

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→13.32%
總債項/股東權益：161.92%→101.29%→126.27%
總債項/資本運用：155.83%→98.91%→108.93%

股東權益回報率：24.72%→20.55%→10.58%
資本運用回報率：23.79%→20.06%→9.13%
總資產回報率：5.81%→6.27%→3.40%

經營利潤率：3.31%→4.34%→3.28%
稅前利潤率：2.87%→3.58%→2.09%
邊際利潤率：2.15%→2.72%→1.62%

存貨周轉率：11.18→10.31→10.14


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：金邦達寶嘉控股有限公司(03315)

利好

• 近年來，大中華區的金融卡及卡片個人化市場尤其是銷售額方面迅速增長。根據弗若斯特—沙利文公司報告，就大中華區而言，金融卡的銷售總值已由2008年的人民幣6.652億元增加到2012年的人民幣24億元，複合年增長率37.5%，而卡片個人化服務的銷售總值則由2008年的人民幣5,630萬元增加到2012年的人民幣2.816億元，複合年增長率49.5%；
• 根據弗若斯特—沙利文公司報告，就大中華區而言，於截至2012年12月31日為止財年，按銷售額計，公司是最大的金融卡供應商，而按銷量計則是第三大的金融卡供應商，而於截至2012年12月31日為止財年，無論是按銷售額還是按銷量統計，均是大中華區最大的卡片個人化服務提供商，公司亦是現場發卡系統解決方案的主要提供商，市佔率23.6%；
• 公司具有能力提供覆蓋三個市場分部(1.製造及銷售磁條卡和智能卡；2.提供個人化解決方案服務；及3.提供現場發卡系統解決方案和相關解決方案服務)的產品和服務組合，為金融卡發行商客戶提供一站式服務；
• 公司經營至今差不多二十年，人員擁有豐富的卡片製造及提供相關產品的卡片生產解決方案業務經驗；
• 公司擁有雄厚的研發實力，於2013年6月30日，共有262名員工參與研發及設計，當中幾乎全部都接受過高等教育，得以迎合科技發展的轉變，不斷將現有應用解決方案升級，並擬從業內招聘更多合資格及有經驗的專業人才，增強研發團隊的實力，計劃於2016年年底前新增約45名研發人員。此外，與中國多間大學共同合作，以開發與業務有關的新技術；
• 公司是大中華區領先的金融卡(磁條卡或智能卡)、卡片個人化服務及現場發卡系統解決方案提供商。根據弗若斯特—沙利文公司報告，公司是中國唯一同時獲得全球六家領先支付卡組織(Visa、萬事達卡、美國運通、銀聯、JCB和大來)認證的金融卡製造商兼卡片個人化服務提供商；
• 人民銀行於2011年3月11日頒佈《中國人民銀行關於推進金融IC卡應用工作的意見》，正式訂定於2015年1月1日前全國轉向採用智能卡的時間表，預期國內轉用智能卡的趨勢受到政府政策推動而進一步加快；
• 於2013年6月完成位於珠海的新生產大樓的施工，預計於2013年第四季或2014年第一季開始營運，而在上海新增的個人化生產線預期將於2013年第四季或2014年第一季投產，進行擴充及升級後，預期智能卡的總設計產能將從2012年的4,018萬張增加至約2億張；
• 於2013年6月30日，公司在大中華區以外擁有包括越南、蒙古及菲律賓的銀行等多名客戶，多元化市場發展；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年營業額分別為人民幣3.57156億元、人民幣4.44255億元及人民幣6.76609億元，複合年增長率37.64%，同期稅後利潤分別為人民幣5,3416萬元、人民幣4,8082萬元及人民幣1.15113億元，複合年增長率46.8%。而截至2012年及2013年6月30日為止六個月營業額分別為人民幣2.75735億元及人民幣5.40373億元，同期稅後利潤分別為人民幣4,304.6萬元及人民幣8,112.5萬元，業務一直發展迅速；

利淡

• 內地經濟有短期下行風險；
• 行業競爭激烈；
• 內地勞工成本日益上漲；
• IC芯片及其他生產材料的市價波動；
• 磁條卡和智能卡受到其他新支付技術的替代性威脅；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年及截至2013年6月30日為止六個月，向五大客戶的銷售額總計分別約佔總銷售額的36.6%、35.2%、46.6%和62.1%，同期向最大客戶的銷售額分別約佔總銷售額的13.1%、15.5%、20.7%和42.3%，業務明顯依賴少數主要客戶；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年及截至2013年6月30日為止六個月，對五大供應商的採購額分別佔總採購額約54.6%、53.4%、73.4%及96.4%，顯示其業務依賴少數主要供應商；
• 大部分銷售額透過參與有關客戶的總部投標，提供產品及服務而取得。截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年及截至2013年6月30日為止六個月，投標項目應佔營業額分別約為人民幣3.075億元、人民幣3.947億元及人民幣6.299億元及人民幣5.193億元，分別佔總營業額86.1%、88.8%以及93.1%及96.1%，假如日後減少甚至無法中標，對公司的業務、財務狀況及經營業績將要帶來重大不利影響；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年毛利率分別約35.58%、32.86%及30.06%，趨降；
• 截至2012年12月31日為止財年及截至2012年、2013年6月30日為止六個月稅後利潤分別為人民幣1.15113億元、人民幣4,304.6萬元及人民幣8,112.5萬元，以此粗略推算截至2013年12月31日為止財年稅後利潤約人民幣2.1694億元(=人民幣1.15113億元x(人民幣8,112.5萬元/人民幣4,304.6萬元)，折合每股利潤約人民幣0.2712元)，相當於2013財年招股區間預測市盈率介於13.1-16.44倍，作價並不便宜；

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率：2.15→1.20→1.26
速動比率：1.75→0.95→0.96

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：12.52%→103.93%→17.38%
總債項/資本運用：12.04%→99.11%→16.90%

股東權益回報率：20.00%→32.70%→53.93%
資本運用回報率：19.23%→31.18%→52.45%
總資產回報率：11.78%→9.23%→16.26%

經營利潤率：19.34%→16.90%→18.46%
稅前利潤率：19.34%→13.96%→20.39%
邊際利潤率：14.96%→10.82%→17.01%

存貨周轉率：5.13→4.81→4.65


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：eprint集團有限公司(01884)

利好

• 根據歐睿的資料，所有印刷公司及香港有零售渠道的印刷公司向客戶提供印刷服務的客戶價值花費總額由2008年的約83.648億港元及4.237億港元分別增至2012年的約95.746億港元及6.31億港元，複合年增長率分別約為3.4%及10.5%，顯示香港的印刷業近年來穩步增長；
• 根據歐睿的資料，於2012年，擁有香港第二大門市的印刷公司。就2012年印刷服務的客戶價值花費而言，公司是香港五大印刷公司之一，並具備零售渠道的最大印刷公司，其市場份額佔該年香港所有印刷公司提供的印刷服務的客戶價值花費約2.9%；
• 根據歐睿的資料，行業正走向整合，市場中規模較大的印刷公司的市場地位將更加龐大及鞏固；
• 根據紙品的種類，公司提供的印刷服務大致分為廣告印刷(包括印刷餐枱紙、餐牌及宣傳單張)、精裝圖書印刷(包括印刷騎馬釘或膠裝或線膠裝書刊)及文具印刷(包括印刷咭片、信紙、信封、紙文件夾、發票及貼紙)，也提供其他包括原子印及水晶獎座製作等服務，相關需求頗大；
• 位於香港的銷售渠道廣泛，資訊科技基礎設施及生產設施完善，向客戶提供便捷、快速及優質的印刷服務，從提供訂制產品的設計工具及軟件到多種印刷及加工服務，以滿足其多樣化的需求，並有多種渠道給客戶落單，可就不同數量的印刷靈活落單；
• 目前已設有16間門市，擬於2014年底前在九龍開設3間「e-print」門市、在新界開設1間「e-print」門市及在港島開設1間「Invoice」門市；
• 根據歐睿的資料，近年網絡零售(客戶於網上平臺自賣方銷售及購買商品或服務)發展迅速，客戶價值花費金額由2008年的約49億港元增加到2012年的約74億港元，複合年增長率約10.6%，因此計劃開發並於2013年推出包含網上自助落單平臺特色的新移動應用程式，增強網上自助落單平臺，客戶可透過智能手機隨時隨地瞭解服務、落單及付款；
• 截至2011年、2012年及2013年3月31日及2013年7月31日，於該相關期間，以印刷工序所涉及的印刷機器的印次計算，生產設施於相關期間的產能合計分別約為2.346億印次、2.614億印次、3.101億印次及1.035億印次，同期使用率分別約為71.5%、74.6%、71.4%及76.5%，並預期新機器及設備全面運作後，截至2015年3月31日為止財年及截至2016年3月31日為止財年，年產能將分別增加約1,880萬印次(或截至2013年3月31日為止財年年產能約6.1%)及約5,650萬印次(或截至2013年3月31日為止財年年產能約18.2%)；
• 公司擁有豐富的使用網上銷售網絡、零售渠道及綜合資訊系統等業務模式及經驗，能夠複製業務到海外，現時E-Print Solutions在馬來西亞經營8間門市並有自身的生產設施，截至2010年、2011年及2012年11月30日為止財年，E-Print Solutions分別錄得收益約700萬馬來西亞令吉、1,180萬馬來西亞令吉及1,480萬馬來西亞令吉(相當於約1,730萬港元、2,920萬港元及3,670萬港元)及淨虧損分別約為40萬馬來西亞令吉、60萬馬來西亞令吉及淨溢利約140萬馬來西亞令吉(相當於淨虧損約100萬港元、150萬港元及淨溢利約350萬港元)；
• 截至2011年、2012年及2013年3月31日為止財年收益分別約為2.13536億港元、2.54146億港元及2.84498億港元，複合年增長率約15.43%，同期公司權益持有人應佔溢利分別為2,291.2萬港元、3,977.3萬港元及4,243.8萬港元，複合年增長率約36.1%，而截至2012年7月31日為止四個月及截至2013年7月31日為止四個月收益分別約9,313.8萬港元及1.01569億港元，同期毛利3,426萬港元及3,753.6萬港元；
• 是次公售125,000,000股股份(125,000,000股/4,000股 = 31,250手)，規模極為細小，不能抹煞股份於掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性低；
• 集資金額當中約34.7%將用以根據融資租約持有之生產機器償還銀行信貸，該銀行信貸須於上市後一至四年內償還，適用年利率為3.25%至3.75%不等；
• 香港紙品印刷服務行業的競爭非常激烈；
• 香港員工薪資及店舖租金開支持續走高；
• 業務容易受到原材料及消耗品的購買成本波動影響；
• 拓展新的市場業務可能相較現有市場的業務遜色，拖累總體業績表現；
• 有接近四成的營業額來自網上下單，如遇上網絡中斷、安全漏洞、黑客攻擊或電腦病毒引致的系統故障，業務勢將受到影響；
• 截至2013年7月31日為止四個月除所得稅前溢利為766.7萬港元，期內公司上市產生的專業開支965萬港元，兩者相加，約莫等於截至2012年7月31日為止四個月除所得稅前溢利的1,770.8萬港元，至於截至2012年7月31日為止四個月及2013年7月31日為止四個月所得稅開支分別為2,900萬港元及2,989萬港元，粗略推算截至2013年、2014年3月31日為止兩個財年公司權益持有人應佔溢利應該相差無幾，因此參考截至2013年3月31日為止財年公司權益持有人應佔溢利約4,243.8萬港元(折合每股溢利0.0849港元)，估計2014財年招股區間市盈率(不計入公司上市產生的專業開支)介於9.19-12.72倍，作價並不便宜；

