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星期四, 10月 31, 2013

2013年萬聖節快樂

標籤:

新上市公告20131031

星期三, 10月 30, 2013

香港新股上市分析:普華和順集團公司(01358)

利好
  • 在骨科植入物分部,公司是唯一兩家提供完整產品組合(包括創傷、脊柱、髖關節及膝關節植入物)的主要國內公司之一;
  • 在快速增長的髖關節及膝關節植入物(關節植入物的主要領域)分部,公司擁有五項髖關節植入物的註冊證書以及一項膝關節植入物的註冊證書,註冊證書數量在主要的國內公司中排名第二;
  • 公司擁有28項專利,其中包括18項骨科植入物產品專利及10項輸液器產品專利,以及9項專利申請(包括4項骨科植入物產品專利及5項輸液器產品專利);
  • 從2010年至今,公司已商業化推出25款骨科植入物產品,包括橋接聯合固定系統,相對於市場上現有的眾多競爭產品,該系統具備卓越的固定穩定性且可應用於更為廣泛的骨折類型中;
  • 包括無菌金屬骨板、金屬骨螺釘、金屬髓內釘系統、脊柱內固定器及關節置換手術器械等一系列產品已獲CE認證,表明完全遵守歐盟Council Directive 93/42指令能夠在歐洲經濟區銷售認證產品,另於2013年8月收到美國藥監局就金屬帶鎖壓縮骨板及螺釘系統發出的510 (k) clearance輸入許可,從而可在美國銷售該產品;
  • 國內是全球最大的輸液器市場;
  • 附屬公司伏爾特技術是開發高級輸液器的領先企業,在1997年成為中國首家獲中國藥監局批准的生產商之一,目前是內地唯一三家獲得中國藥監局批准生產非PVC輸液器的生產商之一;
  • 分銷網絡龐大,遍及全國30個省、直轄市及自治區,目標在2014年年底前新增50名分銷商及500間醫院,達到共有約250名分銷商及1,500間醫院;
  • 有計劃在山東省臨沂(預期將於2014年下半年完工並開始生產,計劃於2015年年底前年產能增加到1億套精密過濾輸液器,並在2018年年底前進一步把精密過濾輸液器的設計年產能擴大到2億套)及北京平谷區(預期將於2016年第四季度投入生產,廠房的設計年產能為5,000萬套)新建兩個廠房,以進一步提升產能,並且正在擴大位於廣東省深圳市新購入的博恩醫療廠房(2012年末年產能為8,000套,於2016年底擴張計劃完成後,年產能將達到3萬套髖關節及膝關節產品)關節產品的產能,及計劃於2014年第三季度開始擴大天津廠房(預期於2015年第二季度完成擴張,預期創傷及脊柱產品的年產能從於2013年6月30日的合共220萬件增加到550萬件);
  • 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年收入分別合共人民幣6,081.6萬元、人民幣1.75267億元及人民幣3.31541億元,複合年增長率為133.49%,期內公司擁有人應佔溢利分別合共人民幣711.7萬元、人民幣2,210.3萬元及人民幣4,466.8萬元,複合年增長率為150.52%,而截至2012年6月30日為止六個月及截至2013年6月30日為止六個月收入為人民幣1.45773億元及人民幣2.1875億元,上升50.06%,期內公司擁有人應佔溢利為人民幣2,014.1萬元及人民幣5,001.4萬元,上升148.32%,業務正在快速成長;
  • 集資金額當中約50%用於擴展產能及投資於新產品的研發、約30%用於實施擴張計劃,包括作出收購及組件策略聯盟、約10%用於擴展分銷網絡及銷售及營銷團隊,包括聘請專注專業的銷售員工、及餘額用作額外的營運資金及其他一般企業用途,全數用到主營業務裡頭;
利淡
  • 國內醫療行業受到嚴格監管;
  • 中國骨科植入物市場及輸液器市場競爭非常激烈;
  • 主要原材料(如PVC顆粒及鈦合金)的價格時有波動;
  • 截至2010年、2011年、2012年12月31日為止三個財年及截至2012年及2013年6月30日為止六個月,向五大供應商作出的採購分別佔總銷售成本的36.8%、34.3%、14.7%、22.0%及17.7%;
  • 截至2010年、2011年、2012年12月31日為止三個財年及截至2012年及2013年6月30日為止六個月,五大分銷商分別約佔總收入的16.3%、54.5%、51.4%、61.1%及25.6%,同期最大分銷商分別約佔總收入的4.8%、44.7%、42.7%、50.5%及14.6%;
  • 截至2012年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利為人民幣4,466.8萬元(折合每股溢利人民幣0.0279元),相當於2012財年招股區間市盈率介於73.27-95.26倍,並不便宜。又進一步按截至2012年6月30日為止六個月及截至2013年6月30日為止六個月公司擁有人應佔溢利分別為人民幣2,014.1萬元及人民幣5,001.4萬元,以此粗略推算出截至2013年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利為人民幣1.1092億元(=人民幣4,466.8萬元x (人民幣5,001.4萬元/人民幣2,014.1萬元),折合每股溢利人民幣0.0693元),相當於2013財年招股區間預測市盈率介於29.51-38.36倍,作價仍不便宜;

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率:2.88→1.04→1.16
速動比率:2.47→0.74→0.97

長期債項/股東權益:0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益:0.00%→0.00%→8.58%
總債項/資本運用:0.00%→0.00%→5.62%

股東權益回報率:13.73%→24.10%→12.78%
資本運用回報率:5.54%→6.20%→8.37%
總資產回報率:4.26%→4.08%→4.85%

經營利潤率:31.85%→35.26%→38.75%
稅前利潤率:28.39%→32.71%→36.11%
邊際利潤率:11.70%→12.61%→13.47%

存貨周轉率:3.94→3.20→4.54


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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星期一, 10月 28, 2013

新上市公告20131028

新上市股份之取表/收表地點:

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星期日, 10月 27, 2013

香港新股上市分析:重慶銀行股份有限公司(01963)

利好
  • 中國人均可支配收入的持續增長及國家陸續出台的擴大內需、刺激消費等有利政策將促進個人銀行業務的持續穩步較快發展;
  • 國家有計劃建設重慶成為長江上游地區的金融中心;
  • 重慶是中國面積最大、人口最多的直轄市,內需龐大,2012年重慶市經濟總量達到人民幣11,459億元,名列內地城市的第七位,經濟增速超過全國平均水平;
  • 重慶市是中國老牌工業基地之一,工業基礎非常雄厚,以汽車、化工醫藥、建築建材、食品、及旅遊為五大支柱產業,並且加快發展節能環保、信息技術、生物醫療、高端製造、新能源、新材料、及新能源汽車等七大新興產業;
  • 重慶是中國大陸西部重要的綜合交通樞紐,進出口企業的資金清算需求相當殷切;
  • 根據中國銀監會重慶監管局的資料,截至2013年6月30日為止,公司的總資產達到人民幣1,884.28億元,按總資產計算,是重慶第五大商業銀行;
  • 根據2012年8月發行的《亞洲週刊》,公司的2011年度股東權益回報率在「亞洲銀行300排行榜」中位居第9位;
  • 截至2013年6月30日為止,公司通過總行營業部、小企業信貸中心,以及106家分行與支行,在重慶所有38個區縣及中國西部地區四川省、陝西省及貴州省三個省份經營業務,具有強烈的中國西部大開發概念;
  • 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年及2013年6月30日為止六個月不良貸款率分別為0.36%、0.35%、0.33%及0.38%,減值損失準備對不良貸款的比率分別為534.0%、526.7%、537.7%及458.3%。根據所有中國已掛牌上市商業銀行的公開披露材料,截至2012年12月31日為止,公司的不良貸款率低於所有中國已掛牌上市的商業銀行;
  • 憑藉優秀的業務表現、管理能力及公司治理,曾獲多個榮譽及獎項,2012年4月,公司的小企業信貸中心被中國銀監會授予「2011年度小微企業金融服務先進集體」的稱號、2012年8月,公司在《亞洲週刊》主辦的「亞洲銀行300排行榜」中獲得「2012年10大股東權益回報率最高銀行榮譽獎」、及2012年11月,在由《理財週報》主辦的「2012年中國最受尊敬銀行暨最佳零售銀行」評選中,公司被評為「2012年最具區域競爭力城商行零售銀行」;
  • 旗下業務網絡提供多種公司及個人銀行產品及服務,包括重點針對小微企業的融資需求提供產品及服務,而中小企業及小微企業經營靈活變通,最具有活力的一群,是任何經濟體系之中不可或缺的一員;
  • 正在強化與保險公司、證券公司、基金公司等非銀行金融機構合作,拓展業務空間廣闊的手續費及佣金為基礎的非利息收入業務;
  • 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年營業收入分別為人民幣27.75844億元、人民幣35.71058億元及人民幣46.57296億元,複合年增長率為29.53%,期內淨利潤分別為人民幣11.01649億元、人民幣14.88155億元及人民幣19.24805億元,複合年增長率為32.18%,而截至2012年6月30日止六個月及截至2013年6月30日止六個月營業收入分別為人民幣23.20733億元及人民幣29.50491億元,同比增長27.14%,期內淨利潤分別為人民幣11.10998億元及人民幣14.10632億元,同比增長26.97%,業務正在快速成長;
  • 是次全球發售所得淨募集資金(扣除全球發售費用及開支後),全部用於充實本行的資本金,以滿足業務持續增長的需要;
  • 三家基礎投資者:(1)重慶北恆投資發展有限公司(與中國農業銀行股份有限公司或其他合資格境內機構投資者擬成立的資產管理安排獲益者)、(2)中國財富金融控股有限公司(一家於2011年根據開曼群島法律註冊成立的公司,主要從事國際電纜和金屬材料貿易、新能源材料的研發和科技成果轉化,以及微型金融相關的投資業務)及(3)加拿大國民銀行(在多倫多證券交易所上市(股票代碼:TSX: NA)的加拿大第六大銀行),已分別同意認購人民幣4億元、2,000萬美元及1,000萬美元的股份,該等股份設有六個月禁售期;
利淡
  • 內地經濟有短期下行風險;
  • 國內銀行業競爭本來已然十分激烈,隨著推進利率市場化,預期同業競爭將要愈來愈大;
  • 截至2013年6月30日為止淨利差為2.61%,遠低於在當地設有最多網點的重慶農村商業銀行(03618)同期的3.18%;
  • 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年及2013年6月30日為止六個月,向小微企業發放的貸款和墊款(包括個人經營貸款)分別佔未償還客戶貸款和墊款總額餘額的11.9%、25.2%、28.6%及31.5%,可能面臨較高信用風險;
  • 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年及2013年6月30日為止六個月,向房地產行業發放的公司貸款分別佔未償還公司貸款餘額的8.0%、7.7%、7.8%及7.3%,截至同日,個人房屋按揭貸款分別佔未償還個人貸款餘額65.2%、69.4%、63.6%及64.6%,國內房地產市場因應宏觀調控措施而出現衰退,可能對公司的資產質量以及未來發展造成重大不利影響;
  • 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年及2013年6月30日為止六個月,地方政府融資平台敞口佔總資產的比例分別高達12.74%、10.37%、12.23%及10.67%,存在地方政府的償還債務能力下降的風險;
  • 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年及2013年6月30日為止六個月,資產負債表外承諾分別為人民幣94.5億元、人民幣162.8億元、人民幣279.1億元及人民幣374.2億元,須承受與資產負債表外承諾有關的信用風險愈來愈大;
  • 未經審計備考經調整每股有形資產淨值介於人民幣4.57元-人民幣4.74元,相當於招股區間市賬率介於0.97-1.09倍,比對同期重慶農村商業銀行的約0.8倍,不吸引;
  • 截至2012年12月31日為止財年歸屬於銀行股東的淨利潤為人民幣19.24805億元(折合每股人民幣0.7154元),相當於2012財年招股區間市盈率介於6.14-7.13倍,比對當地龍頭重慶農村商業銀行(03618)的截至2012年12月31日為止財年市盈率約5倍,不吸引。就算考慮到截至2013年12月31日為止財年公司股東應佔預測利潤不少於人民幣23.11億元(折合每股人民幣0.8589元),相當於2013財年招股區間預測市盈率介於5.12-5.94倍,對照按截至2012年12月31日為止財年、截至2012年6月30日為止六個月及截至2013年6月30日為止六個月歸屬於銀行股東利潤為人民幣53.61497億元、人民幣28.03707億元及人民幣32.17254億元,以此粗略推算出重慶農村商業銀行的截至2013年12月31日為止財年歸屬於銀行股東利潤為人民幣61.52318億元(=53.61497億元x(人民幣32.17254億元/人民幣28.03707億元),折合每股利潤人民幣0.6615元),相當於2013財年預測市盈率約4.39倍,是次公售股份的作價仍不吸引;

