香港新股上市分析：中國人民保險集團股份有限公司(01339)

利好

• 根據2012年Sigma報告，按2011年總保費計算，中國保險市場是亞洲第二大及世界第六大保險市場。麥肯錫研究指出，預期內地壽險業從2011年開始往後十年保費收入增長接近兩倍至6,630億美元，超越傳統保險強國日本，位居亞洲之首；
• 公司創立於1949年10月，是中華人民共和國第一家全國性保險公司，目前已為國內領先的大型綜合性保險金融集團，在2012年《財富》雜誌刊發的世界500強中排名第292位；
• 按保監會公佈的原保險保費收入數據計算，於2011年和2012年上半年，公司在所有中國財產險公司中分別擁有36.3%和36.0%的市場份額，排名第一，且超過中國財產險公司中第二名至第四名市場份額的總和，及按保監會公佈的規模保費數據計算，於2011年和2012年上半年，公司在所有中國人身險公司中分別擁有8.54%和8.65%的市場份額，分別排名第五和第三；
• 以《中國保險年鑒》中的保費收入數據計算，2008-2011年公司的農險業務的市場份額保持在50%以上，在中國農險市場中佔據主導地位；
• 根據《2010-2011中國信託業年鑒》，截至2010年12月31日，公司作為第一大股東持股32.92%的中誠信託管理的信託資產規模排名行業第四；
• 經營63年，「中國人保(PICC)」已然是深入人心的品牌，有了強大的競爭優勢；
• 截至2012年6月30日，在售超過1,300種財產險產品，涵蓋機動車輛險、企業財產險、農險、責任險、貨運險、船舶險、工程險、意外傷害和短期健康險、家庭財產險及特殊風險保險等，多元化的經營，擁有全面的財產險產品線，享有優勢能充分利用旗下財產險、人身險、資產管理等各業務領域之間的協同效應；
• 擁有龐大的保險分銷和服務網絡，截至2012年6月30日，在中國境內的財產險分銷和服務網絡主要包括約1.34萬家分支公司、銷售及服務網點、3.72萬名內部銷售人員、16.93萬名保險營銷員、3.15萬家保險代理機構及900家保險經紀機構，人身險分銷和服務網絡主要包括約2,200家分支公司、銷售及服務網點、由約10.87萬家商業銀行分支機搆、農信社和郵政儲蓄網點組成的銀行保險分銷網絡、約2.19萬名銀行保險客戶經理、12.04萬名保險營銷員、1.08萬名團體保險銷售代表、1.42萬名交叉銷售專員及2,000家保險中介機構網點；
• 客戶基礎深厚，截至2012年6月30日有約1.3億名個人保險客戶和241.6萬家團體保險客戶；
• 承保包括三峽工程、西氣東輸工程、南水北調工程、鑫諾衛星發射等有重大影響力的大型項目，及包括2008年北京奧運會、2010年上海世博會和2010年廣州亞運會在內的大型活動；
• 2008年「中國人保(PICC)」品牌被國家工商行政管理總局認定為中國馳名商標，在由國家工商行政管理總局、國家質量監督檢驗檢疫總局及中央電視台聯合主辦的「2010年度中國品牌發佈」活動中榮獲「中國驕傲」品牌殊榮，在2009年由中央電視台舉行的「新中國成立60周年－推動中國經濟、影響民眾生活的60個品牌」發佈盛典活動中榮獲「新中國60周年60個傑出品牌」殊榮，在2011年由金融界(www.jrj.com.cn)、證券日報和對外經濟貿易大學聯合舉辦的首屆「中國保險業品牌競爭力高峰會」中榮獲「保險業民族品牌」殊榮；
• 中國消費者對機動車需求的快速增長，帶動機動車輛險產品的大量需求；
• 主力發展農村壽險新業務，由於基數低，預計增長猛；
• 日後股份納入主要指數裡面的可能性頗高；
• 2009-2011年截至12月31日為止三個財年收入合計分別為1,575.65億元人民幣、2,198.56億元人民幣、2,362.91億元人民幣，複合年增長22.46%，而2011及2012年截至6月30日為止六個月收入合計分別為1,265.16億元人民幣、1,361.55億元人民幣；歸屬公司股東淨利潤分別為11.08億元人民幣、39.87億元人民幣、51.85億元人民幣，複合年增長116.32%，而2011及2012年截至6月30日為止六個月歸屬公司股東淨利潤分別為40.39億元人民幣、49.23億元人民幣；2009-2011年截至12月31日為止總資產分別為3,063.43億元人民幣、4,428.79億元人民幣、5,851.52億元人民幣，複合年增長38.21%，而截至2012年6月30日為止總資產為6,497.43億元人民幣；規模保費則由2009年的1,781.64億元人民幣增加到2011年的2,679.15億元人民幣，複合年增長22.63%；顯示出其業務正在快速擴展；
• 扣除中國財險(02328)的部分，其壽險和健康險的價格對內含價值介於1.2-1.6倍左右，比對行業龍頭中國人壽(02628)、中國平安(02318)與新華人壽(01336)的分別接近1.6倍、1.3倍及約1.1倍，作價尚且合理但不吸引；