財務比率(03/2011→03/2012→03/2013)

流動比率：0.64→0.97→1.14
速動比率：0.62→0.94→1.09

長期債項/股東權益：13.56%→14.15%→49.89%
總債項/股東權益：159.95%→83.08%→99.27%
總債項/資本運用：121.07%→63.58%→59.62%

股東權益回報率：60.36%→61.15%→60.87%
資本運用回報率：45.69%→46.80%→36.56%
總資產回報率：15.86%→22.66%→22.11%

經營利潤率：13.72%→19.38%→17.77%
稅前利潤率：12.94%→19.27%→17.86%
邊際利潤率：10.73%→15.65%→14.92%

存貨周轉率：104.21→89.24→76.15


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20131122

新上市股份之取表／收表地點：

• (01268) 中國美東汽車控股有限公司 / China MeiDong Auto Holdings Limited
• (03315) 金邦達寶嘉控股有限公司 / Goldpac Group Limited

香港新股上市分析：東鵬控股股份有限公司(03386)

利好

• 瓷磚是中國室內裝修的首選材料；
• 根據F&S報告，公司是高端瓷磚分部的最大行業從業公司，市場份額達9.77%。按2012年零售價值計，是中國最大的瓷磚公司；
• 現任董事長擁有在中國瓷磚行業逾30年的專業知識和經驗；
• 擁有在中國註冊的130個商標及95項專利；
• 品牌獲中國品牌研究院認可為行業標誌性品牌，打從2006年以來每次只向某個行業的一個品牌授出這項殊榮；
• 經營歷史40多年，相關的行業經驗非常豐富，具有市場領導地位；
• 設計、開發、生產、營銷及銷售的瓷磚產品(分為拋光磚和釉面磚)和衛浴產品(主要包括陶瓷衛浴產品，如座便器和洗手盆等)的品種繁多，產品需求大且用途廣；
• 憑藉強大的創新及開發能力，持續開發出新產品，包括「金花米黃」、「洞石」、「納福娜」及「意大利木紋」等多個系列，迅速獲得消費者認定，推出多年來一直在最暢銷的產品之列，引領潮流；
• 產品曾應用於多個高端項目，如2008年北京奧運會、北京國家大劇院和中國商務部大樓等；
• 根據F&S報告，公司經營中國瓷磚行業最大規模的物流網絡。物流網絡現由五個位於生產廠附近的中心倉及20個位於中國戰略位置的區域倉網絡組成，能為經銷商提供更快的運輸及更低的運輸成本，並配合銷售和生產計劃；
• 截至2013年6月30日，全國銷售網絡有1,514間零售門店，覆蓋中國各省、自治區和直轄市388個城市，並於2013年及2014年底分別達到合共超過1,600間及1,850間這些零售門店，且有計劃於2013年及2014年分別開設約200間及300間衛浴產品零售門店(包括自營及由第三方擁有者)，並由2012年底的698間零售門店增至2013年及2014年底分別超過880間及1,180間；
• 現時在廣東省佛山市擁有兩個衛浴產品生產廠，合併年產能達33,000噸，有計劃在江西省豐城興建一個新的生產廠，總規劃年產能為72,000噸，將分四期落成。規劃年產能20,000噸的第一階段建設預期將於2014年完成，而規劃年產能20,000、16,000及16,000噸的餘下三個階段則預期分別於2016年、2018年及2020年底完成；
• 中國家裝市場高度分散，存在很多能夠壯大業務的合併機會；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年收益分別為人民幣9.74627億元、人民幣19.78953億元及人民幣24.97924億元，複合年增長率60.09%，同期毛利分別為人民幣2.00615億元、人民幣5.68373億元及人民幣8.8837億元，複合年增長率110.43%，同期公司擁有人應佔利潤分別為人民幣627.3萬元、人民幣1.40892億元及人民幣1.67181億元，複合年增長率416.24%。而截至2012年及2013年6月30日為止六個月收益分別為人民幣10.69088億元及人民幣12.74749億元，增長19.24%，期內毛利分別為人民幣3.55312億元及人民幣4.73354億元，增長33.22%，期內公司擁有人應佔利潤分別為人民幣5,720.1萬元及人民幣1.21226億元，增長111.93%，顯示其業績正在快速增長；

利淡

• 內地經濟有短期下行風險；
• 瓷磚產品及衛浴產品的市場高度分散，競爭激烈；
• 生產業務屬勞動密集型，國內勞工偏緊甚至短缺或會導致業務經營中斷，另外勞工薪資有持續上漲的情況；
• 向國際市場營銷和銷售產品涉及匯兌風險；
• 生產規模愈大愈難控制及維持總體的產品質量；
• 中國境內不時發生品牌產品被仿冒及仿製的情況；
• 依賴主要品牌「東鵬」進行推廣和銷售大部分產品；
• 公司的競爭力取決於持續開發出新產品的能力，存在無以為繼的可能性；
• 家居裝飾及裝修產品(特別是瓷磚產品和衛浴產品)的的消費者偏好、看法和消費模式可以轉變得非常快，開發跟不貼、銷售跟不上，庫存馬上急增，隨時出現庫存減值的情況；
• 國內推出宏觀調控措施以壓抑房地產開發行業，勢必同時壓低瓷磚產品和衛浴產品的需求；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年及截至2013年6月30日為止上半年，對一級經銷商的銷售額分別為人民幣6.446億元、人民幣15.523億元、人民幣17.36億元及人民幣9.103億元，分別佔總收益的66.1%、78.4%、69.5%及71.4%，非常依賴一級經銷商的業務表現；
• 通常生產瓷磚產品極為依賴燃料，其次依靠公共供電，參看於2010年、2011年、2012年及2013年上半年的燃料成本分別為人民幣2.031億元、人民幣3.259億元、人民幣3.395億元及人民幣1.684億元，分別佔同期收益的20.8%、16.5%、13.6%及13.2%，同期電力成本分別為人民幣7,720萬元、人民幣1.135億元、人民幣1.372億元及人民幣6,600萬元，分別佔同期收益的7.9%、5.7%、5.5%及5.2%，業績可能受到燃料價格波動的影響；
• 2010年、2011年、2012年及2013年上半年，原材料成本分別佔總收益約31.9%、31.5%、29.5%及26.9%，有原材料價格波動的風險；
• 貿易應收款項結餘分別於2010年、2011年及2012年12月31日及2013年6月30日逾期賬面總值為人民幣2,070萬元、人民幣2,640萬元、人民幣3,750萬元及人民幣5,920萬元；
• 根據中國法律，發明專利的有效期僅為20年，而實用新型專利及外觀設計專利的有效期僅為10年，全部不得於屆滿時延期。公司的專利於屆滿後，將不再享有專利提供的任何保護以防止第三方在中國應用有關生產工藝；
• 在中國銷售的瓷磚產品的保修期一般為兩年，至於銷售的陶瓷衛浴產品通常有五年(就陶瓷部件而言)及一至兩年(就其他部件而言)的保修期，在中國銷售的非陶瓷衛浴產品通常有兩年的保修期，於保修期內，終端客戶一般享有退回及更換有重大質量缺陷產品的權利；
• 集資金額當中約10%用以償還中國農業銀行及中國銀行的貸款，兩者分別為人民幣6,000萬元及人民幣1億元；
• 按截至2012年12月31日為止財年、截至2012年及2013年6月30日為止六個月公司擁有人應佔利潤分別為人民幣1.67181億元、人民幣5,720.1萬元及人民幣1.21226億元，粗略推算出截至2013年12月31日為止財年公司擁有人應佔利潤約人民幣3.5431億元(=人民幣1.67181億元x(人民幣1.21226億元/人民幣5,720.1萬元)，折合每股人民幣0.2759元)，相當於2013財年招股區間預測市盈率介於10.48-12.96倍，略高；