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

資本充足比率:12.41%→11.96%→12.63%
成本/收入:43.01%→44.21%→44.33%
流動資金/存款:44.82%→48.91%→38.38%

貸款/存款:70.35%→70.35%→65.99%
貸款/股東權益:10.33→9.74→9.11
貸款/總資產:47.96%→49.34%→48.19%
存款/股東權益:14.68→13.84→13.81
存款/總資產:68.18%→70.13%→73.03%

貸款回報率:2.12%→2.37%→2.56%
存款回報率:1.49%→1.67%→1.69%
股東權益回報率:21.90%→23.06%→23.31%
總資產回報率:1.02%→1.17%→1.23%


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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香港新股上市分析:Mega Expo Holdings Limited(01360)

利好
  • 公司主要從事管理及舉辦遍及香港、新加坡、中國、美國、德國、俄羅斯及英國等地的展覽會,並為其他展覽會主辦機構或項目經理提供展覽會相關服務,以促進國際買家與亞洲生產商之間的貿易,相關需求穩定,業務平穩;
  • 根據行業報告,公司於2012年負責管理之Mega Show Part I,就參展商數目而言於香港名列第二位;
  • 公司是2013年Mega Shows的主辦機構;
  • 高管擁有舉辦展覽會業務的豐富經驗與專門知識;
  • 公司保有與亞洲地區代理之間的良好關係;
  • 相對歐美地區而言,亞洲地區經濟蓬勃,該等地區對貿易展覽會的需求仍然殷切;
  • 展覽會的題材相當廣泛,計有玩具、禮品、贈品、家居用品、布料及服裝產品、食品、……等,商機多不勝數;
  • 截至2011年、2012年及2013年6月30日為止三個財年總債項均為零;
  • 集資金額當中約60%將用作舉辦或籌劃新展覽會或用作潛在收購機遇之代價或用作與香港或海外(包括但不限於波蘭、澳門、英國及中國)展覽業界其他參與者合作、約30%將用作包括但不限於推行廣告活動及擴充參觀者及參展商市場聯絡資料等增加市場推廣的活動,藉以擴展舉辦包括Mega Shows、柏林博覽會、拉斯維加斯博覽會及新加坡-亞洲博覽會等現有展覽會、以及餘額將用作一般營運資金及其他一般企業用途,全數用到主營業務裡頭;
  • 是次公售6,000萬股股份(6,000萬股/2,000股 = 3萬手),規模非常細小,不能抹煞股份於掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況;
利淡
  • 是次公售6,000萬股股份,當中有1,000萬股為出售股份(舊股);
  • 公售股份規模細小,預期股份流動性低;
  • 由於准入門檻低,因此行業競爭非常大;
  • 金融海嘯發生至今,歐美政府財政一落千丈、多國經濟一蹶不振,環球貿易活動大幅萎縮;
  • 展覽業務具有季節性,公司的收益與利潤無法避免受到季節性波動的影響;
  • 截至2011年、2012年及2013年6月30日為止三個財年來自Mega Shows的收益分別佔到總收益約95.9%、87.6%及88.4%,日後若果未能繼續舉辦Mega Shows的話,業績勢必受到極度重大不利影響;
  • 過往三個財年向展覽會服務代理銷售攤位所產生的收益分別佔到總收益約22.5%、28.6%及32.1%,明顯依賴有限的代理;
  • 就每年舉辦的Mega Shows有少於四名攤位承建商,而就每年舉辦的新加坡-亞洲博覽會、柏林博覽會及拉斯維加斯博覽會則更分別只有一名攤位承建商,高度依賴有限數目的攤位承建商;
  • 公司對展覽會服務代理及下游參展商活動的控制有限,假如下游參展商沒有配合或偏離展覽會的規則及規例,公司的聲譽及參觀者對展覽會的觀感可能因此受到不同程度的損害;
  • 主辦者須於展覽會預定舉行日期之前簽訂場地許可,並且預付場地款,及另外墊付籌備工作款項,倘若展覽會因外在因素而取消,該等預付款項將無法取回;
  • 截至2011年、2012年及2013年6月30日為止三個財年收益分別約1.47758億港元、1.66795億港元及約2.20633億港元,同期公司擁有人應佔溢利分別約2,604.9萬港元、約2,505.6萬港元及約2,617萬港元,表現沒甚驚喜;
  • 截至2013年6月30日為止財年公司擁有人應佔溢利為2,617萬港元(折合每股溢利0.1309港元),相當於2013財年招股區間市盈率介於9.4-10.16倍。比對類同企業筆克遠東(00752)的截至2012年10月31日為止財年市盈率約12倍,及參考筆克遠東的截至2012年10月31日為止財年、截至2012年4月30日為止六個月及截至2013年4月30日為止六個月公司股東應佔溢利分別為2.38511億港元、0.92903億港元及0.93539億港元,粗略推算出筆克遠東的截至2013年10月31日為止財年公司股東應佔溢利約2.4014億港元(折合每股溢利0.1975港元),相當於2013財年預測市盈率約12.15倍,是次公售股份作價合理,但不覺得撿到大便宜;

財務比率(06/2011→06/2012→06/2013)

流動比率:1.02→1.00→0.96
速動比率:1.02→1.00→0.96

長期債項/股東權益:0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益:0.00%→0.00%→0.00%
總債項/資本運用:0.00%→0.00%→0.00%

股東權益回報率:710.17%→1,431.77%→-633.04%
資本運用回報率:629.35%→1,215.72%→-640.01%
總資產回報率:21.18%→16.87%→19.85%

經營利潤率:21.13%→18.50%→15.52%
稅前利潤率:21.13%→18.50%→15.52%
邊際利潤率:17.63%→15.02%→11.86%

存貨周轉率:0→0→0


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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星期六, 10月 26, 2013

香港新股上市分析:中國先鋒醫藥控股有限公司(01345)

