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星期六, 7月 28, 2012

通告20120728

各位親愛的讀者:

小弟鐵定於2012/08/01至2012/08/02兩日一夜離開香港前往貴陽出差,期間本交流室的內容將不會更新,敬請見諒!

貝沁才謹啟

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星期五, 7月 27, 2012

香港新股上市分析:Dynam Japan Holdings Co., Ltd(06889)


利好

  • 公司是首家在香港掛牌上市的日本彈珠企業,物以稀為貴;
  • 日式彈珠機是日本最流行的娛樂方式之一,產業規模達到19.4兆日圓,佔到2010年日本娛樂市場約28.6%;
  • 根據矢野經濟研究所的資料,按照2010年租出的彈珠及遊戲幣總值計算,公司是日本第二大日式彈珠機遊戲館營運商,而按照遊戲館數目計算,居首;
  • 公司最初在日本47個都道府縣其中一個經營兩間遊戲館,其後日式彈珠機業務發展至2012年3月31日遍佈46個都道府縣的355間遊戲館,並有計劃於未來三年增建約75間主要是娛樂性遊戲館的日式彈珠機遊戲館,至今具有45年豐富的日式彈珠機行業經驗,並已掌握有效管理大規模日式彈珠機業務的方法;
  • 擁有廣為人知的三個獨特品牌(傳統、悠遊館及信賴之森),進一步擴大顧客數目及類型;
  • 現時採用會員制系統更為掌握每間遊戲館顧客的統計資料、習慣及喜好;
  • 公司建議截至2012年9月30日為止六個月及截至2013年3月31日為止財年按國際財務報告準則計算的綜合溢利中約45%至50%用作支付預計分別於2012年11月及2013年6月分派的股息;
  • 截至2012年3月31日為止財年公司擁有人應佔年內溢利158.98億日圓(折合每股溢利約22.4714日圓),相當於招股區間市盈率介於6.62-7.57倍,是次公售股份作價尚且吸引;
  • 集資金額當中約75%將於截至2015年3月31日為止三個財年用作支付興建75間新日式彈珠機遊戲館的部分款項、約10%用於日式彈珠機遊戲館的潛在收購、約5%用於提升現有資訊技術及管理系統、餘額用作一般營運資金,全數用到主營業務裡頭;

利淡

  • 日本經濟衰退加劇;
  • 日本政府潛在對日式彈珠機行業的監管政策改變;
  • 日式彈珠機行業的市場規模不斷收縮;
  • 彈珠機業務在日本市場的競爭相當激烈;
  • 玩家喜好及市場趨勢不斷且快速轉變;
  • 2010-2012年截至3月31日為止三個財年收益分別為1,654.61億日圓、1,696.37億日圓及1,650.78億日圓,而期間公司擁有人應佔年內溢利分別為202. 14億日圓、161.91億日圓及158.98億日圓,兩者持續趨降;
  • 雖然日式彈珠機行業具有娛樂的功能,然而也同時具有博彩的特質(依照標準行業慣例,公司提供普通獎品(通常為便利店出售的零食、飲料及香煙等商品)及「特別獎品」(嵌有金片或銀片的裝飾卡或錢幣形金銀吊墜),另選擇以所得彈珠及遊戲幣換取特別獎品的玩家,可在日式彈珠機遊戲廳外將特別獎品售予獨立獎品買家換取現金),跟當地主流價值觀存有若干抵觸(現時日本禁止經營博彩業務);
  • 業務容易與洗黑錢等不法活動扯上關係;
  • 由於公司根據日本法例註冊成立,而股東根據該等法例所享有的權利或會有別於其他司法權區法例所提供者,故此投資者日後可能遇到保障自身權益的困難;


財務比率(03/2010→03/2011→03/2012)

流動比率0.59→0.77→1.10
速動比率0.48→0.67→0.97

長期債項/股東權益43.39%→30.05%→25.58%
總債項/股東權益82.69%→49.74%→28.62%
總債項/資本運用53.48%→34.83%→21.74%

股東權益回報率28.10%→18.97%→17.01%
資本運用回報率18.18%→13.28%→12.92%
總資產回報率12.11%→9.70%→10.16%

經營利潤率21.60%→18.05%→18.32%
稅前利潤率20.13%→16.79%→17.21%
邊際利潤率12.22%→9.54%→9.63%

存貨周轉率27.66→35.74→36.43


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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星期二, 7月 24, 2012

新上市公告20120724

新上市股份之取表/收表地點:

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星期一, 7月 23, 2012

沒有無緣無故的事情

「世上沒有無緣無故的愛,也沒有無緣無故的恨。」……毛澤東

慎思!

星期一, 7月 16, 2012

投資與處世風馬牛不相及?

投資是藝術,並不是科學。要不然世上沒有窮人!

雖則生存是科學,但是處世顯然是藝術而不是科學。要不然世上沒有人禍!

我視處世為對藝術的投資(一門必得用心投入方始獲得回報的藝術)─一項對自身的終身投資!