• 17家基礎投資者：美國國際集團AIG(同意在上市日期起的五年內不在沒有預先獲得本公司書面同意的情況下出售多於AIG在全球發售中認購的H股的25%；但是，在上市日期的六個月後，如果就下述建立合資保險代理公司在2013年5月31日前尚未簽署確定性法律文件或發生有關建議合資保險代理公司的若干其他情形，則AIG有權出售其持有的全部H股而無需徵得本公司的任何同意)、中國人壽保險(集團)公司、中國出口信用保險公司、中國再保險(集團)股份有限公司和其子公司中國財產再保險股份有限公司、世界第五大再保險公司Scor SE、東京海上日動火災保險有限公司、俄羅斯財產險保險公司Ingosstrakh Insurance Company、中國國家電網公司的全資子公司－國網英大國際控股集團有限公司通過廣發證券股份有限公司作為合資格境內機構投資者資產管理人以及其代名人、中國航天科技集團公司旗下航天投資控股有限公司、隸屬國務院國資委直接管理的中國機械工業集團有限公司、廣州越秀集團有限公司的全資子公司及金融服務公司－越秀證券控股有限公司、紫金礦業集團股份有限公司、復星國際有限公司(00656)、Munsun Financial Investment Fund LP、華泰證券股份有限公司(滬：601688)最終控股的南方全球精選配置基金、中融國際信託有限公司及Pinpoint Asset Management Limited分別同意按發售價認購5億美元、1億美元、1億美元、7,000萬美元、5,000萬美元、5,000萬美元、2,500萬美元、3億美元、5,000萬美元、7,500萬美元、1億美元、5,000萬美元、2,000萬美元、1.4億美元、5,000萬美元、5,000萬美元及4,000萬美元的H股，合計17.7億美元(佔到差不多一半的集資金額)，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 是次公售68.98209億股H股，規模相當龐大，預期短期股價走高的機會不大；
• 近來中國乃至全球經濟發展步伐放緩，中國保險業的營商環境變得艱難；
• 中國保險業的競爭愈來愈激烈，財產險業務的主要競爭對手有平安財險、太保財險、中華聯合和國壽財險等，而人身險業務的主要競爭對手則有中國人壽、平安壽險、新華人壽、太保壽險和泰康人壽等；
• 中國政府實施以管理通脹為目標的宏觀調控措施，有可能影響到未來保險產品的需求及保險資金的運用；
• 與宏觀經濟現況和金融體系穩定有關的系統性風險負面影響到中國保險業的增長及發展；
• 內地再保險業經營歷史比較短，制度始終未盡完善，公司須面對再保險對手的信用違約風險；
• 投資工具選擇少、投資市場表現低迷致使投資收益下降、銀行銷售保險產品受限及代售保險產品利潤微薄、保險銷售人員薪金增長追不上其他行業的從業員、潛在加息等問題，導致國內保險公司的發展面對瓶頸情況；
• 部分保險產品的盈利能力及投資回報極其容易受到利率波動的影響；
• 近期國內及其他地區的股票市場波動或下跌可能影響到公司的盈利能力、財務狀況、股票及股票掛鈎資產的處置，該等資產的未實現收益減少或導致未實現或實現虧損、減值，及出售該等資產時的實現收益減少，皆可能對公司的業務、財務狀況、經營業績及前景產生重大不利影響；
• 部分固定收益投資的規模較其對應市場上有關投資品種的交易量龐大，面對資產流動性風險；
• 2009-2011年及2012年上半年機動車輛產品的總保費收入分別約佔公司的50.7%、50.5%、51.4%及46.9%，顯示其相當依賴機動車輛險產品對總保費收入的貢獻；
• 透過銀行保險伙伴銷售所得的人身險業務規模保費佔到2009年、2010年、2011年及2012年上半年的規模保費總額約26.3%、28.7%、24.4%及21.7%，分別佔到2009年、2010年、2011年及2012年上半年的人身險業務規模保費79.8%、76.7%、69.4%及59.9%，顯然相當依賴銀行保險伙伴的分銷渠道；
• 2009-2011年截至12月31日為止三個財年公司的償付能力充足率分別為139%、125%及165%，而截至2012年6月30日為止償付能力充足率僅只156%(中國保監要求保險公司具有的償付能力充足率不能低於100%)，相對中國人壽和中國太保(02601)兩者的230%及271%，顯然偏低；
• 同業中國人壽、中國平安、新華人壽及中國太平洋保險的壽險市佔率分別為28.9%、16.79%、8.63%及8.6%，而公司的市佔率大約7.49%，明顯給比下去；
• 截至2011年12月31日為止財年歸屬於公司股東淨利潤51.85億元人民幣(折合每股淨利潤0.1253元人民幣)，相當於2011財年招股區間市盈率介於21.93-25.85倍，就算2012財年歸屬於公司股東淨利潤有所增長甚至大幅增加，仍然撿不到大便宜；