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率：0.76→0.77→0.72
速動比率：0.33→0.31→0.31

長期債項/股東權益：175.60%→57.65%→45.83%
總債項/股東權益：272.63%→142.15%→216.22%
總債項/資本運用：94.45%→86.69%→140.94%

股東權益回報率：8.31%→63.08%→67.95%
資本運用回報率：2.88%→38.47%→44.29%
總資產回報率：0.40%→5.99%→5.72%

經營利潤率：1.46%→9.99%→9.62%
稅前利潤率：1.32%→9.99%→9.62%
邊際利潤率：0.64%→7.12%→6.69%

存貨周轉率：1.66→2.18→2.39


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：鳳凰醫療集團有限公司(01515)

利好

• 根據國務院於2013年9月28日發出的《國務院關於促進健康服務業發展的若干意見》(國發〔2013〕40號)，裡面提及鼓勵企業、慈善機構、基金會、商業保險機構等以出資新建、參與改制、託管、公辦民營等多種形式投資醫療服務業；
• 首家在香港掛牌的內地醫院營運商，物以稀為貴；
• 國內醫療服務市場高度分散，存在廣大的擴展業務空間；
• 據Frost & Sullivan報告顯示，公司所有醫院及診所網絡均位於北京(中國最大的醫療市場之一)，就2012年醫院及診所網絡的運營床位數量和病人就診人次而言，公司是中國最大的私立醫院，醫院及診所網絡從截至2010年1月1日的兩家綜合醫院和17家社區診所(共計1,103張運營床位)增至截至2013年6月30日的11家綜合醫院、1家中醫院和28家社區診所(共計3,213張運營床位)；
• 公司管理的健宮醫院和燕化醫院在2010年獲得JCI(國際聯合委員會)認證，截至2013年6月30日，北京僅有三家醫院獲得該認證，而健宮醫院和燕化醫院是其中兩家；
• 旗下的健宮醫院是營利性私立醫院，可通過「鳳凰益生會」自由向病人提供高附加值的優質醫療服務；
• 跟收購公立醫院相比，公司通過IOT模式以更少的投資管理和營運醫院，借助IOT模式，已為網絡增加了9家綜合醫院、1家中醫院和11家社區診所，共計2,110張運營床位，加速醫院網絡的發展，促進了供應鏈業務的增長，尤為重要的是整合總體採購需求，能夠從供應商獲取大額購買折扣，然後通過旗下的醫院及診所網絡出售藥品、醫療器械及醫用耗材而在供應鏈業務中獲取收益；
• 北京以外的其他地區如河北、山東、山西、河南和湖北等的醫療服務相對落後，但具有強大增長潛力，公司有計劃擴展業務到該等地區；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年收益分別為人民幣3.94085億元、人民幣5.09478億元及人民幣7.58032億元，複合年增長率38.69%，同期公司股東應佔利潤及總全面收入分別為人民幣4,281.2萬元、人民幣4,813萬元及人民幣1.01088億元，複合年增長率53.66%。而截至2012年6月30日止六個月及截至2013年6月30日止六個月收益分別為人民幣3.21545億元及人民幣4.19692億元，增長30.52%，同期公司股東應佔利潤及總全面收入為人民幣3,882.7萬元及人民幣5,035.4萬元，增長29.69%；

利淡

• 集資金額當中28%就Speed Key Limited向債券持有人發行的可交換債券，以12%的年利率悉數償還主要股東Speed Key Limited的未償還貸款；
• 收益和盈利能力有季節性波動；
• 業務高度倚賴若干高級管理層的關鍵成員，但並未因應購買關鍵人員保險；
• 處於同一地理區域的公立醫院、私立醫院和社區衛生所之間的行業競爭激烈；
• 收購或設立新醫院的機會可遇不可求，並不恆常；
• 醫療專業人士培養需時，尤其醫師、護士、藥劑師、……等醫療專業人士長期供不應求；
• 內地時有假冒藥品出現；
• IOT協議規定了可能導致IOT醫院所有者單方面解約的若干事件，IOT合作夥伴決定終止或不更新IOT協議，可能導致公司的業務受損；
• 截至2012年及2013年6月30日為止六個月，在紅惠的採購量分別佔總採購量的45.5%及43.6%，而公司與紅惠於2013年10月22日新簽署的供應協議將於2014年12月31日屆滿，並可於2014年11月30日前經雙方同意後重新續簽，一旦供應協議終止或不再續期，或若紅惠未能履行其義務，供應鏈業務的盈利能力可能大幅下降；
• 2010年對最大客戶的應收貿易款項、2011年對首三大客戶的應收貿易款項及2012年及截至2013年6月30日為止六個月對首四大客戶的應收貿易款項分別佔貿易性質應收款項(包括貿易應收款項及應收關聯方貿易性質款項)的66.7%、79.6%、80.7%及70.0%，其中66.7%、75.9%、40.6%及24.6%來自相應期間的最大客戶；
• 國內政府對藥品、醫療器械及醫用耗材實施額外的價格控制，供應鏈業務的盈利能力可能降低；
• 國內醫療服務行業監管制度時有變更，尤其是公共醫療保險計劃或醫療改革政策的變更，可能對業務產生重大不利影響；
• 內地政府最近已加大反腐力度，以減少醫師、職員及院長收受與藥品採購及提供醫療服務相關的不當付款現象，然而無法保證有效防止醫院及診所網絡的個人醫師、職員及院長日後在公司不知情的情況下作出違反中國反腐敗法律的任何或所有行為；
• 旗下醫師及其他醫療專業人士作出的任何錯誤診療決定，或醫院網絡任何未能適當管理其診療活動的行為，均有可能導致病人不滿意治療結果、病人受傷甚或死亡，而遇到訴訟、索賠及政府調查事件，可能有損公司名譽，最終影響到業務表現；
• 按截至2012年12月31日為止財年、截至2012年及2013年6月30日為止六個月公司股東應佔利潤及總全面收入分別為人民幣1.01088億元、人民幣3,882.7萬元及人民幣5,035.4萬元，粗略推算出截至2013年12月31日為止財年公司股東應佔利潤約人民幣1.311億元(=人民幣1.01088億元x (人民幣5,035.4萬元/人民幣3,882.7萬元)，折合每股利潤人民幣0.1631元)，相當於2013財年招股區間預測市盈率介於28.34-35.57倍，作價絕不便宜；

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率：2.83→1.49→1.80
速動比率：2.68→1.42→1.63

長期債項/股東權益：70.61%→0.00%→47.85%
總債項/股東權益：70.61%→33.80%→49.26%
總債項/資本運用：38.50%→24.80%→29.21%

股東權益回報率：15.11%→8.13%→20.83%
資本運用回報率：8.24%→5.97%→12.35%
總資產回報率：6.44%→4.24%→9.90%

經營利潤率：16.50%→15.45%→19.43%
稅前利潤率：16.50%→15.45%→19.43%
邊際利潤率：10.86%→9.45%→13.34%

存貨周轉率：17.70→21.96→21.61


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20131120

新上市股份之取表／收表地點：

• (01884) eprint集團有限公司 / eprint Group Limited

香港新股上市分析：恒實礦業投資有限公司(01370)