星期四, 7月 12, 2012

逐臭之夫

幼年:乳臭未乾;
壯年:銅臭未乾;
老年:腐臭未乾(這裡指迂腐);

凡夫俗子多為逐臭之夫。

星期五, 7月 06, 2012

掌握先要嘗試

自己未曾嘗過的東西,根本就不大可能知其所以然,更遑論可以把那感覺或意見準確及仔細地表達出來。情況猶如飲食節目的主持,他們必得身先士卒親自品嚐食物,而後才可以把那感受清楚地說出來,才可感染觀眾,才可稱得上具有說服力。

我認為,除了吸煙、酗酒、嗜毒、……等絕不能踫的壞東西以外,只要是不違反法律及不損害別人的東西,親身輕嘗淺嚼實是無可厚非。

所謂掌握,正是先掌後握的意思。若然希望握住它,就請先把它放到手掌裡面。

星期三, 7月 04, 2012

香港新股上市分析:中國永達汽車服務控股有限公司(03669)


利好

  • 「永达」品牌已獲國家工商行政管理總局商標局認定為「中國馳名商標」,能夠吸引及挽留客戶,亦加強了公司從汽車製造商取得授權的能力,從競爭對手之中脫穎而出;
  • 公司是中國領先的乘用車零售商及綜合性服務供應商((i)銷售進口及國內製造的新乘用車、(ii)維修與保養、零部件與配件銷售及汽車美容等售後服務、(iii)短期租賃及六個月或以上的長期租賃等汽車租賃服務)之一,專注於豪華及超豪華品牌,也提供包括二手車業務、分銷汽車保險產品及汽車檢測等一系列其他汽車相關服務。根據羅蘭貝格的資料,就豪華及超豪華乘用車的銷量而言,公司是2011年華東第二大經銷集團及中國第三大經銷集團,而按銷量計算,公司也是2010及2011年中國最大的寶馬經銷集團;
  • 公司已與領先的豪華及超豪華品牌汽車製造商建立了長期穩固的合作關係,截至2011年12月31日為止,公司在中國擁有第二大豪華及超豪華品牌組合,包括寶馬、迷你、奧迪、保時捷、捷豹、路虎、英菲尼迪、凱迪拉克及沃爾沃,根據羅蘭貝格的資料,就2011年單一網點的銷量而言,公司分別擁有華東地區最大的奧迪及英菲尼迪4S經銷店和華東地區第二大寶馬4S經銷店,公司亦選擇性地經營別克、雪佛蘭、大眾、豐田、本田、尼桑等中高端乘用車品牌及其他品牌的4S經銷店。根據羅蘭貝格的資料,華東地區為中國最大的豪華及超豪華乘用車市場,佔2011年豪華及超豪華乘用車總銷量約44.5%;
  • 旗下銷售網絡已覆蓋中國10個省份超過27個城市,獲製造商授權開設或經營的網點總數達91間,包括66間現有經營網點(包括49家4S經銷店、5間製造商授權服務中心、11個展廳及1家製造商授權認證二手車中心,當中59間正是位於富庶的華東地區)及25間新網點(當中24間新網點將用於經營豪華及超豪華品牌,預期其中22間新網點將於2012年年底前開始運營),並有計劃於未來5年從現時的91間銷售網點增加到200間;
  • 中國汽車租賃市場持續快速發展;
  • 2009-2011年三個財年公司分別售出31,719輛、49,414輛及61,229輛汽車,複合年增長率為38.9%,該等豪華及超豪華乘用車的銷售比重日益增加,分別佔58.7%、64.7%及70.4%,目前已建立的9個豪華及超豪華品牌的多元化強大組合,相較中高端分部業務的增長更快,利潤率更高;
  • 2009-2011年三個財年收入分別為91.04198億元人民幣、150.17931億元人民幣及203.04119億元人民幣,複合年增長率49.34%,期間公司擁有人應佔年內溢利及全面收入總額分別為1.85046億元人民幣、3.85586億元人民幣及5.04782億元人民幣,複合年增長率為65.16%,業務正在快速成長;
  • 集資金額當中約50%將用作為開設新網點所需的資本開支提供資金、約35%將用於透過收購擴張網絡而提供資金、約5%將用於現有網點的升級或擴張及約10%將用於其他營運資本及一般公司用途,全數用到主營業務裡頭;
  • 兩家基礎投資者霸菱亞洲投資基金V控股(7)有限公司及Rich Wise International Management Limited分別認購8,000萬美元的發售股份及2,400萬美元的發售股份,該等股份設有六個月禁售期;

利淡

  • 是次全球公售的2.535395億股股份當中5,351.75萬股是銷售股份(即舊股);
  • 中國乘用車經銷領域競爭日益激烈;
  • 國內薪資及租金等成本存有持續上漲的趨勢;
  • 中國經濟有短期下行風險;
  • 截至2012年3月31日為止貿易及其他應收款項19.22299億元人民幣,高達去年公司擁有人應佔年內溢利及全面收入總額5.04782億元人民幣的3.81倍;
  • 2009-2011年截至12月31日為止三個財年短期借款分別為12.14346億元人民幣、14.0063億元人民幣及23.55517億元人民幣,而截至2012年3月31日為止短期借款更進一步增加到29.75483億元人民幣,甚至超出是次公售股份得到的集資金額;
  • 2009-2011年截至12月31日為止三個財年公司擁有人應佔年內溢利及全面收入總額分別為1.85046億元人民幣、3.85586億元人民幣及5.04782億元人民幣,期間存貨分別為8.22453億元人民幣(約2009財年溢利的4.44倍)、11.23355億元人民幣(約2010財年溢利的2.91倍)及20.88316億元人民幣(約2011財年溢利的4.14倍),而截至2012年3月31日為止存貨更進一步增加到25.74597億元人民幣,存貨一旦積壓,可能對經營業績產生不利影響;
  • 由於招股書裡面沒有提及截至2012年6月30日為止六個月的盈利預測,因此唯有參考截至2011年12月31日為止財年公司擁有人應佔年內溢利及全面收入總額為5.04782億元人民幣(折合每股溢利0.3411元人民幣),相當於2011財年招股市盈率15.86倍,明顯撿不到便宜,而比照(按照下列各同業於2012年7月4日的收市價計算出各別的2011財年市盈率)中升集團控股(00881)的10.7倍、寶信汽車集團(01293)的15.1倍、中國正通汽車服務(01728)的14.3倍及大昌行集團(01828)的9.8倍,是次公售股份作價也不見得具有說服力,就算誠如保薦人之一瑞銀估計公司今年溢利可以猛增到11.25億元人民幣(折合每股溢利0.7606元人民幣),相當於2012財年招股預測市盈率7.11倍,是次公售股份作價只是稱得上合理,跟撿便宜還有一段距離;