財務比率(12/2009→12/2010→12/2011)

流動比率：16.70→9.37→7.09
速動比率：16.70→9.37→7.09

長期債項/股東權益：94.31%→126.85%→110.61%
總債項/股東權益：94.31%→126.85%→110.61%
總債項/資本運用：7.10%→7.22%→6.54%

股東權益回報率：5.03%→17.16%→16.54%
資本運用回報率：0.38%→0.98%→0.98%
總資產回報率：0.36%→0.90%→0.89%

經營利潤率：1.07%→3.09%→3.97%
稅前利潤率：1.41%→3.42%→4.32%
邊際利潤率：0.70%→1.81%→2.19%


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20121126

新上市股份之取表／收表地點：

• (01339) 中國人民保險集團股份有限公司 / The People's Insurance Company (Group) of China Limited

香港新股上市分析：鄭州煤礦機械集團股份有限公司(00564)

利好

• 內地煤炭需求強勁；
• 為要減少煤礦礦難及應對環境污染的問題，中央政府推行國家「十二．五」規劃，鼓勵中國煤炭開採行業整合，淘汰落後產能，另2015年底前中國所有煤礦及大型煤礦需要分別達到75%及95%的目標機械化率，勢將推高先進的煤炭開採機械或設備的總體需求；
• 由於股份早年已在國內A股市場上市(滬：601717)，公司已有若干的經營歷史及往績表現可以做為投資參考；
• 根據CMIA，以2011年煤炭採掘設備的總銷售額計算，公司是中國領先的煤炭綜採綜掘設備製造商。按照2011年產量計算，其液壓支架佔到中國市場份額約為22.6%，是中國最大的液壓支架製造商；
• 公司致力於生產及銷售液壓支架，是中國為數不多而能夠設計並製造高端液壓支架的製造商，同時是中國極少數能夠自主生產電液控制系統的液壓支架生產商。在2004年自主開發了中國首套配備電液控制系統的高端液壓支架，該等液壓支架已躍升成為可替代進口高端液壓支架的重要國產產品，自面世後獲得國內採煤企業廣泛應用；
• 公司也從事鋼鐵及其他原料貿易，由於採購數量龐大，因而具有議價及要求貨源的能力，故能夠以極具競爭力的價格向約20家供應商採購大量優質鋼鐵，轉售給第三方客戶，同時使公司一方面能夠有效管理用於製造業務中主要原料材鋼的整體採購成本，同時減輕鋼價波動造成的衝擊；
• 公司是中國少數能夠製造四件組成整套用於地下採煤的煤炭綜採綜掘系統元件的其中三件(即液壓支架、刮板輸送機及掘進機)的煤炭採掘設備製造商之一，儘管目前未能生產第四種元件－採煤機，但現正研發有關的生產技術及能力，預計在未來數年內，通過提升掘進機及刮板輸送機的產能，增設採煤機生產線，成為全球少數可製造綜採綜掘系統的製造商之一；
• 近年來開始製造及銷售刮板輸送機，並有意於2012年年底開始銷售掘進機，拓展新的業務增長點；
• 公司內部研發團隊強大，擁有超過30年的研發經驗；
• 由於公司的產品領先業界，在中國囊括多項殊榮，成就備受肯定，包括由科學技術部、國資委和中華全國總工會授予的國家創新型企業稱號。2007年，公司的技術中心更被國家五部委(即國家發改委、科學技術部、財政部、海關總署及國家稅務總局)共同認定為國家級的企業技術中心；
• 國內銷售及服務網絡連同合資公司及鄭煤機速達的有關網絡遍佈中國各大採煤省份及地區，均分佈在山西、陝西、安徽、河南、山東、貴州、河北、黑龍江、吉林、遼寧、甘肅省及內蒙古、寧夏與新疆自治區的大部分國內客戶附近，也與俄羅斯斯達克，俄羅斯別龍、南庫茲巴斯煤業及土耳其煤炭等海外煤礦公司建立了長期的業務關係；
• 目前擁有全球第二大煤炭儲量的俄羅斯，及預計印度在缺乏油氣資源的情況下，勢將依賴煤炭資源以支持經濟持續快速增長，加上該等國家的採煤行業的機械率低，預計煤炭採掘設備的增長潛力應該非常龐大；
• 根據公司與龍煤集團在2012年5月17日訂立的注資協議成立鄭龍合資企業，雙方已各自出資3,800萬元人民幣，並持有鄭龍合資企業47.5%的股本權益，預計其將於2014年底投產，液壓支架及刮板輸送機的年產能分別為4,500架及15,000噸，屆時龍煤集團將向鄭龍合資企業採購液壓支架及優先採購刮板輸送機；
• 2009-2011年截至12月31日為止三個財年收益分別為49.94409億元人民幣、63.58314億元人民幣及80.60082億元人民幣，複合年增長率為27.04%，截至2011年及2012年6月30日為止6個月收益分別為35.86272億元人民幣及47.23607億元人民幣，增長31.71%。而2009-2011年截至12月31日為止三個財年公司擁有人應佔溢利分別為6.30414億元人民幣、8.8257億元人民幣及11.94058億元人民幣，複合年增長率為37.63%，截至2011年及2012年6月30日為止6個月公司擁有人應佔溢利分別為5.90283億元人民幣及8.11915億元人民幣，增長37.55%，顯示其業務正在快速成長；
• 中國華電集團公司的全資子公司中國華電香港有限公司、山東萊鋼國際貿易有限公司的附屬公司Eldon Development Ltd.、Topful Holdings Limited、及內蒙古伊泰集團有限公司的全資附屬公司伊泰(集團)香港有限公司擔任基石投資者，分別同意按發售價認購3,000萬美元、1,000萬美元、5,000萬美元、3,000萬美元可購買的H股，該等股份設有六個月禁售期；
• 截至2012 年12 月31日為止財年公司擁有人應佔預測綜合溢利(根據國際財務報告準則計算)將不少於15.82億元人民幣(折合每股溢利0.9759元人民幣)，相當於招股區間預測市盈率介於8.55-10.11倍，比對同期三一國際(00631)的10.6倍左右，作價合理但撿不到大便宜；
• 集資金額當中約20%將用作在俄羅斯及印度建立海外生產及相關設施，以執行擴展國際市場的計劃、約12%將用作在俄羅斯、美國、印度、土耳其及澳大利亞建立海外售後服務網絡及零部件中心、約12%將用作建立國際銷售及營銷網絡、約10%將用作在俄羅斯建立海外採煤運輸設備製造設施、約10%將用作在德國及美國建立國際化研發平台，提高研發能力，以推動長期可持續的發展、約16%將用作開發我們的洗煤設備產品分部並建立相關製造設施、約10%將用作採購我們營運所需的原料和設備，特別是從海外國家進口專用零部件，具體用於生產我們的高端液壓支架，其中包括電液控制系統、及餘額將用作營運資金及其他一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；