利好

• 根據AME報告，中國是世界最大的鐵礦石需求國，2012年需求約為10.711億噸鐵礦石，佔全球鐵礦石需求約57.3%；
• 河北省是中國最大的產鋼省份，鋼鐵生產量及鐵礦石消耗量為全國最高，2012年消耗約2.505億噸鐵礦石，佔全國總鐵礦石消耗約24.8%，該省的2012年鐵礦石總消耗量中，僅約8,150萬噸(或34.6%)由當地供應。公司是該省的鐵礦石開採及洗選公司，現時擁有及營運四個位於該省淶源縣的鐵礦場(孤墳礦、旺兒溝礦、栓馬樁礦及支家莊礦)；
• 礦場鄰近便捷的道路及鐵路運輸網絡，容易接連河北省及山西省等鐵礦石產品需求偏高的地區；
• 公司洗選的鐵精粉產品達到66%全鐵品位；
• 根據合資格人士報告，截至2013年6月30日，礦場共有約4.136億噸總控制的資源量、約3.268億噸預可採儲量，連同約2.237億噸推斷的資源量；
• 已與河北鋼鐵集團龍海鋼鐵有限公司、辛集市奧森鋼鐵有限公司及淶源奧宇鋼鐵有限公司等河北省知名鋼廠訂立供應及合作協議；
• 預計開採產能從2013年的1,040萬噸╱年增加到2015年底前的2,140萬噸╱年；
• 於2015年年底前，擬通過擴充計劃以提升鐵精粉總產能到280萬噸╱年；
• 計劃於2014年9月前為京源城礦業興建一座設計洗選產能約800萬噸╱年的全新乾選廠，及於2014年6月前為冀恒礦業興建一座產能約100萬噸╱年的全新水選廠，並於2015年10月前興建一座設計產能約40萬噸╱年的全新水選廠；
• 有證據顯示支家莊礦主要的礦化區附近出現鐵礦化現象，相信在礦化異常區域進行更多鑽探可能增加礦資源量；
• 六家基礎投資者包括國際投資公司Reignwood International Investment (Group) Co., Ltd.、新加坡上市的鋼生產及買賣商德龍的全資附屬公司Asia Paragon International Limited、旭日國際集團有限公司及旭日(蔡氏)集團有限公司主席蔡志明、鄭裕彤全資擁有及控制的周大福代理人有限公司、VMS Investment Group Limited、及北京華夏建龍礦業科技有限公司通過合資格國內機構投資者，分別認購2,000萬美元、1,000萬美元、2,000萬美元、1,500萬美元、1,500萬美元及1,000萬美元的股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 集資金額當中約20%將用作償還中國建設銀行股份有限公司容城支行合共金額人民幣2億元的銀行貸款；
• 目前國內經濟有短期下行風險；
• 內地鐵礦石行業的競爭激烈；
• 內地鋼鐵產能過剩，鐵礦石產品需求疲軟，價格走低；
• 普遍預期國內勞動力、原材料及公用事業成本於可見將來有所增加；
• 業務須要面對環保及復墾風險；
• 2010年、2011年、2012年及截至2013年6月30日為止六個月，五大客戶應佔收益合共佔總收益分別100%、63.2%、63.6%及53.4%，而最大客戶則於同期佔總收益分別97.6%、49.6%、44.6% 及32.7%，大部分收益依賴少數主要客戶；
• 2010年、2011年及2012年12月31日及2013年6月30日，分別錄得流動負債淨額約人民幣2,430萬元、人民幣2.427億元、人民幣5.25億元及人民幣3.225億元；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年及截至2013年6月30日為止六個月，營業額分別為人民幣3.64576億元、人民幣7.73127億元、人民幣5.81573億元及人民幣6.6706億元，而期內公司股權持有人應佔溢利及綜合全面收入總額分別為人民幣9,488.7萬元、人民幣1.6251億元、人民幣4,845萬元及人民幣2.32004億元，兩者均相當波動；
• 截至2013年6月30日為止上半財年公司股權持有人應佔溢利人民幣2.32004億元，假設上半財年與下半財年業績大致相等，粗略計算出截至2013年12月31日為止財年公司股權持有人應佔溢利為人民幣4.64008(折合每股溢利人民幣0.3093元)，相當於2013財年招股區間預測市盈率介於7.88-8.64倍，作價合理但不吸引；

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率：0.90→0.45→0.30
速動比率：0.76→0.22→0.08

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：34.12%→0.00%→0.00%
總債項/資本運用：24.11%→0.00%→0.00%

股東權益回報率：66.06%→123.34%→34.92%
資本運用回報率：46.69%→69.41%→16.23%
總資產回報率：21.00%→23.93%→4.63%

經營利潤率：33.04%→40.24%→14.61%
稅前利潤率：32.19%→39.74%→13.32%
邊際利潤率：26.03%→21.02%→8.33%

存貨周轉率：10.08→7.27→3.63


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20131118

新上市股份之取表／收表地點：

• (01370) 恒實礦業投資有限公司 / Hengshi Mining Investments Limited
• (01515) 鳳凰醫療集團有限公司 / Phoenix Healthcare Group Co. Ltd
• (03386) 東鵬控股股份有限公司 / Dongpeng Holdings Company Limited

香港新股上市分析：永盛新材料有限公司(03608)

利好

• 中國紡織業的發展得到政策的大力支持；
• 差別化滌綸長絲具有抗菌、抗紫外線、吸水、耐磨損、超柔軟、超白及超亮等特殊性能，該等滌綸長絲產品的主要用途包括生產不同款式的服裝產品及家居產品，相當廣泛；
• 根據十二五規劃，直至2015年，國內包括滌綸長絲在內的化纖產量將達到約4,100萬公噸，佔全國紗線總產量約76%，而差別化滌綸長絲的產量將佔全國滌綸長絲總產量約60%，而於2015年前，估計約85%的高檔服裝及家居飾品將由差別化滌綸長絲製成；
• Ipsos報告指出，國內差別化滌綸長絲以及面料染色及加工服務的快速增長勢頭，差別化滌綸長絲由2013年至2017年的估計總收益及產量的複合年增長率將分別約15.9%及13.1%，而面料染色及加工服務由2013年至2017年的估計總收益及產量的複合年增長率將分別為約15.0%及5.3%；
• 內地政府推出利好紡織製造業的政策，據此，政府就全國紡織品製造行業(尤其是滌綸長絲行業)的重組及發展提供大量資金；
• 管理團隊擁有逾15年紡織行業經驗，其中主席李誠先生在紡織及貿易行業擁有超過20年經驗；
• 截至2010年、2011年、2012年12月31日為止三個財年及截至2013年6月30日為止六個月，分別與遍及國內、埃及、敘利亞、泰國、伊朗、巴西、美國、加拿大、瑞士及香港的約620名、800名、910名及940名客戶進行交易；
• 目前纖維設施及南通設施的滌綸長絲總產能約25,500公噸╱年，有計劃於2014年12月前增設4條生產線，進一步增加產能約7,600公噸╱年，於完成擴充後，預期纖維設施及南通設施的滌綸長絲總產能可達約33,100公噸╱年，並計劃通過另外增設1條加工線將染色設施的加工能力由每年約4,800萬米增加到2014年12月的每年5,700萬米；
• 由於差別化滌綸長絲的毛利率相對高於常規滌綸長絲，截至2013年6月30日，研發團隊開發了21種差別化滌綸長絲，目前在研發三種新型滌綸長絲，預期2014年初投產，及擬於2014年開發出一種用於製造泳衣的絲質細紗以及用於製造牛仔服飾的差別化滌綸長絲，也在開發一種色澤亮麗、彈性十足且手感類似於亞麻及棉花的差別化滌綸長絲產品SPH(用於生產男裝禮服襯衫和褲子，以及女裝所用的面料)，並計劃將專注生產差別化滌綸長絲，以替代常規滌綸長絲，與此同時，公司已開發七項差別化滌綸面料染色技術，且計劃於2013年底以前研發其他兩項差別化滌綸面料染色技術，以提升差別化滌綸面料染色效果；
• 2010年開始就研發納米氧化亞銅抗菌劑及抗菌纖維與嘉興學院進行技術合作，被浙江省科學技術廳評為「2010年重大科技專項和優先主題項目」；
• 儘管截至2012年6月30日為止六個月及2013年6月30日為止六個月收益分別為人民幣12.40999億元及人民幣11.10842億元，同期毛利分別為人民幣5,151.0萬元及人民幣6,122.7萬元，以及毛利率分別約4.15%及5.51%，不跌反升，而同期公司股權持有人應佔溢利分別為人民幣625.3萬元及人民幣1,546.1萬元，亦反升；
• 截至2012年12月31日為止財年、截至2012年6月30日為止六個月及截至2013年6月30日為止六個月公司股權持有人應佔溢利分別為人民幣2,317.3萬元、人民幣625.3萬元及人民幣1,546.1萬元，粗略推算出截至2013年12月31日為止財年公司股權持有人應佔溢利人民幣5,729.69萬元(=人民幣2,317.3萬元x(人民幣1,546.1萬元/人民幣625.3萬元)，折合每股溢利人民幣0.1432元)，相當於2013財年招股區間預測市盈率介於4.39-6.58倍，作價合理；
• 集資金額當中60%將用於在南通區的廠址興建額外四條生產線及購入生產設備及機器，擴充南通設施以生產差別化滌綸長絲的產能、20%將用於提高加工能力及改善染色設施的污水處理系統及節能系統、10%將用於加強貿易分部的研究及分析能力以及業務發展能力、及10%將用作一般營運資金及其他一般公司用途，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售1億股股份(1億股/2,500股 = 4萬手)，規模細小，不能抹煞股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售股份規模細小，預期股份流動性低；
• 內地經濟有下行風險，滌綸長絲行業、面料染色及加工行業及紡織相關產品貿易行業可能受到下游行業生產的產品的市場需求下降而面臨困境；
• 行業競爭相當激烈；
• 勞工成本增加；
• 貿易業務依賴第三方提供及購買紡織相關產品；
• 貿易業務的銷售成本主要包括紡織相關產品(包括棉花、PET切片╱尼龍切片、PTA及MEG)的成本，貿易業務的銷售成本佔總銷售成本約78.9%、77.1%、81.7%及83.9%，業務表現可能受到紡織相關產品價格波動的負面影響；
• 生產與加工分部的盈利能力可能受到原材料價格波動的影響；
• 公司有投資人民幣理財產品及持有以美元及歐元計值的銀行借款，而於2012年曾經錄得重大外匯虧損淨額的過往記錄；
• 過往曾與六家中國商業銀行訂立並不符合相關中國法律的若干票據安排，有被相關監管部門追究的可能性；
• 雖然截至2012年12月31日為止三個財年收益分別為人民幣15.6563億元、人民幣20.37346億元及人民幣22.10853億元，趨升，但是同期毛利分別為人民幣1.37624億元、人民幣1.14409億元及人民幣1.09145億元，以及毛利率分別約為8.79%、5.62%及4.94%，趨降，而同期公司股權持有人應佔溢利分別為人民幣7,821.7萬元、人民幣5,420.6萬元及人民幣2,317.3萬元，大幅趨降；

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率：0.95→1.01→1.07
速動比率：0.69→0.78→0.89

長期債項/股東權益：9.41%→0.00%→26.83%
總債項/股東權益：398.63%→323.73%→270.59%
總債項/資本運用：265.25%→253.30%→188.64%

股東權益回報率：79.94%→33.08%→13.23%
資本運用回報率：53.19%→25.88%→9.22%
總資產回報率：6.72%→4.27%→2.14%