財務比率(12/2009→12/2010→12/2011)

流動比率:1.01→1.12→1.05
速動比率:0.65→0.75→0.72

長期債項/股東權益:0.76%→10.61%→1.32%
總債項/股東權益:168.89%→136.14%→150.48%
總債項/資本運用:157.32%→115.55%→135.10%

股東權益回報率:25.62%→34.56%→31.97%
資本運用回報率:23.87%→29.33%→28.70%
總資產回報率:6.01%→8.92%→6.19%

經營利潤率:2.18%→3.14%→2.98%
稅前利潤率:2.84%→3.72%→3.65%
邊際利潤率:2.03%→2.57%→2.49%

存貨周轉率:11.07→13.37→9.72


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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香港新股上市分析:內蒙古伊泰煤炭股份有限公司(03948)


利好

  • 根據國土資源部發佈的數據,在中國所有省份中,內蒙古擁有最大的已證實的煤炭總儲量,而根據國家統計局發佈的數據,內蒙古2009年、2010年及2011年的煤炭產量均位居全國各省之首,而公司擁有七個營運煤礦及兩個開發中煤礦(大批地質及資源賦存條件利於低成本開採的優質煤炭儲量基礎),全部煤礦正好位於內蒙古鄂爾多斯地區;
  • 內蒙古及新疆政府推出有關煤化工行業資源配置的優惠政策、西部大開發優勢及《煤炭工業發展「十二五」規劃》在有序發展現代煤化工先進示範工程方面的政策支持;
  • 截至2011年12月31日,公司的營運煤礦及開發中的煤礦擁有的證實及概略的可回採煤炭總儲量為14.329億噸;按公司2011年年產量3,510萬噸計算,公司預期該等儲量可滿足40年以上的煤炭生產需求;
  • 根據中國煤炭工業協會發佈的數據,就2011年的收入而言,公司是中國內蒙古最大的地方煤炭企業,也是中國最大的煤炭企業之一;
  • 根據中國煤炭科學研究總院北京煤化工研究分院發佈的評估報告,公司的煤炭產品屬優質動力煤,具有低灰分、低硫分、低磷含量及高位發熱量平均值的特徵;
  • 公司主營包括煤炭(核心業務,主要包括煤炭生產、運輸及銷售)、運輸(多年來不斷投資於鐵路及公路運輸系統,並對煤炭生產、運輸及銷售進行資源整合,藉此向第三方提供煤炭運輸服務,除了為銷售公司自有煤炭提供的煤炭運輸服務)、煤化工(生產及銷售煤基合成油及其他煤化工業務)及其他(包括中藥的研發、生產及銷售,並已獲得中國藥品生產許可證及藥品生產質量管理規範證書)業務,足以比美中國神華能源(01088);
  • 每噸煤炭平均營運成本僅85元人民幣,遠低過中國神華能源的118.7元、中煤能源的231.5及兗州煤業的300.4元;
  • 公司的人均原煤產量、人均收入、人均利潤、股本回報及淨利潤率均位居第一;
  • 2009-2011年煤炭銷售量分別為2,770萬噸、3,570萬噸及3,830萬噸,年複合增長率17.6%;
  • 2006-2011年期間公司煤礦的機械化率由不足50%升至超過95%,總體採區回採率由不足50%升至約80%;
  • 相比之下,根據國家統計局發佈的數據,2009年、2010年及2011年,中國的煤礦每生產百萬噸煤炭的平均死亡率分別為0.89、0.75及0.56,公司保持了每生產百萬噸煤炭的死亡率為零的紀錄;
  • 公司的公路與鐵路運輸線形成一個連接公司煤礦與國家陸路運輸系統的綜合運輸網絡,這將為公司提供獲得分配國家鐵路系統煤炭運輸能力的競爭優勢,進而便於向當地客戶及國內沿海發達地區的客戶銷售煤炭;
  • 公司在中國煤化工行業享有先發優勢,是中國首家成功將間接煤製油技術用於規模化工業生產的企業,通過旗下子公司伊泰煤製油開展該項目,而該項目示範階段的建設工程已經完成,合成油設計年產量為16萬噸,該項目自2011年7月正式投入生產,目前已達到設計年產能,正在進行滿負荷運行。憑藉公司煤製油項目的成功推行,公司計劃於未來五年將煤化工業務擴展至第二階段,包括(i)伊泰伊犁年產量為100萬噸的煤製油項目、(ii)伊泰新疆年產量為180萬噸的煤化工項目、及(iii)伊泰化工年產量為120萬噸的煤化工項目;
  • 公司已與客戶(大多數為大型發電廠)簽訂22份長期協議;
  • 擬將全球公售股份的集資金額用以就擬收購事項將支付予伊泰集團的代價84.465億元人民幣;
  • 2009-2011年截至12月31日為止三個財年收入分別為102.52164億元人民幣、138.53824億元人民幣及165.15775億元人民幣,複合年增長率26.92%;
    ,期間公司擁有人應佔利潤分別為30.42888億元人民幣、50.14647億元人民幣及54.63964億元人民幣,複合年增長率34%;
  • 七家基石投資者-寶鋼資源(國際)有限公司、大唐國際(香港)有限公司、內蒙古滿世投資集團有限公司、金陵控股有限公司、Lion Fund Rainbow No.1 Investment Mandate、鄂爾多斯市萬正建設工程有限責任公司及Reignwood International Investment (Group) Co., Ltd.分別認購2,970萬美元、1億美元、5億元人民幣、3,000萬美元、2,000萬美元、5億元人民幣及5,000萬美元的股份,該等股份設有六個月禁售期;