利好
  • 根據Frost & Sullivan報告,中國的醫療保健開支總額於2011年位居全球第四位,達到3,800.7億美元;
  • 中國醫療保健市場正在迅速增長,根據Frost & Sullivan報告,中國醫藥市場由2008年的人民幣3,421億元增加到2012年的人民幣8,447億元,複合年增長率25.4%,估計有關數額將於2017年達到人民幣20,150億元,2013至2017年期間複合年增長率18.5%;
  • 國務院於2013年9月28日發出的“國發〔2013〕40號”-《國務院關於促進健康服務業發展的若干意見》文件中“一、總體要求”裡頭的“(三)發展目標”,內容提到健康服務業總規模達到8萬億元以上,成為推動經濟社會持續發展的重要力量;
  • 公司已營運17年,是中國最大的致力於進口醫藥產品及醫療器械的綜合性營銷、推廣及渠道管理服務供應商之一。根據Frost & Sullivan報告,按售出產品批發額計算,是2012年中國第二大醫藥營銷及推廣服務供應商,市佔率9.4%;
  • 產品組合有32種醫藥產品(絕大部份為處方藥品),藥用範圍包括眼科、鎮痛、心血管病、呼吸系統疾病、腸胃病、免疫及其他治療領域,而醫療器械則專用於四個醫療範疇,亦新取得14種處方藥產品及21種醫療器械的營銷、推廣及銷售權,並正就向國內進口銷售該等醫藥產品及醫療器械於國家食品藥品監督管理總局辦理有關註冊登記手續或準備辦理有關註冊登記手續,以取得向國內進口銷售該等產品及醫療器械許可;
  • 公司早於1997年取得戴芬的獨家營銷、推廣及銷售權利,2010至2012年期間,銷售戴芬所得的收益及毛利率的複合年增長率分別為17.6%及22.0%。根據Frost & Sullivan報告,戴芬是一種消炎鎮痛藥,其特點是一種雙釋放藥劑型,更為安全,2012年國內第二暢銷的口服雙氯芬酸鈉產品,佔市場份額約14%。另於2004年取得在中國營銷、推廣及銷售希弗全的權利,2010至2012年期間,銷售希弗全所得的收益及毛利的複合年增長率分別達到55.2%及86.4%。根據Frost & Sullivan報告,原創品牌希弗全享負盛名,是最快起效的治療及預防深靜脈血栓症狀的低分子肝素藥品之一,2012年國內第四暢銷的低分子肝素藥品,佔市場份額8%,其擁有競爭優勢且其價格在全國醫院投標中較國產非專利藥為高;
  • 除了有關倍司特克的供應協議因中國政府對抗生素施加額外限制而對產品銷售額及盈利造成重大影響後退出中國市場以外,過去十年的產品供應協議續約率皆為100%,且與供應商的業務關係長久,其中兩名供應商已供應產品超過16年,而另外兩名供應商則已供應產品約10年;
  • 截至2013年6月30日為止,公司有219名內部營銷及推廣僱員及967名第三方個人推廣商,有逾500名分銷商,通過全國營銷、推廣及渠道管理服務網絡向國內31個省、直轄市和自治區合共21,589家醫院及其他醫療機構(包括國內1,092家三級醫院(佔比67.2%)、2,658家二級醫院(佔比40.5%)及17,839家一級醫院及其他醫療機構)和85,420家藥店銷售產品,並擬於未來兩年增聘100名內部銷售及市場推廣人員,及於北京及廣州等中國戰略位置增設地區辦事處;
  • 從1996年起,公司提供聯合推廣及渠道管理服務予全球最大的眼部保健公司愛爾康,也是向其提供相關產品及服務的唯一國內供應商;
  • 海外有不少缺乏足夠人力或沒有能力獨立在國內營銷產品的中小型供應商,公司正好補其不足;
  • 已有計劃在湖北省仙桃市建立先進的GSP認證倉庫,並升級現有的物流設施以增加倉庫容量;
  • 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年收益分別為人民幣5.70647億元、人民幣7.17831億元及人民幣9.58723億元,複合年增長率29.62%,而截至2012年及2013年6月30日為止六個月收益分別為人民幣4.32699億元及5.5133億元,同比增加27.42%;截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年毛利分別為人民幣1.6609億元、人民幣1.95702億元及人民幣3.06745億元,三年間的複合年增長率為35.9%,毛利率分別為29.11%、27.26%及32%,而截至2012年及2013年6月30日為止六個月收益分別為毛利人民幣1.33434億元及人民幣1.63233億元,同比增加22.33%,毛利率由30.84%降至29.61%;截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年公司擁有人應佔溢利分別為人民幣7,043.5萬元、人民幣9,567.5萬元及人民幣1.86369億元,複合年增長率62.66%,三個財年溢利率則分別為12.34%、13.33%及19.44%,而截至2012年及2013年6月30日為止六個月公司擁有人應佔溢利分別為人民幣7,844.8萬元及人民幣1.12499億元,同比增加43.41%,溢利率分別為18.13%及20.41%,足見其業務正在快速成長;
  • 按截至2012年12月31日為止財年、截至2012年及2013年6月30日為止六個月公司擁有人應佔溢利分別為人民幣1.86369億元、人民幣0.78448億元及人民幣1.12499億元,粗略推算截至2013年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利為人民幣2.6726億元(=1.86369億元x (人民幣1.12499億元/人民幣0.78448億元),折合每股溢利人民幣0.2004元),相當於2013財年招股區間預測市盈率介於16.06-19.58倍,同期康哲藥業(00867)的預測市盈率約22倍;
  • 集資金額當中約30%將用以繼續擴充業務營運及提升營銷與推廣及銷售能力、約15%將用於升級現有及於湖北省建造新的倉儲及物流設施,以提升倉儲能力及改善營運效率、約5%將用於更換與改善或升級信息管理系統之硬件及軟件,以改善管理及控制其推廣網絡及業務營運、約25%將用於擴大產品組合,透過(i)以吸引的產品選擇性收購海外藥品及醫療設備供應商之少數股權,以加強與彼等供應商之業務關係;(ii)收購在中國營銷、推廣及銷售額外選定的醫藥產品及醫療設備之獨家代理權、約15%將用於從海外供應商購入進口醫藥產品及醫療設備,以滿足不斷增長的需求、及約10%將用作營運資金及其他一般企業用途,全數用到主營業務裡頭;
利淡
  • 行業競爭非常激烈;
  • 醫藥產品價格受到內地政府嚴格管制;
  • 現有產品可被內地政府從醫保藥品目錄中剔除,或營銷、推廣及銷售的新產品未能納入醫保藥品目錄,勢必對該等產品的銷量造成重大不利影響;
  • 截至2010年、2011年、2012年12月31日為止三個財年及截至2013年6月30日為止六個月,從最大供應商愛爾康採購的產品分別佔總採購量的80.6%、84.6%、79.7%及79.6%,而從五大供應商採購的產品則佔期內總採購量的97.1%、96.7%、94.5%及92.2%,業務明顯依賴少數供應商;
  • 業務非常依賴向公眾醫院及醫療機構銷售醫藥產品及醫療器械,當中須要通過招標過程且成功中標,倘若日後減少甚至無法中標的話,有可能影響到甚至嚴重影響到業績表現;
  • 產品出現產品責任索償、產品回收或投訴,公司的業務、聲譽、經營業績及財務狀況可能受到重大不利影響;
  • 國內不時出現假藥冒藥;
  • 醫藥行業僱員、供應商、個人推廣商及分銷商的行為可能違反利益及指示、涉及貪污或其他不正當行為時有所聞,公司的聲譽、銷售及業務前景可能受到損害;
  • 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年及截至2013年06月30日為止六個月總債項(=短期債項)分別為人民幣1.58929億元、人民幣3.38011億元、人民幣4.1622億元及人民幣4.45955億元,持續趨升;
  • 公司身居行業次席,2012財年公司擁有人應佔溢利為人民幣1.86369億元(折合每股溢利人民幣0.1398元),相當於2012財年招股區間市盈率介於23.02-28.08倍,比對位居行業龍頭的康哲藥業的2012財年往績市盈率約25倍,作價並不合理;

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率:1.47→1.28→1.21
速動比率:1.15→0.87→0.80

長期債項/股東權益:0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益:91.63%→175.95%→196.28%
總債項/資本運用:85.97%→175.11%→195.57%

股東權益回報率:40.61%→49.80%→87.89%
資本運用回報率:38.10%→49.57%→87.57%
總資產回報率:13.52%→12.15%→20.07%

經營利潤率:16.98%→17.15%→21.57%
稅前利潤率:16.98%→17.15%→21.57%
邊際利潤率:12.34%→13.33%→19.44%

存貨周轉率:5.21→2.96→3.24


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

標籤:

星期五, 10月 25, 2013

新上市公告20131025

星期四, 10月 24, 2013

新上市公告20131024

新上市股份之取表/收表地點:

標籤:

星期三, 10月 23, 2013

香港新股上市分析:中國賽特集團有限公司(00153)

利好
  • 根據Ipsos報告,內地政府出台優惠政策支持環保事業及鋼結構建築行業的發展,推動了中國鋼結構建築行業的產量增長,尤其是,根據建築鋼結構行業發展「十二五」規劃,由於鋼結構房屋的環保特性,住建部已將其列為未來重點推廣項目;
  • 中國城市化進程不斷推進及經濟持續發展將繼續推動鋼結構需求的增長。根據Ipsos報告,於2007年至2012年期間,中國鋼結構建築行業總消耗量由2007年約1,160萬噸增至2012年約2,200萬噸,複合年增長率約13.7%,預期中國鋼結構建築行業總消耗量將由2013年約2,570萬噸大幅增加到2016年約4,150萬噸,複合年增長率約17.3%。至於中國預製構件建築行業總產量由2007年約110萬平方米增加到2012年約1,043萬平方米,複合年增長率約57.0%,並預期中國預製構件建築行業總產量將以複合年增長率約80.3%由2013年約2,190萬平方米增加到2016年約12,831萬平方米;
  • 根據Ipsos報告,2012年,中國鋼結構建築項目產值約人民幣2,982億元,佔全國建築總產值約2.2%;
  • 根據Ipsos報告,2011年江蘇省城鎮固定資產投資額位居中國第二;
  • 根據Ipsos報告,上海市、浙江省及江蘇省的鋼結構建築行業企業在內地該行業企業中具備最先進的技術;
  • 根據Ipsos報告,於2012年,中國及江蘇省從事預製構件建築行業的企業分別約有100家及4家,預製構件建築行業在中國仍處於發展初期,競爭尚未激烈;
  • 根據Ipsos報告,2012年,中國預製構件建築項目產值約人民幣167億元,佔國內建築總產值約0.12%,大有發展空間;
  • 中國鋼結構行業分散,於2012年國內有接近10,300家企業從事鋼結構建築業務,江蘇省內有約2,000家。根據Ipsos報告,以2012年收益計算,中國的五大鋼結構建築服務供應商佔中國總市場份額不足10%,而江蘇省五大鋼結構建築服務供應商佔該省總市場份額約15%。就鋼結構項目而言,於2012年公司佔內地市場份額約為0.3%,而於江蘇省的市場份額約為1.9%,擴展業務的空間廣闊;
  • 相較鋼筋混凝土結構等其他類型建築結構,鋼結構具備更高強重比及耐用性、質輕、設計更靈活、抗震性強、建造工期短、污染度低並可循環利用;
  • 作為支撐構架在建築學上具有重要地位,鋼結構項目尤其是橋樑及火車站等高定製化公共服務結構在精確施工方面通常要求具備雄厚的工程及技術專有知識,行業准入門檻高;
  • 根據《關於進一步加強住房保障體系建設實施意見》的政府政策,於2011年至2015年,江蘇省政府計劃建設140萬套城鎮保障性安居,其中約60萬套已於2012年年底完工及約80萬套預計將於2015年年底完工。預製構件建築行業正是具有該國內保障性住房建築項目的安居概念;
  • 預製構件建築是現代化建築方法之一,廣泛應用於住宅房屋、商業樓宇、工業大廈、廠房、公共設施等,相對於傳統建築方法,使用預製構件建築方法可以縮短建築完工工期,與其他結構面板相比,預製混凝土面板(用於公司的預製構件建築項目)具備較高吸震性及抗震性,更加耐用、絕緣性能更佳;
  • 生產預製構件的規格、精度及工藝方面的要求通常較高,利潤相對較高;
  • 公司的經營業務歷史已有約15年;
  • 公司是一家綜合性鋼結構及預製構件建築解決方案服務供應商,提供綜合建築解決方案服務乃專為客戶定製,以符合不同項目的技術規範及要求,服務涵蓋廣闊,由根據公司或客戶提供的二次設計(就鋼結構項目而言)於車間製作裝配鋼結構部件及預製構件建築材料,以至現場安裝該等材料均在範圍內。根據Ipsos報告,以2012年收益計算,公司是江蘇省第三大鋼結構建築服務供應商及第二大預製構件建築服務供應商;
  • 公司是江蘇省內獲頒鋼結構工程承包企業一級資質(鋼結構工程承包企業一級資質由住建部頒授屬於該領域的國家最高資質,獲得該資質的企業可在中國承接各類鋼結構項目,而不受項目種類、合同金額、建築面積或建築總重量方面的限制)的約70家企業的其中一家;
  • 公司已於2010年1月獲江蘇省住建廳頒授乙級建築設計資質(為期五年,後需重續),有資格在中國承接輕型鋼結構設計工程;
  • 公司曾參建(其中包括)橋樑、火車站、體育場館、展覽中心及廠房等眾多類別的鋼結構項目,至今已完成99個鋼結構項目(包括提供鋼結構及預製構件建築服務的一個項目),亦曾於2010年11月、2012年3月、2012年8月、2012年11月及2013年2月先後獲聘為宜興氿北花園一期、宜興氿北花園二期、宜興氿北花園三期、紅星花園住宅以及宜興高塍西城花園、宜興高塍尚佳花園及宜興高塍尚水花園(均為城鎮保障性安居項目,合共包括198幢樓宇)提供預製構件建築服務;
  • 公司佔2012年中國及江蘇省預製構件建築項目的市場份額分別約為1.4%及29.9%;
  • 已於2011年與東南大學在中國成立研究中心,藉以提升尤其是預製構件建築技術方面的研發能力;
  • 現時國內鋼鐵產能過剩,鋼材成本大跌,今年10月中央政府出台改善鋼鐵產能措施;
  • 截至2012年12月31日為止三個財年及截至2013年6月30日為止六個月,(1)鋼結構項目分部分別錄得約人民幣4.06904億元、人民幣5.18029億元、人民幣8.12614億元及人民幣5.49650億元收益,分別佔總收益100.0%、約80.1%、77.5%及67.4%,而(2)預製構件建築項目分部錄得約人民幣1.28789億元、人民幣2.35464億元及人民幣2.65631億元,分別佔總收益約19.9%、22.5%及32.6%,清楚看到公司正在提升具有前景的預製構件建築項目分部的收益貢獻;
  • 截至2011年及截至2012年12月31日為止財年預製構件建築項目分部收益分別約人民幣1.28789億元及約人民幣2.35464億元,增幅約82.83%,至於截至2012年及截至2013年6月30日為止六個月預製構件建築項目分部收益分別約人民幣1.28471億元及約人民幣2.65631億元,同比增約106.76%;
  • 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年收益分別為人民幣4.06904億元、人民幣6.46818億元及人民幣10.48078億元,複合年增長率達到60.49%,同期公司擁有人應佔盈利分別為人民幣6,128.2萬元、人民幣1.17962億元及人民幣2.03827億元,複合年增長率達到82.37 %,以及截至2012年及2013年6月30日為止六個月分別為人民幣6.734億元及人民幣8.15281億元,同比增長21.07%,同期公司擁有人應佔盈利分別為人民幣1.33512億元及人民幣1.66353億元,同比增長24.6%,顯示其業務正在快速成長;
  • 截至2013年12月31日為止財年公司擁有人應佔預測綜合盈利不少於人民幣2.657億元(折合每股盈利人民幣0.1661元),相當於2013財年招股區間預測市盈率介於4.88-5.92倍,作價吸引;
  • 集資金額當中約55.0%將用於預製構件建築業務、約23.8%將用於把鋼結構年產能從約66,300噸提升至截至2013年底的約135,700噸、約11.2%用於在2014年底或以前收購潛在鋼結構建築業務及有關生產設施、約5.0%將用於通過招聘人員及購置測試設備,進一步增強在鋼結構及預製構件建築技術方面的研發能力、約3.0%用於建立銷售辦事處、增聘銷售及營銷人員以及向員工提供培訓、及約2.0%用作營運資金及其他一般公司用途,全數用到主營業務裡頭;
利淡
  • 國內經濟現時有下行風險;
  • 行業競爭日益加劇;
  • 主要原材料包括各種鋼材、彩色塗層鋼卷、隔熱材料及混凝土成本、員工薪資等或許持續上漲;
  • 截至2012年12月31日為止三個財年及截至2013年6月30日止六個月首五大原材料供應商分別佔實際材料成本約43.1%、42.3%、75.5%及87.9%,原材料供應明顯依賴少數供應商;
  • 業務依賴第三方安裝團隊及分包商,或者招攬不了施工隊、其施工表現及執行有關安全及環保措施不到位而令公司受到不利影響;
  • 項目有延遲或未能完成等風險;
  • 有鑑於收益全部來自中標的項目,若果日後減少甚至無法中標可能影響到公司的營運,業績存有大幅波動的可能性;