經營利潤率：7.62%→4.58%→2.66%
稅前利潤率：6.83%→3.94%→1.77%
邊際利潤率：5.00%→2.66%→1.05%

存貨周轉率：5.87→8.20→14.65


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：原生態牧業有限公司(01431)

利好

• 內地優質乳品的需求相當殷切，預計優質牛奶的需求將持續快速增長；
• 歐睿國際預測於2013-2017年中國乳品零售銷售價值的複合年增長率達到12.1%；
• 按於2012年12月31日的畜群規模及2012年原料奶產量計，公司在中國分別名列第5及第4位；
• 四個牧場位於中國黑龍江和吉林兩省的松嫩平原，該處有充裕的牧草地及可耕地，確保為現有營運和日後擴張計劃提供穩定的飼料供應，特別是松嫩平原位於乾燥而清涼的溫帶，與世界一流如法國布列塔尼和日本北海道的產乳區相似，適合飼養優質乳牛和生產優質原料奶；
• 公司的原料奶的平均微生物數目和體細胞數目分別低至4,000個╱毫升和162,000個╱毫升，而平均蛋白質和脂肪比例則分別高達3.4%和4.2%，按該等參數計算，被視為中國最安全和最有營養的原料奶；
• 憑藉專業管理知識，公司有能力把包括繁殖、飼料管理及為乳牛設計舒適的生活環境在內的營運程序標準化，能穩定地生產質量超出歐盟原料奶質量標準(全球原料奶及其他乳品的最高行業標準之一)的原料奶及以高價出售原料奶。根據歐睿國際表明及根據其與業內專家及乳牛畜牧公司進行的行業訪談，公司生產的原料奶屬於超優質原料奶類別；
• 2012年所有牧場上的乳牛每頭平均每年產奶量達到8.9噸，相較行業平均數高出約62%；
• 五大客戶包括伊利集團、蒙牛集團、飛鶴乳業集團、光明乳業集團及艾倍特，當中大部分為中國領先的乳品製造商，該等領先的製造商中，中國的兩大乳品品牌蒙牛集團及飛鶴乳業集團皆向公司採購超優質原料奶；
• 擬建立自有飼料種植場，與鄰近地區的當地農民之間的策略合作安排，擴充業務至包括產銷飼料及有機肥料等上游業務，有助穩定優質飼料供應，並且循環利用牛糞將有助儘量減少外購商業肥料的數量，降低營運成本，及減低營運對環境造成的影響；
• 截至2012年12月31日共飼養3.7萬頭乳牛(每日生產約460噸原料奶)，現有計劃於未來三年在松嫩平原增建五個牧場(包括一個供教育旅遊用的牧場、一個專供飼養後備牛用的牧場及三個供商業生產用的牧場)，目標是於2017年之前把總畜群規模擴大至約10萬頭乳牛；
• 2013年6月，與美國乳品供應商及牧場營運商Select Services(由美國領先乳品合作組織Select Milk Producers, Inc.成立，憑藉獲肯定的乳品設計、建設、營運及管理方式(Select Milk Producers, Inc.的合作成員據此建立自家牧場及加工廠)處理全球日益關注的食品安全問題)訂立一項無法律約束力的諒解備忘錄，擬在包括將優質胚胎進口至中國、推進青年牛繁殖技術及專有技術的發展、許可及採用創新型牛奶加工及配方技術以及乳品設施設計及建設等若干營運方面訂立共同合作安排，以改善整體營運效率及盈利能力；
• 計劃利用專利牛奶加工及配方技術，生產由原料奶加工並以與Select Services共同建立的品牌推出市場的高端濃縮奶品；
• 2010-2012年截至12月31日為止三個財年原料奶銷量分別是95噸、35,722噸及168,070噸，而截至2012年6月30日為止六個月及截至2013年6月30日為止六個月原料奶銷量分別為80,209噸及85,079噸；
• 2012年原料奶的平均售價達到每噸約人民幣4,100元，較中國主要生產地區的原料奶平均售價高出約25%；
• 截至2013年6月30日為止六個月，原料奶的平均售價達到每噸約人民幣4,527元，相較2012年同期上升10.9%；
• 2010-2012年截至12月31日為止三個財年收益分別是人民幣33.7萬元、人民幣1.48785億元及人民幣6.89113億元，大幅增長，而截至2012年6月30日為止六個月及截至2013年6月30日為止六個月收益分別為人民幣3.27382億元及3.85129億元；
• 2010-2012年截至12月31日為止三個財年毛利分別為人民幣11.3萬元、人民幣5,138.1萬元及人民幣2.60483億元，猛增，而截至2012年6月30日為止六個月及截至2013年6月30日為止六個月毛利分別為人民幣1.27253億元及人民幣1.50462億元；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年溢利(不包括未實現的生物資產公平值收益)分別為人民幣250萬元、人民幣1.8億元及人民幣1.92億元，而截至2012年及2013年6月30日為止六個月溢利(不包括未實現的生物資產公平值收益╱虧損)分別為人民幣9,070萬元及人民幣1.161億元，顯示其業績正在快速成長；
• 按截至2012年12月31日為止財年、截至2012年及2013年6月30日為止六個月溢利(不包括未實現的生物資產公平值收益╱虧損)溢利(不包括未實現的生物資產公平值收益)分別為人民幣1.92億元、人民幣9,070萬元及人民幣1.161億元，粗略計算出從2012年7月1日至2013年6月30日為止一年溢利約人民幣2.174億元(折合每股溢利人民幣0.0556元)，相當於招股區間市盈率介於35.17-44.91倍，比對同業現代牧業(01117)同期的45.58倍(@4.00港元)，加上現時公司的業績正在快速增長，推斷是次作價存在若干的空間；
• 集資金額當中約75%將用於興建五個預期將於2015年底前完工的新牧場、約15%將用作發展上游營運、及約10%將用作營運資金及一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
• 蒙牛已同意擔任基礎投資者，認購6,000萬美元的股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 是次公售12.21484億股股份當中2.44297億股為銷售股份；
• 牧場於2010年開始營運及生產原料奶，營運歷史相當有限；
• 原料奶容易受到污染，投資者須有心理準備，股價可能受到國內奶品安全問題的困擾；
• 國內乳牛畜牧及乳品行業內的競爭激烈；
• 牧場有大規模爆發任何病情或傳染病的可能性；
• 內地勞工短缺或勞資糾紛及勞工成本可能上漲；
• 乳牛以公平值減銷售成本估值，生物資產未變現公平值時有波動；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年及截至2012年6月30日為止六個月及2013年6月30日為止六個月，飼料成本分別佔總銷售成本的75.9%、78.9%、79.2%、80.1%及77.4%，飼料價格波動及飼料供應中斷可對業務及經營業績造成不利影響；
• 2011年12月31日、2012年12月31日及2013年6月30日，來自首五大客戶蒙牛集團、伊利集團、光明乳業集團、飛鶴乳業集團及艾倍特的應收貿易賬款佔到絕大部分應收貿易賬款總額；
• 按截至2012年12月31日為止財年、截至2012年及2013年6月30日為止六個月溢利(不包括未實現的生物資產公平值收益╱虧損)溢利(不包括未實現的生物資產公平值收益)分別為人民幣1.92億元、人民幣9,070萬元及人民幣1.161億元，粗略計算出從2012年7月1日至2013年6月30日為止一年溢利約人民幣2.174億元(折合每股溢利人民幣0.0556元)，相當於招股區間市盈率介於35.17-44.91倍，比對同業輝山乳業(06863)截至2013年3月31日為止財年於生物資產公平值調整前的年度溢利為人民幣10.13889億元(折合每股溢利人民幣0.0704元)，相當於2013財年招股區間市盈率約33.92倍(@3.04港元)，不吸引；

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率：0.25→0.16→0.14
速動比率：0.15→0.07→0.06

長期債項/股東權益：67.02%→95.86%→50.55%
總債項/股東權益：83.77%→129.09%→78.75%
總債項/資本運用：50.16%→49.94%→52.31%

股東權益回報率：4.25%→49.87%→35.52%
資本運用回報率：2.54%→19.29%→23.59%
總資產回報率：0.98%→7.96%→8.09%

經營利潤率：2,406.23%→127.60%→30.44%
稅前利潤率：2,406.23%→127.60%→30.44%
邊際利潤率：2,406.23%→127.60%→30.44%

存貨周轉率：0.01→1.19→4.95


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20131115

新上市股份之取表／收表地點：

• (03608) 永盛新材料有限公司 / Yongsheng Advanced Materials Company Limited

新上市公告20131114

新上市股份之取表／收表地點：

• (01431) 原生態牧業有限公司 / YuanShengTai Dairy Farm Limited

眾裡尋她一季度：中國賽特集團有限公司(00153)

季Share－季度分享／點股(2013Q4)

4P
Product (產品)
— 具備更高強重比及耐用性、質輕、設計更靈活、抗震性強、建造工期短、污染度低並可循環利用的鋼結構工程承包及預製構件；
Price (價格)
— 根據中國商務部的資料，2007至2012年期間國內鋼材(直徑為6.5毫米的高速線材)均價介於每噸人民幣3,700-4,800元左右，去年均價約人民幣4,100元，同期內地混凝土(強度等級為42.5的普通硅酸鹽水泥)均價每噸約人民幣300多元；
Place (地點)
— 主要在江蘇省內經營；
Promotion (推廣)
— 曾參建(其中包括)橋樑、火車站、體育場館、展覽中心及廠房等眾多類別的鋼結構項目，至今已完成99個鋼結構項目(包括提供鋼結構及預製構件建築服務的一個項目)，亦曾於2010年11月、2012年3月、2012年8月、2012年11月及2013年2月先後獲聘為宜興氿北花園一期、宜興氿北花園二期、宜興氿北花園三期、紅星花園住宅以及宜興高塍西城花園、宜興高塍尚佳花園及宜興高塍尚水花園(均為城鎮保障性安居項目，合共包括198幢樓宇)提供預製構件建築服務；