利淡

  • 集資金額當中約20%將用於償還本公司的銀行貸款;
  • 中國經濟有短期下行風險;
  • 中國環保法律及法規日趨嚴格;
  • 煤炭市場具有周期性,近來煤價波動甚而下挫;
  • 行業競爭可能加劇;
  • 國內薪資持續走高;
  • 內地煤礦或周邊煤礦的安全事故時有發生;
  • 主要由於內蒙古政府要求當地煤炭企業向其管理的煤炭價格調節基金作出供款,因此公司須自2009年開始就所生產的每噸煤炭作出15元人民幣的供款,煤炭業務的估計平均營運成本由2009年的每噸67元人民幣增至2010年的每噸81元人民幣及2011年的每噸85元人民幣;
  • 截至2012年6月30日為止六個月公司權益持有人應佔未經審計預測合併利潤不少於30.95億元人民幣,假設2012財年上半年利潤是全年的45%,即全年利潤68.78億元人民幣(折合每股利潤4.2281元人民幣),相當於2012財年招股區間預測市盈率介於8.33-10.26倍,相對同業中國神華能源(01088)、中煤能源(01898)及兗州煤業(01171)分別為9.8倍、7倍及5.7倍的巿盈率,明顯撿不到作價的便宜;


財務比率(12/2009→12/2010→12/2011)

流動比率:1.12→1.51→1.21
速動比率:1.05→1.38→1.07

長期債項/股東權益:77.50%→51.01%→35.85%
總債項/股東權益:95.94%→57.69%→48.82%
總債項/資本運用:50.07%→35.39%→32.87%

股東權益回報率:32.01%→36.48%→32.11%
資本運用回報率:16.70%→22.38%→21.62%
總資產回報率:13.45%→19.38%→18.17%

經營利潤率:35.98%→45.23%→40.70%
稅前利潤率:36.22%→45.29%→40.93%
邊際利潤率:29.68%→36.20%→33.08%

存貨周轉率:32.41→30.11→24.41


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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星期二, 7月 03, 2012

香港新股上市分析:銀仕來控股有限公司(01616)


利好

  • 整個中國坯布市場非常龐大;
  • 根據歐睿報告,公司在中國名列最大的高檔家紡大提花面料製造商及第二大高檔家紡小提花面料製造商,以由中國大於特定規模製造商所生產的該等產品的製造商銷售價值計,分別佔2010年相關市場約18.9%及9.4%的份額;
  • 公司主要生產兩類產品:大提花面料主要用於製造酒店客房用高檔床品等高檔家紡產品,而小提花面料適合用於製造床品等廣泛的優質家紡產品及成衣等服裝紡織產品,2009年-2011年截至12月31日為止三個財年,大提花面料銷售額分別約為9,742萬元人民幣、1.3293億元人民幣及2.3387億元人民幣,複合年增長率約54.94%,小提花面料銷售額分別約為4.2049億元人民幣、5.7465億元人民幣及6.4116億元人民幣,佔同期的總收入分別約79.38%、74.27%及69.11%,複合年增長率約23.48%,隨著中國經濟迅速及持續發展,中國高檔家紡面料及家紡產品的需求長遠將持續增長;
  • 已為客戶設計及╱或生產的面料產品種類超過7,000種;
  • 截至2011年12月31日為止三個財年收入約為5.29708億元人民幣、約為7.73767億元人民幣及約為9.27774億元人民幣,複合年增長率約32.34%,期間權益股東應佔溢利分別為約3,040.6萬元人民幣、約1.00291億元人民幣及約1.62126億元人民幣,複合年增長率約130.91%;
  • 集資金額當中約66%用作擴充及升級寬幅無梭織機及配套設備的生產設施及其他輔助設施,以提升面料產品織造能力、約19%用作撥支收購土地使用權以放置將予收購的額外生產設施、約5%用作提升研發能力,協助擴闊我們的產品組合及發展,包括新原料的用途及相關生產技術、約3%用作為資訊管理系統進行升級及約7%用作一般營運資金,全數用到主營業務裡頭;
  • 2011財年公司權益股東應佔溢利1.62126億元人民幣(折合每股溢利0.2027元人民幣),相當於2011財年招股區間市盈率介於4.45-5.34倍,作價合理;
  • 是次全球公售1.6058億股股份(1.6058億股/2,000股 = 80,290手),規模細小,不能抹煞股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況;