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率:1.41→1.36→4.08
速動比率:1.41→1.36→4.08

長期債項/股東權益:0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益:65.03%→70.82%→0.00%
總債項/資本運用:61.05%→64.42%→0.00%

股東權益回報率:42.62%→60.76%→43.87%
資本運用回報率:40.02%→55.26%→40.18%
總資產回報率:16.98%→20.92%→31.56%

經營利潤率:21.88%→26.52%→29.41%
稅前利潤率:21.88%→26.52%→29.41%
邊際利潤率:15.06%→18.24%→19.45%

存貨周轉率:0→0→0


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

標籤:

香港新股上市分析:景瑞控股有限公司(01862)

利好
  • 根據中國指數研究院的資料,於2012年及2013年公司躋身於長江三角洲地區十大開發商之一;
  • 到今年為止,公司連續三年獲中國房地產研究會、中國房地產業協會及中國房地產測評中心嘉許中國房地產開發企業運營效率十強的榮譽;
  • 公司在中國13個城市經營業務,當中11個城市屬國務院於2010年5月在「長江三角洲地區區域規劃」所界定的長江三角洲地區16個核心城市(根據此區域規劃,該等城市佔長江三角洲地區名義地方生產總值逾80%,另外根據中國指數研究院的資料,該16個城市貢獻的名義地方生產總值總額佔2012年全國名義國內生產總值總額約17.3%),並已成功擴展至環渤海經濟圈的中心天津及中國西南地區主要經濟中心重慶,這兩個由中央直接管轄的城市是中國發展最快速的城市;
  • 公司已與超過70家承建商及供應商建立業務戰略關係;
  • 根據中國指數研究院的資料,2012年,根據中國16家經甄選主要物業開發公司向公眾披露的資料,該等公司的平均資產週轉率為0.25,而公司的資產週轉率從2010年的0.27增加到2011年的0.34,再提高至2012年的0.37。公司通過快速資產週轉模式,加快從土地購置開始,到規劃及建設過渡至銷售及交付的整個項目開發過程,在相對較短的物業開發流程中產生現金流量,加快資金流轉;
  • 根據蓋洛普諮詢公司在2012年進行的年度客戶滿意度調查,客戶對公司的整體滿意度在蓋洛普諮詢公司的行業數據庫中保持業內最高水平;
  • 截至2013年8月31日,在內地9個城市擁有已竣工物業項目或項目階段,總建築面積約為330萬平方米,在11個城市擁有在建物業項目或項目階段,總建築面積約為180萬平方米,而土地儲備總建築面積約為460萬平方米;
  • 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年售出物業的總建築面積分別為22.8319萬平方米、36.4152萬平方米及45.6612萬平方米,已售物業的總建築面積從截至2012年6月30日為止六個月的10.8881萬平方米增加到截至2013年6月30日為止六個月的14.0484萬平方米;
  • 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年收入分別為人民幣25.324億元、人民幣34.54341億元及人民幣40.58848億元,複合年增長率26.6%,而截至2012年及2013年6月30日為止六個月收入分別為人民幣10.73845億元及人民幣12.27097億元,年增14.27%;
  • 按截至2012年12月31日為止財年及截至2012年及2013年6月30日為止六個月公司權益持有人應佔利潤分別為人民幣2.71682億元、人民幣0.5372億元及人民幣1.06804億元,以此粗略估算截至2013年12月31日為止財年公司權益持有人應佔利潤為人民幣5.4015億元(=人民幣2.71682億元x (人民幣1.06804億元/人民幣0.5372億元),折合每股人民幣0.4308元),相當於2013財年招股區間預測市盈率介於7.66-10倍,作價合理;
  • 集資金額當中約90%將用作在南京、蘇州、杭州、寧波及紹興收購新項目或開發用地、餘下不超過10%將用作營運資金及其他一般企業用途,全數用到主營業務裡頭;
  • 私募股權投資公司Dalvey Asset Holding Ltd擔任基礎投資者,已同意按發售價認購合共5,000萬美元的股份,該等股份設有六個月禁售期;
利淡
  • 中國政府近年一直實施多項政策及措施以調控住宅物業市場的增長;
  • 上海和長江三角洲地區主要城市的物業市場競爭非常激烈;
  • 融資成本受到國內利率變動的影響;
  • 中央政府對關於房地產行業的稅務變更,例如增值稅;
  • 建築材料價格及勞工成本波動;
  • 業務非常依賴第三方承建商,若任何承建商未能按時交付優質服務或產品,可能對業務營運或公司良好的聲譽造成不利影響;
  • 日後有可能無法按商業上可接受的價格在適合開發的有利位置收購土地儲備;
  • 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年經營活動均持續錄得負現金流淨額,分別約為人民幣4.547億元、人民幣3.484億元及人民幣3.262億元;
  • 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年總債項分別為人民幣29.78275億元、人民幣39.65977億元及人民幣39.82231億元,比對招股區間總體股值約介於52.66億-68.7億港元(=1,253,691,469股x 4.2港元至1,253,691,469股x 5.48港元),債負相當沉重;
  • 截至2011年及2012年12月31日為止兩個財年收入分別為人民幣34.54341億元及人民幣40.58848億元,同期毛利分別為人民幣10.91443億元及人民幣8.98004億元,以及截至2012年及2013年6月30日為止六個月收入分別為人民幣10.73845億元及人民幣12.27097億元,同期毛利分別為人民幣3.00781億元及人民幣2.62015億元,明顯生意多做了,收穫卻減少。另行參考截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年利潤分別為人民幣3.37177億元、人民幣3.68134億元及人民幣3.4145億元,經調整利潤(不包括投資物業公允價值收益)分別為人民幣3.342億元、人民幣3.621億元及人民幣3.235億元,而同期公司權益持有人應佔利潤分別為人民幣1.94798億元、人民幣1.60278億元及人民幣2.71682億元,以及截至2012年及2013年6月30日為止六個月利潤分別為人民幣7,530.5萬元及人民幣1.97746億元,經調整利潤(不包括投資物業公允價值收益)分別為人民幣6,860萬元及人民幣1.925億元,而同期公司權益持有人應佔利潤則分別為人民幣5,372萬元及人民幣1.06804億元,再次印證這個論點;

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率:1.50→1.43→1.48
速動比率:0.48→0.55→0.35

長期債項/股東權益:115.51%→117.42%→106.77%
總債項/股東權益:194.01%→240.16%→215.65%
總債項/資本運用:85.85%→99.88%→95.75%

股東權益回報率:12.69%→9.71%→14.71%
資本運用回報率:5.61%→4.04%→6.53%
總資產回報率:2.10%→1.45%→2.44%

經營利潤率:26.52%→21.72%→14.42%
稅前利潤率:27.55%→21.80%→14.92%
邊際利潤率:7.69%→4.64%→6.69%

存貨周轉率:0.43→0.55→0.51


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

標籤:

星期二, 10月 22, 2013

新上市公告20131022

新上市股份之取表/收表地點:

標籤:

星期一, 10月 21, 2013

新上市公告20131021

新上市股份之取表/收表地點:

標籤:

星期六, 10月 19, 2013

香港新股上市分析:毅德國際控股有限公司(01396)

