香港新股上市分析：澳門博彩控股有限公司(00880)
利好
— 澳博經營了45年，是眾所周知的老字號，具有品牌效應；
— 截至去年底為止，公司在澳門設有18家娛樂場，75個貴賓廳總共經營305張貴賓賭桌、1,107張中場賭桌及3,702部角子機，市佔率28%，是行業龍頭；
— 公司提供的娛樂組合相較競爭對手的更加多元化，其中介人及顧客的忠誠度也比較高；
— 08年招股市盈率介於10.1-13.4倍，相比亞太區博彩股份平均15倍預測市盈率，存在明顯的折讓；
— 派息比率達到50%；
利淡
— 至今，澳門政府已經發出6張賭牌，行業裡頭的競爭顯然非常白熱化，趨向供應充足甚至過盛的情況，公司近年來的市佔率持續減少，毛利易降難升；
— 預計2008-2012年期間的總資本開支是187億元，是次集資金額只有40億元左右，資本壓力不輕；
— 何鴻燊胞妹人稱「十姑娘」的何婉琪仍未罷休，入稟法院指出招股章程內容不盡不實，包括澳博的控股權架構問題，部分存在誤導成分，又指出文件未有詳細披露風險因素及其他重要資料，就算其最終能夠上市，可是這宗事件已然嚴重損害公司的形象，更加影響到投資者的信心；
— 類同股份新濠國際(00200)的股價比對其在07年創出的24港元紀錄，現時股價已經跌價七成，足見「濠賭」概念已是明日黃花；
財務比率(12/2005→12/2006→12/2007)
Ø 流動比率：1.30→0.83→1.27
Ø 速動比率：1.30→0.83→1.27
註：公司的短期變現能力相當不俗。
Ø 長期債項/股東權益：1.25%→0.87%→83.32%
Ø 總債項/股東權益：-.--%→-.--%→85.42%
Ø 總債項/資本運用：-.--%→-.--%→45.72%
註：債務數據並不低。
Ø 股東權益回報率：115.79%→50.17%→24.09%
Ø 資本運用回報率：114.25%→49.69%→12.90%
Ø 總資產回報率：56.13%→20.70%→8.50%
註：極為關注股東權益回報率持續且大幅走低的情況。
Ø 經營利潤率：16.22%→7.72%→4.62%
Ø 稅前利潤率：16.12%→7.73%→4.65%
Ø 邊際利潤率：16.09%→7.09%→4.77%
註：三項利潤率也不斷減少，股份吸引力大跌。
附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。標籤： 香港新股上市分析
香港新股上市分析：中視金橋國際傳媒控股有限公司(00623)
利好
— 公司是2007年中央電視最大民營廣告時間代理商；
— 主營業務是從中央電視台那裡大量購入廣告時段，隨後轉售給廣告商，從中獲利，金融市場裡頭存有極少類同的股份；
— 中國廣告市場平均年增幅13.8%；
— 根據招股書，截至08年12月底為止年度預測純利不少於1.2億元人民幣，按年猛增184%，估計明年盈利，更加達到1.64億人民幣；
— 08財年預測市盈率介於11.1-14.7倍，而估計類同公司勤＋緣(02366)大約14倍的市盈率，存在若干折讓；
— 目前取得本年度預售廣告時段金額3.85億元人民幣，比對去年全年多5%；
— 工商銀行、平安保險、中國聯通、寶馬、美國聯邦快遞、……等超過300名廣告客戶，當中沒有單一客戶佔到超過整體收入的10%；
— 是次集資金額的70%用作策略性收購擴充現有業務、20%用來收購更多中央電視、地方電視台及數碼傳媒的廣告資源、餘下10%撥付一般營運資金，即全數用到發展主營業務；
利淡
— 是次全球發售1.39億股股份(1.39億股/1,000股 = 13.9萬手)，規模比較細小，股份掛牌以後的流動性應該不高；
— 是次發售的股份當中的1,394萬股是原有股東金橋文化的舊股，大有老股東套現的味道；
— 今、明兩年，90%的主要收入來源仍然倚賴購入中央電視台的廣告時間，而公司必須每年與中央電視台商討新購買合約，儘管其擁有優先權續約，可是不確定性相當高，萬一合約事宜出現任何閃失，後果不堪設想；
— 高管未能掌握旗下地方電視頻道業務何時虧轉盈；
— 07財年總共購入中央電視台4個頻道大約3.2萬分鐘的廣告時間，可是能夠售出的廣告時間只有1萬分鐘左右，銷情並不理想，浪費資源；