利淡

• 國內煤炭開採行業目前處於不景氣的狀態，煤炭短期價格仍然相當波動；
• 行業競爭激烈；
• 依賴主要供應商提供生產所需的原料，2009-2011 年截至12 月31日為止財年及截至2012年6月30日為止6個月向五大供應商的採購分別佔我們總銷售成本的20.2%、30.4%、30.9%及43.0%；
• 產品一般根據客戶提供的規格訂製，因此未必適合其他客戶或普遍適用；
• 公司欠缺海外製造經驗，當開拓海外市場的時候，須要面對與在中國從事製造業務截然不同的風險及不明朗因素；
• 原材料及薪資等成本持續增加；
• 海外業務將帶來匯兌風險；
• 自2010年1月1日起三年內享有優惠的企業所得稅率15%，但沒法保證自屆滿日期後可取得任何進一步的稅務優惠，一旦失去稅務優惠以後，利潤極其可能受到不利的影響；

財務比率(12/2009→12/2010→12/2011)

流動比率：1.42→2.03→2.02
速動比率：1.05→1.69→1.63

長期債項/股東權益：18.38%→2.30%→1.11%
總債項/股東權益：25.07%→3.70%→1.36%
總債項/資本運用：20.22%→3.51%→1.28%

股東權益回報率：42.14%→17.67%→20.33%
資本運用回報率：33.99%→16.73%→19.16%
總資產回報率：13.23%→9.75%→11.44%

經營利潤率：15.47%→16.61%→17.49%
稅前利潤率：15.48%→16.74%→17.63%
邊際利潤率：12.62%→13.88%→14.81%

存貨周轉率：4.65→4.89→4.90


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20121122

新上市股份之取表／收表地點：

• (00564) 鄭州煤礦機械集團股份有限公司 / Zhengzhou Coal Mining Machinery Group Company Limited

香港新股上市分析：新城發展控股有限公司(01030)