利好
  • 十二五規劃綱要(2011-2015年)提及,中國政府宣布各中小城市為城鎮化計劃的重心,政府的城鎮化重心由大城市向中小城市轉移及政府加大對發展獨立交易展示區的支持力度,中小城市的城鎮化將成為中國未來十年經濟發展的主要推動力之一;
  • 根據第一太平戴維斯的資料,2000至2011年期間,中國商貿物流中心的總建築面積增加了兩倍以上,而商家銷售總額則增長了四倍以上,顯示出商貿物流中心產業正在快速發展;
  • 城鎮化在在需要順暢的商品流通,以及促進高效的批發網絡的形成,最終刺激國內消費的大幅增長,商貿物流中心項目是當地最大的一體化商業綜合體,批發及零售包括五金機電、建材、家具及家飾、家電、服裝及小商品在內的各種產品,正好符合城鎮化的需要;
  • 公司專注在中國三四線城市及選擇性地進入的二線城市開發及運營大型商貿物流中心,該等城市起步遲,發展相對落後因而基數比較低,商機處處;
  • 於1995年至2010年期間,創辦人王氏家族在國內七個省份開發了19個商貿物流中心項目,截至2013年9月30日,同時在中國七個省和自治區開發10個商貿物流中心項目,當中7個為大型商貿物流中心,截至2013年7月31日,公司已就10個項目的開發與各地方政府部門簽訂投資框架協議,並預計每年開發兩至三個新項目。根據第一太平戴維斯的資料,按大型商貿物流中心的數量計算,公司在中國排名第二,而按大型商貿物流中心的估計及尚未完工總建築面積計算,則在中國排名第三,是中國領先的大型商貿物流中心開發商及運營商;
  • 公司於項目的早期發展階段出售絕大部分物業予在商貿物流中心積極開展業務的中小型企業主,隨著各業主進駐經營,貿易環境變得活躍起來,除了可以回籠大量資金以外,也能夠激活人流與物流,以提高物業的售價和租金,從而在發展的後期獲取較高的物業價值,當項目進入開發後期(通常為初期後三至五年),公司保留一部分的商貿物流中心物業作為投資物業,以賺取長期經常性收入及資本增值;
  • 商貿物流中心項目一般獲得各地方政府相關部門的大力支持,公司可以不斷以極具競爭力的價格獲取優質土地,此外,根據地方政府大多向中國商貿物流中心開發商提供政策支持及/或財政補助,以支持發展商貿物流中心項目;
  • 集資金額當中約90%將用作有關未來發展活動所需開支的融資,包括發展在建項目與未來待開發項目,及投資框架協議下的其他物業發展,包括用於收購土地使用權的資金,以及餘額用於營運資金及一般公司用途,全數用到主營業務裡頭;
  • 中國華融資產管理股份有限公司旗下的子公司Driven Innovation、中保集團信託、中國泛海國際投資、蘇寧國際、新華聯國際投資、億利(香港)貿易、京基集團董事長陳華、鴻榮源置業集團(深圳)副董事長陳思廷、信義玻璃控股(00868)主席李賢義、King Goal Holdings及Malina Wong(Worldwide)Organization擔任基礎投資者,分別出資2.5億港元、1.5億港元、1億港元、1億港元、1億港元、1億港元、5,000萬港元、5,000萬港元、5,000萬港元、5,000萬港元及1,000萬港元,總計10.1億港元,該等股份設有6個月禁售期;
利淡
  • 內地經濟目前有下行風險;
  • 業務始終很大程度上受到國內經濟情況及房地產行業的監管或調控措施的影響,預期未來的業績表現並不平穩;
  • 商貿物流中心開發行業競爭激烈;
  • 土地成本、建築及建材成本、薪金開支、融資成本及增值稅的波動或上揚等影響;
  • 日後未必能夠以可接受的價格取得甚至無法取得適合用作商貿物流中心項目開發的地塊;
  • 業務屬於資本密集型,預期資金壓力相當大;
  • 項目的物業發展週期頗長,資金回籠慢;
  • 公司須擔保客戶購買尚未竣工的物業的按揭貸款,直到房地產權證正式辦理並抵押予銀行為止,當中存有客戶拖欠按揭貸款的風險;
  • 用以投資的物業歸屬不動產類別,短期變現並不容易,而且該等物業的公允值變動可能影響往後的業績;
  • 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年及截至2013年6月30日為止六個月收取大量的政府補助,金額分別為人民幣8,560萬元、人民幣2.659億元、人民幣5.869億元及人民幣3.885億元,並不保證將來開發的項目可以繼續得到政府補助,業績可能受到重大不利影響;
  • 儘管截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年已出售物業的總建築面積趨升及大幅增加,分別約為1.70萬平方米、22.20萬平方米及35.57萬平方米,可是截至2012年及2013年6月30日為止六個月分別為16.15萬平方米及3.98萬平方米;
  • 儘管截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年營業額分別達到人民幣9,571.5萬元、人民幣8.32683億元及人民幣16.07114億元,複合年增長率193%,可是截至2012年及2013年6月30日為止六個月營業額分別為人民幣6.40275億元及人民幣1.89764億元;
  • 儘管截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年經營利潤分別為人民幣2,407.5萬元、人民幣3.01762億元及人民幣5.21057億元,複合年增長率365.22%,可是截至2012年及2013年6月30日為止六個月經營利潤分別為人民幣1.9351億元及人民幣-9,724.5萬元;
  • 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年公司權益股東應佔利潤分別為人民幣1,217.3萬元、人民幣2.28977億元及人民幣2.16506億元,而截至2012年及2013年6月30日為止六個月公司權益股東應佔利潤分別為人民幣-8,820.7萬元及人民幣-1.92826億元,有觸頂回跌的態勢;
  • 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年短期債項分別為人民幣1,000萬元、人民幣6,000萬元及人民幣6.89億元,複合年增長率高達730.06%,期內長期債項分別為人民幣2,000萬元、人民幣5.54545億元及人民幣6.41412億元,複合年增長率高達466.31%;
  • 截至2012年12月31日為止財年公司權益股東應佔利潤為人民幣2.16506億元(折合每股利潤人民幣0.0539元),相當於2012財年招股區間市盈率介於27-35.76倍,偏高,加上比對類同企業華南城(01668)的截至2013年3月31日為止財年公司擁有人應佔利潤27.49864億港元(折合每股利潤0.4517港元),粗略地從中扣除期內投資物業公平值收益12.51445億港元,得出14.98419億港元(折合每股利潤0.2461港元),相當於市盈率9.43倍,並不覺得是次公售股份作價吸引;

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率:1.09→1.40→1.57
速動比率:0.41→0.47→0.52

長期債項/股東權益:10.58%→148.80%→67.53%
總債項/股東權益:15.87%→164.90%→140.08%
總債項/資本運用:14.35%→66.18%→66.74%

股東權益回報率:6.44%→61.44%→22.80%
資本運用回報率:5.82%→24.66%→10.86%
總資產回報率:0.65%→7.68%→4.21%

經營利潤率:25.15%→36.24%→32.42%
稅前利潤率:24.16%→34.67%→28.64%
邊際利潤率:12.72%→27.50%→13.47%

存貨周轉率:0.08→0.44→0.49


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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星期五, 10月 18, 2013

新上市公告20131018

星期四, 10月 17, 2013

香港新股上市分析:卡賓服飾有限公司(02030)

利好
  • 根據弗若斯特‧沙利文進行的「品牌忠誠度及回頭客」調查,截至2012年12月31日,卡賓在中國時尚休閒男裝品牌中排名第二;
  • 旗下有兩個知名品牌Cabbeen Lifestyle(旨在呈現時尚、無拘無束及休閒風格,主要以年輕的男性消費者為目標對象,下設高端附屬品牌Cabbeen Chic旨在呈現創新、優雅及設計師的時尚風格,主要以從事時裝、娛樂、藝術相關行業的男性消費者為目標對象)及Cabbeen Urban(旨在呈現時代及成熟風格,主要以城市中青年男性專業人士為目標客戶),以迎合不同男士客人的服飾需要;
  • 於2013年4月,中國服裝設計師協會(一個中國的時裝設計行業設計師、學者及專家的組織)根據包括零售收益、零售店舖數目及品牌知名度在內的因素,認可Cabbeen品牌是中國領先的服裝設計師品牌;
  • 公司擁有強大且穩定的設計及研發團隊,當中許多主要內部設計師均在公司工作超過五年,他們大多擁有豐富的行業專業知識,且有強大的設計和研發能力,目前已成功地建立了一個龐大的多元化產品組合,並擬於未來三年通過每年招聘約20人(包括設計師、製板人員、品質控制員及其他生產技術人員)以擴充設計及研發團隊。至於公司主席楊紫明先生先後於2009年在中國國際時裝週獲頒「最佳男裝設計師」獎項及於2010年獲得中國服裝設計最高榮譽「第14屆中國時裝設計金頂獎」;
  • 多年來旗下品牌已經榮獲多個獎項和殊榮,計有:2007年成為首個獲邀參加紐約時裝週的中國設計師品牌,而Cabbeen品牌亦於2007年贏得「2007-2008中國服裝品牌年度創新大獎」及「最佳男裝設計」、2009年Cabbeen品牌在中國(廣州)國際時尚週中獲得「中國最具市場價值設計師品牌」的稱號,並獲得「中國休閒服裝最具影響力品牌」稱號、2010年Cabbeen品牌獲得「中國馳名商標」稱號、2011年Cabbeen Chic品牌贏得中國國際時裝週組委會頒發的「年度男裝設計獎」、以及2012年Cabbeen品牌於中國國際時裝週期間贏得「2012年度時尚品牌獎」;
  • 截至2010年、2011年及2012年12月31日及截至2013年6月30日,公司有27、28、37及36名分銷商,該等分銷商連同其283、393、391及387名二級分銷商在國內30個省份逾300個城市的黃金地段以公司的品牌經營總計913家零售店舖(包括412家街舖、386家百貨店及115家商場店),零售店舖網絡已然廣闊覆蓋全國,預計分銷商於2013年將於中國增開約100家零售店舖,並且有計劃與分銷商加強合作,把分銷網絡拓展到其他有重大發展潛力的二、三線城市;
  • 公司設有VIP會員計劃,鼓勵終端客戶消費及培養終端客戶忠誠度,截至2013年6月30日,分別有超過7萬名及9萬名活躍的金卡VIP會員及銀卡VIP會員;
  • 營業額由截至2010年12月31日為止財年的人民幣2.92429億元增加到截至2011年12月31日為止財年的人民幣8.9019億元,再增加到截至2012年12月31日為止財年的人民幣9.40057億元,複合年增長率高達79.29%,而經營業績從截至2010年12月31日為止財年的虧損人民幣699.1萬元改善至截至2011年12月31日為止財年的溢利人民幣7,797.2萬元,並進一步增至截至2012年12月31日為止財年的溢利人民幣1.30217億元;
  • 截至2013年12月31日為止財年公司權益股東應佔預測綜合溢利不少於人民幣1.891億元(折合每股溢利人民幣0.2701元),相當於2013財年招股區間預測市盈率介於6.55-8.15倍,假如以招股區間中間近下限定價的話,作價吸引。又若果扣除截至2013年6月30日為止六個月政府補助的人民幣2,899.9萬元,則粗略推算出公司權益股東應佔預測綜合溢利不少於人民幣1.601億元(折合每股溢利人民幣0.2287元),相當於2013財年招股區間預測市盈率介於7.74-9.63倍,作價合理;
  • 集資金額當中約40%用作將於2016年投入營運的廣州新設計及研發中心,及為現有的及新的設計研發中心收購固定資產及技術設備,從而進一步提升設計及研發能力、約20%用作通過互聯網及其他新媒體刊登廣告等品牌推廣及營銷舉措,及向VIP客戶提供額外增值服務、約20%用作開設額外自營零售店舖、約10%用作改善及提升ERP系統、及餘款撥付營運資金及一般公司用途,全數用到主營業務裡頭;
  • Milestone Fashion II Limited擔任基礎投資者,同意按發售價認購總額1,800萬美元,該等股份設有六個月禁售期;
利淡
  • 根據弗若斯特‧沙利文的資料,以2012年的零售收益計,公司僅佔時尚休閒男裝市場約2.7%,而時尚休閒男裝市場佔中國整體男裝市場約16.5%;
  • 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年及截至2013年6月30日止六個月向五大分銷商作出的銷售額分別佔收益的48.9%、54.9%、35.9%及43.1%,同期向單一最大分銷商作出的銷售額分別佔收益的13.7%、21.8%、10.1%及11.9%,明顯依賴第三方分銷商銷售產品;
  • 業務顯然非常依賴執行董事吳少強先生、柯榕欽先生、田棟樑先生及韋強先生以及高級管理層成員如黃麗華女士等少數關鍵人員,當中最為重要的是創辦人、主席兼執行董事楊紫明先生(人稱楊先生為「卡賓先生」可見一班)。所謂成也蕭何,敗也蕭何;
  • 預計並及時迎合中國男裝行業消費者朝秦暮楚的喜好與應對終端客戶快速的需求轉變是一件極其困難的事情,也不大可能長期且持續做得到;
  • 無法控制分銷商或二級分銷商完全遵守公司的零售政策;
  • 可能無法準確追蹤分銷商的存貨水平;
  • 由於所有產品的生產已外包,產品供應存有中斷的可能性;
  • 內地的生產、原材料及勞工成本持續增加;
  • 國內經濟有下行風險;
  • 中國男裝行業的市場競爭十分激烈;
  • 服飾銷售受到季節性因素及天氣變化影響;
  • 須要留意營業額從截至2012年6月30日為止六個月的人民幣4.23171億元降至截至2013年6月30日為止六個月的人民幣3.35427億元,減幅20.74%。儘管截至2012年6月30日為止六個月及截至2013年6月30日為止六個月的溢利分別為人民幣5,991萬元及人民幣7,690.9萬元,增加28.37%,然而考慮到扣除截至2013年6月30日為止六個月政府補助的人民幣2,899.9萬元,期內溢利僅只人民幣5,520萬元,兩者皆呈現下跌的態勢;