— 去年毛利率34.8%，相較06年的下跌6.3%；
— 由於06財年進行私募融資，因而06年及07年分別產生了700萬元及2,700萬元非現金及非經營性財務支出，導致2007年純利只有4,232萬元，相較2006年的6,132萬元減少31%，儘管撇除這項支出，07年純利也只是6,932萬元，稍微多於06年的6,832萬元；
財務比率(12/2005→12/2006→12/2007)
Ø 流動比率：2.52→2.74→3.25
Ø 速動比率：2.52→2.74→3.25
註：短期變現能力極高，應該跟公司身處的行業有莫大的關係，沒有多大的參考價值。
Ø 長期債項/股東權益：1.33%→485.40%→-.--%
Ø 總債項/股東權益：2.62%→487.53%→-.--%
Ø 總債項/資本運用：2.58%→83.28%→-.--%
註：公司的債務變幅頗大，投資者著實不容易評估情況。
Ø 股東權益回報率：24.83%→70.41%→6.84%
Ø 資本運用回報率：24.51%→12.03%→6.82%
Ø 總資產回報率：16.32%→7.85%→4.92%
註：關注幾項回報率的急轉直下。
Ø 經營利潤率：13.11%→26.00%→15.36%
Ø 稅前利潤率：13.11%→26.00%→15.36%
Ø 邊際利潤率：11.58%→14.60%→7.29%
註：2007財年的邊際利潤率只有單個數字，這是一個不太吸引的水平。
Ø 存貨週轉率：0.00→0.00→0.00
附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。標籤： 香港新股上市分析
香港新股上市分析：中國山水水泥集團有限公司(00691)
利好
— 中央政府現時推行「十一五」計劃，大興土木，國家基礎設施猶如雨後春筍，對水泥的需求相當殷切；
— 產品具有地震災後重建概念；
— 公司是全國建材系統重點企業之一，排行中國第二大、山東及遼寧省第一大水泥及熟料生產商，在省內大部分縣市的市佔率介於30-70%；
— 當地水泥及熟料價格穩定，去年水泥價格每噸184元人民幣，接近06年的189元，而去年熟料價格每噸167元，也跟前年的168元差不多；
— 由於山東省政府近年積極淘汰技術落伍的水泥廠，今年淘汰1,400萬噸，2008至2010年將要淘汰3,700萬噸生產力，因此，估計該省的水泥價格將要穩中有升；
— 公司將要按照市場需求，逐年遞增毛利率比較高的高檔水泥佔到總業務之比重；
— 05、06及07財年毛利率分別是17.3%、17.9%與18.6%，趨升；
— 預料直到08財年末水泥及熟料產能將要大幅增加到4,080萬噸及2,330萬噸，遠超過07財年的1,730萬噸及1,390萬噸；
— 08財年預測純利4.45億元人民幣，比對07財年的2.12億元人民幣，猛增1.1倍，09財年或許更加達到7.96億元人民幣；
— 08年預測市盈率介於14.2-19.3倍，相較行業龍頭──安徽海螺水泥(00914)的二十多倍市盈率，的確來得便宜；
— 大摩持有25.23%股份，做為第二大股東，世銀旗下國際金融持有3.95%，而建設銀行(00939)透過全資附屬持有大約4.76%的股權，股份設有六個月禁售期；
— 恆基地產(00012)主席李兆基、華人置業(00127)主席劉鑾雄及中國人壽(02628)可能認購總共10%的股份；
利淡
— 為要壓抑國內來勢洶洶的通貨膨脹及穩定四川大地震以後的重建工作，中央政府已然明令境內水泥短期之內不可提價；
— 國內煤價長期居高不下、中央政府最近更上調電價，經營成本無法避免地上漲；
— 今年資本開支預算22億元人民幣，資本壓力不輕；
— 工商銀行(01398)興訟追討公司去年8月收購千山水泥的2.8億元人民幣借款；
— 05至07財年純利分別是1.03億元人民幣、2.02億元人民幣及2.12億元人民幣，期間營業額分別大約28億元人民幣、35.01億元人民幣及41.45億元人民幣，清楚顯示出近年純利沒有跟隨營業額上升而上漲，值得注意這一點；
— 08年預測市盈率介於14.2-19.3倍，現時環球金融市況相當疲軟，不利偏高市盈率的股份之股價表現；
財務比率(12/2005→12/2006→12/2007)