利好

• 近來國內房地產市場有穩定下來的跡象；
• 根據國家統計局的統計，江蘇省為中國人均國內生產總值最高的地區之一；
• 公司是長江三角洲領先的優質住宅物業和多用途綜合樓物業開發商，業務主要集中在長江三角洲一帶，勢將持續受益於長江三角洲經濟持續且較快的增長；
• 根據中國指數研究院編製的報告，按已簽約銷售額計算，公司於2009年和2010年在江蘇省居首及於2011年居次；於2009-2011年，按商品房的已簽約銷售額和已售建築面積計算，在常州市排名第一；及於2011年，按住宅物業的已簽約建築面積計算，入選上海物業開發商五強。根據江蘇省房地產協會的統計，自2005年起計連續六年，按總體實力計算，公司在江蘇省所有物業開發商中排名第一位。根據中國房地產Top10研究組的統計，自2007年起計連續五年在「中國華東房地產公司品牌價值Top10」中排名第一位，及按盈利能力和增長潛力計算，在「中國房地產百強企業」中入圍十強，2011年藉入圍中國房地產研究會、中國房地產業協會與中國房地產測評中心聯合評選的「中國房地產開發企業20強」和「中國房地產開發企業品牌價值20強」，市場領先地位、盈利能力及增長潛力得到進一步認可；
• 能始終如一交付優質產品，已塑造高度認可的品牌；
• 公司提供四大不同住宅物業系列，產品種類齊全，包括高層住宅、中層住宅、聯排住宅和豪華獨棟住宅，全面滿足目標客戶群的需要和偏好；
• 使用標準化程序、組件和單位開發物業，支持快速資產週轉模式，能夠快速複製物業項目，縮短開發週期，實現投資回報最大化，改善現金流量及將流動資金風險降至最低；
• 公司已開發寫字樓、零售店、酒店式公寓和其他配套設施為一體的多用途商業綜合樓，該等物業較不受國內宏觀調控政策的影響，再者，隨著中國經濟活動頻繁，商業物業的需求將持續增加，保留商業物業將產生源源不斷的租金收入，從而提高收益來源的穩定性及分散公司於住宅物業市場面臨的風險；
• 收入從2009財年的58.03275億元人民幣增長至2011財年的107.67254億元人民幣，複合年增長36.21%，毛利從2009財年的13.89203億元人民幣增加到2011財年的30.23567億元人民幣，複合年增長47.53%，亦從截至2011年6月30日為止六個月的9.1858億元人民幣增加至截至2012年6月30日為止六個月的11.58516億元人民幣，及公司權益擁有人應佔全面收益總額從2009年的5.72072億元人民幣增長至2011年的8.86886億元人民幣，複合年增長24.51%，毛利率從2009財年23.94%增加到2010財年的26.22%，並進一步提高至2011財年的28.08%，2011年及2012年截至6月30日為止六個月保持相對穩定，分別為31.22%和30.92%；
• 集資金額當中約90%將用於未來在現有和目標城市物色和收購合適的地塊以擴大土地儲備，主要以多用途綜合樓項目為重點，及餘額將用作一般公司和營運資金，全數用到主營業務裡頭；
• 景林資產管理有限公司管理的金色中國基金、Guangdong Finance Investment International Co., Ltd.及海航集團國際總部(香港)有限公司旗下Axius International Investment Co., Limited已分別同意認購1.163億港元、2億港元及3億港元的股份；

利淡

• 業務容易受到內地多項政策和法規變動的影響；
• 國內房地產行業競爭非常激烈；
• 建材價格和承包商勞工成本波動；
• 多年來債負持續偏高，其中大部分債務通過抵押上市子公司江蘇新城連同項目公司和其他子公司持有的股份作擔保，最終未能償還或購回為物業開發項目融資而抵押或轉讓至信託公司的任一項目公司的股權，而可能受到不利影響；
• 截至2010年和2011年12月31日為止財年錄得負營運現金流量淨額；
• 依賴第三方承包商提供與物業開發項目有關的各種服務，包括設計、打樁、地基建設、施工、設備安裝、機電和管道工程、電梯安裝和園林建築；
• 2011及2012年截至6月30日止六個月公司權益擁有人應佔全面收益總額分別為2.89975億元人民幣及1.52237億元人民幣，大幅下跌47.5%；
• 在未扣除2011財年投資物業公允價值收益2.73493億元人民幣的情況之下，截至2011年12月31日為止財年公司權益擁有人應佔全面收益總額為8.86886億元人民幣(折合每股收益0.1565元人民幣)，相當於2011財年招股區間市盈率介於7.46-9.2倍，作價不覺得便宜；

財務比率(12/2009→12/2010→12/2011)

流動比率：1.43→1.36→1.34
速動比率：0.51→0.44→0.36

長期債項/股東權益：185.88%→218.88%→209.11%
總債項/股東權益：269.40%→373.97%→341.74%
總債項/資本運用：72.83%→94.50%→89.11%

股東權益回報率：36.28%→30.59%→27.89%
資本運用回報率：9.81%→7.73%→7.27%
總資產回報率：3.40%→2.46%→2.40%

經營利潤率：24.80%→25.46%→23.41%
稅前利潤率：23.50%→23.59%→22.15%
邊際利潤率：9.86%→9.08%→8.24%

存貨周轉率：0.58→0.44→0.44


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20121119

新上市股份之取表／收表地點：

• (01030) 新城發展控股有限公司 / Future Land Development Holdings Limited

香港新股上市分析：翠華控股有限公司(01314)