利淡

  • 公售規模細小,預期股份流動性低;
  • 中國經濟有短期下行風險;
  • 內地紡織製造行業競爭非常激烈;
  • 近年來棉花原材料價格比較波動;
  • 國內勞工短缺,薪資成本持續上漲;
  • 業務有匯兌風險;
  • 經營不時錄得流動負債淨額,於2009年、2010年及2011年12月31日,流動負債淨額分別約零、2.599億元人民幣及1.4168億元人民幣;


財務比率(12/2009→12/2010→12/2011)

流動比率:1.10→0.70→0.79
速動比率:0.87→0.51→0.64

長期債項/股東權益:7.17%→58.26%→5.71%
總債項/股東權益:115.78%→448.92%→162.46%
總債項/資本運用:81.76%→266.08%→151.45%

股東權益回報率:10.91%→104.57%→62.81%
資本運用回報率:7.70%→61.98%→58.56%
總資產回報率:3.57%→9.69%→16.89%

經營利潤率:9.45%→19.80%→20.80%
稅前利潤率:7.99%→17.03%→20.25%
邊際利潤率:5.74%→12.96%→17.47%

存貨周轉率:5.23→4.54→9.21


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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香港新股上市分析:順泰控股集團有限公司(01335)


利好

  • 公司是一家在中國江蘇省佔據領先地位的香煙包裝材料製造商及供應商,根據Euromonitor報告,以於2011年的價值計算,江蘇省佔到中國總體香煙包裝材料市場的市佔率約5.5%,而以銷售價值計,公司於江蘇省的總體香煙包裝材料市場(包括紙盒、薄膜及其他包裝材料巿場的市佔率達到18.8%,排名第二;
  • 根據Euromonitor報告,中國於2011年有26家香煙公司,而公司是其中三家(均為省級中煙工業公司)的認可供應商,與當中一家香煙製造商-江蘇中煙(公司的最大客戶)建立了逾八年的商業關係;
  • 公司於2011年下半年贏得向省級中煙工業公司供應香煙薄膜的競標,並且已分別於2011年及2012年開始向其供應產品;
  • 截至2011年12月31日為止三個財年營業額分別為約2.64457億港元、5.50534億港元及6.74983億港元,複合年增長率約59.76%,同期公司權益股東應佔溢利分別為約3,808.4萬港元、6,068.4萬港元及8,142.6萬港元,複合年增長率約46.22%,顯示出業務正在快速成長;
  • 星語國際(香港)股份有限公司擔任基礎投資者,按發售價認購總金額1,000萬港元的發售股份,該等股份設有六個月禁售期;
  • 2011財年公司權益股東應佔溢利8,142.6萬港元(折合每股溢利0.2036港元),相當於2011財年招股區間市盈率介於5.31-8.25倍,作價吸引;
  • 是次公售1億股股份(1億股/2,000股 = 5萬手),規模細小,不能抹煞股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況;

利淡

  • 公售規模細小,預期股份流動性低;
  • 集資金額當中約20%將用作償還一項銀行貸款;
  • 國內香煙業正受政府政策帶動的整合所影響,另收緊法例或監管控制可導致香煙消費模式改變及╱ 或吸煙人口減少,可能影響到業績表現;
  • 生產薄膜所需的主要原材料聚丙烯的價格波動;
  • 業務存有匯兌風險;
  • 向五大供應商作出的採購額分別為約1.517億港元、2.072億港元及2.156億港元,分別佔到總採購額約70.9%、63.2%及59.5%,顯然倚賴少數主要供應商;
  • 截至2011年12月31日為止三個財年公司向最大客戶(即江蘇中煙)作出的銷售額分別約為1.697億港元、3.048億港元及3.901億港元,分別佔到於各財年營業額約64.2%、55.4%及57.8%,明顯存在依賴單一主要客戶的風險;
  • 於2009年、2010年及2011年12月31日,貿易應收款項及應收票據分別為約2,820萬港元、1.502億港元及2.134億港元,分別佔到總資產約4.6%、20.8%及25.7%,而貿易應收款項及應收票據平均週轉日數分別為約22.7日、59.1日及98.3日,均呈現上升趨勢;


財務比率(12/2009→12/2010→12/2011)

流動比率:1.32→1.42→1.54
速動比率:0.95→0.98→1.12

長期債項/股東權益:175.97%→119.55%→60.86%
總債項/股東權益:219.00%→186.80%→124.79%
總債項/資本運用:62.74%→62.86%→55.42%

股東權益回報率:32.07%→38.58%→33.76%
資本運用回報率:9.19%→12.98%→14.99%
總資產回報率:6.19%→8.43%→9.82%

經營利潤率:32.88%→29.04%→31.38%
稅前利潤率:32.11%→26.06%→28.62%
邊際利潤率:14.40%→11.02%→12.06%

存貨周轉率:3.60→4.97→5.61


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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星期一, 7月 02, 2012

香港新股上市分析:航標控股有限公司(01190)