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率:0.82→1.05→1.07
速動比率:0.54→0.92→1.02

長期債項/股東權益:0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益:345.43%→341.48%→108.18%
總債項/資本運用:345.43%→341.48%→108.18%

股東權益回報率:-19.32%→67.22%→102.85%
資本運用回報率:-19.32%→67.22%→102.85%
總資產回報率:-1.89%→7.09%→15.05%

經營利潤率:-0.49%→14.72%→24.26%
稅前利潤率:-1.41%→12.26%→21.36%
邊際利潤率:-2.39%→8.76%→13.85%

存貨周轉率:3.12→6.98→22.91


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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香港新股上市分析:中國匯融金融控股有限公司(01290)

利好
  • 隨著中國經濟的高速增長及中小企業數目的大量增加,中小企業對傳統銀行貸款以外的其他融資渠道的需求也正在快速增加;
  • 公司主要通過在江蘇省設立的分店辦事處向中小企業及個人客戶授出以房地產、財產權利及動產等作抵押物的短期貸款,而江蘇省的名義地區生產總值位居全國省份第二,佔2012年全國國內生產總值的10.4%,省內中小企業分部十分活躍且發展蓬勃,是經濟最發達的省份之一。根據歐睿報告,於2012年,蘇州大市的新登記私營企業數目在江蘇省中排名第一;
  • 公司於1999年成立,是蘇州市首批典當貸款服務供應商之一,經營歷史悠久,也是蘇州市第一批根據於2005年4月生效的《典當管理辦法》以房地產或財產權利作抵押物提供短期抵押貸款的融資服務供應商之一,自從2005年以來,註冊資本增加5倍,並且獲批准開設10間新分店。根據歐睿報告,按2012年經營的分店數量計算,公司是於蘇州大市專門提供典當貸款服務的最大短期抵押融資供應商,在當地具有市場領導地位;
  • 公司主席兼中國經營實體總經理吳敏先生,在中國工商銀行的地方分行工作26年,曾出任多個崗位,如分行的經理、副總裁及總裁等,擁有豐富的經驗;
  • 公司的品牌在當地已然獲得當地不少客戶的認知;
  • 公司可憑藉其專門的行業知識及豐富的相關經驗,利用地利之便,把業務幅射鄰近的長江三角洲地區,而該地區是中國經濟最發達及中小企業最活躍的地區之一;
  • 絕大部分的客戶為蘇州大市的中小企業及個體經營戶,該等客戶正是中國經濟活動之中最有商業活力的一群,而絕大部分的利息收入來自授予客戶的短期抵押貸款,當中每宗借款金額相對比較小,總體貸款風險變得相對低(於2010年、2011年及2012年12月31日以及2013年6月30日,減值貸款比率分別為0.3%、0.2%、0.6%及0.1%);
  • 公司審批貸款靈活及快捷,根據內部政策,一般而言,當申請人遞交所有必要資料以後,審批過程僅需時兩天,能夠切合一般客戶的借貸需要;
  • 今年開始增加抵押物組合的多元性,把抵押物的動產類型審慎擴大到包括較大型及價值較高的品種,如原材料及製成品等;
  • 內地每每推出宏觀調控措施而致使「錢荒」,反而有利公司拓展業務空間;
  • 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年淨利息收入分別為人民幣5,710.2萬元、人民幣1.20068億元及人民幣1.8641億元,複合年長率80.68%,以及截至2012年及2013年6月30日為止六個月,淨利息收入分別為人民幣1.06522億元及人民幣1.10977億元。而截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年公司權益持有人應佔利潤分別為人民幣2,902.7萬元、人民幣6,600.9萬元及人民幣9,604.1萬元,複合年長率81.9%,以及截至2012年及2013年6月30日為止六個月公司權益持有人應佔利潤分別為人民幣5,286.9萬元及人民幣6,397.7萬元,增長21.01%;
  • 集資金額當中約90%將作短期抵押融資服務業務之用、及餘下約10%的款項將用為營運資金及其他一般企業用途提供資金;
利淡
  • 中國存在短期經濟放緩的情況;
  • 短期抵押融資行業的競爭非常激烈;
  • 目前授出的絕大部分貸款僅限於蘇州大市地區裡面,地域限制大;
  • 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年及截至2013年6月30日為止六個月,按利息收入計算的五大客戶分別佔相應期間來自借予客戶貸款的總利息收入的34.4%、30.4%、28.3%及44.5%,同期按利息收入計算的最大客戶分別佔相應期間來自借予客戶貸款的總利息收入的9.4%、7.3%、11.1%及15.3%,收入顯然高度集中來自於少數客戶的收益;
  • 利率變動可能對借貸相關利息支出造成不利影響,也可能減少淨利息收入及降低客戶對融資服務的需求;
  • 當地市況、競爭和整體經濟環境的不利轉變勢將對中小企業的影響較對大型企業的影響為大,可能產生較高的絕當風險;
  • 業務增長完全受制於中國經營實體增加註冊資本的能力,而此也須得到政府審批通過;
  • 始終借貸業務存有壞帳風險,過往低減值貸款比率並不代表將來仍可保持該優秀的成績;
  • 抵押貸款的抵押物價值時有升跌,抵押物價值可能降至低於貸款餘額,不足以彌補損失;
  • 不時聽聞有關內地騙局的新聞,不能排除遇上客戶存心欺詐甚至客戶串通公司內部員工集體詐騙,導致公司面對重大損失的情況;
  • 目前仍未能向中國國家商標局註冊「吳中」及「吳中典當」等品牌名稱及標誌,故而有可能被第三方模仿或侵犯;
  • 不時有不法份子做出若干非法短期貸款手法的負面報導,可能影響到公司的業務發展;
  • 過往公司曾在若干方面違反遵守《典當管理辦法》,而日後的違規交易將可能導致罰款、制裁或其他更加嚴重的懲罰;
  • 截至2012年12月31日為止財年公司權益持有人應佔利潤為人民幣9,604.1萬元(折合每股利潤人民幣0.0937元),相當於2012財年招股區間市盈率介於15.79-19.15倍,就算按截至2012年6月30日及截至2013年6月30日為止六個月公司權益持有人應佔利潤分別為人民幣5,286.9萬元及人民幣6,397.7萬元,推算2013財年公司權益持有人應佔利潤為人民幣1.1622億元(=人民幣9,604.1萬元x(人民幣6,397.7萬元/人民幣5,286.9萬元),折合每股利潤人民幣0.1134元),相當於2013財年招股區間預測市盈率介於13.05-15.82倍,作價並不吸引;

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率:2.01→1.90→3.26
速動比率:2.01→1.90→3.26

長期債項/股東權益:0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益:55.76%→99.14%→36.58%
總債項/資本運用:55.76%→99.14%→36.58%

股東權益回報率:10.10%→18.67%→15.93%
資本運用回報率:10.10%→18.67%→15.93%
總資產回報率:5.10%→9.03%→11.08%

經營利潤率:68.09%→74.54%→70.68%
稅前利潤率:68.09%→74.54%→70.68%
邊際利潤率:50.83%→54.98%→51.52%

存貨周轉率:0→0→0


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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星期三, 10月 16, 2013

新上市公告20131016

星期日, 10月 13, 2013

重陽登高

登得高,看得遠。

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星期四, 10月 10, 2013

辛亥革命暨中華民國成立一百零二週年

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星期一, 10月 07, 2013

5種真正財富之快樂(二):Just For Fun

何謂快樂?應該因人而異。

不過,我肯定好些極其微小的事物,也可以是某些人的快樂泉源。例如:巨輪(一齣香港電視劇的名稱)=大轆?Just for fun!(純粹自娛,無意貶低該劇。)