利好

• 公司是第一家在香港掛牌上市的茶餐廳企業；
• 根據Frost & Sullivan報告，港式茶餐廳是香港極具代表性的飲食文化；
• 根據Frost & Sullivan報告，按2011年的收益及座位數目計算，公司是高踞香港領導地位的連鎖茶餐廳東主及營辦商；
• 主席李遠康年輕時曾經任職送外賣員工，經過二十多年最終白手興家，足見其能力所在；
• 經過超過23年的苦心經營，已成功將「翠華」打造成眾所周知的代表新鮮、美味、優質及安全的香港茶餐廳食品品牌；
• 曾榮獲「中國飯店業年會組委會」頒發「2011–2012年度中國十大馳名餐飲連鎖品牌」及於2009年獲「中華海外企業信譽協會」頒發「全國消費者最喜愛《香港名牌》—永久性榮譽金獎單位」殊榮；
• 公司能夠適時開發新餐點，並根據顧客反映的意見因應他們不時轉變的口味和地區性的飲食喜好、轉變中的食品和營養潮流改良現有餐點；
• 於截至2010年、2011年及2012年3月31日為止三個財年及截至2012年6月30日為止三個月分別開設1家、5家、4家及3家新餐廳，並有計劃於截至2013年、2014年及2015年3月31日為止三個財年在中國開設5家、8家及11家新翠華餐廳，及分別在香港開設5家、4家及4家新翠華餐廳；
• 準備在上海組建首個中央廚房作為「軸心」，並且計劃在香港開設第二個中央廚房，從而集中統一食品製備、採購及物流職能，發揮更大的規模經濟效益及維持食品質素始終如一；
• 收益從截至2010年3月31日為止財年的4.4001億港元，上升至截至2011年3月31日為止財年的5.98047億港元，增加35.92%，再增至截至2012年3月31日為止財年的7.62791億港元，增長27.55%；而公司擁有人應佔溢利從截至2010年3月31日為止財年的5,381.2萬港元上升至截至2011年3月31日為止財年的6,490.9萬港元，增幅為20.62%，再上升至截至2012年3月31日為止財年的1.0391億港元，大增60.09%；
• 集資金額當中約20%將用於在香港開設新餐廳及速遞中心及推出到會服務、約35%將用於在中國開設新餐廳、約10%將用於在香港建設新中央廚房、約20%將用於分別在上海及華南地區建設新中央廚房、約5%將用於提升資訊科技系統、及餘額將撥作額外營運資金及其他一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
• 兩家基礎投資者LT Growth Investment XV Limited及Prax Capital China Growth Fund III, L.P.各別同意按發售價認購約1,000萬美元股份，該等股份設有十二個月禁售期；

利淡

• 茶餐廳行業的入行門檻始終比較低，競爭非常激烈；
• 食材、租金及薪資等成本持續上升；
• 現有21家香港、4家中國及1家澳門，合共26家餐廳，相比類同連鎖餐飲連鎖企業擁有超過300家分店的大家樂(00341)及大快活(00052)，其現有規模跟兩者相距甚遠；
• 儘管公司在香港獲得了有目共睹的超卓成績，可是其僅於2009年方始進入內地市場，有鑑於內地經營歷史短，中港兩地飲食習慣不盡相同，人均消費能力也有距離，過往高管經過二十多年的努力，才能夠把公司發展為擁有二十多家分店的連鎖茶餐廳企業，但是他們竟然希望於未來三年分店數目增加到60家，擴展業務的大計能否成功是一個很大的未知數，計劃失敗的風險不少；
• 飲食行業往往容易受到食物污染的控訴而承受重大巨額責任索賠；
• 截至2012年3月31日為止財年公司擁有人應佔溢利1.0391億港元(折合每股溢利0.0779港元)，相當於招股區間市盈率介於24.25-29.13倍，比對同期大家樂及大快活的市盈率分別為26.8倍及15.5倍，是次公售股份作價明顯不便宜；

財務比率(03/2010→03/2011→03/2012)

流動比率：1.53→1.57→1.67
速動比率：1.52→1.53→1.63

長期債項/股東權益：-.--%→0.22%→0.11%
總債項/股東權益：0.11%→7.38%→0.17%
總債項/資本運用：0.10%→6.80%→0.15%

股東權益回報率：42.14%→35.87%→40.18%
資本運用回報率：38.41%→33.04%→36.91%
總資產回報率：17.82%→16.27%→20.45%

經營利潤率：15.36%→13.97%→17.59%
稅前利潤率：15.36%→13.97%→17.59%
邊際利潤率：12.23%→10.85%→13.62%

存貨周轉率：145.46→85.33→81.29


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：卡撒天嬌集團有限公司(02223)