Ø 流動比率：0.36→0.47→0.51
Ø 速動比率：0.26→0.31→0.40
註：雖然公司號稱中國第二大水泥生產商，可是其短期變現能力卻令人咋舌。
Ø 長期債項/股東權益：167.07%→288.01%→74.55%
Ø 總債項/股東權益：807.83%→510.94%→173.06%
Ø 總債項/資本運用：264.90%→123.86%→83.68%
註：債務負擔少不了讓人有點擔心。
Ø 股東權益回報率：35.98%→41.01%→8.37%
Ø 資本運用回報率：11.80%→9.94%→4.05%
Ø 總資產回報率：2.33%→4.53%→2.06%
註：極為關注股東權益回報率的猛跌情況。
Ø 經營利潤率：5.06%→7.29%→6.35%
Ø 稅前利潤率：5.06%→7.29%→6.35%
Ø 邊際利潤率：3.69%→5.76%→5.11%
註：公司的邊際利潤率遠低過安徽海螺水泥於2007財年的13.21%。
Ø 存貨週轉率：7.49→8.69→7.78
附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。標籤： 香港新股上市分析
財是甚麼？
眾皆信者，財也。
Wealth is all what the majority believe in.
香港新股上市分析：山東晨鳴紙業集團股份有限公司(01812)
利好
— 根據中國造紙協會列出的數據，按照2004-2007年度年銷售收入計算，公司是中國最大的紙品製造商；
— 按照目前能夠製造超過317萬公噸紙張的年產能排名，公司是中國第4大及世界第25大的造紙商；
— 國家工商行政管理總局認定「晨鳴」是2007年度中國馳名商標，而中國管理科學研究院企業發展研究中心及中國品牌資產評價中心評定「晨鳴」在2006年度的品牌價值達到36.48億元人民幣，號稱該年度中國造紙業的第一品牌；
— 05-07年度純利分別是6.41億元人民幣、4.01億元人民幣及9.94億元人民幣，預測今年純利將要猛增到17.2億元人民幣；
— 高管有條不絮地設置生產線在主要的交通要點或是港口，提高付貨效率；
— 2007年度生產用紙漿的總消耗量當中的70%是自家生產，餘下大約30%從第三方購入，加上公司沿用的原材料採購系統能夠有效減低採購原材料的成本；
— 公司生產的紙品非常多元化，包括但不限於銅版紙、輕塗紙、白卡紙、雙膠紙、書寫紙、新聞紙、箱板紙、……等，每一種產品也不超過旗下產品組合的20%，大幅降低產品種類過於單一集中的風險；
— 除了內銷以外，旗下產品已經遠銷到海外30多個國家或地區，當中包括美國、加拿大、英國、德國、意大利、俄羅斯、日本、韓國、阿拉伯聯合酋長國、印度、土耳其及澳洲等，降低面向市場的風險；
— 目前公司的客戶群體超過5,000家公司，部分客戶跟公司已經建立超過3年或以上的長期供需關係，截至2007年12月31日為止的3個年度，首5大客戶佔去該年度總收入分別是10.2%、9.9%及7.0%，顯而易見，公司已然做到不依賴個別客戶訂單的風險；
— 近年來，公司完成了內地市場橫向一體化的演進過程，產生了若干的行業壟斷情況，而在湛江建設向上游業務推進延伸的縱向一體化計劃在2009年完成以後，預期公司將要更進一步的變為內地最強的林、紙一體化企業，產生很高的企業內涵價值；
— 是次公售3.557億股H股股份(3.557億股/500股 = 71.14萬手)，預期股份掛牌上市以後應該具有較佳的流動性；
— 將要引進中國人壽(02628)、一位富豪及及一家企業當上基礎投資者，穩定股份掛牌上市以後的股價表現；
利淡
— 眼下，紙業股份不是熱炒的投資主題；
— 08年預測市盈率介於9.6-12.6倍，比對在港上市同業如玖龍紙業(02689)及理文造紙(02314)的08年預測市盈率分別大約12倍多及大約11倍多，售價算不上特別便宜；
— 中央政府為要不影響到民生及把通膨壓下去，不時限制好些影響民生的物品提價，紙價是否將要成為下一員實是未知數；
— 旗下出口到美國的高端紙品之價、量，可能受到當地經濟衰退的負面影響；
— 出口佔到整體產品的10%至15%，內地取消紙品出口退稅多少影響到其業績表現；