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星期日, 10月 06, 2013

三才篇之地:有土斯有財

人得一片土,有立足之地,成「全」,具有萬事俱備的意思。

往後又若能在萬事俱備的那一片土的上面有一些產出(例如:農作物、工廠、住宅、辦公樓、商場、貨倉、收費公路、鐵路、碼頭、……等),就可得金。

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星期四, 10月 03, 2013

香港新股上市分析:毅信控股有限公司(01246)

利好
  • 根據《香港統計年刊2012年版》及2013年╱2014年度香港政府財政預算案,估計香港用於基礎建設的公共開支將由2008年約295億港元增至2013年╱2014年約761億港元;
  • 有鑑於香港政府不斷增加在公共基建項目的開支,以及主要由於香港政府擬增加私人及公共住宅單位的供應量(例如為公共租住屋邨及居者有其屋計劃徵地,以及恢復賣地計劃),藉以穩定本港樓市的意向和政策,引致住宅發展項目現時的增長前景,相信香港的建築工程產量價值將繼續上升,以及可供執行的地基工程數目將穩步增長,加上私人發展項目的增長前景,預期可承接更多公營及私營類別的地基業務,未來的收益穩定增長;
  • 公司主要以地基分包承建商身份在香港從事地基業務,經營歷史悠久可追溯至1983年,當時毅信鑽探工程有限公司已成立為合夥公司,直到目前已完成了51個公營及私營類別的地基項目,現有14個在建地基項目(在建項目預期於2013年9月至2014年9月期間完成),以及5個尚未開展的地基項目,相關經驗豐富;
  • 公司的管理團隊與香港地基行業的部分市場參與者已相識差不多30年,其中一名創辦人林先生參與地基行業逾35年,多年來在香港地基行業的市場推廣、項目管理及技術方面積累經驗和知識,執行董事黃世忠先生具備豐富的地基工程經驗和相關專業資格,領導及效力公司至少16年,而項目管理團隊在地基行業方面具備豐富的行業及技術知識,機械操作員則擁有純熟的實用技巧和經驗;
  • 主要承接香港的公營類別(包括樓宇及基建相關項目)及私營類別(絕大部分是樓宇相關項目)的地基工程項目,包括套接工字樁、微型樁以及其他相關建築工程,例如豎樁及正同柱,當中牽涉到的工程技術含量相當高,參與的例子有石崗的港鐵高速鐵路項目、山頂的聶歌信山項目、及何文田佛光街的住宅發展項目等;
  • 地基是機械密集的工程,需要專門機械配合,而機械可以提高效率及保持進行地基工程的工作質素穩定性,以及減低地基工程的成本,公司擁有若干海外國家製造的機械,用於安裝套接工字樁,且具備很強的改裝進口機械的能力;
  • 香港的土壤夾雜礫石的大石頭及砂質黏土,未必足以支撐基建的負荷,套接工字樁系統可將負荷轉移至下面的硬地層,非常適用於香港的地質狀況。而且套接工字樁適用於各種各樣的建築地盤和地形,相較其他打樁方法更靈活,再者,套接工字樁機械於操作期間產生的嘈音及振盪遠低於撞擊式打樁,而且也更環保,而公司正巧專注於套接工字樁,已使用專門機械和妥善建立套接工字樁的技術技能;
  • 多年來承接多個地基項目,已取得對香港各地區的下層土及床岩狀況的知識,得以根據建築地區的實際情況為客戶提供有關地基工程詳情的意見;
  • 與部分主要客戶合作長達十年以上,該等客戶為香港建築行業的部分活躍市場參與者,相信彼此之間的長遠關係能夠加強公司作為客戶的地基項目的優先合作方;
  • 截至2011年、2012年及2013年3月31日為止三個財年的收益分別約為2.04988億港元、2.49586億港元及3.561億港元,複合年增長率約為31.8%;
  • 截至2011、2012及2013年3月31日為止三個財年,毛利率由約10.32%增加到22.6%,並進一步增至30.12%,同期溢利率由約2.09%增加到12.65%,並進一步增至17.53%;
  • 截至2013年3月31日為止財年公司擁有人應佔年內溢利及全面收益總額為6,241.9萬港元(折合每股溢利0.156港元),相當於2013財年招股區間市盈率介於5.32-6.99倍,不俗;
  • 是次公售1億股股份(100,000,000股/4,000股 = 2.5萬手),規模細小,不能抹煞股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況;
利淡
  • 公售規模細小,預期股份流動性低;
  • 根據益普索報告,截至2013年3月31日為止財年收益佔2012年來自香港整個地基行業的總收益僅約1.8%;
  • 行業競爭激烈;
  • 地基行業與建築業界息息相關,具有盛衰週期性;
  • 收入主要來自非經常性的地基項目;
  • 由於未曾以地基承建商的身份運作,因此未必熟悉或有效控制預期由地基承建商提供的建築物料的成本;
  • 不能保證實際施行項目時(通常需時以月或年計,方可完成)的實際建築時間及成本不會超出估算,一旦錯誤估計時間或釐定成本價格存有偏差,或許對公司的財務業績造成重大不利影響;
  • 有時需要僱用次分包承建商以完成一些地基工程,若次分包承建商不合規履行或不履行其義務,公司可能須要承擔責任;
  • 須面對因潛在瑕疵而引起的索償風險;
  • 原材料成本上漲或波動、勞工薪資趨升;
  • 截至2011年、2012年及2013年3月31日為止三個財年五大客戶分別佔收益約71.6%、96.6%及94.5%,而最大客戶則分別佔收益約21.9%、61.0%及50.4%,業務明顯依賴少數客戶;

財務比率(03/2011→03/2012→03/2013)

流動比率:1.30→1.86→2.57
速動比率:1.30→1.86→2.57

長期債項/股東權益:2.26%→2.07%→1.25%
總債項/股東權益:47.04%→27.29%→17.53%
總債項/資本運用:38.82%→24.55%→16.36%

股東權益回報率:17.87%→58.97%→65.04%
資本運用回報率:14.74%→53.04%→60.72%
總資產回報率:6.13%→30.16%→40.62%

經營利潤率:2.72%→15.41%→21.29%
稅前利潤率:2.55%→15.15%→21.17%
邊際利潤率:2.09%→12.65%→17.53%

存貨周轉率:0→0→0


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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星期三, 10月 02, 2013

香港新股上市分析:中國綠島科技有限公司(02023)

利好
  • 根據元哲報告,按產量計算,自2010年起公司一直是中國五大氣霧劑產品(分為四個主要類別:(i)家居及汽車護理產品、(ii)空氣清新劑、(iii)個人護理產品,及(iv)殺蟲劑)生產商之一;
  • 公司獲任為中國包裝聯合會氣霧劑專業委員會的常務委員,亦是關於在中國生產氣霧劑產品的政府發佈國家標準的共同草擬者;
  • 自2008年起,通過自家品牌「Green Island」、「綠島」、「吉爾佳」及「鷹王」提供產品,藉以開拓毛利較高的OBM(原品牌製造,製造商開發及擁有產品的設計,而有關產品以製造商本身的品牌名稱出售)業務;
  • 位於浙江的楓坑生產廠房設有十條氣霧劑產品生產線及一條非氣霧劑產品生產線,並計劃於三門縣建設新生產廠房,把年產能增加到約2億罐氣霧劑產品,以應對正在上升的產品需求;
  • 預期公司將會投放更多資源及人力到利潤率較高的OBM業務裡頭;
  • 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年毛利率分別約23.46%、23.22%及24.15%,同期利潤率分別約為10.52%、10.59%及10.40%,相當穩定;
  • 公司擁有人應佔年度利潤分別為人民幣1,601萬元、人民幣2,251.2萬元及人民幣2,381.2萬元,複合年增長率21.96%;
  • 是次公售1億股股份(100,000,000股/4,000股 = 2.5萬手),規模細小,不能抹煞股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況;
利淡
  • 公售規模細小,預期股份流動性低;
  • 現時的生產廠房是目前的唯一生產基地,預期新廠房的建築工程將要歷時數年,於新廠房建成之前,業務仍得依賴單一生產基地;
  • 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年以及截至2013年3月31日為止三個月,原材料成本佔總銷售成本約94.13%、93.83%、93.92%及93.02%,氣霧劑產品的內容物的主要原材料為丁烷氣、香精及香水、聚丙烯、聚乙烯以及酒精,至於主要包裝原材料為氣霧罐、頂蓋、氣霧閥以及紙盒,當中採購氣霧罐的成本佔銷售成本的比重很大,分別佔截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年以及截至2013年3月31日為止三個月的銷售成本約60.66%、56.97%、53.45%及44.79%,上述用於生產的原材料的成本上漲及不時波動,或許對業績造成重大不利影響;
  • 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年以及截至2013年3月31日為止三個月,收入的重要部份主要來自於CMS形式(合約製造服務,製造商製造以客戶本身的品牌名稱營銷及銷售的產品,亦可能須根據客戶的要求或規格設計產品),當中以Fayeshine及寧波弘生兩個客戶為主,而Fayeshine除了直接從公司採購以外,也同時通過寧波弘生採購產品,分別佔期間收入約75.75%、54.54%、32.99%及50.02%,收入顯然高度依賴單一客戶,至於同期五大客戶分別佔收入高達約84.64%、83.59%、75.52%及72.51%;
  • 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年以及截至2013年3月31日為止三個月,向五大供應商作出的採購額分別約為人民幣6,508萬元、人民幣9,763萬元、人民幣1.1354億元及人民幣2,430萬元,分別佔總銷售成本約55.87%、59.79%、65.41%及58.39%;
  • 國內氣霧劑製造行業的競爭很激烈;
  • 生產氣霧劑屬於高度勞工密集事務,但內地勞工成本可能持續走高;
  • 內地供電不穩時有所聞,無法保證生產廠房一直獲得足夠的電力供應,以維持廠房的日常運作;
  • 生產過程中涉及使用及儲存丁烷氣等危險性物料,存在導致爆炸、暫停營運或傷亡意外的可能性;
  • 由於並未與分銷商名下的批發商及零售商訂立任何具約束力的合約,這樣就十分依賴分銷商去規管該等批發商或零售商轉售OBM產品,因此公司對OBM產品分銷及轉售渠道的控制非常有限;
  • 截至2012年12月31日為止財年、截至2012年3月31日為止三個月及截至2013年3月31日為止三個月,收入分別為人民幣2.28852億元、人民幣4,539.2萬元及人民幣5,434.3萬元,以此粗略推算出截至2013年12月31日為止財年收入為人民幣2.7398億元(=人民幣2.28852億元x人民幣5,434.3萬元/人民幣4,539.2萬元),及按2010-2013三個財年利潤率約10.5%,進一步推算出截至2013年12月31日為止財年公司擁有人應佔利潤為人民幣2,876.79萬元(折合每股利潤人民幣0.0719元),相當於2013財年招股區間預測市盈率介於7.9-9.76倍,作價合理,但不覺得撿到是次公售股份活動的便宜;