SWOT
Strength (強)
— 經營業務歷史約15年；
— 根據Ipsos報告，以2012年收益計算，公司是江蘇省第三大鋼結構建築服務供應商及第二大預製構件建築服務供應商；
— 公司是江蘇省內獲頒鋼結構工程承包企業一級資質(鋼結構工程承包企業一級資質由住建部頒授屬於該領域的國家最高資質，獲得該資質的企業可在中國承接各類鋼結構項目，而不受項目種類、合同金額、建築面積或建築總重量方面的限制)的約70家企業的其中一家；
Weakness (弱)
— 截至2012年12月31日為止三個財年及截至2013年6月30日止六個月首五大原材料供應商分別佔實際材料成本約43.1%、42.3%、75.5%及87.9%，原材料供應明顯依賴少數供應商；
— 業務依賴第三方安裝團隊及分包商，或者招攬不了施工隊、其施工表現及執行有關安全及環保措施不到位而令公司受到不利影響；
— 有鑑於收益全部來自中標的項目，若果日後減少甚至無法中標可能影響到公司的營運，業績存有大幅波動的可能性；
Threat (危)
— 內地經濟有短期下行風險；
— 現時國內多方面均產能過剩；
— 內地政府不時推出宏觀調控政策；
Opportunity (機)
— 根據Ipsos報告，內地政府出台優惠政策支持環保事業及鋼結構建築行業的發展，推動了中國鋼結構建築行業的產量增長，尤其是，根據建築鋼結構行業發展「十二五」規劃，由於鋼結構房屋的環保特性，住建部已將其列為未來重點推廣項目；
— 根據《關於進一步加強住房保障體系建設實施意見》的政府政策，於2011年至2015年，江蘇省政府計劃建設140萬套城鎮保障性安居，其中約60萬套已於2012年年底完工及約80萬套預計將於2015年年底完工。預製構件建築行業正是具有該國內保障性住房建築項目的安居概念；
— 中國城市化進程不斷推進及經濟持續發展將繼續推動鋼結構需求的增長。根據Ipsos報告，於2007年至2012年期間，中國鋼結構建築行業總消耗量由2007年約1,160萬噸增至2012年約2,200萬噸，複合年增長率約13.7%，預期中國鋼結構建築行業總消耗量將由2013年約2,570萬噸大幅增加到2016年約4,150萬噸，複合年增長率約17.3%。至於中國預製構件建築行業總產量由2007年約110萬平方米增加到2012年約1,043萬平方米，複合年增長率約57.0%，並預期中國預製構件建築行業總產量將以複合年增長率約80.3%由2013年約2,190萬平方米增加到2016年約12,831萬平方米；

預測盈利
— 2013財年：2.657億元人民幣 (公司估計)

參考買入價：≦ HK$1.06
相當於市盈率
— 2013財年：5.0倍 (公司估計)

每股帳面淨值
— RMB 0.58

今天開市價：HK$1.11
今天最高價：HK$1.13
今天最低價：HK$1.06
今天收市價：HK$1.08
今天成交量：11.392M
今天成交額：12.377M


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

外圓內方的古代智慧

時至今日，金錢的形式已是五花八門。

回顧過去，方孔錢是中國古代最常見的流通輔幣，它由環形錢演變而來，中心有一方孔，因而稱為「圓形方孔錢」。由於它是官方負責鑄造，故而人們又稱它為「制錢」。一般情況之下，它是用銅金屬鑄造出來，故俗稱「銅錢」。

自從秦滅六國以後，官方鑄造半兩錢以統一全國貨幣，除了王莽篡漢改制的短暫時期以外，方孔錢一直是中國流通貨幣的主要形式，直到清末方孔錢的超然地位才被銀元取代。

古代的前輩真是聰明，想出外圓內方的錢幣設計，外表圓滑意味對外平和以得人和，中心方正隱喻內在正直以修己身，而挖空中心既可節省原料成本以得事半功倍之效，也蘊含虛心存世的意思。悠久的歷史已經告訴我們：這種形狀的錢幣歷久彌堅！

香港新股上市分析：徽商銀行股份有限公司(03698)

利好

• 安徽省正在推進經濟結構轉型和城鎮化；
• 公司於2005年由安徽省內全部城市商業銀行和城市信用社聯合重組設立，以資產、貸款、存款規模計，是中國中部地區最大的城市商業銀行；
• 截至2012年12月31日，總資產、貸款總額與存款總額分別為人民幣3,242億元、人民幣1,638億元和人民幣2,395億元，均位居中部地區城市商業銀行首位，貸款總額和存款總額在全國城市商業銀行中均位列第四位，總資產在全國城市商業銀行中位列第七位；
• 截至2013年6月30日，公司設有199個機構，覆蓋安徽全部16個省轄市以及鄰近的江蘇省南京市，在安徽中小企業業務領域建立了顯著的優勢；
• 2010-2012年期間中小企業貸款業務的複合年增長率12.7%。中小企業往往是經濟當中最具有活力且重要的一員，公司有計劃繼續加大對中小企業業務的資源投入，加強中小企業專營機構和專業化團隊的建設，提供覆蓋中小企業全生命周期的金融解決方案，完善中小企業業務考核機制，提升對中小企業客戶的風險管理能力，從而轉化中小企業業務為未來收入的重要增長來源；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日，資本充足率分別為12.06%、14.68%及13.54%，而核心資本充足率分別為11.19%、10.87%及10.30%。截至2013年6月30日，核心一級資本充足率、一級資本充足率及資本充足率分別為9.24%、9.25%及11.90%，遠超過中國銀監會制定的資本充足率指引；
• 2012年平均總資產回報率和平均淨資產回報率分別為1.48%和22.93%，2010-2012年期間平均總資產回報率連續三年高於所有已經上市的中國商業銀行，平均淨資產回報率也處於其中的領先地位；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年以及2013年6月30日為止六個月，不良貸款率分別為0.60%、0.48%、0.58%及0.64%，尚算平穩，且低於中國城市商業銀行0.81%的平均水平，撥備覆蓋率達到406.00%，高於中國城市商業銀行332.15%的平均水平；
• 打算在有效控制風險和滿足監管要求的基礎上，擴大銀銀合作和與基金管理、保險、信託公司等非銀行金融機構的合作，以賺取佣金及手續費等非利息收入；
• 2010-2012年期間淨利潤由人民幣27.02353億元增加到人民幣43.06393億元，複合年增長率26.24%；
• 淨募集資金將全數用於鞏固核心資本基礎，以推動業務的持續增長；
• 萬科置業(香港)有限公司、由鄭裕彤全資擁有及控制的周大福代理人有限公司、江蘇匯金控股集團有限公司、中央政府直接管理的國企通用技術集團香港國際資本有限公司、在馬紹爾群島共和國註冊成立的投資控股公司Peaceland Limited、及在香港及中國上市證券的投資及集體投資計劃方面擁有豐富的知識及逾10年經驗的甘鴻枝女士等基石投資者，已同意分別通過一間或多間其子公司購買8.83986億股發售股份、認購2億港元的股份、購買1.372億股股份、認購3,000萬美元的股份、購買1.2388億股股份、認購1,000萬美元的股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 是次全球公售26.12775億股H股當中有售股股東提呈發售的1.12775億股銷售股份(舊股)；
• 內地經濟有短期下行風險；
• 國內銀行業及其他投融資渠道的競爭日益激烈；
• 國內銀行業受到政府的高度監管，業務不時受到與中國銀行業有關的政策、法律及法規變動的影響；
• 利率市場化；
• 截至2013年6月30日，有92.8%的貸款及93.5%的存款源於安徽省的分支機構，業務及營運高度集中單一省份；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日以及2013年6月30日，中小企業貸款分別佔公司貸款總額的79.2%、77.5%、75.4%及75.3%，承受集中向中小企業提供貸款的信用風險；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日及2013年6月30日，公司貸款分別佔客戶貸款及墊款總額的74.8%、73.0%、71.3%及71.7%，至於截至2013年6月30日為止，向商業及服務業和製造業提供的貸款分別佔公司貸款總額的30.6%和30.2%，承受向若干行業和借款人信貸投放的集中度風險；
• 不一定能夠察覺並防止僱員或第三方的欺詐或其他不當行為，因而可能使公司蒙受財務損失、第三方索償、監管行動或聲譽受損；
• 截至2013年12月31日為止財年股東應佔預測綜合淨利潤不少於人民幣50.10億元(折合每股淨利潤人民幣0.4693元)，相當於2013財年招股區間預測市盈率介於5.82-6.5倍，比對其他已在香港掛牌上市的內地商業銀行的普遍2013財年市盈率約4倍多至不足6倍，是次公售股份作價尚且合理，但不見得吸引；

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

資本充足比率：12.06%→14.68%→13.54%
成本/收入：36.60%→34.54%→35.44%
流動資金/存款：23.38%→32.66%→26.84%

貸款/存款：71.47%→65.78%→66.77%
貸款/股東權益：7.94→7.84→7.81
貸款/總資產：54.58%→52.11%→49.33%
存款/股東權益：11.12→11.92→11.70
存款/總資產：76.36%→79.22%→73.88%