利好

• 公司專注於高端及頂級市場的床上用品設計、生產及銷售，擁有在床上用品市場的領先地位，是中港兩地首屈一指的品牌床上用品公司之一；
• 根據Euromonitor的資料，截至2011年12月31日為止財年，按市場份額價值計算，卡撒天嬌品牌及卡撒‧珂芬品牌在其各自所屬的香港細分市場中均位列前三甲，而在其各自所屬的中國細分市場中均位列前十名；
• 公司目前銷售三個主要類別的床上用品：(i)床品套件；(ii)被芯及枕芯；及(iii)毛毯、毛巾及靠墊等家居用品，具有消費內需概念；
• 擁有包括卡撒天嬌及卡撒•珂芬等知名度顯赫的自創品牌，並且自行生產大部分產品；
• 截至2012年6月30日，公司已建立由358個銷售點組成的銷售網絡，其中包括位於大中華地區25個省、直轄市、自治區及特別行政區的77個城市的203個自營網點及155個分銷商網點。通過充分利用分銷商的網絡，能夠以低於建立自營網點所需的資本開支來迅速擴展業務到中國其他區域中心城市；
• 收入由截至2009年12月31日為止財年的2.66667億港元增加約21.98%至截至2010年12月31日為止財年的3.25285億港元，並進一步增加約32.27%至截至2011年12月31日為止財年的4.30263億港元，及由截至2011年6月30日為止六個月的1.98731億港元增加約4.07%至截至2012年6月30日為止六個月的2.06825億港元。毛利由截至2011年6月30日為止六個月的1.1622億港元增加約8.63%至截至2012年6月30日為止六個月的1.26246億港元。毛利率由截至2011年6月30日為止六個月的約58.48%增加至截至2012年6月30日為止六個月的約61.04%。而2009-2011年截至2009年12月31日為止三個財年公司擁有人應佔年度或期間內溢利分別為2,177.5萬港元、3,283萬港元及4,586.4萬港元，複合年增長率高達45.13%；
• 計劃動用約84.0%的集資金額於2013年在北京、上海、廣州、深圳及中國其他區域中心城市開設專櫃及專賣店等72個新自營網點(中國70個及香港2個)，擴大銷售網絡、約9.0%將用於升級管理信息系統、增加中國的銷售點終端機數量及加強數據庫管理系統、約5.0%將用於透過投放媒體廣告進行品牌建設活動及產品推廣、及餘額用作營運資金及其他一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
• 惠州新廠房將於明年第一季投產，預計產能最少提升三成；
• 獨家保薦人及獨家全球協調人海通國際估計公司的2013財年溢利約6,040萬港元(折合每股溢利0.302港元)，相當於招股區間預測市盈率介於4.97至6.62倍；
• 是次全球公售5,000萬股股份(5,000萬股/2,000股 = 2.5萬手)，規模極小，不能抹煞股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高旳情況；

利淡

• 入行門檻比較低，行業競爭非常激烈；
• 業務容易受到季節影響；
• 有些產品如羽絨被及枕芯、蠶絲被、毛巾、毛毯及床褥等現時無法自行生產，須外判予具備相關製造技術及所需設施的代工廠，存在若干的質量風險；
• 2009-2011年截至12月31日為止三個財年及截至2012年6月30日為止六個月向分銷商的銷售為3,040萬港元、3,140萬港元、4,300萬港元及3,590萬港元，分別佔到總收入的約11.4%、9.7%、10.0%及17.4%，若干程度持續依賴分銷商及其銷售網絡；
• 2009-2011年截至12月31日為止財年及截至2012年6月30日為止六個月來自五大原材料供應商的採購額分別佔到總採購額的46.8%、52.9%、49.0%及46.0%；
• 2009-2011年截至12月31日為止三個財年及截至2012年6月30日為止六個月存貨金額分別為3,330萬港元、6,950萬港元，8,090萬港元及7,010萬港元，而存貨週轉天數分別為104.2天、147.9天，155.5天及171.5天，存貨風險正在增加；
• 棉花等原材料價格波動，於往績記錄期間，棉布佔所消耗原材料總成本的約72.5%、62.7%、65.9%及63.6%；
• 國內薪資有持續上升的趨勢；
• 按銷貨成本計算，2009-2011年截至12月31日為止財年及截至2012年6月30日為止六個月內部生產的產品佔比分別約為68.5%、89.2%、69.6%及61.5%，相當依賴單一生產基地製造大部份產品；
• 約一半的收入來自於香港、澳門及海外，存在匯兌風險；
• 是次上市費用高達1,850萬元，估計佔去今個財年溢利的三成左右；

財務比率(12/2009→12/2010→12/2011)

流動比率：1.27→1.30→1.35
速動比率：0.96→0.84→0.95

長期債項/股東權益：1.76%→1.02%→0.25%
總債項/股東權益：4.58%→31.92%→36.39%
總債項/資本運用：4.43%→31.15%→36.10%

股東權益回報率：25.66%→27.95%→28.48%
資本運用回報率：24.83%→27.28%→28.26%
總資產回報率：11.12%→12.08%→12.64%

經營利潤率：9.74%→11.93%→13.27%
稅前利潤率：9.74%→11.93%→13.27%
邊際利潤率：8.17%→10.09%→10.66%

存貨周轉率：8.00→4.68→5.32


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：旭輝控股(集團)有限公司(00884)