利好

  • 中國日益發展的城市化進程帶來衛浴潔具產品的需求上升;
  • 根據Frost & Sullivan資料,2011年國內中高端市場佔國內陶瓷衛浴潔具市場零售額的47%;
  • 公司從事設計、開發、生產、營銷及分銷品牌衛浴潔具產品,產品分為五大類:(i)連體座便器;(ii)分體座便器(含獨立水箱);(iii)盆柱;(iv)其他陶瓷產品(如小便器、婦洗器、蹲便器和皂液器);及(v)設計並由第三方分包商製造的非陶瓷衛浴產品,包括浴缸、淋浴器、龍頭、掛鈎、浴室櫃、淋浴房和皂盅,相關市場的需求非常龐大;
  • 公司於2011年製造約350萬件陶瓷衛浴潔具產品,而於2011年12月31日的設計產能已擴大至每年390萬件(根據Frost & Sullivan資料,按2011年12月31日的設計產能計算,公司是中國最大的陶瓷衛浴潔具產品製造商之一);
  • 自有品牌「航標」在國內的知名度日益提高,根據Frost & Sullivan資料,按國內品牌知名度及客戶偏好排名,「航標」品牌於2010年在中國國內中高端陶瓷衛浴潔具品牌中位列第二,而按2011年的零售額計算,公司是中國中高端陶瓷衛浴潔具市場第二大國內陶瓷衛浴潔具品牌,約佔市場分部的4.4%,於2010年獲中國陶瓷工業協會和中國衛浴榜組委會認可為中國十大衛浴品牌之一,並於2010年被中國建築裝飾協會廚衛工程委員會評為2010年中國衛生潔具測評優質產品,同年獲認可為福建省著名商標;
  • 品牌產品於2004年入選2008年北京奧運建築工程材料及設備;
  • 產品型號當中的19個產品型號榮獲中國質量認證中心頒發的中國節水產品認證證書,品牌產品於2007年至2009年期間榮獲中國建築裝飾裝修材料協會頒發的中國節能設計、施工、裝飾裝修一體化指定綠色、環保建材產品證書;
  • 公司在中國擁有14項專利;
  • 多年以來,已建立穩固及廣泛的原設計生產和原設備生產客戶基礎,包括美標、Gerber、Kelim、鶴牌(現為美標的一部分)及Western Pottery等國際一線品牌商;
  • 分銷網絡廣泛覆蓋全國,從2009年12月31日的52家分銷商及9家子分銷商(經營74個銷售點)迅速增加到2011年12月31日的158家分銷商及47家子分銷商(經營321個銷售點)及最後可行日期的170家分銷商及44家子分銷商(經營359個銷售點),及擬於2012年年底前增設約390個銷售點(其中97個銷售點將位於東北地區、50個銷售點位於華北地區、64個銷售點位於東南地區、88個銷售點位於華東地區、22個銷售點位於華中地區、30個銷售點位於西北地區及39個銷售點位於西南地區)及於2013年增設約320個銷售點,2013年底以前目標由第三方分銷商經營的銷售點達約1,029個;
  • 產品已遠銷至美國、加拿大、韓國、阿根廷及多個歐洲國家;
  • 預期中小城市在未來幾年將成為中高端陶瓷衛浴潔具的高增長市場,以把握中國中高端市場未來的增長良機;
  • 為要滿足日益增長的需求,有計劃興建新的生產廠房萬榮廠房藉以提高產能,預期廠房將提供第五條(估計所需的資本開支約為1.22億元人民幣,預期將於2012年第三季度投產)及第六條生產線(預期所需的資本開支約為1.3億元人民幣,計劃於2012年下半年收到有關政府部門的批文後動工興建),其各自年產能均約為100萬件;
  • 計劃於2013年12月31日之前在中國新設8個自營樣板間,進一步提高品牌在消費者當中的知名度,並提升公司作為國內市場領先陶瓷衛浴潔具品牌的形象;
  • 自有品牌產品業務收入從截至2009年12月31日為止財年的2,600萬元人民幣增加到截至2011年12月31日為止財年的3.8億元人民幣,複合年增長率為282.3%,2009-2011年截至12月31日為止三個財年來自自有品牌產品的收入分別佔總收入的10.8%、34.5%及58.0%;
  • 集資金額當中約25%用作鞏固有關在中國設立自營樣板間的成本與管理及營銷及推廣分銷商發展的新銷售點的成本的營銷力度、約45%用作建設萬榮廠房的生產廠房,內有各自產能均約為每年1百萬件的第五及第六條生產線、約15%用作收購衛浴潔具製造商或設施,以補足我們現有的生產廠房、約5%用作通過鞏固生產技術及工業知識進行研發,以確保持續改進產品的功能性及獨特性能,進一步開發生產陶瓷產品所用的自有材料配方,吸引經驗豐富的專業人才,進一步與學術或專業機構合作及生產創新的自主研發產品、及約10%用作應付營運資金需求及其他一般企業目的,全數用到主營業務裡頭;
  • 2009-2011年截至12月31日為止財年收入分別為2.40418億元人民幣、3.71303億元人民幣及6.55482億元人民幣,複合年增長率65.12%,而同期公司擁有人應佔財年利潤分別為5,308.5萬元人民幣、8,214.6萬元人民幣及1.60394億元人民幣,複合年增長率73.82%,業務正在快速成長;
  • 預測截至2012年6月30日為止六個月公司權益持有人應佔預測綜合利潤不少於1.322億元人民幣,假設2012財年上半年利潤佔到全年的一半,即公司權益持有人應佔預測綜合利潤達到2.644億元人民幣(折合每股利潤0.2644元人民幣),相當於2012財年招股區間預測市盈率介於5.57-7.43倍,作價吸引;
  • 是次公售2.1億股股份(2.1億股/2,000股 = 10.5萬手),規模細小,不能抹煞股份掛牌上市初期因「貸源歸邊」而出現短期股價走高的情況;