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率:1.04→1.20→1.38
速動比率:0.81→1.02→1.17

長期債項/股東權益:0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益:0.00%→0.00%→0.00%
總債項/資本運用:0.00%→0.00%→0.00%

股東權益回報率:33.19%→31.61%→25.61%
資本運用回報率:33.19%→31.61%→25.61%
總資產回報率:12.16%→11.72%→11.37%

經營利潤率:11.77%→12.26%→11.99%
稅前利潤率:12.41%→12.47%→12.36%
邊際利潤率:10.52%→10.59%→10.40%

存貨周轉率:8.00→9.73→9.31


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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香港新股上市分析:巨星國際控股有限公司(02393)

利好
  • 公司在中國通過分切及縱切將彩色相紙大軸剪裁成訂製尺寸並在精確控制的加工環境下加工及包裝產品,從而加工即用型彩色相紙、多種影像打印膠片及醫學影像膠片等多種影像產品,該等產品的需求相當殷切;
  • 近年來,受到人口不斷增加及老齡化、經濟發展、醫療基礎設施改善、醫療保險範圍擴大及健康意識提升等因素的影響,中國的醫療支出總額迅速增長。根據弗若斯特沙利文報告,於2012年中國X射線設備市場的收益約人民幣70億元(售出約14,227台),到2017年中國X射線設備市場的收益估計將增加到約人民幣120億元(銷量將達約22,601台),期內複合年增長率約11.38%;
  • 根據弗若斯特沙利文報告,預期中國工業無損檢測X射線膠片的市場規模會由2012年約人民幣6.311億元增至2017年約人民幣10.805億元,而預期中國無損檢測X射線膠片的消耗量由2012年的約300萬平方米增加到2017年的約450萬平方米;
  • 公司在中國加工、銷售及營銷即用型富士膠片彩色相紙及富士膠片彩色膠片,分別自2007年5月及2009年6月起獲富士膠片集團認可為富士膠片彩色相紙及富士膠片彩色膠片在中國最大的授權經銷商及即用型富士膠片彩色相紙及富士膠片彩色膠片在中國最大的授權加工商,又富士膠片集團確認,自2007年5月起,公司經銷在中國的幾乎全部即用型富士膠片彩色相紙及全部即用型彩色膠片,及自2009年6月起,公司在中國加工幾乎全部即用型富士膠片彩色相紙及全部即用型富士膠片彩色膠片,於2013年6月,公司獲委任為富士膠片彩色相紙在中國的唯一及獨家經銷商,是富士膠片集團在中國最重要的彩色相紙及富士膠片彩色膠片的業務夥伴;
  • 根據弗若斯特沙利文報告,富士膠片彩色相紙於2009年、2010年、2011年及2012年在中國分別擁有約33.0%及32.8%、34.3%及34.0%、35.1%及34.6%以及35.0%及33.4%的市場份額(分別以收益及銷量計),以收益及銷量計,佔各期間中國市場最大的市場份額,中國彩色相紙市場於2009-2012年分別按複合年增長率約11.7%(按收益計)及約6.0%(按銷量計)增長,而同期中國市場的富士膠片彩色相紙銷量分別按複合年增長率約13.9%(按收益計)及約6.6%(按銷量計)增長,超過中國彩色相紙市場的整體增長;
  • 由於已在中國影像市場確立牢固的市場地位,因而於2010年通過在中國為富士膠片集團加工及銷售富士膠片醫用乾式膠片予富士膠片集團進軍醫學影像行業,將產品種類多元化。根據弗若斯特沙利文報告,富士膠片醫用乾式膠片於2011年及2012年分別在中國擁有約12.7%及12.3%以及12.8%及13.1%的市場份額(以收益及銷量計),佔中國市場第四大市場份額;
  • 公司獲富士膠片集團認可為即用型富士膠片印製電路板膠片、富士膠片醫用乾式膠片及富士膠片醫用濕式膠片在中國的最大授權加工商,於2012年開始加工富士膠片印製電路板膠片及富士膠片醫用濕式膠片,以及於2012年11月開始向富士膠片集團銷售該等產品;
  • 憑藉加工及銷售影像產品的能力,於2011年成功應用技術知識加工齒科膠片及工業無損檢測X射線膠片,並開始以自有品牌Yes!Star銷售,自從推出Yes!Star齒科膠片以來,公司已於去年迅速成為中國市場的第五大企業,按收益計的市場份額約為2.5%,而按銷量計的市場份額約為4.2%;
  • 研發團隊成功應用技術知識加工工業無損檢測X射線膠片及齒科膠片以及憑藉自身的研發能力、通過與上海交通大學一名退休教師的合作,成功開發出齒科膠片的顯定影合一的藥水的配方;
  • 根據弗若斯特沙利文報告,由於電腦放射攝影(CR)、數字放射攝影(DR)及醫用乾式膠片的客戶屬於同一類別客戶,CR及DR的強勁銷售額通常可推動醫用乾式膠片的銷售額,為醫用乾式膠片業務帶來協同效應;
  • 有計劃於上市後首年、第二年及第三年在中國北京、上海及廣州等城市的多個大學校園或大學校園附近,分別成立2間、7間及13間新的全印館,以建立一個全印館網絡,針對學術及學生活動向教職員及學生提供多類文件服務,例如影印、文件格式排版(如論文及個人簡歷)、文件印刷以及製作海報及橫幅,以滿足教職員與學生對打印服務的殷切需求,亦計劃提供相片沖印服務及出售個性化相片禮物(如杯子、T恤、相簿及印有客戶所挑選相片的其他物品),相信以本身的經驗與品牌建立全印館網絡將可拓展更廣泛的客戶網絡及豐富旗下品牌組合;
  • 負責收購醫療設備公司的人員擁有超過28年製造及銷售醫學影像設備及相關產品的經驗,於醫療設備公司出任管理職位逾18年,期間負責包括管理數碼醫療X射線診斷設備的製造及銷售工作;
  • 為要應對彩色相紙的整體需求增加,於2012年10月前後,公司已完成高新加工廠彩色相紙新加工線的試加工,估計新加工線於2013年12月前後運作後,彩色相紙的年度加工能力將增加約1,200萬平方米。另外,也開始營運高新加工廠的一條新醫用濕式膠片加工線,並開始於金凱加工廠加工印製電路板膠片;
  • 於2010財年、2011財年及2012財年公司擁有人應佔溢利分別約為人民幣1,929.7萬元、人民幣4,731.2萬元及人民幣5,651.7萬元,複合年增長率71.14%;
  • 集資金額當中約35%將用作購置設備及計劃在北京、上海及廣州的大學校園或大學校園附近設立全印館網絡的開辦費用、約30%將用作收購一間擁有全國銷售網絡、生產能力及在中國從事醫用X射線設備業務所需牌照的醫療設備公司的全部或大部分權益、約15%將用作擴充加工能力及興建加工設施、約10%將用作研發活動、約10%將用作公司一般營運資金或其他用途,全數用到主營業務裡頭;
  • 是次公售1.125億股股份(112,500,000股/2,500股 = 4.5萬手),規模細小,不能抹煞股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況;
利淡
  • 公售規模細小,預期股份流動性低;
  • 主要原材料(大軸)因供求關係、市場價格、供應商的生產成本(受白銀價格等多項因素的影響)而面臨價格波動;
  • 根據弗若斯特沙利文的報告,數碼影像展示應用程式的普及效應對部分產品的市場需求產生負面影響,尤其是快速沖印店彩色相紙及齒科膠片。過往十年,國內快速沖印店彩色相紙市場的消費大幅下挫,以2008-2012年銷量計算,市場以約6.9%的複合年增長率下降;
  • 於2010財年、2011財年、2012財年及截至2013年5月31日為止五個月,向富士膠片集團作出的採購額(不包括快速消費品應佔的採購額)分別佔同期採購總額約84.2%、88.8%、96.6%及96.3%。同期,向富士膠片集團作出的採購(包括快速消費品業務應佔的採購額)分別佔總採購額約84.2%、89.0%、96.6%及96.3%。因此,盈利能力、表現及財務業績均極其依賴富士膠片集團的持續供應及持續作為富士膠片集團的經銷商;
  • 於2010財年、2011財年、2012財年及截至2013年5月31日為止五個月,撇除快速消費品的銷售額,富士膠片集團品牌產品銷售額佔同期收益約100.0%、96.1%、95.9%及96.0%,顯然高度依賴富士膠片集團產品的品牌知名度及市場認可度;
  • 除了經銷富士膠片彩色相紙以外,公司並未獲得富士膠片集團授予獨家經銷及加工權;
  • 主合約並無要求富士膠片集團接納採購訂單的合約責任,富士膠片集團並不保證供應的穩定性;
  • 就經銷富士膠片工業無損檢測X射線膠片的事宜,公司與富士膠片集團的任何一方可以提前約一個月發出書面通知對方,終止有關的合約;
  • 與富士膠片集團訂立的主合約終止後,公司須把技術知識及/或保密資料歸還給富士膠片集團,可能限制日後的擴充機會;
  • 根據弗若斯特沙利文的報告,放射線照相檢測對質量保證至關重要,且不同類型的工業無損檢測X射線膠片一般特性各異,操作條件亦不同,因此大部分最終用戶在甄選工業無損檢測X射線膠片時極為審慎且不願意更換其他品牌;
  • 根據弗若斯特沙利文報告,考慮到公司生產的印製電路板膠片僅佔富士膠片總產量的極小份額,故推斷中國還有其他公司具備相若或更高的加工能力;
  • 於2010財年、2011財年及2012財年收益分別約為人民幣5.23177億元、人民幣9.77098億元及人民幣9.55818億元,保持不了穩升的情況;
  • 儘管截至2012年5月31日為止五個月及截至2013年5月31日為止五個月分別為人民幣3.71794億元及人民幣4.14024億元,有升,然而同期公司擁有人應佔溢利分別為人民幣2,400.4萬元及人民幣2,028.1萬元,下跌,溢利率分別為6.46%及4.9%,也下降;
  • 截至2012年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利人民幣5,651.7萬元(折合每股溢利人民幣0.5652元),相當於2012財年招股區間市盈率介於6.98-9.74倍,作價尚且合理,但不覺得撿到便宜;

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率:1.48→1.39→1.15
速動比率:0.72→0.93→0.71

長期債項/股東權益:15.30%→0.00%→14.27%
總債項/股東權益:33.30%→29.41%→32.11%
總債項/資本運用:24.30%→24.96%→25.10%

股東權益回報率:17.37%→29.86%→40.33%
資本運用回報率:12.67%→25.34%→31.53%
總資產回報率:5.69%→9.94%→9.62%

經營利潤率:5.20%→7.09%→8.53%
稅前利潤率:5.20%→7.09%→8.53%
邊際利潤率:3.69%→4.84%→5.91%

存貨周轉率:3.66→7.36→5.38


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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星期二, 10月 01, 2013

中華人民共和國成立六十四週年紀念

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