貸款回報率：2.37%→2.61%→2.69%
存款回報率：1.69%→1.72%→1.80%
股東權益回報率：18.82%→20.44%→21.03%
總資產回報率：1.29%→1.36%→1.33%


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：中國集成金融集團控股有限公司(03623)

利好

• 根據Ipsos研究報告，截至2012年底，佛山市中小企業貸款的價值達到約人民幣3,233億元，佔佛山市所授出公司貸款總額(不包括個人貸款)高達79%；
• 根據委託編製的Ipsos研究報告，按2012年的收益計，中國營運附屬公司集成擔保為廣東省排名第三大及佛山市排名最大的私人控制的融資擔保服務供應商，以及為廣東省的所有融資擔保服務供應商當中排名第七大及佛山市的所有融資擔保服務供應商當中排名第二大的融資擔保服務供應商；
• 集成擔保於2011年獲廣東省中小企業局評為「廣東省中小企業融資服務示範機構」；
• 2011年，集成擔保獲得上海遠東資信評估有限公司的「AA-」信用評級；
• 集成擔保於2012年被佛山市禪城區人民政府評為納稅大戶；
• 中小企業往往是總體經濟中最具有活力且為數眾多的一員，亦是內地政府著意長期扶助的一員。根據Ipsos研究報告，2012年中國有超過5,400萬家中小企業，佔全國企業總數約99.6%。有鑑於沒有充足的抵押品、可能被銀行視為信譽低於大型企業、以及細小的貸款金額所涉及的準備成本相對高、交易對手的財務實力不強、客戶經營歷史比較短、……等因素，銀行未必願意向中小企業發放貸款或供應商未必願意付貨予客戶，此時擔保服務供應商提供的擔保就舉足輕重，可以促成銀行對中小企業發放貸款或供應商付貨等活動。公司主力向內地的中小企業提供綜合財務服務，包括擔任該等中小企業的擔保人，使其能夠取得貸款銀行及其他金融機構的融資，為中小企業的融資活動提供便利，以協助有關企業改善其整體融資能力及取得業務發展的資金，恰好符合內地政府對中小企業的扶持政策；
• 與20家金融機構建立了業務關係，包括政策性銀行、國有商業銀行、股份制商業銀行、地方商業銀行、村鎮銀行、省級再擔保公司及信託公司，彼此合作已有一至八年不等，關係穩定；
• 曾為發行佛山中小企業票據提供擔保服務，該等票據是在中國推出的首批此類票據之一；
• 2009年，集成擔保獲再擔保有限公司選為首批八家合作擔保機構之一；
• 國家緊縮貨幣政策導致佛山市內中小企業的現金流量趨緊，中小企業面臨更大的融資困難，這大幅提高中小企業對信用擔保服務的需求，反而有利公司拓展業務；
• 國內小額貸款的需求非常殷切，加上金額細小，商機龐大，但業務風險相對低，公司通過投資於集成貸款(聯營公司)，以進入該業務板塊；
• 管理層團隊成員在金融服務領域均擁有豐富的經驗。創辦人之一兼主席及執行董事張先生曾經擔任從事多項金融領域業務(包括期貨、小額貸款、保險經紀、風險投資、擔保及基金管理)的公司董事，在中國的金融服務領域擁有逾15年經驗。執行董事兼行政總裁李斌先生在銀行業積逾12年經驗，除了銀行業的經驗以外，在中國的擔保行業亦具備逾7年經驗。集成擔保的常務副總經理戴菁女士是中國合資格律師，在銀行業累積逾12年經驗，除了銀行業的經驗以外，在中國的擔保行業亦具備逾6年經驗。集成擔保的副總經理袁晨先生亦在擔保業務的銷售及營銷方面擁有逾8年經驗。風險控制部由擁有逾18年銀行業經驗及逾4年擔保業經驗的風控總監鍾志強先領導，該部門的其他成員包括4名風險控制經理，當中3名於金融業擁有一至五年的經驗，另1名為中國註冊資產評估師，在中國擁有逾15年估值經驗；
• 截至2012年12月31日為止三個財年及自2013年1月1日直至最後實際可行日期期間，賠償的實際金額分別約為人民幣220萬元、人民幣2,070萬元、人民幣1,700萬元及人民幣500萬元，違約率分別約為0.2%、1.3%、1.1%及0.3%，而實際損失率分別約為0%、0.01%、0.07%及0%。自2013年1月1日直至最後實際可行日期期間產生的實際違約虧損為零，足見公司內部控制及風險管理不俗；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年收益分別約為人民幣3,511.1萬元、人民幣5,352.8萬元及人民幣5,713.8萬元，複合年增長率27.57%，同期公司權益股東應佔溢利分別約為人民幣2,577.3萬元、人民幣3,450.5萬元及人民幣4,765.5萬元，複合年增長率35.98%；
• 集資金額當中約60%將用於增加資產淨值、註冊資本及／或實繳資本以提升財務實力、約30%將用於尋求業內潛在併購機會以進一步壯大現有業務及擴大服務範圍、及約10%將用作營運資金，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售1億股股份(100,000,000股/2,000股 = 5萬手)，規模細小，不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性低；
• 國內經濟有下行風險；
• 截至2012年12月31日為止三個財年以及截至2013年5月31日為止五個月，在佛山市建立的客戶帶來的收益總額分別約為人民幣3,300萬元、人民幣5,000萬元、人民幣5,330萬元及人民幣1,990萬元，分別佔收益總額約94%、93.4%、93.3%及90.1%，業務顯然極其依賴佛山市中小企業的表現；
• 倘若客戶違約，公司須根據提供的擔保服務承擔責任，而客戶提供的反擔保可能不足以涵蓋所提供擔保涉及的相關風險；
• 公司並未根據獲提供的反擔保抵押予資產購買任何保險；
• 須知世上沒有完美的東西，公司現行的風險管理制度可能無法徹底免去信貸、流動資金、金融市場或其他風險；
• 集成擔保先後於2011年9月及2012年6月與持有集成擔保5%或以上股權的若干持有人的關連公司訂立兩項融資擔保交易及一項融資擔保交易，此乃違反實施細則第36條關於「關聯擔保」的規定；
• 公司於2011年3月31日獲提供的及於其後收到的未清償客戶擔保保證金並無訂立三方託管協議或並無保存於獨立銀行賬戶，可被視為違反實施細則及擔保保證金通知；
• 無法完全規避僱員、客戶或其他第三方做出欺詐或其他失當行為，若然發生可令公司受到財務損失及或政府部門的制裁，並嚴重損害公司的聲譽與財務實力；
• 公司有意進一步拓展業務到珠三角其他地區，不過，該地區擔保行業的競爭相當激烈。2012年底，廣州有合共93間融資擔保公司。2012年6月，東莞共有47間融資擔保公司，其中44間為企業實體，另外3間為企業分行。2012年9月，中山共有8間擔保公司。2012年9月，江門有合共6間擔保公司；
• 為促進國內中小企業的發展，中華人民共和國工業和信息化部等政府部門向提供中小企業擔保服務的選定擔保公司發放補貼，截至2012年12月31日為止三個財年、截至2012年5月31日為止五個月及截至2013年5月31日為止五個月，獲得政府補貼分別約為人民幣414萬元、人民幣824.3萬元、人民幣1,061.5萬元、人民幣565.3萬元及人民幣33.9萬元，同期公司權益股東應佔溢利分別為人民幣2,577.3萬元、人民幣3,450.5萬元、人民幣4,765.5萬元、人民幣1,837.7萬元及人民幣958萬元，補貼比對溢利比率則分別為16.06%、23.89%、22.27%、30.76%及3.54%；
• 截至2012年5月31日為止五個月及2013年5月31日為止五個月收益分別為人民幣2,207萬元及人民幣2,207.1萬元，持平，同期公司權益股東應佔溢利分別為人民幣1,837.7萬元及人民幣958萬元，反跌；
• 截至2012年12月31日為止財年公司權益股東應佔溢利人民幣4,765.5萬元(折合每股溢利人民幣0.47655元)，相當於2012財年招股區間市盈率介於11.89-18.49倍，作價不便宜；

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率：2.79→4.53→6.73
速動比率：2.79→4.53→6.73

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/資本運用：0.00%→0.00%→0.00%

股東權益回報率：10.98%→10.81%→11.87%
資本運用回報率：9.05%→9.83%→11.20%
總資產回報率：6.63%→8.35%→10.16%

經營利潤率：95.19%→85.59%→104.22%
稅前利潤率：100.46%→86.75%→108.01%
邊際利潤率：73.40%→64.46%→83.40%

存貨周轉率：0→0→0


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：博雅互動國際有限公司(00434)