利淡

  • 公售股份規模細小,預期股份流動性低;
  • 中國經濟有短期下行風險;
  • 歐債危機可能越演越烈;
  • 陶瓷衛浴潔具行業競爭激烈;
  • 原材料價格波動;
  • 國內薪資可能持續上升;
  • 旗下對外業務有匯兌風險;


財務比率(12/2009→12/2010→12/2011)

流動比率:1.20→1.15→1.23
速動比率:0.65→0.88→1.00

長期債項/股東權益:-.--%→-.--%→-.--%
總債項/股東權益:89.91%→136.11%→92.49%
總債項/資本運用:88.43%→135.48%→88.90%

股東權益回報率:36.70%→48.53%→65.92%
資本運用回報率:36.09%→48.31%→63.37%
總資產回報率:14.08%→16.24%→27.42%

經營利潤率:26.39%→27.50%→35.02%
稅前利潤率:23.94%→25.13%→32.82%
邊際利潤率:22.08%→22.12%→24.47%

存貨周轉率:1.92→3.99→8.84


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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星期日, 7月 01, 2012

香港新股上市分析:飛穎集團有限公司(01167)


利好

  • 公司在中國生產、銷售、供應、提供、分銷及交付消費電子產品(LCD與LED電視、顯示器、手提電腦及手機等)用顯示器面板的金屬部件,相關需求非常龐大;
  • 公司是三星電子在中國的顯示器面板金屬部件供應商之一,而LG及其指定BLU製造商也是其客戶之一,三星及LG等領先消費電子產品公司的要求極為嚴格,要求產品規格精細、質量卓越、產品精密及產品供應可靠準時;
  • 公司擁有專有知識及先進技術,能為領先消費電子產品公司設計、開發及生產高精度顯示器面板金屬部件生產用模具;
  • 分別於2011年1月及2010年12月獲三星頒發革新部門獎及優秀協力社獎項,並獲客戶及中國地方政府頒發多個其他獎項,如於2009年12月獲頒發高新技術企業證書,以表揚集團長期致力達致客戶的高期望;
  • 於無錫新建的最大生產基地於2011年9月竣工,並於2011年9月投入試產,該新生產基地可安裝21條生產線,主要生產LCD(包括LED)電視所用的顯示器面板金屬部件,總年產能約為4,064.9萬件;
  • 集資金額當中約50.7%預期用作提升產能及生產效率的資本開支、約12.0%預期用作在中國廣州設立擬建的第二生產基地,計劃用作收購在廣州的土地使用權及建設生產設施、約3.0%擬用作提升模具技術研發能力,包括作為模具開發部門新增設備的資本開支、約25.1%擬用作部分支付富美斯廣州收購事項的代價餘額、及約9.2%擬用作營運資金及其他一般公司用途,全數用到主營業務裡頭;
  • 截至2012年6月30日為止六個月公司權益持有人應佔預測綜合盈利不少於7,750萬元人民幣,假設2012財年上半年盈利佔到全年盈利的六成,即2012財年預測盈利為1.2917億元人民幣(折合每股預測盈利0.1292元人民幣),相當於2012財年招股區間預測市盈率介於4.31-6.21倍,作價合理;

利淡

  • 近期全球金融危機及經濟衰退可能影響公司的營運及財務表現;
  • 原材料成本波動或上漲;
  • 國內薪資持續上升;
  • 業務存在匯兌風險;
  • 首五大客戶分別佔截至2011年12月31日為止三個財年收益約69%、72%及69%,存有收入過於依賴幾名主要客戶的風險;
  • 科技進步、產品創新及新產品開發等因素可導致產品定價有向下壓力;
  • 根據DisplaySearch的資料,全球FPD電視銷售收益於2010年達到高峰,並且隨著平面電視的家用市場逐漸飽和而開始下降,致使台數增長放緩而平均售價持續下跌,面板生產商於2009年及2010年投入大量額外產能,但需求並不足以緩和持續供應過度情況;
  • 2009-2011年截至12月31日為止財年毛利率分別約為27.49%、19.31%及16.06%,持續下降;
  • 2009-2011年截至12月31日為止三個財年收益分別約7.48539億元人民幣、約9.01215億元人民幣及約15.0528億元人民幣,複合年增長率約41.81%,期間毛利約為2.05775億元人民幣、1.74007億元人民幣及2.41697億元人民幣,複合年增長率約8.38%,而公司權益持有人應佔盈利分別為1.1058億元人民幣、0.69663億元人民幣及1.09297億元人民幣,複合年增長率竟然為-0.58%;


財務比率(12/2009→12/2010→12/2011)

流動比率:1.32→1.22→0.85
速動比率:1.17→1.10→0.74

長期債項/股東權益:-.--%→-.--%→22.98%
總債項/股東權益:30.08%→42.43%→73.61%
總債項/資本運用:30.08%→42.43%→59.86%

股東權益回報率:27.03%→15.41%→19.47%
資本運用回報率:27.03%→15.41%→15.84%
總資產回報率:16.57%→8.64%→6.94%

經營利潤率:17.69%→8.69%→8.94%
稅前利潤率:17.38%→9.23%→8.87%
邊際利潤率:14.77%→7.73%→7.26%

存貨周轉率:18.49→20.94→16.24


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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香港新股上市分析:萬國國際礦業集團有限公司(03939)