— 歐、美各國政府因應自身的利益而實施貿易保護政策；
— 紙業是一門高度耗能、高度污染、並且耗費大量木材／土地資源的行業，是破壞環境的元兇之一，跟中央政府現時積極推行節能減排的國策明顯背道而馳；
— 現時公司的負債比率已然超過50%，儘管是次集資金額32-42億元當中的90%(大約30億元)可以用到發展總投資金額90億元的湛江縱向一體化計劃，但是其資本開支缺口仍然高達60億元(= 90億元 - 30億元)，就算國家開發銀行承諾提供60億元的銀團貸款，公司的債務負擔將要無可避免的大增；
— 現時的貸款總額當中的64.3%是浮動利率貸款，而且並未對沖相關的利率風險；
— 近期，國內A、B股市場相當波動，免不了影響到H股的股價表現；
— 環球金融市場飽受美國次按問題衍生的歐美經濟衰退、國內經濟過熱導致通膨升溫、國際商品價格走高可能引致越南等新興市場經濟體泡沫爆破、……等因素的困擾，現時新股首發的股價表現一般相當不濟；
財務比率(12/2005→12/2006→12/2007)
Ø 流動比率：0.85→1.01→0.90
Ø 速動比率：0.56→0.70→0.66
註：短期變現能力沒有多大的改善。
Ø 長期債項/股東權益：67.57%→118.16%→48.45%
Ø 總債項/股東權益：165.09%→180.29%→105.41%
Ø 總債項/資本運用：80.11%→71.24%→60.80%
註：公司的債務負擔明顯減輕，但願高管能夠繼續把它壓下去。
Ø 股東權益回報率：12.29%→6.96%→11.87%
Ø 資本運用回報率：5.97%→2.75%→6.85%
Ø 總資產回報率：3.51%→1.96%→4.54%
註：多項回報率顯得不穩定。
Ø 經營利潤率：9.13%→4.94%→10.30%
Ø 稅前利潤率：9.14%→5.61%→10.24%
Ø 邊際利潤率：6.60%→3.40%→6.68%
註：儘管2007年各個利潤率反彈，唯邊際利潤率只有單個數字，2006年的數據更加向下走，頗為波動。
Ø 存貨週轉率：4.56→6.41→8.53
附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。標籤： 香港新股上市分析
香港新股上市分析：小肥羊集團有限公司(00968)
利好
— 業務符合中央政府積極鼓勵消費內需代替出口，帶動國內經濟增長的長期政策；
— 主營特色蒙古式火鍋，市場裡頭沒有相似的股份，屬於物以稀為貴；
— 小肥羊最近榮獲「2007-2008年中國十大優秀特許品牌」的行業最高榮譽獎；
— 根據Euromonitor International的資料，小肥羊的品牌銷售額佔去06年中國經營的全套服務連鎖餐廳之整體銷售額的11.8%；
— 05至07年度純利分別是6,274.8萬元人民幣、8,034.6萬元人民幣及9,505.1萬元人民幣，年增28%及18.3%，而08年純利預測不少於1.25億元人民幣，年猛增31.5%；
— 預料今年首季同店銷售達到雙位數字的增長；
— 07年毛利率60%；
— 目前內地店舖每日每桌可以做到1.3宗的生意，遠低於香港的3.4宗，大有增長及改善的空間；
— 公司已跟特許經營加盟商簽訂修改合同，把以往一次性收取的加盟收費，改為盈利分成模式，大幅拓寬未來的收入基礎；
— 4.62億元的集資金額當中大約60%用來在2008年下半年至2010年期間開設約莫150家新自營餐廳及翻新大約50家自營餐廳;、大約20%用於在2008年下半年至2010年提升及擴充其羊肉加工及調味品生產設施及物流中心的產能、約莫5%用以改善業務基礎建設、在可能的情況之下10%用作收購其特許經營網絡中的特許經營餐廳或其他有吸引力品牌或產品的餐廳業務、餘額撥作額外的營運資金及其他一般公司用途，換句話說，全數將要用到發展主營業務；
利淡
— 是次公售僅只2.45188億股股份(即2.45188億股/1,000股 = 24.5188萬手)，發售規模著實太過細小，可能存在股份流動性偏低的問題；
— 08年預測市盈率介於19.7-27.1倍，著實並不便宜，唯獨比對類同股份味千(00538)的30多倍市盈率存在若干的折讓空間；