利好

• 根據艾瑞報告，按收益(不包括廣告收益)計，中國網絡遊戲市場總規模由2007年的人民幣133億元增加到2012年的人民幣662億元，預期於2016年將達到人民幣1,308億元；
• 根據艾瑞報告，中國移動遊戲佔整個網絡遊戲市場的市場份額按收益計由2007年佔全部網絡遊戲市場約5.2%增至2012年約11.9%，預期2016年將進一步增至19.7%。按移動遊戲的2012年總收益(約為人民幣79億元)計，智能設備(主要為智能手機及平板電腦)上的移動遊戲佔24%的市場份額，預期2016年中國智能設備遊戲的市場規模將會增加到約人民幣178億元，相等於2016年中國移動遊戲總收益約69.1%；
• 打從2010年9月在iOS平台推出首款移動遊戲《德州撲克》以來，公司已在最大目標市場(即中國、香港、台灣及泰國)確立移動棋牌類遊戲領域的領先地位。根據艾瑞報告，就蘋果公司App Store的移動棋牌類遊戲類別而言，按2012年收益計算，公司在中國、香港及泰國排名第一，在台灣排名第二；
• 根據艾瑞報告，有遊戲在蘋果公司App Store上架的所有中國網絡遊戲公司之中，公司擁有最大的移動棋牌類遊戲組合。就蘋果公司的App Store的移動棋牌類遊戲類別而言，按2012年收益計算，公司的《德州撲克》在中、台、港三地分別排名第一、第一及第四，並在泰國排名第一；而《鬥地主》則在香港居首，公司的許多遊戲在最大的目標市場均為最受歡迎的移動遊戲之一；
• 現已建立一支強大的遊戲開發及經營團隊及廣泛的遊戲玩家群體、累積了寶貴的技術專門知識以及建立了專有的網絡遊戲開發及經營基礎設施；
• 市場推廣團隊有15名成員，其中80%持有學士或更高學位，營銷總監擁有海外留學及工作經驗，並曾於一間國內領先互聯網公司任職；
• 棋牌遊戲的玩法經典，德州撲克已有100多年歷史，歷久不衰；
• 提供多種語言版本的遊戲，同時融入迎合當地人文化與喜好的特色，付費玩家遍及全球數十個國家及地區；
• 遊戲分銷平台包括多個主要知名社交網站(如海外市場的Facebook及中國的新浪微博、騰訊QQ及人人網)、在線應用商店(如海外市場的蘋果公司App Store及Google Play以及中國市場的蘋果公司AppStore及GoMarket)及區域性網絡遊戲門戶網站(如中國的51.com、騰訊移動QQ及360.cn)，以及自家的遊戲門戶網站boyaa.com；
• 目前在中國聯通、中國移動及中國電信的在線應用商店提供《德州撲克》、《鬥地主》及《四川麻將》遊戲，及在中國電信的在線應用商店提供《博雅枱球》及《象棋》，並計劃逐步把所有移動遊戲與移動設備的本地地址簿整合，讓移動玩家能邀請其現實生活中的朋友參與遊戲，以進一步增強遊戲的社交功能，提高玩家忠誠度，擴大移動玩家群體及拓寬遊戲對潛在移動玩家的覆蓋；
• 自於2008年10月推出首款網絡棋類遊戲《德州撲克》起，至今已發展到14款網頁遊戲的遊戲組合，當中有12款遊戲同時作為網頁遊戲及移動遊戲提供，給玩家帶來「隨時、隨地」的跨平台遊戲體驗；
• 預期互聯網協議電視及HTML5等新興及尖端技術有助開發兼容電視的遊戲，該等電視兼容遊戲或是網絡遊戲的未來趨勢之一；
• 棋牌類遊戲易上手、耗時短且能夠自然結合社交及交流需求，非常適合移動平台；
• 2010年末、2011年末、2012年末及於2013年6月30日累計註冊玩家分別有8,380萬人、1.667億人、2.511億人及3.09億人，現有逾3.498億名累計註冊玩家(包括網頁遊戲的2.485億名累計註冊玩家及移動遊戲的1.013億名累計註冊玩家)，分佈在100多個國家及地區；
• 網頁遊戲的平均每日活躍用戶及平均每月活躍用戶分別由2010年的180萬人及590萬人增加至2011年的200萬人及810萬人及2012年的210萬人及1,060萬人，截至2013年6月30日為止六個月分別達到150萬人及710萬人，至於移動遊戲的平均每日活躍用戶及平均每月活躍用戶則分別由2010年的1.35萬人及4.16萬人增至2011年的38.86萬人及100萬人及2012年的220萬人及1,000萬人，截至2013年6月30日為止六個月分別達到330萬人及1,390萬人；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年及截至2013年6月30日為止六個月，分別有31.6萬名、51.74萬名、61.08萬名及68.88萬名付費玩家，同期ARPPU由2010年的人民幣41.2元增至2011年的人民幣51.2元、2012年的人民幣70.6元及截至2013年6月30日為止六個月的人民幣74.7元；
• 發展初期已可實現盈利，且正在快速增長；
• 未來兩年將推出10款新的棋牌遊戲；
• 來自網頁遊戲的收益，從2010年的人民幣1.54976億元增加到2011年的人民幣3.04597億元，並進一步增加到2012年的人民幣4.30331億元，複合年增長率66.64%，而截至2012年6月30日為止六個月及截至2013年6月30日為止六個月分別為人民幣2.09262億元及人民幣2.16094億元，同比增長僅3.26%，而來自移動遊戲的收益，從2010年的人民幣116.3萬元猛增至2011年的人民幣1,326.2萬元及大增至2012年的人民幣8,741.4萬元，複合年增長率766.96%，而截至2012年6月30日為止六個月及截至2013年6月30日為止六個月分別為人民幣3,405.1萬元及人民幣9,283.3萬元，同比增長高達172.63%；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年收入分別為人民幣1.56139億元、人民幣3.17859億元及人民幣5.17745億元，複合年增長率82.1%，期內公司權益持有人應佔利潤分別為人民幣7,313.4萬元、人民幣8,805.9萬元及人民幣1.42791億元，複合年增長率39.73%；
• 參考摩根士丹利的研究報告，雲遊控股(00484)的2014年預測市盈率約13.8倍，以及光大證券的報告，IGG(08002)的2014財年預測盈利為4,100萬美元(折合每股盈利0.0313美元)，相當於2014財年預測市盈率約13.4倍，瑞信估計公司的2014財年招股區間預測市盈率介於10.3-12.6倍，是次公售股份作價合理；
• 集資金額當中約30%將用作擴展市場推廣及宣傳活動，包括聘用更多銷售及營銷人員、約30%將用作擴充及提升遊戲組合、投資於技術基礎設施，以及其他研發工作、約15%將用作潛在收購技術及互補性在線遊戲或業務、合作夥伴及發牌機會、約15%將用作在選定的海外市場建立及擴展當地業務運營、餘款將用作撥付營運資金及其他一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；

利淡

• 是次全球公售的1.8439億股股份當中737.6萬股是原有股東減持的銷售股份(舊股)；
• 網絡遊戲行業進入門檻低，競爭激烈；
• 於2007年4月，國內包括新聞出版總署及文化部等多個政府機關聯合頒佈《關於保護未成年人身心健康實施網絡遊戲防沉迷系統的通知》(或防沉迷通知)，乃附加於《網絡遊戲防沉迷系統開發標準》及《網絡遊戲防沉迷系統實名認證方案》；
• 不斷完善現有遊戲、提高玩家體驗及推出新的高品質遊戲與服務是一項非常艱難的工作，有可能無法留住現有玩家及吸引新玩家，失敗機率不低；
• 知識產權可能遭遇第三方侵犯，混淆目前已註冊的遊戲玩家，侵蝕公司來之不易的業務及經營業績；
• 日後可能不時受到其他人提出與知識產權有關的法律訴訟及索償；
• 《德州撲克》系列、《鬥地主》和《蟲蟲特攻隊》這三個收益最高的遊戲，合共分別佔2010年、2011年及2012年及截至2013年6月30日為止六個月收益的91.4%、95.7%、98.1%及98.6%，其中單是《德州撲克》系列佔到同期收益的90.5%、88.2%、91.3%及89.1%，顯然絕大部分收益一直依賴少數遊戲的貢獻；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年及截至2013年6月30日為止六個月，累計付費玩家人數分別為31.6萬人、71.63萬人、120萬人及180萬人，僅佔同期累計註冊玩家人數的0.4%、0.4%、0.5%及0.6%，付費玩家始終佔註冊玩家中一個非常小的部分；
• 所有收益來自銷售虛擬物品，倘若日後不再允許這種商業模式的話，後果不堪設想；
• 2010年、2011年及2012年及截至2013年6月30日為止六個月，來自三大遊戲分銷平台之付款系統的收款分別佔同期收益高達約19.0%、23.9%、39.9%及41.4%，若果公司跟這些社交網站和在線應用商店的關係倒退甚至出現交惡的情況，業務及經營業績勢將受到不利影響；
• 收益的一部分是通過第三方支付系統收取，該等支付系統有可能定期或不定期出現中斷，影響到虛擬物品的銷路；
• 存有遭到不法份子試圖利用遊戲中的漏洞進行作弊或詐騙行為的干擾，嚴重影響業務的發展；
• 儘管截至2012年6月30日為止六個月及2013年6月30日為止六個月收入分別為人民幣2.43313億元及人民幣3.08927億元，大增26.97%，可是後者的銷售及市場推廣、行政等開支亦隨同大幅上升，導致同期經營溢利減少，最終，截至2012年6月30日為止六個月及2013年6月30日為止六個月公司權益持有人應佔利潤分別為人民幣6,805.9萬元及人民幣7,016萬元，僅微增3.09%；
• 截至2012年12月31日為止財年公司權益持有人應佔利潤達到人民幣1.42791億元(折合每股利潤人民幣0.1936元)，相當於2012財年招股區間市盈率介於18.49-22.76倍，不便宜；

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率：3.65→3.50→3.46
速動比率：3.65→3.50→3.46

長期債項/股東權益：0.00%→22.66%→14.21%
總債項/股東權益：0.00%→22.66%→14.21%
總債項/資本運用：0.00%→18.42%→12.41%

股東權益回報率：114.16%→57.22%→47.22%
資本運用回報率：114.16%→46.53%→41.23%
總資產回報率：84.66%→34.71%→30.07%

經營利潤率：46.55%→37.57%→37.96%
稅前利潤率：46.47%→35.07%→36.21%
邊際利潤率：46.84%→27.70%→27.58%

存貨周轉率：0→0→0


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。