利好

  • 中國乃全球最大的銅鐵消費及進口國,中至遠期而言,內地精礦是供不應求的產品;
  • 旗下新莊礦已獲得江西省國土資源廳簽發的採礦許可證,有效期直到2032年4月,公司可按60萬噸╱年的速率進行地下開採銅、鉛、鋅和鐵礦;
  • 根據獨立技術專家報告,截至2011年12月31日,新莊礦根據JORC規範擁有3,251.4萬噸礦產資源,包括1,100.8萬噸已測定、1,992.9萬噸推定和157.7萬噸推測礦產資源,於2011年12月31日新莊礦的儲量估計能夠滿足以60萬噸╱年的計劃長期生產率生產約31年的需要;
  • 新莊礦乃於2003-2006年間建成,最初設計採礦能力及最初設計選礦能力均為20萬噸╱年,並於2008年達到這個最初設計採礦能力及最初設計選礦能力,到了2011年12月31日公司的採礦能力及選礦能力分別約為30萬噸╱年及約達40萬噸╱年,預計2013年底完成擴建計劃以後,新莊礦的生產規模將增加到2014年採礦能力及選礦能力均為60萬噸╱年,估計屆時生產的精礦含銅及鐵的財年產量將分別達到1,820噸及78,100噸;
  • 根據獨立技術專家報告,有可能在新莊礦發現其他礦產資源;
  • 2009-2011年截至12月31日為止三個財年收入分別約為0.86515億元人民幣、2.04428億元人民幣及2.96737億元人民幣,複合年增長率85.2%,期間毛利分別約為0.3215億元人民幣、0.89885億元人民幣及1.51607億元人民幣,複合年增長率117.15%,而公司擁有人應佔溢利分別約為1,055.8萬元人民幣、4,843萬元人民幣及7,325.8萬元人民幣,複合年增長率163.41%;
  • 是次全球公售1.5億股股份(1.5億股/2,000股 = 7.5萬手),規模細小,不能抹煞股份掛牌上市初期因貨源歸邊而出現短期股價走高的情況;
  • 集資金額當中約75%將用於擴建新莊礦項目提供部分所需的資金、約10%將用作在新莊礦附近地區的勘探活動提供資金,並將我們勘探活動所發現的任何礦產資源作商品化、約5%將用為多方面的技術改進及改造項目(包括改善環保設施及控制房技術)提供資金,及約10%將用作為額外營運資金及其他一般公司事務用途,全數用到主營業務裡頭;

利淡

  • 公售規模細小,預期股份流動性低;
  • 公司在國內採選及銷售銅精礦與鐵精礦精礦產品,適才中國經濟有下行風險,相關產品的短期需求有可能下跌;
  • 採礦業務集中在一個名為新莊礦的採礦場;
  • 絕大部分採礦活動外包予單一第三方承包商;
  • 截至2011年12月31日為止三個財年首五大客戶應佔收入分別約佔到總收入的97.3%、81.5%及80.3%,而最大客戶分別約佔到總收入的55.1%、41.6%及37.9%,業務明顯依賴少數客戶;
  • 公司不進行任何露天開採而只進行地下開採,成本相對來得高;
  • 礦產市場競爭相當激烈;
  • 隨著歐債危機越演越烈,貨幣持續寛鬆,加上環球經濟景氣低落沒法反彈,生產所耗的原材料價格將要愈來愈波動;
  • 國內薪資成本持續上漲;
  • 政府或許進一步提高資源稅;
  • 精礦售價波動,相比去年同期,截至2012年3月31日為止三個月精礦平均售價的跌幅為13.1%-23.1%;
  • 截至2011年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利為7,325.8萬元人民幣(折合每股溢利0.1221元人民幣),相當於2011財年招股區間市盈率介於11.74-14.09倍,是次公售股份作價並不吸引;


財務比率(12/2009→12/2010→12/2011)

流動比率:0.34→0.62→1.25
速動比率:0.16→0.24→0.58

長期債項/股東權益:-313.13%→152.35%→23.54%
總債項/股東權益:-385.39%→182.82%→29.43%
總債項/資本運用:128.29%→61.90%→19.96%

股東權益回報率:-84.77%→163.96%→47.91%
資本運用回報率:28.22%→55.51%→32.49%
總資產回報率:5.95%→19.62%→24.62%

經營利潤率:22.16%→35.82%→40.30%
稅前利潤率:22.16%→35.82%→37.98%
邊際利潤率:12.20%→23.69%→24.69%

存貨周轉率:3.33→3.40→6.08


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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啟蒙

我記得1995年的某日,我的投資啟蒙老師-招壽炘先生(我在安培泛達(AMPEX FERROTEC)當末代Trainee時的舊上司)他這麼對我語重心長地說:「就算你不投資股票,你也要學懂股票背後的原理,因為它可以幫助你明白商業社會如何運作,受用一生。」……時至今日,我還記得當年自己投資的第一家股份就是五豐行,也沒有忘記他的這一句話,當時的情景仍然歷歷在目。我非常感激他。

多年以來,我掛失了包括招先生在內的全部安培泛達舊同事的電話號碼,因此沒法跟他們聯絡。

今天,我很幸運,能夠跟他在荃灣重逢,取回他的電話號碼。感恩!

香港回歸15周年紀念

香港之所以能夠於眾多國內城市之中鶴立雞群,正是她的與別不同!

希望香港人不要因為眾多國內城市的亦步亦趨而妄自菲薄。香港自有她的可貴之處,祈望大家能夠守護及深化那些可貴之處,正是這樣,眾多國內城市無法取代香港。

我愛香港!真的非常愛!但願香港風調雨順!

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