利好

• 國內房地產市場可能已經觸底；
• 專注於開發中小戶型、居住環境舒適及位處良好公共交通網絡的住宅物業，能夠切合國內客戶的住房需要，也順應中國房地產的相關宏觀政策；
• 公司已實現全國性的地理佈局，在選定的中國一線、二線和三線城市建立穩固的市場地位，現時在11個城市擁有43個物業項目，可大致劃分為中國三個地理區域：長江三角區域、環渤海經濟圈及中西部，並積極在北京及選定的中國二線和三線城市擴充業務；
• 業務營運的地理位置分散，減低了日後擴充業務的風險；
• 公司開發若干商用物業並保留其所有權作為投資物業；
• 公司於上海市房地產行業協會發表的「2009-2010上海房地產開發企業50強」報告中排名第十位，並於2006年至2012年獲得國務院發展研究中心企業研究所、清華大學房地產研究所及中國指數研究院頒授「中國房地產百強企業」榮譽，及於2012年，我們亦獲該等機構評為「盈利性Top 10」及「運營效率Top 10」的房地產企業；
• 是次集資金額當中約80%將用作在中國收購可供發展的新項目或土地；
• 截至2012年6月30日為止六個月收益為20.01487億元人民幣，相較截至2011年6月30日為止六個月的3.72195億元人民幣增加437.75%，毛利由截至2011年6月30日為止六個月的1.60557億元人民幣增加253.13%至截至2012年6月30日為止六個月的5.66968億元人民幣；
• 2012財年公司權益持有人應佔預測綜合純利不少於18.02億元人民幣(折合每股未經審核備考每股預測盈利不少於0.3123元人民幣)，相當於2012財年招股區間市盈率介於3.42-4.25倍；

利淡

• 中國房地產市場受到包括中國社會、政治、經濟及法律環境的變動、中國政府的財政及貨幣政策的變動等多項因素的影響；
• 中國房地產行業競爭激烈；
• 內地建材成本存有趨升的態勢；
• 除了內部資金以外，公司主要依賴包括銀行借款及信託等外間融資渠道為其房地產開發項目提供資金，而近年來該等資金來源一直偏緊；
• 由於業務相當依賴外間承包商提供的服務，可能受到其服務水準所影響；
• 2009-2011年截至12月31日為止三個財年及於2012年6月30日的淨負債與股本比率分別約為39.7%、68.9%、141.5%及138.3%，持續上升；
• 務必留意截至2011年12月31日為止財年公司權益擁有人應佔利潤13.3692億元人民幣，但是當中轉撥至投資物業時的公平值收益卻高達10.25365億元人民幣，及投資物業公平值變動達到1.23455億元人民幣，另外，截至2012年6月30日為止六個月轉撥至投資物業時的公平值收益為9.05083億元人民幣，竟然多於期內公司權益擁有人應佔利潤8.08673億元人民幣；

財務比率(12/2009→12/2010→12/2011)

流動比率：1.65→1.76→1.80
速動比率：0.56→0.51→0.51

長期債項/股東權益：99.26%→144.30%→178.22%
總債項/股東權益：155.73%→216.61%→237.01%
總債項/資本運用：63.24%→73.81%→78.00%

股東權益回報率：24.95%→25.84%→40.88%
資本運用回報率：10.13%→8.80%→13.45%
總資產回報率：4.55%→4.16%→6.95%

經營利潤率：27.01%→24.89%→53.32%
稅前利潤率：27.01%→24.84%→55.00%
邊際利潤率：13.00%→11.39%→33.35%

存貨周轉率：0.58→0.55→0.33


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20121114

新上市股份之取表／收表地點：

• (01314) 翠華控股有限公司 / Tsui Wah Holdings Limited

新上市公告20121113

新上市股份之取表／收表地點：

• (00884) 旭輝控股(集團)有限公司 / CIFI Holdings (Group) Co. Ltd.
• (02223) 卡撒天嬌集團有限公司 / Casablanca Group Limited

通告20121112

各位親愛的讀者：

小弟將於2012/11/15離開香港前往貴陽出差一至兩天，期間本交流室的內容將不會更新，敬請見諒！

貝沁才謹啟

誠信要分輕重

當世上大多數的人重視誠信，你也必得重視它；若不，你將要給排擠出主流群體之外。

當世上大多數的人輕視誠信，你更加須要重視它；因為物以稀為貴的緣故，你的誠信將要更加值錢，你的前景反而更加美好。

談到這裡，好些人必定質疑：當絕大多數甚至全數的人都違背誠信，你談什麼誠信？！是的。但須知道一個違背誠信的國度，正是一個快要覆亡的國度。

“德才兼備”與“才德兼備”的分別

“德才兼備”與“才德兼備”兩者有分別嗎？有！

首先，「才」是中性的事物，沒有善惡的分類！

德才兼備：
由於先有「德」後有「才」的緣故，「德」是「才」的根基，若果缺「德」，在「德」上建立起的「才」就一同消失。

才德兼備：
相反，由於先有「才」後有「德」的緣故，「才」是「德」的根基，就算缺「德」，「才」依然存在，但是那個缺「德」的「才」可能如同一匹脫韁野馬，做出傷風敗俗甚至傷天害理的事情，難以控制，更加難於收拾！

最近的一些情況

截至2012年11月2日星期五收市為止，恒生指數報22,111.33。

附圖為恒生指數從1986年12月31日至今每日收市價的走勢圖。由2011年下半年開始至今，恒生指數收市價的浪底一浪高於一浪，而恒生指數收市價最近突破了今年初的反彈浪頂。

我也留意到多家銀行的股票部近來皆門可羅雀，甚至水盡鵝飛。