— 是次公售的2.45188億股股份當中包含多於7,048萬股舊股(超過28%)，充斥原有股東套現的味道；
— 07年同店銷售僅僅增長3.7%；
— 內地通貨膨脹情況嚴重，豬肉價格飆升，羊肉價格好不了多少，去年羊肉成本已然增加到佔去公司總體成本的37.5%；
財務比率(12/2005→12/2006→12/2007)
Ø 流動比率：1.38→2.09→1.49
Ø 速動比率：0.94→1.65→0.97
註：公司的短期變現能力絕不穩定，但是勉強稱得上足夠。
Ø 長期債項/股東權益：2.09%→91.30%→66.63%
Ø 總債項/股東權益：33.74%→97.34%→108.68%
Ø 總債項/資本運用：31.17%→49.06%→62.43%
註：公司的債務負擔不輕。
Ø 股東權益回報率：31.41%→37.60%→31.66%
Ø 資本運用回報率：29.01%→18.95%→18.19%
Ø 總資產回報率：16.58%→14.26%→11.76%
註：幾項回報率也不穩定，唯幸股東權益回報率可以維持在30個巴仙以上。
Ø 經營利潤率：16.14%→14.56%→13.63%
Ø 稅前利潤率：16.14%→14.56%→13.63%
Ø 邊際利潤率：11.71%→11.32%→9.60%
註：近年來，幾項利潤率持續走低，少不了讓人感到一點擔心，還願公司高管未來能夠力爭上游。
Ø 存貨週轉率：7.52→11.44→6.58
附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。標籤： 香港新股上市分析
香港新股上市分析：重慶機電股份有限公司(02722)
利好
— 公司是中國西部地區裡頭規模最大的綜合製造企業；
— 金融市場裡頭沒有相似的股份公司掛牌上市，全然突出公司的獨特性；
— 有鑑四川八級地震嚴重破壞當地的設施，股份具有川渝地區的重建概念；
— 其母公司承諾不會跟公司競爭，公司也有優先收購其母公司的優質及合適資產之權利；
— 是次集資金額當中的21.5%將要劃撥到商業汽車零件部門、17%用於電力設備部門、15.2%撥付一般機械部門、12.9%用作CNC工具機業務、25%用來併購、餘額撥作一般營運資金，意味全數集資金額用到主營業務裡面；
— 新加坡淡馬錫已經派員出席股份推介會，極其可能認購是次發售的股份；
— 粗略估計08年市盈率大約10倍多，相較近似業務的上海電氣(02727)約莫15倍的市盈率來得便宜；
利淡
— 原材料價格持續走高，原材料及消耗品去年度佔去總體銷售成本超過80%，單單生產用到的鋼材和銅材耗量已然佔到當中的43.3%，導致業務毛利率從05年的22.3%不斷降至07年的17.5%；
— 是次集資金額最多17億元，但是，預期2008-2010年的資本開支高達35億元人民幣，資金需求的壓力非常龐大；
— 全國電煤供應偏緊，去年冬天電力供應不足，公司旗下廠房的生產因而曾經中斷；
— 公司沒有提供2008年的純利預測；
財務比率(12/2005→12/2006→12/2007)
Ø 流動比率：1.00→1.03→1.13
Ø 速動比率：0.68→0.72→0.82
註：短期變現能力稍微不足，唯獨處於增強的趨勢之中。
Ø 長期債項/股東權益：3.57%→8.41%→14.71%
Ø 總債項/股東權益：113.66%→46.88%→43.88%
Ø 總債項/資本運用：38.73%→32.51%→33.76%
註：債務負擔並不沉重。
Ø 股東權益回報率：74.05%→24.23%→24.12%
Ø 資本運用回報率：25.23%→16.80%→18.55%
Ø 總資產回報率：9.92%→6.95%→8.00%
註：最近兩年，股東權益回報率保持平穩，而資本運用回報率及總資產回報率反彈，利好。
Ø 經營利潤率：11.06%→7.30%→6.66%
Ø 稅前利潤率：14.98%→9.09%→9.47%
Ø 邊際利潤率：12.33%→7.05%→8.20%
註：邊際利潤率只有個位數字，略遜一籌。
Ø 存貨週轉率：4.20→5.32→5.47
附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。標籤： 香港新股上市分析
